یادداشت سردبیر: خرید بازگشتی به سیگنالی مشترک جریان سرمایه برای سهام آمریکا و بازار ارز دیجیتال تبدیل شده است. در ارزهای دیجیتال، برخی پروژه‌ها از درآمد پروتکل برای خرید مجدد توکن‌ها استفاده می‌کنند. از هایپرلیکوید که از عوارض پروتکل برای خرید HYPE استفاده می‌کند تا پامپ.فن که بخشی از درآمد پلتفرم را صرف خرید مجدد PUMP می‌کند، بازار ارز دیجیتال فزاینده‌ای «میزان درآمد یک پروژه» را با «حمایت درآمد از ارزش توکن» پیوند می‌زند. بنابراین خرید بازگشتی به سیگنالی از جریان سرمایه برای ارزیابی اصول بنیادی پروژه تبدیل شده است: آیا درآمد فعالیت می‌تواند فشار خرید پایدار ایجاد کند و آیا می‌تواند فشار فروش ناشی از آزادسازی توکن‌ها را جبران کند؟

مطالعه مرتبط: «عصر اصول بنیادی ارزهای دیجیتال آغاز شده است: خرید بازگشتی، جریان نقدی و سه منطق ارزش‌گذاری»

سهام آمریکا نیز با پرسشی مشابه روبه‌رو هستند. ارائه‌دهندگان عمده خدمات ابری به‌طور مداوم هزینه‌های سرمایه‌ای خود در حوزه هوش مصنوعی را افزایش می‌دهند و بازار نگران است که هرچه سرمایه‌گذاری بیشتری در ساخت مراکز داده و خرید تراشه انجام شود، بودجه کمتری برای خرید بازگشتی سهام باقی می‌ماند. اما این تحلیل بازار گلدمن ساکس اشاره می‌کند که رشد خرید بازگشتی شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی قبلاً افت خرید بازگشتی ارائه‌دهندگان خدمات ابری را جبران کرده است. نیروی اصلی خرید بازگشتی در حال جابجایی است و خرید سهام شرکتی به‌طور کلی همچنان در حال گسترش است.

مکانیسم‌های خرید بازگشتی سهام و توکن متفاوت است، اما ردیابی جهت جریان پول اهمیت یکسانی دارد: کی درآمد کسب می‌کند، کی سرمایه‌گذاری خود را گسترش می‌دهد و کی به‌طور مداوم سهام یا توکن‌های خود را خریداری می‌کند؟ این ترتیب‌های خاص سرمایه‌ای به اساس مهمی برای ارزیابی ارزش دارایی‌ها تبدیل شده‌اند.

متن اصلی در ادامه آمده است:

خلاصه کوتاه

· سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی منبع خرید بازگشتی سهام آمریکا را تغییر داده است و افت خرید بازگشتی ارائه‌دهندگان خدمات ابری هنوز منجر به انقباض کلی تقاضای شرکتی نشده است.

· رشد خرید بازگشتی شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی از افت خرید بازگشتی ارائه‌دهندگان خدمات ابری فراتر رفته است و ترتیب‌های سرمایه‌ای در لینک‌های مختلف زنجیره صنعتی باید جداگانه بررسی شوند.

· گلدمن ساکس پیش‌بینی می‌کند خرید بازگشتی شرکت‌های آمریکا از ۱٫۵ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۶ به ۱٫۷ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۷ افزایش یابد و شرکت‌ها همچنان حامی مهم دیدگاه صعودی این بانک نسبت به سهام آمریکا هستند.

· افزایش مجوزهای خرید بازگشتی نشان‌دهنده این است که شرکت‌ها هنوز فضایی برای بازگرداندن سرمایه دارند، اما میزان واقعی خرید به مقیاس و سرعت اجرا بستگی دارد.

· احساسات سرمایه‌گذاران ضعیف است و تعرض خالص صندوق‌های پوششی کم است، بنابراین فضایی برای افزایش بعدی سهام وجود دارد، اما برای محرک‌سازی آن نیاز به عواملی مانند سودآوری است.

· قضاوت متن اصلی مبنی بر شکستن شاخص S&P 500 از سطح ۸۰۰۰ امتیاز بر بهبود مشترک خرید بازگشتی، سودآوری و موقعیت‌گیری استوار است و تنها با جریان‌های سرمایه قابل‌تحقق نیست.

سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی خرید بازگشتی ارائه‌دهندگان خدمات ابری را تحت فشار قرار داده است، شرکت‌های زیرساخت وارد عمل می‌شوند

در مورد جریان سرمایه سهام آمریکا، بازار معمولاً بر صندوق‌ها، سرمایه‌گذاران خرد و سرمایه‌گذاران خارجی تمرکز می‌کند. اما گلدمن ساکس اشاره می‌کند که خود شرکت‌های آمریکایی همواره ثابت‌ترین خریداران سهام آمریکا بوده‌اند و این تقاضا همچنان در حال تسریع است.

