El cuello de botella más urgente para la IA actualmente: se agota la financiación barata

En años recientes, las empresas de IA recaudaron fácilmente cientos de miles de millones de dólares, con Wall Street invirtiendo ávidamente y rara vez cuestionando, centrada en «mucho dinero y poco trabajo». Ahora, prestamistas e inversores son más selectivos y los términos se vuelven cada vez más exigentes.

Esta semana, los dos actores más codiciados del sector de la IA chocaron contra un muro en los mercados de capitales: Blackstone informó a sus inversores de que Anthropic probablemente obtendrá una calificación especulativa tras su salida a bolsa; OpenAI redujo su objetivo de financiación nueva de 30 000 a unos 20 000 millones de dólares.

Estos dos hechos apuntan al mismo cambio: la financiación barata se vuelve cada vez más difícil de obtener para la industria estadounidense de IA.

Dan Ivascyn, director de inversiones de Pacific Investment Management Company (Pimco), declaró:

«El umbral para demostrar a los prestamistas que estas inversiones generarán ingresos suficientes sigue subiendo… los eslabones más débiles serán los primeros afectados».

El dinero sigue ahí, pero es un mercado de compradores

Desde el lanzamiento de ChatGPT, las empresas de IA casi han agotado todas las fuentes de financiación: capital riesgo, mercados bursátiles, bancos, bonos y crédito privado.

Según datos de Bank of America, la emisión de bonos corporativos vinculados a IA en EE.UU. alcanzará 394 000 millones de dólares en 2025, ya superó los 655 000 millones a mediados de octubre y los analistas prevén que se acerque al billón de dólares el próximo año.

La demanda de fondos crece, pero los financiadores muestran mayor reticencia.

Las principales preocupaciones de los financiadores son tres: la oposición a centros de datos se intensifica en distintas regiones, lo que podría retrasar proyectos masivos; las ganancias de IA de grandes proveedores cloud y startups como Anthropic y OpenAI podrían no materializarse tan rápido como se prometió; y la concentración de emisiones bursátiles y de bonos ha generado una exposición excesiva a IA para los inversores.

Las nuevas condiciones de negociación se reflejan en todos los rincones del mercado: bonos de grandes tecnológicas como SpaceX y Meta cotizan con fuertes descuentos; empresas cloud especializadas en IA como CoreWeave, Nebius y Nscale, que dependen de deuda para construir potencia computacional, quedaron prácticamente excluidas del mercado de bonos en semanas recientes; incluso firmas sólidas como Broadcom tuvieron que ofrecer mejores condiciones a los bancos para asegurar préstamos.

Anthropic es el caso más reciente. Planea recaudar hasta 100 000 millones de dólares en su salida a bolsa a mediados de noviembre y señaló en su prospecto invertir más de 800 000 millones en infraestructura computacional para 2045. Según el Financial Times, Blackstone informó recientemente a sus inversores de que, según las guías de principales agencias calificadoras, Anthropic probablemente obtendrá una calificación BB o superior tras su salida a bolsa, mientras que anteriormente Blackstone esperaba una calificación de grado de inversión antes de fin de año.

Según los sistemas de S&P y Fitch, BBB- y superior son grado de inversión, mientras que BB+ y menor son grado especulativo, comúnmente llamado «calificación basura». Muchas compañías de seguros y fondos de pensiones tienen restricciones para mantener grandes cantidades de deuda con calificación basura, y caer en este rango significa que los canales de financiación de Anthropic se estrecharán y sus costos aumentarán.

Esta semana, el acuerdo de arrendamiento de chips por 63 000 millones de dólares entre Broadcom y Anthropic también se negoció en un clima tenso. Según el Wall Street Journal, el CEO de Broadcom, Hock Tan, intervino personalmente en las negociaciones en el último minuto para calmar a los bancos; el acuerdo incluye más de 42 000 millones en préstamos prioritarios garantizados por la alta calificación A de Broadcom. Anthropic también enumeró en su prospecto las restricciones de financiación de sus proveedores de energía como factor de riesgo: incluso si logra recaudar fondos, debe preocuparse por si los proveedores pueden conseguir financiación.

