Resumen

· JPMorgan prevé que los ingresos, margen bruto y BPA de Micron este trimestre podrían superar las expectativas del mercado, y la guía para el próximo trimestre también podría revisarse al alza;

· Se espera que los precios medios de venta (ASP) de DRAM y NAND suban cerca de un 20 % trimestralmente; la brecha oferta-demanda de HBM podría persistir hasta 2028;

· La cobertura de acuerdos de suministro a largo plazo de Micron podría superar el 35 %, incluso el 50 %, mejorando notablemente la visibilidad de sus resultados;

· A partir del 9 de diciembre, Micron devolverá gradualmente el 100 % del exceso de efectivo a sus accionistas; las recompras de acciones serán el próximo catalizador de valoración.

Micron publicará sus resultados del cuarto trimestre fiscal de 2026 (terminado en agosto) el 30 de septiembre. En su último informe de investigación, JPMorgan mantuvo su calificación «Sobreponderar» para Micron y fijó un precio objetivo de 1.540 $, lo que implica una fuerte revalorización respecto al precio de 1.082,28 $ del 25 de septiembre.

Superficialmente, la lógica sigue siendo sencilla: los precios de la memoria siguen al alza.

Pero lo que realmente transmite este informe es un cambio en el enfoque del mercado hacia Micron. Las sorpresas positivas a corto plazo en resultados son solo la primera capa. Más importante aún, la tensión oferta-demanda en HBM, DRAM y NAND podría prolongarse más de lo previsto anteriormente, mientras Micron mejora la certeza de sus futuros beneficios mediante acuerdos de suministro a largo plazo y mecanismos de retorno de capital.

Esto sugiere que Micron podría estar evolucionando progresivamente de una típica «acción cíclica de memoria» a un modelo empresarial con mayor piso de beneficios y flujos de caja más estables.

Los precios de DRAM y NAND siguen al alza; las sorpresas positivas en resultados continúan respaldadas

JPMorgan estima que los ASP de DRAM subirán más del 20 % trimestralmente este trimestre, y los de NAND también podrían aumentar cerca de un 20 %.

Al mismo tiempo, la producción en masa de HBM4 de 12 capas sigue acelerándose. Hasta el trimestre pasado, Micron ya había entregado productos relacionados por más de 1 000 millones de dólares, con una velocidad de ramp-up aproximadamente el doble que la de HBM3E de 12 capas.

El cambio en la mezcla de productos hacia HBM de gama alta también sigue impulsando al alza los márgenes brutos.

JPMorgan considera que el margen bruto de Micron este trimestre podría superar la anterior guía de la empresa de ~86 %, impulsado principalmente por tres factores: el aumento de precios supera las expectativas previas, una mayor proporción de HBM4 y apalancamiento operativo derivado de unos ingresos que crecen más rápido que los gastos.

Por tanto, aunque la dirección ya había señalado que «los aumentos de precios se desacelerarán notablemente», JPMorgan no interpreta esto como una debilidad de la demanda.

Al contrario, prefiere verlo como un esfuerzo deliberado para controlar el ritmo de los aumentos: con una oferta aún ajustada, Micron no está llevando los precios a corto plazo al extremo, sino que busca asegurar relaciones con clientes y demanda futura mediante acuerdos a largo plazo.

Lo que realmente debe vigilarse ya no es solo «cuánto subieron los precios este trimestre», sino más bien: ¿cuánto tiempo más durará este ciclo alcista de precios de memoria?

La brecha entre oferta y demanda de HBM podría persistir hasta 2028

Esta es una de las valoraciones más importantes del informe de investigación. Una preocupación reciente del mercado sobre el HBM es que ajustes en ciertas especificaciones de producto podrían liberar capacidad, aliviar la escasez de oferta y presionar a la baja los precios futuros. Sin embargo, las estimaciones de JPMorgan indican que, incluso tras considerar plenamente este efecto, el HBM seguirá enfrentando escasez de oferta.

Su modelo proyecta una brecha oferta-demanda de HBM de aproximadamente -20 % en 2026, -19 % en 2027 y aún -16 % en 2028. Para 2028, la escasez acumulada podría ampliarse incluso a unos 23 semanas de suministro.

Esto significa que, al entrar en 2027–2028, los precios del HBM aún tendrán fundamentos para seguir al alza, en lugar de ingresar rápidamente en una fase de sobreoferta.

La IA sigue siendo la variable de demanda central detrás de esto.

Micron ya elevó su previsión del tamaño del mercado de HBM para 2027 a «más de 100 000 millones de dólares con holgura». El equipo global de JPMorgan es aún más ambicioso: proyecta que el mercado de HBM alcanzará unos 160 000 millones de dólares en 2027 y subirá a 282 000 millones en 2028.

Si esta tendencia continúa, lo que enfrenta Micron ya no es solo la demanda cíclica tradicional de DRAM/NAND, sino una demanda incremental estructural impulsada por la infraestructura de IA.

Más importante que el aumento de precios es que Micron está empezando a «asegurar» ingresos futuros.

En comparación con los cambios de precios a corto plazo, JPMorgan da mayor peso a otra métrica: el SCA (Acuerdo de Compromiso de Suministro).

En el trimestre anterior, Micron reveló haber firmado 16 SCAs, cubriendo cerca del 20 % de los envíos de DRAM y del 33 % de los de NAND.

De ellos, 14 acuerdos equivalen a un compromiso mínimo de compra (RPO) de unos 100 000 millones de dólares; además, los clientes aportaron unos 22 000 millones en efectivo y compromisos equivalentes, incluidos unos 18 000 millones en depósitos en efectivo.

