انویدیا با یک مشکل غیرمعمول وارد گزارش درآمد نوامبر می‌شود. این کسب‌وکار با سرعتی که در مقیاس آن به ندرت دیده می‌شود در حال رشد است، با این حال سهام برای تبدیل این رشد به یک پیشرفت پایدار با مشکل مواجه شده است.
Morningstar در حال حاضر ارزش منصفانه انویدیا را ۳۱۰ دلار به ازای هر سهم تخمین می‌زند. این رقم در کنار قیمت اخیر بازار نزدیک به ۲۰۰ دلار چشمگیر به نظر می‌رسد، اما نباید آن را با یک هدف تضمین شده اشتباه گرفت. Morningstar همچنین به انویدیا رتبه عدم قطعیت «بسیار بالا» را اختصاص می‌دهد و اذعان می‌کند که هزینه‌های هوش مصنوعی، رقابت و اقتصاد تراشه چقدر سریع می‌توانند تغییر کنند.
آزمون بعدی در ۱۷ نوامبر ۲۰۲۶ فرا می‌رسد، زمانی که انویدیا نتایج سه ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۷ را گزارش می‌کند. سرمایه‌گذاران به جای پرسیدن اینکه آیا NVDA صرفاً ارزان یا گران است، باید بررسی کنند که آیا تقاضای Vera Rubin، درآمد مرکز داده و حاشیه‌های آینده می‌توانند مفروضات پشت ارزش‌گذاری ۳۱۰ دلاری را پشتیبانی کنند.
رشد انویدیا مشکل نبوده است
انویدیا درآمد ۹۶.۲ میلیارد دلاری را برای سه ماهه دوم مالی خود گزارش کرد که ۱۰۶٪ نسبت به سال قبل افزایش یافته است. درآمد مرکز داده به ۸۹ میلیارد دلار رسید که ۱۱۷٪ نسبت به سال قبل افزایش یافته و بیشتر کسب‌وکار شرکت را تشکیل می‌دهد.
این اعداد توضیح می‌دهند که چرا انویدیا در بازار زیرساخت هوش مصنوعی باقی مانده است. ارائه‌دهندگان ابری، آزمایشگاه‌های هوش مصنوعی و اپراتورهای مرکز داده همچنان به شدت بر روی محاسبات شتاب‌یافته هزینه می‌کنند. تقاضا از آموزش مدل فراتر رفته و به استنتاج، عوامل هوش مصنوعی، نرم‌افزار سازمانی و برنامه‌های کاربردی فیزیکی هوش مصنوعی گسترش یافته است.
انویدیا انتظار دارد درآمد سه ماهه سوم حدود ۱۰۸ میلیارد دلار باشد، با احتمال ۲٪ نوسان در هر جهت. این راهنمایی فرض می‌کند که هیچ درآمد محاسباتی مرکز داده از چین وجود ندارد، که تقاضا از مناطق دیگر را حتی مهم‌تر می‌کند.
ارقام رسمی نشان می‌دهند که انویدیا با کاهش درآمد فوری مواجه نیست. سوال سخت‌تر این است که رشد سه رقمی تا چه مدت می‌تواند ادامه یابد و سرمایه‌گذاران باید برای درآمد حاصل از یک چرخه زیرساختی استثنایی چقدر بپردازند.
چرا گزارش درآمد ۱۷ نوامبر مهم است
انویدیا بارها از انتظارات وال استریت فراتر رفته است. این تاریخچه استاندارد را برای آنچه که یک سه ماهه قوی محسوب می‌شود، بالا برده است.
تطابق با راهنمایی درآمد ۱۰۸ میلیارد دلاری شرکت ممکن است برای افزایش قابل توجه سهام کافی نباشد. سرمایه‌گذاران همچنین به چشم‌انداز سه ماهه بعدی، سرعت افزایش Vera Rubin و هرگونه نشانه از گسترش تقاضا تا سال مالی ۲۰۲۸ توجه خواهند کرد.