La situación de OpenAI es similar. Según el Financial Times, redujo su objetivo de financiación a unos 20 000 millones de dólares y su valoración bajó de 1,4 a 1,25 billones de dólares; el Wall Street Journal citó fuentes internas indicando que OpenAI ha recaudado menos de la mitad de su objetivo inicial de 30 000 millones. Algunos inversores redujeron sus compromisos y otros prefieren esperar la salida a bolsa de Anthropic antes de decidirse.

Aunque las empresas líderes con buena solvencia aún pueden acceder a fondos, la paciencia del mercado se está agotando.

Esta semana, tras los decepcionantes resultados de empresas tecnológicas, las acciones y bonos relacionados con IA sufrieron fuertes ventas: Alphabet perdió unos 500 000 millones de dólares en valor bursátil el jueves, la mayor caída de la historia; Intel cayó un 29 % el viernes; el índice Nasdaq Composite bajó un 2,9 % el viernes, una de las mayores liquidaciones desde el inicio de la fiebre de la IA.

Si la volatilidad continúa, la financiación se volverá aún más difícil.

Nuevos proveedores cloud: los primeros en quedar excluidos

La presión recae primero sobre el eslabón más débil del crédito.

Uno de los emisores más activos en el mercado de deuda de IA son empresas denominadas «nubes nuevas». Poseen o arriendan centros de datos, despliegan servidores de IA y venden potencia informática a grandes empresas tecnológicas, firmas de trading y startups de IA.

Muchos nuevos proveedores cloud provienen de empresas mineras de criptomonedas, tienen poca experiencia operando infraestructura de IA y ya enfrentaban altos costos de endeudamiento antes de la turbulencia, lo que los hace especialmente sensibles al alza de tasas.

El punto de inflexión fue en septiembre: la Reserva Federal subió tasas por primera vez en tres años; Oracle notificó a desarrolladores que retrasaría los pagos integrales de alquiler para un gran centro de datos en Nuevo México por problemas de suministro eléctrico y autorizaciones, lo que llevó a prestamistas a reevaluar riesgos de construcción.

Los bonos emitidos por CoreWeave este año ofrecían un cupón del 9,75 %, pero ahora su rendimiento en el mercado secundario supera el 15 %. La caída de precios ha elevado rendimientos, indicando un aumento significativo de sus costos de financiación a corto plazo. Banqueros advirtieron recientemente que el mercado de deuda de alto rendimiento para nuevos proveedores cloud está prácticamente cerrado a nuevas emisiones, pues rendimientos superiores al 15 % son insoportables para los prestatarios.

Desde 2024, Nebius ha vendido unos 2700 millones de dólares en acciones a inversores como Nvidia e impuesto varios miles de millones en bonos convertibles, pero sus necesidades de financiación siguen sin cubrirse. Consideró emitir sus primeros bonos de alto rendimiento, pero finalmente abandonó ese plan y optó por cobrar anticipos a clientes.

El CEO Arkady Volozh declaró la semana pasada en Berlín que algunas fuentes de financiación, como valores respaldados por activos y mercados de bonos, «pueden haberse cerrado temporalmente», pero instrumentos como los anticipos de clientes «deberían bastarnos, al menos, para construir esta capacidad de 1 GW». El COO Ophir Nave señaló que el mercado de financiación respaldado por activos sigue abierto.

La financiación por capital también avanza con dificultades. Fuentes internas indicaron que Lambda buscaba recaudar 4000 millones de dólares en su última ronda previa a su salida a bolsa, pero, tras la decisión de inversores como Coatue de no participar, redujo su valoración objetivo de 14 500 a 13 000 millones de dólares.

