Kalshi demande l'approbation de la CFTC pour le trading sur marge de contrats événementiels

Kalshi a demandé à la Commission des échanges de produits dérivés (CFTC) d'approuver un cadre de marge pour les contrats événementiels admissibles, limitant l'accès aux participants qualifiés et excluant les marchés liés au sport.

Résumé

• Les contrats admissibles peuvent porter sur des événements économiques, financiers, politiques, commerciaux ou autres vérifiables.

• Les contrats sportifs resteront inadmissibles ; Kalshi aurait également exclu les marchés culturels et de « mention ».

• L'accès exigera une négociation via un FCM ou une qualification en tant que membre autorisé à compensation propre.

• Le modèle de Kalshi repose sur une période de risque d’un jour et vise un niveau de confiance supérieur à 99 %.

Le cadre de marge de Kalshi cible les contrats événementiels admissibles

Le dépôt du 22 septembre de Kalshi Klear demande à la CFTC d’approuver des modifications de ses règles et de son cadre de risque sur marge en vertu du Règlement 40.5(a). La chambre de compensation indique que ces changements introduiront une nouvelle méthode de marge initiale pour certains contrats événementiels.

Pourraient être admissibles les contrats liés aux données économiques, aux développements financiers, à la politique, à l’activité commerciale et à d’autres « événements objectivement vérifiables ». L’éligibilité dépendrait du produit et du côté du contrat négocié.

Les contrats liés aux événements sportifs ne bénéficieraient pas d’un traitement sur marge dans le cadre de cette proposition. Kalshi a également indiqué à CNBC que les marchés culturels et de « mention », qui portent sur la prononciation d’un mot ou d’une expression donnée par une personne, resteraient exclus du programme.

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Dans la structure actuelle de Kalshi, les contrats événementiels sont des produits binaires qui se règlent à 1 $ si le résultat spécifié se produit, et à 0 $ dans le cas contraire. Avant le règlement, les prix oscillent entre ces deux valeurs, ce qui limite la perte maximale possible pour chaque position.

Un trader détenant une position OUI ne peut perdre plus que le prix payé. Pour la position opposée NON, la perte maximale équivaut à 1 $ moins le prix OUI. Kalshi affirme que ce paiement borné permet à sa chambre de compensation de calculer séparément la marge pour chaque position.

Plutôt que d’exiger des traders qu’ils déposent dès le départ suffisamment de fonds pour couvrir intégralement la perte possible, le cadre fixerait la marge initiale en fonction des mouvements défavorables modélisés des cours. Un participant admissible pourrait ainsi contrôler davantage de contrats que dans la structure entièrement collatéralisée de la plateforme.

L’accès resterait limité aux participants qualifiés

La marge ne serait pas accessible à tous les clients de Kalshi dans le cadre de ce dépôt. Les contrats admissibles pourraient être compensés uniquement via un courtier en marchés à terme agréé (FCM) ou par un participant éligible au contrat approuvé par Kalshi Klear en tant que membre autorisé à compensation propre.

Les participants éligibles aux contrats sont généralement des institutions et autres entités répondant aux seuils financiers définis par la législation américaine sur les matières premières. Cette restriction vise le produit vers les fonds spéculatifs, les sociétés de trading et autres acteurs professionnels des marchés, plutôt que vers les comptes particuliers ordinaires.

Chaque nouveau produit coté resterait initialement entièrement couvert en collatéral jusqu’à son examen et son approbation par Kalshi pour le système de marge. Sa chambre de compensation pourrait désigner les deux côtés d’un contrat binaire pour la marge, approuver uniquement le côté OUI ou NON, ou maintenir les deux côtés entièrement financés.

Selon le dépôt, une résolution anticipée ou soudaine pourrait engendrer des risques différents pour les deux parties d’un contrat. Kalshi prévoit donc de calculer séparément les critères d’éligibilité et les exigences de marge, plutôt que de considérer les positions opposées comme identiques.

Le cadre alourdirait également les exigences de collatéral à l’approche de l’échéance ou lorsque les conditions de marché accroissent le risque de réévaluation brutale. Les contrats atteindraient ainsi une couverture totale en collatéral près de la résolution, même s’ils conservaient officiellement leur classification de contrats à marge.

