A juzgar por los diversos datos económicos publicados por el gobierno de EE. UU., la economía estadounidense se encuentra actualmente en excelente forma: excepcional y clásicamente fuerte.

Sin embargo, en este contexto, anoche, desde las acciones estadounidenses hasta el oro, desde el Nikkei hasta las materias primas, y hasta el mercado de criptomonedas que mejor conocemos, casi todos los activos parecían haber coordinado una caída sincronizada. Este desplome indiscriminado y total devolvió instantáneamente a muchos a aquellos días dominados por el pánico.

¿Qué sucedió exactamente? ¿Ha encendido finalmente el conflicto de Oriente Medio los mercados financieros? ¿Volvió Trump a decir algo impactante? ¿O ha llegado finalmente la tormenta perfecta que se venía gestando?

La superficie: conflicto geopolítico, la «retórica» de Trump y la crisis de confianza en el MAG7

Siempre que el mercado cae, el primer chivo expiatorio en el que piensa la gente es la geopolítica. Las recientes tensiones en Oriente Medio son ciertamente un factor clave que afecta al sentimiento del mercado. Después de todo, la guerra significa incertidumbre, y la incertidumbre es el enemigo natural del capital. El oro y la plata, como activos refugio tradicionales, alcanzaron máximos justo antes del desplome, lo que en sí mismo refleja el sentimiento de aversión al riesgo del mercado.

Otra persona que viene inmediatamente a la mente es Trump. El expresidente comenzó recientemente a comentar sobre el dólar estadounidense nuevamente, afirmando públicamente que «no le importaría un dólar más débil». Al escuchar esto, el índice del dólar estadounidense cayó de inmediato, alcanzando su nivel más bajo en casi dos años. Para un sistema financiero global acostumbrado a un «dólar fuerte», esto es sin duda un duro golpe.

Pero la pregunta es: ¿es esta toda la verdad? Si fuera solo un conflicto geopolítico, ¿por qué incluso activos refugio como el oro se desplomarían? Si fuera solo un comentario aislado de Trump, ¿no sería la reacción del mercado un poco demasiado extrema?

Al igual que en una película de suspense, el culpable a menudo no es el primer personaje presentado o el que más parece un villano. El verdadero «cerebro» está oculto más profundamente.

El usuario de X @sun_xinjin planteó un punto interesante, señalando que observó algo intrigante: las relaciones precio-beneficio (P/E) futuras del MAG7 (las siete principales acciones tecnológicas de EE. UU.) han comenzado a disminuir.

Esto puede parecer un detalle menor, pero refleja un cambio mayor: el mercado está comenzando a emitir un voto de desconfianza en los enormes gastos de capital de estos gigantes tecnológicos. Durante la última temporada de resultados, el mercado se ha vuelto excepcionalmente «exigente». Superar las expectativas ahora equivale a simplemente cumplir con las expectativas antes, mientras que superarlas significativamente ahora equivale a simplemente superar las expectativas antes. Si hay incluso el más mínimo aspecto desfavorable en un informe de resultados, el precio de la acción se desploma bruscamente.

Esto ha provocado que el MAG7, junto con el índice Nasdaq más amplio, se consolide en niveles altos durante meses. Algunos dicen que esto señala el desvanecimiento del rally épico que comenzó con el MAG7 en mayo de 2023. El enfoque principal del mercado se ha desplazado temporalmente del MAG7 hacia «almacenamiento, equipos de semiconductores, materias primas como oro, plata y cobre, y energía».

La paradoja de la liquidez bancaria y la restricción cuantitativa

Simultáneamente, @sun_xinjin también señaló otro problema más profundo: las reservas bancarias siguen siendo bajas, y la SOFR y la IORB no se están relajando.

SOFR es la tasa de financiación garantizada a un día (Secured Overnight Financing Rate), e IORB es el interés sobre saldos de reserva (Interest on Reserve Balances). El diferencial entre estos dos indicadores refleja las condiciones de liquidez en el sistema bancario. Cuando este diferencial se amplía, indica un endurecimiento de la liquidez en el sistema bancario.

