Partiendo de Corea del Sur, pasando por Hong Kong, llegando al mundo: ¿Cómo opera el RWA en Hong Kong?
Tapbit WireCompilación original: Deep Tide TechFlow
Introducción de Deep Tide: El mercado de activos reales tokenizados ha crecido 26 veces en un año, pero la verdadera prueba radica en si la emisión, venta y rescate pueden formar un ciclo cerrado. Este artículo analiza detalladamente la ruta completa mediante la cual activos coreanos llegan a inversores profesionales extranjeros a través de canales de Hong Kong. Para quienes se preocupan por las estructuras de cumplimiento y la distribución transfronteriza, se trata de un desglose práctico poco común.
Conclusiones clave
El mercado de activos reales tokenizados crece rápidamente. La verdadera pregunta es: ¿cómo se emiten, venden y rescatan los productos tokenizados en la práctica?
En el modelo analizado aquí, entidades extraterritoriales emiten productos respaldados por activos subyacentes, y intermediarios autorizados de Hong Kong los comercializan ante inversores profesionales extranjeros. Los inversores adquieren los productos del emisor, no los activos subyacentes directamente.
Vender no equivale a reembolsar. El emisor debe tener derechos exigibles sobre los flujos de efectivo del activo, y los fondos deben llegar oportunamente para cubrir sus obligaciones frente a los inversores.
La verdadera prueba llega tras la primera emisión: ¿puede la misma estructura respaldar el siguiente producto? Un mercado sostenible requiere oferta estable de activos e inversores dispuestos a recomprar.
1. El mercado de activos reales tokenizados ha crecido; ahora llega lo clave
Según datos de RWA.xyz, el mercado de activos reales tokenizados pasó de unos $1.500 millones en agosto de 2023 a aproximadamente $38.860 millones el 13 de septiembre de 2026, un aumento de unas 26 veces. Se están tokenizando más tipos de activos, y gobiernos de todo el mundo están elaborando normas para su emisión y venta.
El crecimiento es evidente. Ahora la verdadera pregunta es: ¿cómo convertir un activo en un producto que los inversores puedan comprar realmente y recuperar su dinero al final?
2. ¿Dónde tokenizar?
Distintas jurisdicciones están introduciendo normas para activos tokenizados, pero los requisitos y ritmos difieren. Por tanto, el lugar de emisión afecta directamente la velocidad con que un producto puede ingresar al mercado.
Hong Kong cuenta con un marco regulatorio consolidado para valores, canales internacionales de inversores y experiencia en la emisión de bonos tokenizados (incluidos los soberanos). Su sistema de licencias y sus requisitos de protección al inversor ofrecen un marco para que emisores e intermediarios lleven productos al mercado.
Hong Kong ha establecido normas para aspectos clave de la tokenización, desde licencias de la Comisión de Valores y Futuros y regulaciones para proveedores de servicios de activos virtuales hasta salvaguardas técnicas. Esta claridad ayuda a las instituciones a planificar emisiones y ofrece a los inversores institucionales una base para evaluar su nivel de protección. Es también una razón por la que Hong Kong destaca como centro de emisión y distribución de activos reales tokenizados.
Entonces, ¿cómo pueden los activos de otro país llegar a inversores extranjeros mediante Hong Kong? Tomamos como ejemplo los activos coreanos para analizar todo el proceso.
3. Funcionamiento de la estructura Corea-Hong Kong
El diagrama de estructura se divide en dos lados: izquierdo y derecho. El lado izquierdo representa Corea, donde se originan los activos subyacentes; el derecho, Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas, donde se emiten y comercializan los productos.
Las flechas negras representan la estructura del producto.
Compañía coreana de valores: brinda acceso para adquirir activos subyacentes, como acciones cotizadas, participaciones en fondos y pagarés.
Sociedad especial de propósito (SPC) de las Islas Vírgenes Británicas: compra y mantiene estos activos mediante la cuenta de corretaje de la entidad de Hong Kong de la compañía coreana de valores, y emite pagarés respaldados por dichos activos.
Plataforma de tokenización: crea tokens que representan los pagarés emitidos por la SPC y registra su emisión y estado de propiedad.
Distribuidor: vende los productos a inversores profesionales extranjeros mediante intermediarios autorizados y plataformas bursátiles cumplimentarias.
Las flechas naranjas representan el flujo de fondos de suscripción.
Los inversores profesionales extranjeros suscriben con moneda fiduciaria o stablecoins. Los fondos llegan a la SPC a través de intermediarios. Si la suscripción es con stablecoins, la SPC las convierte en moneda fiduciaria mediante exchanges centralizados. Luego, los fondos se transfieren desde la entidad de Hong Kong a la compañía coreana de valores, que completa la compra de los activos subyacentes.