حاشیه سود ناخالص وزن خاصی خواهد داشت. انویدیا در سه ماهه گذشته حاشیه سود ناخالص ۷۵٪ را گزارش کرد و برای سه ماهه سوم حدود ۷۴٪ را پیش‌بینی کرد. کاهش جزئی در طول معرفی یک پلتفرم جدید قابل درک است، زمانی که هزینه‌های اولیه تولید و استقرار می‌تواند بالاتر باشد. کاهش شدیدتر یا پایدارتر سوالاتی را در مورد قدرت قیمت‌گذاری و هزینه حفظ برتری عملکرد انویدیا مطرح می‌کند.
چین یکی دیگر از متغیرهای حل نشده باقی مانده است. انویدیا به دلیل محدودیت‌های صادراتی و عدم قطعیت سیاست، درآمد محاسباتی مرکز داده چین را از چشم‌انداز سه ماهه سوم خود حذف کرد. تقاضای قوی در سایر مناطق تاکنون این شکاف را جذب کرده است، اما چین قبلاً بازار مهمی برای محصولات محاسباتی پیشرفته بود.
Vera Rubin اصلی‌ترین آزمون چرخه رشد بعدی انویدیا است
Vera Rubin صرفاً یک پردازنده گرافیکی دیگر نیست. این یک پلتفرم محاسباتی کامل است که GPUها، CPUها، شبکه و نرم‌افزار را برای سیستم‌های بزرگ هوش مصنوعی ترکیب می‌کند.
انویدیا در ماه اوت اعلام کرد که Vera Rubin وارد تولید کامل شده است و سیستم‌ها در شرکای از جمله Microsoft Azure، Google Cloud، Oracle Cloud Infrastructure، CoreWeave و Nebius در حال فعالیت هستند. اخیراً، انویدیا و اوراکل برنامه‌هایی را برای گسترش استقرار Vera Rubin در Oracle Cloud Infrastructure در مقیاس چند گیگاوات اعلام کردند.
این تعهدات از این دیدگاه که تقاضای ابرمقیاس‌دهنده‌ها قوی باقی می‌ماند، پشتیبانی می‌کنند. با این حال، آنها بحث ارزش‌گذاری را حل نمی‌کنند.
اعلامیه‌های استقرار بزرگ، ظرفیت برنامه‌ریزی شده را توصیف می‌کنند، نه لزوماً درآمدی که قبلاً توسط انویدیا شناسایی شده است. سرمایه‌گذاران هنوز باید بدانند که سیستم‌ها با چه سرعتی در حال حمل هستند، آیا عرضه قطعات می‌تواند همگام شود و چگونه انتقال محصول بر حاشیه‌ها تأثیر می‌گذارد.
Vera Rubin همچنین باید با شتاب‌دهنده‌های سفارشی توسعه یافته توسط بزرگترین مشتریان انویدیا رقابت کند. آمازون، گوگل و مایکروسافت در حال سرمایه‌گذاری بر روی تراشه‌های خود برای کاهش هزینه‌ها و کسب کنترل بیشتر بر زیرساخت‌های خود هستند. این محصولات نیازی به جایگزینی کامل انویدیا ندارند تا بر قیمت‌گذاری آینده تأثیر بگذارند. حتی پذیرش جزئی می‌تواند به ارائه‌دهندگان ابری قدرت چانه‌زنی بیشتری بدهد.
آیا سهام انویدیا واقعاً ۳۱۰ دلار ارزش دارد؟
برآورد ارزش منصفانه ۳۱۰ دلاری Morningstar بر اساس جریان‌های نقدی آتی پیش‌بینی شده است، نه یک پیش‌بینی قیمت کوتاه‌مدت. مدل آن فرض می‌کند که انویدیا به بهره‌مندی از سرمایه‌گذاری در زیرساخت هوش مصنوعی ادامه خواهد داد و در عین حال قدرت قیمت‌گذاری و سودآوری قوی را حفظ خواهد کرد.
این برآورد تنها در صورتی امکان‌پذیر است که چندین شرط برقرار باشد. هزینه‌های هوش مصنوعی باید بالا باقی بماند، Vera Rubin باید بدون مشکلات اجرایی عمده مقیاس‌پذیر شود، انویدیا باید مزیت نرم‌افزاری خود را حفظ کند و حاشیه‌های ناخالص باید بسیار بالاتر از یک شرکت نیمه‌هادی سنتی باقی بماند.