Desde entonces, la dirección de Micron ha señalado que la empresa ha firmado más SCAs.

Con base en este avance, JPMorgan estima que la cobertura de SCAs sobre la producción de bits de DRAM y NAND podría haber superado el 35 %, e incluso alcanzar más del 50 %.

La relevancia para Micron va más allá de «más pedidos».

El principal problema de la industria tradicional de memoria es que la rentabilidad depende fuertemente de las fluctuaciones de los precios spot. Cuando la oferta supera la demanda, los precios caen rápidamente y los ingresos y beneficios también se reducen con rapidez.

Pero los acuerdos de suministro a largo plazo están cambiando esto.

Al asegurarse anticipadamente más capacidad mediante SCAs, Micron mejorará su visibilidad sobre volumen de ventas, precios y flujo de caja para trimestres y años venideros. Más importante aún, gracias al precio mínimo establecido en estos acuerdos, se espera que los márgenes brutos futuros de Micron permanezcan significativamente por encima de los máximos alcanzados en ciclos anteriores.

El informe señala que el máximo histórico de margen bruto de Micron fue del 62 % aproximadamente, y que el piso de beneficio establecido por el marco actual de SCAs podría ser notablemente superior. Esto podría ser clave para que el mercado revalore la cotización de Micron.

Antes, los inversores solían aplicar un descuento significativo a las ganancias de Micron cuando los precios de memoria estaban altos, pues siempre acababan entrando en una fase bajista. Pero si los acuerdos a largo plazo logran elevar efectivamente ese piso de beneficio, la volatilidad de las ganancias de Micron podría ser menor que en ciclos anteriores.

Los centros de datos de IA están transformando la estructura de ingresos de Micron

Los cambios impulsados por la IA también se reflejan ya directamente en la estructura de ingresos. JPMorgan prevé que los ingresos del negocio de centros de datos de Micron seguirán alcanzando máximos históricos, superando ampliamente la cifra anualizada de más de 100 000 millones de dólares lograda el trimestre pasado. Entre ellos, los ingresos por SSD para centros de datos, tras duplicarse trimestre a trimestre el último período, podrían superar nuevamente los 5 000 millones de dólares este trimestre.

Al mismo tiempo, la rápida escalada de la HBM4 de 12 capas sigue impulsando la mezcla de productos hacia memorias de mayor valor.

Esto significa que el impacto de la IA en Micron no se limita al aumento de volúmenes de envíos, sino que modifica simultáneamente tres variables: un ASP más alto, márgenes brutos superiores y pedidos a largo plazo más estables.

Para una empresa tradicionalmente muy dependiente del ciclo de precios de la memoria genérica, estos tres factores combinados son más relevantes que un simple «aumento de precios».

Tras diciembre, las recompras de acciones podrían convertirse en el siguiente tema principal

Además del alza de precios de la memoria y la HBM, JPMorgan destacó específicamente una fecha: el 9 de diciembre de 2026. Ese día se cumplirán dos años desde que Micron firmó su acuerdo final bajo la Ley CHIPS estadounidense.

Según los compromisos correspondientes, Micron devolverá gradualmente el 100 % del efectivo excedente a sus accionistas, priorizando las recompras de acciones y complementándolas con aumentos de dividendos.

Esto es relevante porque el flujo de caja libre de Micron está creciendo rápidamente. JPMorgan estima que, solo para el trimestre que finaliza en agosto, dicho flujo podría superar los 24 000 millones de dólares, un incremento superior al 30 % respecto a los aproximadamente 18 300 millones del trimestre anterior.

Si sus previsiones se cumplen, el flujo de caja libre acumulado de Micron en los seis trimestres desde ahora hasta finales de 2027 podría acercarse incluso a los 200 000 millones de dólares. Por tanto, el foco del mercado podría dejar de ser si Micron «recomprará acciones», y centrarse más bien en: ¿cuál será el monto de la recompra y cuán pronto comenzará?

Si los beneficios permanecen elevados y los acuerdos a largo plazo mejoran la certeza del flujo de caja, la devolución de capital podría convertirse en un nuevo catalizador de valoración junto con la HBM y el alza de precios de la memoria.

¿Debe Micron seguir considerándose una acción cíclica tradicional?

JPMorgan mantiene actualmente una calificación de «Sobreponderar» para Micron, con un objetivo de precio de 1 540 dólares para diciembre de 2027. Su valoración se basa en un EPS estimado para el ejercicio fiscal 2028 de 154 dólares, aplicando un múltiplo PER de aproximadamente 10x. Pero lo más destacable no es el objetivo de precio en sí, sino el cambio subyacente en el marco de valoración.

Anteriormente, al analizar a Micron, el mercado solía plantearse una única pregunta central: ¿cuándo alcanzarán su máximo los precios de la memoria?

Ahora deben considerarse simultáneamente más variables: la demanda estructural de HBM sigue siendo sólida; el crecimiento de la oferta de DRAM y NAND está restringido; los acuerdos de suministro a largo plazo están asegurando una proporción cada vez mayor de la capacidad; y Micron está a punto de iniciar una fase de devolución masiva de efectivo a sus accionistas.

Esto implica que la verdadera pregunta que debe responderse ahora es: si los aumentos de precios de la memoria duran más, el piso de beneficios se eleva gracias a acuerdos a largo plazo y el flujo de caja comienza a financiar recompras masivas, ¿debe Micron seguir considerándose una acción cíclica altamente volátil como en el pasado?

Esto podría merecer más atención del mercado que si el próximo informe de resultados «supera las expectativas».