El proveedor británico Nscale, inicialmente planeaba cotizar en noviembre, pero ahora prefiere posponerlo hasta diciembre. También negocia con inversores como Nvidia apoyo financiero para el centro de datos de Anthropic en Virginia Occidental (4500 millones de dólares), pero los términos más exigentes solicitados tras la volatilidad han ralentizado la actualización de su folleto. Algunos banqueros informaron a Nscale que su salida a bolsa probablemente no alcanzará la valoración previa de 30 000 a 35 000 millones de dólares.

Gigantes: aunque tengan la máxima calificación, los inversores seguirán «llenándose»

Meta, Amazon, Alphabet y Microsoft están en el extremo opuesto del espectro de riesgo crediticio. Tienen calificaciones máximas y amplia capacidad de endeudamiento en sus balances, pero el problema radica en la escala misma de la financiación.

Este año han emitido intensamente bonos en el mercado de deuda de alta calidad y anunciado que continuarán haciéndolo. Las firmas de inversión, compañías de seguros y fondos de pensiones que otorgan préstamos han sentido que los límites se estrechan y también temen una concentración excesiva en un mismo sector. «La verdadera pregunta es: ¿cuánto pueden invertir los inversores en un solo nombre, un solo tema?», dijo Ivascyn.

El viernes, los precios de los bonos de varios grandes proveedores cloud cayeron a niveles cercanos a mínimos históricos, con rendimientos notablemente superiores a los de bonos corporativos típicos de grado de inversión. Pese a sus calificaciones máximas, sus costos de endeudamiento superan los de empresas ordinarias de grado de inversión.

Todos quieren actuar antes que los demás. Meta planea recaudar hasta 97 500 millones de dólares mediante nuevas emisiones accionarias, entre otras razones para adelantarse a competidores y presentar la financiación de otros gigantes en documentos regulatorios como un desafío a la capacidad del mercado de capitales.

«Todos quieren recaudar dinero para sus construcciones antes de que se agote la liquidez», afirmó Ben Connard, director de inversiones de Carnegie Investment Counsel. «Al final, puede que no haya suficiente dinero para sostener estas construcciones. La financiación podría convertirse en el último cuello de botella que lo ralentice todo.»

Por qué el endurecimiento de fondos se ha vuelto tan crítico

La construcción de IA depende cada vez más de financiación externa. Según un análisis de datos de pronósticos consensuados de LSEG por Reuters, las inversiones de Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle superarán su flujo de caja libre para 2027, con cada dólar adicional de flujo operativo correspondiendo a unos 1,57 dólares en nuevas inversiones. Los ingresos no alcanzan y la brecha solo puede cubrirse emitiendo acciones y bonos.

Los gigantes tampoco pueden detenerse. Un informe de investigación del Grupo Cornell Capital lo describe como un «dilema del prisionero»: si uno no invierte mientras sus competidores sí lo hacen, podría quedar eliminado.

El inversor Citrini señaló en una entrevista con el podcast Monetary Matters que este cambio altera la naturaleza del riesgo: «En los primeros tres años de este acuerdo sobre IA, las caídas impulsadas por la percepción tenían un fondo, pues la mayor parte del gasto provenía del flujo de caja operativo de grandes proveedores de nube. Ahora, el gasto adicional proviene casi íntegramente de financiación accionaria y deuda; si la percepción del mercado cambia, esa financiación adicional se secará, ya que ya no se trata solo de una empresa gastando, sino de una decisión del mercado».

Llamó a este mecanismo «reflexividad»: la confianza impulsa la financiación y esta, a su vez, la inversión; al debilitarse la confianza, la contracción de fondos afecta también la inversión y las expectativas de crecimiento. También señaló que los ingresos actuales por IA crecen anualmente un 25 % a un 30 %, mientras que las tasas de crecimiento de las inversiones alcanzan el 60 % al 70 %, ampliándose la brecha con cada nueva guía de resultados.