Les événements programmés susceptibles de provoquer des variations brutales de prix déclencheraient des exigences supplémentaires. Kalshi a également proposé des planchers de volatilité, des frais de concentration et des ajustements de liquidité destinés à couvrir le coût de la clôture des positions après un défaut d’un membre compensateur.

Kalshi propose une période de risque de marge d’un jour

Kalshi a demandé l’autorisation d’utiliser une période de risque de marge d’un jour (24 heures) pour les produits éligibles. Cette période correspond au délai estimé nécessaire pour gérer ou clôturer une position après un défaut.

Son modèle vise à maintenir un niveau de confiance supérieur au minimum réglementaire de 99 % imposé par la CFTC. La chambre de compensation indique avoir testé le cadre sur des données historiques et mesuré séparément les performances des côtés OUI et NON.

Parmi les dispositifs de sécurité, Kalshi décrit une mesure de volatilité à double vitesse : elle augmente rapidement la marge après un choc de cours, mais la réduit plus lentement lorsque les conditions se stabilisent. Ces mécanismes visent à empêcher une baisse excessive du collatéral requis durant les périodes de faible volatilité.

Les compensations de portefeuille ne seraient autorisées que pour des contrats liés présentant des liens fiables de paiement ou des corrélations avérées. Avant d’en bénéficier, un portefeuille devrait réussir des tests de perte rétrospectifs afin de vérifier si la compensation proposée reste efficace dans des conditions défavorables.

Kalshi indique que son fonds de garantie soutiendrait les contrats événementiels à marge et les futures perpétuels via des segments contractuels distincts. Les clients entièrement couverts en collatéral ne perdraient pas leur collatéral déposé en raison de défauts liés à des positions à marge, bien qu’un événement grave puisse exposer une partie de leurs bénéfices à des annulations contractuelles lorsque l’autre contrepartie détient une position à marge.

Les modifications proposées entreraient en vigueur au plus tôt le premier jour ouvrable suivant le 45ᵉ jour civil après le dépôt, sauf si Kalshi ou la CFTC choisit une date ultérieure. Plusieurs sections techniques relatives à la conception, à l’étalonnage et à la validation du modèle ont été retirées du document public, suite à la demande de traitement confidentiel formulée par l’entreprise.

L’expansion institutionnelle suit l’élargissement perpétuel de Kalshi

Kalshi a déjà introduit l’effet de levier via son activité américaine de futures perpétuels. Comme l’a rapporté crypto.news en mai, la CFTC a autorisé l’entreprise à coter un contrat futur perpétuel sur le Bitcoin, offrant ainsi une voie réglementée au niveau fédéral à un produit traditionnellement concentré sur les plateformes cryptographiques offshore.

Depuis, l’exchange a ajouté des contrats liés à plusieurs actifs numériques. Début septembre, Kalshi a lancé cinq futures perpétuels cryptos couvrant BNB, Cardano, Worldcoin, Aave et Venice Token. Ces produits libellés en dollars permettent des positions longues et courtes sans date d’échéance, avec un effet de levier maximal variant selon l’actif.

Les futures perpétuels et les contrats événementiels diffèrent par leurs structures de paiement. Les perpétuels suivent le cours d’un actif sous-jacent sans date d’échéance, tandis que les contrats événementiels de Kalshi versent un montant fixe selon qu’un résultat défini se produit ou non. Ces deux produits peuvent exposer les traders à des pertes accrues lorsque la marge réduit le capital requis pour ouvrir une position.

Le dépôt relatif aux contrats événementiels intervient alors que Kalshi cherche à attirer davantage d’affaires auprès des sociétés de trading professionnelles. Un dépôt boursier d’août indiquait que l’entreprise avait vendu 1,12 milliard de dollars d’une offre actions d’environ 1,5 milliard, laissant environ 380 millions disponibles.

La série F de 1 milliard de dollars valorisait Kalshi à 22 milliards en mai, Coatue menant ce tour avec la participation de Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley et ARK Invest. Les chiffres publiés à l’époque affichaient un volume annuelisé de transactions de 178 milliards de dollars, contre 52 milliards six mois plus tôt, tandis que le volume institutionnel avait augmenté de 800 %.

Des rapports ultérieurs indiquaient que Kalshi envisageait une nouvelle levée de 750 millions à une valorisation d’environ 40 milliards. Le dépôt d’août ne confirmait pas si les 380 millions restants correspondaient à un financement distinct ni ne nommait les investisseurs susceptibles d’acquérir la part non vendue.

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