La empresa fintech de Hong Kong Finloop denomina a este modelo «modelo de doble motor»: un extremo gestiona el suministro de activos y el otro, la emisión y distribución. Tres aspectos son cruciales.
Las fuentes de activos son intercambiables. Compañías de valores de otros países y sus entidades de Hong Kong pueden sustituir a las instituciones coreanas, lo que permite que Hong Kong se convierta en un canal de distribución para productos respaldados por activos de múltiples mercados.
La sociedad especial de propósito (SPC) está en el centro: recibe los fondos de suscripción, compra o mantiene los activos y emite pagarés. Los inversores ejercen sus derechos frente a la SPC según los términos del producto, por lo que resultan críticos tanto los derechos de la SPC sobre los activos como su capacidad para distribuir rendimientos.
La SPC conecta los pagos en cadena con las finanzas tradicionales: los inversores pueden suscribir y mantener pagarés tokenizados usando stablecoins, mientras que los activos subyacentes se compran y mantienen mediante acuerdos de corretaje y custodia.
Esta estructura solo puede operar si todos los eslabones están debidamente establecidos: requiere activos subyacentes adecuados, una estructura de emisión sólida y una vía regulatoriamente cumplimentaria hacia los inversores.
3.1. Selección de activos subyacentes
Antes de emitir productos, la sociedad especial de propósito debe tener derechos legales claros sobre los flujos de efectivo generados por los activos subyacentes.
En el caso de bonos gubernamentales o participaciones en fondos, la cuestión puede ser si la SPC puede comprarlos y mantenerlos directamente. En activos como cuentas por cobrar de exportación o regalías musicales, la situación es más compleja: los derechos de cobro de pagos futuros podrían requerir su transferencia a la SPC, o bien el titular del activo debe asumir una obligación vinculante de cobrar y remitir los fondos a la SPC.
En cualquier caso, los contratos deben especificar claramente quién tiene derecho a recibir efectivo, quién es responsable de su cobro y cómo llegan los fondos a la sociedad purpose (SPV). Sin una vía clara de reembolso, los activos no pueden respaldar de forma fiable los pagos a los inversores.
3.2. ¿Qué crea realmente el emisor extraterritorial?
En este modelo, el núcleo de la tokenización recae en la sociedad purpose (SPV). Incluso con activos subyacentes coreanos seleccionados, sigue siendo necesaria una entidad independiente para emitir tokens y distribuir rendimientos a inversores extranjeros.
El modelo de doble motor de Finloop asigna esta función a una sociedad purpose registrada en las Islas Vírgenes Británicas, que actúa como punto de conexión entre los titulares de activos coreanos y los inversores extranjeros.
La sociedad purpose emite valores o pagarés tokenizados respaldados por los derechos sobre los ingresos generados por los activos coreanos. Por tanto, los inversores extranjeros adquieren productos financieros emitidos por la sociedad purpose, no los bonos del gobierno coreano ni los créditos por exportaciones directamente. Según los términos del producto, la sociedad purpose paga rendimientos a los inversores y reembolsa el capital al vencimiento.
Para que esta estructura funcione de forma fiable, el cronograma de entradas de efectivo a la sociedad purpose debe coincidir con sus obligaciones de pago a los inversores. El emisor debe confirmar previamente el calendario de reembolsos de cada activo subyacente: intereses y capital de los bonos gubernamentales, dividendos y montos de rescate de fondos, o importes de liquidación de créditos por exportaciones y regalías.
Si los inversores deben recibir pagos antes de que el vehículo de propósito especial (SPV) reciba los fondos, el producto podría enfrentar escasez de liquidez o retrasos en los reembolsos.
Constituir un SPV en el extranjero no le otorga automáticamente acceso al efectivo generado por los activos coreanos. Los contratos deben aclarar los derechos legales del SPV sobre los activos subyacentes, quién cobra el efectivo y quién es responsable de transferirlo al SPV. Al mismo tiempo, la plataforma de tokenización registrará de forma transparente las cantidades emitidas, las tenencias de tokens y las cantidades destruidas.
La tarea central durante la fase de emisión extraterritorial es garantizar que el efectivo que el SPV pueda recibir efectivamente sea suficiente y llegue a tiempo para cumplir con los términos de pago prometidos a los inversores.
3.3. ¿Cuál es el mercado potencial para los productos comercializados en Hong Kong?
Crear productos mediante un SPV extraterritorial es solo el primer paso. Para venderlos a inversores extranjeros, el emisor también necesita una institución financiera encargada de su distribución. Finloop propone utilizar intermediarios autorizados de Hong Kong, que podrán revisar los productos conforme a las normas bursátiles de Hong Kong, ofrecerlos a inversores profesionales y alcanzar inversores fuera de Hong Kong.