تغییرات کوچک در این مفروضات می‌تواند تغییرات بزرگی در ارزش‌گذاری ایجاد کند. شرکتی که در طول یک رونق محدود از نظر عرضه، حاشیه‌های غیرمعمولی بالایی تولید می‌کند، ممکن است اگر آن حاشیه‌ها ادامه یابد، ارزان به نظر برسد. همین سهام می‌تواند گران به نظر برسد اگر رشد سریع‌تر از حد انتظار کند شود یا مشتریان گزینه‌های بیشتری به دست آورند.
این حساسیت به توضیح رتبه عدم قطعیت «بسیار بالا» Morningstar کمک می‌کند. برآورد ۳۱۰ دلاری، یک دیدگاه تحقیقاتی از ارزش بلندمدت انویدیا را بیان می‌کند. این ریسک‌های پیرامون پیش‌بینی را از بین نمی‌برد.
هزینه‌های سرمایه هوش مصنوعی هم محرک و هم ریسک است
درآمدهای ابری اخیر نشان می‌دهد که تقاضای هوش مصنوعی از بین نرفته است. Amazon Web Services در آخرین سه ماهه خود ۳۹.۳٪ رشد کرد، در حالی که آمازون انتظار دارد در سال ۲۰۲۶ حدود ۲۲۰ میلیارد دلار برای هزینه‌های سرمایه‌ای هزینه کند. مایکروسافت، اوراکل، متا و سایر شرکت‌های بزرگ فناوری نیز در حال ساخت مراکز داده و خرید شتاب‌دهنده‌ها هستند.
این هزینه‌ها مستقیماً از دفتر سفارش انویدیا پشتیبانی می‌کنند. همچنین وابستگی فزاینده‌ای ایجاد می‌کند.
بخش بزرگی از تقاضای زیرساخت هوش مصنوعی از گروه نسبتاً کوچکی از شرکت‌ها می‌آید. اگر این مشتریان محتاط‌تر شوند، عمر مفید تراشه‌های موجود را افزایش دهند یا هزینه‌ها را به سمت پردازنده‌های سفارشی هدایت کنند، انویدیا می‌تواند به سرعت تأثیر آن را احساس کند.
همچنین سوال گسترده‌تری در مورد بازده وجود دارد. شرکت‌های ابری در حال سرمایه‌گذاری مبالغ هنگفتی قبل از تثبیت کامل اقتصاد بلندمدت بسیاری از خدمات هوش مصنوعی مولد هستند. اگر درآمد حاصل از محصولات هوش مصنوعی با هزینه‌های زیرساخت همگام نباشد، سرمایه‌گذاران ممکن است این شرکت‌ها را برای تعدیل هزینه‌ها تحت فشار قرار دهند.
انویدیا نیازی ندارد که کل صنعت هوش مصنوعی فوراً سودآور باشد. این شرکت نیاز دارد که مشتریانش به اندازه کافی مطمئن باقی بمانند تا به گسترش ظرفیت ادامه دهند.
چه چیزی می‌تواند سهام انویدیا را پس از گزارش درآمد جابجا کند؟
یک گزارش قانع‌کننده نیازمند بیش از یک عدد درآمد بزرگ دیگر خواهد بود. سرمایه‌گذاران به دنبال شواهدی خواهند بود که نشان دهد محموله‌های Vera Rubin در حال پیشرفت هستند، فشار حاشیه سود ناخالص موقتی است و تقاضا فراتر از سه ماهه فعلی قابل مشاهده است.
یک چشم‌انداز قوی‌تر از حد انتظار می‌تواند این استدلال را تقویت کند که ضعف اخیر در سهام انویدیا نشان‌دهنده اضطراب ارزش‌گذاری است تا وخامت بنیادی. همچنین دفاع از برآورد ۳۱۰ دلاری Morningstar را آسان‌تر می‌کند.