خرید مجدد سهام توسط شرکت‌ها منبع مهمی از این تقاضا است. وقتی شرکت‌ها وجه نقد بیشتری را صرف گسترش مراکز داده، خرید تراشه و سایر زیرساخت‌ها می‌کنند، سرمایه‌گذاران به‌طور طبیعی نگران کاهش بودجه اختصاص‌یافته به سهامداران می‌شوند.

این نگرانی اکنون در میان ارائه‌دهندگان بزرگ خدمات ابری مشهود است. گلدمن ساکس یادآور می‌شود که خرید بازگشتی ارائه‌دهندگان خدمات ابری مقیاس بالا کاهش یافته است، اما رشد قوی خرید بازگشتی شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی این کاهش را کاملاً جبران کرده است.

بنابراین، برای ارزیابی تأثیر سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی بر خرید سهام آمریکایی، باید هم هزینه‌های طرف سازنده زیرساخت و هم طرف عرضه‌کننده زیرساخت را مشاهده کرد.

افزایش سرمایه‌گذاری ارائه‌دهندگان خدمات ابری و گسترش بازخرید سهام توسط برخی شرکت‌های زیرساختی می‌تواند همزمان رخ دهد؛ اما گسترش بازخرید سهام توسط شرکت‌های زیرساختی به معنای تبدیل تمام سرمایه‌گذاری‌های هوش مصنوعی به سود یا بازخرید سهام تأمین‌کنندگان نیست.

شرکت انویدیا یک نمونه است: در ۲۸ سپتامبر، این شرکت اعلام کرد که مجوز بازخرید اضافی ۱۵۰ میلیارد دلاری صادر کرده است که مجموع مجوزهای باقی‌مانده را به ۲۳۵ میلیارد دلار می‌رساند و انتظار دارد اجرای باقی‌مانده را پیش از پایان سال مالی ۲۰۲۸ انجام دهد.

در اینجا دو مفهوم را باید تمییز داد: مجوز بازخرید مبلغی است که هیئت مدیره به شرکت اجازه خرید سهام را می‌دهد، درحالی‌که بازخریدهای واقعی تراکنش‌هایی هستند که قبلاً اجرا شده‌اند. رقم ۲۳۵ میلیارد دلار نمی‌تواند به‌عنوان وجوهی تفسیر شود که قبلاً وارد بازار شده‌اند یا اینکه تمام آن در یک سال واحد به‌عنوان بازخرید واقعی محاسبه شود.

پیش‌بینی می‌شود بازخریدهای سهام در سال ۲۰۲۷ به ۱٫۷ تریلیون دلار برسد و خرید شرکتی همچنان در حال گسترش است.

رشد بازخریدهای شرکتی هم در اجرای واقعی و هم در مجوزهای جدید منعکس شده است.

در نیمه اول سال ۲۰۲۶، بازخریدهای کلی اعضای شاخص S&P 500 نسبت به سال گذشته ۱۵٪ رشد کرد؛ و از ابتدای سال تا تاریخ گزارش‌دهی گلدمن ساکس، مجوزهای بازخرید سهام در ایالات متحده حدود ۱٫۱ تریلیون دلار رسید که بیش از ۲۰٪ نسبت به دوره مشابه سال گذشته افزایش یافته است.

اولی ثبت‌کننده بازخریدهای انجام‌شده است، درحالی‌که دومی ظرفیت اجرای آینده را منعکس می‌کند. این دو نمی‌توانند با هم جمع شوند یا جایگزین یکدیگر شوند، اما در کنار هم پایه قضاوت گلدمن ساکس درباره قوت همچنان موجود خرید شرکتی را تشکیل می‌دهند.

گلدمن ساکس پیش‌بینی می‌کند که بازخریدهای کلی شرکت‌های آمریکایی در سال ۲۰۲۶ به ۱٫۵ تریلیون دلار و در سال ۲۰۲۷ به ۱٫۷ تریلیون دلار برسد که افزایشی حدود ۱۳٪ است. این دو رقم سالانه پیش‌بینی هستند و داده‌های ۲۰۲۶ نمایانگر مقیاس بازخریدهای انجام‌شده تاکنون نیست.

فراتر از بازخریدها، گلدمن ساکس معتقد است رشد ادغام و استحواذ نقدی (cash M&A) نیز تقاضای شرکتی برای سهام را افزایش خواهد داد. بازخریدها معمولاً به معنای خرید سهام خود شرکت توسط آن است؛ درحالی‌که ادغام و استحواذ نقدی، با پرداخت وجه نقد به سهامداران شرکت خریداری‌شده از طریق معاملات، انجام می‌شود. هر دو مربوط به سرمایه شرکتی هستند، اما ادغام و استحواذ نقدی معادل خرید فوری در بازار ثانویه نیست.

در میان روند سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی، بخش شرکتی همچنان ظرفیت گسترش تقاضای سهامی را دارد. برای بازار، این بدان معناست که حتی اگر سایر سرمایه‌گذاران محتاط بمانند، خود شرکت‌ها ممکن است حمایت مالی پایداری را فراهم کنند.

احساس ضعیف، تعرض خالص پایین — افزایش موقعیت‌ها نیازمند محرکی است.