Los intermediarios revisarán los términos y riesgos de los productos del SPV y verificarán que cada inversor esté calificado para su adquisición. Si la emisión se limita a inversores profesionales, las transferencias de tokens también deberán restringirse tras la emisión. Por tanto, los términos del producto limitarán las transferencias a compradores cuya idoneidad haya sido verificada. Esta es la visión de Finloop para su estructura de colocación privada; dicha restricción no aplica a todos los tipos de valores tokenizados en Hong Kong.
Finloop también propone que los productos inicialmente comercializados en Hong Kong se ofrezcan posteriormente mediante intermediarios y plataformas de negociación de otras regiones. Sin embargo, la venta inicial en Hong Kong no autoriza automáticamente su comercialización o negociación en otros lugares. Las normas de cada mercado deben evaluarse individualmente. Los inversores que deseen vender antes del vencimiento también requerirán compradores dispuestos y un método para determinar el precio. Usar los productos como colateral exige instituciones dispuestas a aceptarlos.
En esta estructura, Hong Kong proporciona un canal para la venta inicial y la verificación de la idoneidad de los inversores. Las ventas y negociaciones en otras regiones, así como su uso como colateral, requieren acuerdos adicionales.
4. Tres riesgos principales que podrían interrumpir los pagos desde los activos coreanos a los inversores
Los productos tokenizados podrían venderse con éxito en Hong Kong, pero aún así incumplir los pagos prometidos a los inversores. El efectivo generado por los activos subyacentes debe llegar a los inversores mediante herramientas de emisión extraterritorial (SPVs). Los siguientes tres riesgos principales podrían interrumpir este flujo de efectivo.
Derechos y acuerdos de cobro poco claros: para activos como créditos por exportaciones, los contratos deben especificar claramente dónde realizan los pagos los compradores y quién tiene derecho a cobrarlos. A menos que las obligaciones de cobro y los procesos de liquidación sean jurídicamente vinculantes, el efectivo generado por los activos podría nunca llegar al SPV.
Discrepancias temporales entre la recuperación de efectivo y los pagos: si los inversores deben recibir pagos antes de que se liquiden los activos subyacentes, el vehículo especial de propósito (SPV) podría enfrentar escasez de liquidez y retrasos en los reembolsos. Cuando activos coreanos respaldan productos denominados en dólares estadounidenses, las fluctuaciones cambiarias y los costos de conversión también pueden reducir los rendimientos.
Cuellos de botella en transferencias transfronterizas e impuestos: la autorización para que intermediarios de Hong Kong comercialicen este producto no resuelve cómo se transfieren los fondos desde los titulares de activos coreanos a los SPV extraterritoriales, ni cómo se realizan los pagos a inversores extranjeros. Estos procedimientos de transferencia e impositivos deben ser viables.
Este modelo depende, en última instancia, de si el efectivo generado por los activos coreanos puede entregarse íntegra y oportunamente a los inversores extranjeros mediante el SPV, tal como se promete en el contrato.
5. La segunda emisión es más importante que la primera
Comercializar un producto respaldado por activos coreanos en Hong Kong es solo el punto de partida. La primera emisión requiere mucho tiempo: todas las partes deben revisar los activos, finalizar los contratos y decidir el método de venta del producto.
Si cada nueva emisión exige repetir este trabajo desde cero, será difícil escalar el negocio. A partir de la segunda emisión, deben poder reutilizar la estructura establecida en la primera transacción.
Los créditos por exportaciones liquidados en dólares estadounidenses ofrecen una forma de probar la viabilidad de este modelo. Emisores e intermediarios pueden aplicar a créditos posteriores los criterios de evaluación de deudores y los métodos de divulgación del producto desarrollados en la primera transacción, reduciendo así la carga de diseño de cada producto. Sin embargo, usar los mismos criterios no implica que el riesgo de cada crédito sea idéntico.
Para determinar si este modelo puede sustentar un mercado sostenible, deben monitorearse tres aspectos:
¿Disminuye el tiempo requerido para la revisión de activos con cada emisión?
¿Regresan los inversores existentes para adquirir nuevos productos?
¿Tienen los titulares de activos motivos para seguir suministrando activos?
A medida que se acumula experiencia con créditos por exportaciones, este modelo puede ampliarse a otros activos coreanos. Su éxito no depende únicamente de una emisión puntual: los titulares de activos deben suministrar continuamente activos adecuados, los inversores deben estar dispuestos a reinvertir y los intermediarios deben percibir valor en llevar nuevos productos al mercado.