یک چشم‌انداز ضعیف‌تر بحث را تغییر خواهد داد. رشد متوالی کندتر، حاشیه‌های پایین‌تر یا اظهارات محتاطانه در مورد هزینه‌های مشتری می‌تواند نشان دهد که چرخه زیرساخت هوش مصنوعی کمتر قابل پیش‌بینی می‌شود. در این سناریو، حتی اگر رشد سال به سال چشمگیر به نظر برسد، سهام ممکن است تحت فشار باقی بماند.
بنابراین گزارش نوامبر کمتر در مورد این است که آیا انویدیا می‌تواند از یک برآورد سه ماهه فراتر رود. این در مورد این است که آیا شرکت می‌تواند نشان دهد که چرخه محصول بعدی آن سال دیگری از رشد استثنایی را پشتیبانی می‌کند.
بحث ارزش‌گذاری هنوز به پایان نرسیده است
انویدیا همچنان واضح‌ترین ذینفع عمومی رونق زیرساخت هوش مصنوعی است. درآمد هنوز در حال شتاب گرفتن است، تقاضای مرکز داده قابل توجه باقی مانده است و Vera Rubin تعهداتی را از ارائه‌دهندگان اصلی ابری دریافت کرده است.
هیچ یک از اینها به طور خودکار NVDA را کم‌ارزش نمی‌کند.
برآورد ارزش منصفانه ۳۱۰ دلاری Morningstar به حفظ ترکیبی خارق‌العاده از رشد، حاشیه‌ها و رهبری بازار توسط انویدیا بستگی دارد. این شرکت تاکنون این ترکیب را ارائه کرده است، اما ارزش‌گذاری آن فضای کمی برای یک چرخه نیمه‌هادی معمولی باقی می‌گذارد.
گزارش درآمد ۱۷ نوامبر باید دیدگاه واضح‌تری از اینکه آیا Vera Rubin مزیت انویدیا را گسترش می‌دهد یا صرفاً شرکت را به مرحله گران‌تری از همین رونق سرمایه‌گذاری منتقل می‌کند، ارائه دهد. تا آن زمان، سوال مفید این نیست که آیا سهام انویدیا می‌تواند به ۳۱۰ دلار برسد. این است که آیا کسب‌وکار می‌تواند جریان‌های نقدی لازم برای توجیه آن را تولید کند.
خوانندگانی که انویدیا، سهام فناوری و بازارهای دارایی دیجیتال را دنبال می‌کنند، می‌توانند پوشش بیشتر بازار را از طریق Tapbit کاوش کنند. کاربران فعلی می‌توانند وارد حساب کاربری خود در Tapbit شوند، در حالی که کاربران جدید می‌توانند حساب کاربری خود را در اینجا ایجاد کنند.
سوالات متداول
گزارش درآمد بعدی انویدیا چه زمانی است؟
انویدیا قرار است نتایج سه ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۷ خود را در ۱۷ نوامبر ۲۰۲۶ گزارش کند. این سه ماهه در ۲۵ اکتبر به پایان رسید و این شرکت قصد دارد قبل از تماس کنفرانس خود، تفسیر مالی کتبی را منتشر کند.
راهنمایی درآمد انویدیا برای این سه ماهه چقدر است؟
انویدیا انتظار دارد درآمد سه ماهه سوم حدود ۱۰۸ میلیارد دلار باشد، به اضافه یا منهای ۲٪. این چشم‌انداز هیچ درآمد محاسباتی مرکز داده از چین را فرض نمی‌کند.
چرا Morningstar سهام انویدیا را ۳۱۰ دلار ارزش‌گذاری می‌کند؟
برآورد Morningstar منعکس کننده پیش‌بینی‌های آن برای درآمد، حاشیه‌ها و جریان نقدی آتی انویدیا است. این شرکت انتظار دارد انویدیا همچنان تامین‌کننده پیشرو شتاب‌دهنده‌های هوش مصنوعی و زیرساخت‌های مرتبط باقی بماند. با این حال، Morningstar همچنین عدم قطعیت ارزش‌گذاری را «بسیار بالا» ارزیابی می‌کند.