Actualmente, este diferencial no se está reduciendo, y tal estrechez reduce la probabilidad de ver al nuevo vicepresidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, avanzar su plan de restricción cuantitativa. Porque, con las reservas bancarias ya bajas, una mayor restricción cuantitativa sería como drenar agua de una piscina ya agotada, exacerbando aún más la estrechez de liquidez.

Pero este es precisamente el problema. Las expectativas del mercado sobre la restricción cuantitativa en sí mismas están elevando los rendimientos de los bonos a largo plazo, lo que a su vez aumenta las tasas hipotecarias, congelando así el mercado inmobiliario.

Esta es también la razón por la que, al enfrentar una crisis de liquidez, el capital global elige vender indiscriminadamente todos los activos de riesgo. Esto no es simplemente un desenrollo de la «operación de carry del dólar», sino una crisis de liquidez más amplia.

No es que no haya dinero en el mercado; más bien, todo el dinero está huyendo de los activos de riesgo y apresurándose hacia el dólar estadounidense y el efectivo. Todos están vendiendo todo solo para cambiarlo por efectivo en dólares estadounidenses y liquidez. Este es el verdadero núcleo de este desplome global de activos: un cambio en el apetito de riesgo global y un proceso de desapalancamiento desencadenado por la narrativa de insostenibilidad fiscal.

¿Se repetirá el 312/519?

¿Podría ser este un nuevo «312» o «519»?

Repasemos la historia:

312 (2020): En ese momento, el brote global de COVID-19 desencadenó una crisis de liquidez global sin precedentes. Los inversores vendieron todos los activos para obtener dólares estadounidenses, y Bitcoin se desplomó más del 50 % en 24 horas. Esto es más similar en lógica subyacente a la crisis de liquidez que estamos experimentando ahora: ambos provienen de la demanda extrema de liquidez en dólares estadounidenses debido a factores macro externos.

519 (2021): Principalmente desencadenado por las políticas regulatorias chinas. Este fue un desplome típico impulsado por una acción regulatoria única y contundente, con su impacto relativamente concentrado dentro de la industria cripto.

En comparación, la situación que enfrentamos ahora se parece más al 312. La liquidez macro se está endureciendo. El capital global se está retirando de los activos de riesgo para llenar los vacíos de liquidez. En tal escenario, las criptomonedas, como los «nervios periféricos» de los activos de riesgo, naturalmente reciben el primer impacto.

Sin embargo, el actual mercado alcista de criptomonedas debe mucho a la amigabilidad política tras la toma de posesión de Trump. Sin embargo, ninguno de nosotros puede predecir lo que Trump dirá mañana. En una estructura de mercado ya frágil, incluso un comentario relativamente desfavorable podría desatar un poder destructivo similar al 519.

El impacto de la burbuja de la IA

Volviendo a la pregunta inicial. ¿Cuál es la verdadera razón detrás del desplome global de activos?

No es el conflicto geopolítico, ni los comentarios de Trump, ni alguna «operación de carry del dólar», sino un cambio de paradigma en el mercado.

El rally épico que comenzó en mayo de 2023 se construyó sobre las narrativas de la «revolución de la IA» y las «acciones tecnológicas invencibles». Pero ahora, estas narrativas están siendo cuestionadas. El mercado está empezando a preguntarse: ¿pueden estos enormes gastos de capital generar realmente los rendimientos correspondientes?

Mientras tanto, el mercado de bonos a largo plazo nos está enviando señales: la insostenibilidad fiscal ya no es un problema teórico, sino práctico. El mercado no cree que los recortes de tasas puedan resolver este problema porque la causa raíz no está en las tasas de interés, sino en la política fiscal. El mercado ya ha comenzado a prepararse para una «era postoptimista», y se ha dado cuenta de que el entorno económico actual con datos impresionantes puede ya ser el pico de este ciclo.

En este contexto, las criptomonedas, como representantes de los activos de riesgo, son las primeras en venderse, pero esto es solo el comienzo.

Finalmente, esta puede ser una oportunidad para reevaluar la asignación de activos. Cuando todos venden en pánico, surgen verdaderas oportunidades de valor. Pero el requisito previo es tener suficiente munición para sobrevivir hasta entonces.