خرید شرکتی قوی است، اما موقعیت‌گیری سرمایه‌گذاران همچنان محتاطانه است. این تضاد، پایه دیگری برای دیدگاه صعودی گلدمن ساکس در گزارش MarketFeed درباره سهام آمریکایی است.

شاخص احساسات سهام آمریکایی گلدمن ساکس به‌وضوح در منطقه منفی قرار دارد و نشان‌دهنده ضعف احساسات موقعیت‌گیری سرمایه‌گذاران است. درعین‌حال، جدیدترین داده‌های گلدمن ساکس از بخش کارگزاری اولیه (PB) نشان می‌دهد که تعرض خالص صندوق‌های پوششی پایین است.

تعرض خالص را می‌توان به‌طور تقریبی به‌عنوان تعرض بلند منهای تعرض کوتاه در نظر گرفت و برای مشاهده سوی‌گیری کلی صندوق‌ها نسبت به بازار استفاده می‌شود. تعرض خالص پایین به این معناست که شرط‌بندی‌های جهتی صندوق‌ها برای روند صعودی نسبتاً محدود است.

اما این به معنای بی‌فعالی معاملاتی صندوق‌ها یا استفاده بسیار کم از اهرم نیست. وقتی هم موقعیت‌های بلند و هم کوتاه بزرگ باشند، تعرض خالص می‌تواند همچنان پایین باقی بماند؛ بنابراین تعرض خالص پایین را نمی‌توان مستقیماً با داشتن موقعیت‌های سبک توسط صندوق‌های پوششی تطبیق داد.

این وضعیت موقعیت‌گیری فضایی برای افزایش موقعیت‌ها در آینده فراهم می‌کند: اگر شرکت‌ها بازخریدهای خود را ادامه دهند و سودآوری بتواند قیمت سهام را پشتیبانی کند، سرمایه‌گذاران فعلی که محتاط هستند ممکن است مجدداً تعرض سهامی خود را افزایش دهند و تقاضای اضافی برای بازار فراهم کنند.

احساس ضعیف می‌تواند فضایی برای افزایش موقعیت‌ها فراهم کند، اما به‌تنهایی نمی‌تواند موجب افزایش موقعیت‌ها شود. اگر سودآوری از انتظارات کمتر باشد، موقعیت‌گیری محتاطانه نیز ممکن است ادامه یابد. بنابراین داده‌های موقعیت‌گیری در اینجا شرایط بالقوه را فراهم می‌کند؛ اما محرک واقعی همچنان به سودآوری و عملکرد بازار بستگی دارد.

کلید پیش‌بینی رسیدن به سطح ۸۰۰۰ نقطه همچنان این است که آیا سودآوری قابل ارائه خواهد بود.

گزارش گلدمن ساکس MarketFeed استدلال می‌کند که تقاضای قوی شرکتی، احساسات کند سرمایه‌گذاران، تعرض خالص پایین صندوق‌های پوششی، احتمال اولین عرضه عمومی بزرگ (mega IPO) و فصل جدید سودآوری، در مجموع شرایطی را برای عبور سریع شاخص S&P 500 از سطح ۸۰۰۰ نقطه فراهم می‌کنند.

در میان این عوامل، سودها مستقیم‌ترین آزمون هستند.

پیش‌بینی‌های توافقی تحلیلگران از پایین به بالا نشان می‌دهد که سود سهام شرکت‌های شاخص S&P 500 برای سه‌ماههٔ سوم ۲۰۲۶ حدود ۲۷٪ رشد سالانه خواهد داشت. این رقم تجمیع پیش‌بینی‌های سود شرکت‌های تشکیل‌دهندهٔ شاخص است و انتظارات پیش از افشای سودها را منعکس می‌کند، نه رشد سود واقعی حاصل‌شده.

یک عرضهٔ عمومی بزرگ احتمالی (Mega IPO) نیز می‌تواند مشارکت سرمایه‌گذاران خرد را تحریک کند. با این حال، حجم دقیق این عرضه و زمان لیست‌شدن هنوز مشخص نیست و این عامل بیشتر به‌عنوان یک محرک احتمالی احساسات تلقی می‌شود تا منبع تأییدشده‌ای برای افزایش خرید.

با آغاز فصل افشاى سودها، سودهای شرکتی انتظار می‌رود جلب توجه بیشتری کنند و تمرکز قیمت‌گذاری بازار موقتاً به عملکرد شرکتی سوق یابد؛ با این حال، نرخ بهره، تورم و سایر متغیرهای کلان همچنان بر ارزش‌گذاری‌ها تأثیر خواهند گذاشت.

ساختار خرید شرکتی در حال تغییر است: کاهش بازخرید سهام توسط ارائه‌دهندگان خدمات ابری منجر به کاهش همزمان تقاضای سهام در سراسر بخش شرکتی نشده است، زیرا شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی در حال پر کردن این شکاف هستند.

این امر حمایتی برای سهام آمریکا فراهم می‌کند. این حمایت تا چه حد می‌تواند به روند صعودی بیشتر تبدیل شود، به اجرای واقعی اختیارات بازخرید، تحقق پیش‌بینی‌های سود و تمایل سرمایه‌گذاران محتاط به افزایش مجدد مواجهه بستگی دارد.