Zusammenfassung

· JPMorgan erwartet, dass Microns Umsatz, Bruttomarge und EPS dieses Quartals möglicherweise über den Markterwartungen liegen; zudem dürfte die Prognose für das nächste Quartal nach oben korrigiert werden;

· DRAM- und NAND-AVPs steigen voraussichtlich jeweils um rund 20 % q/q; die HBM-Angebots-Nachfrage-Lücke könnte bis 2028 bestehen bleiben;

· Microns Abdeckung durch langfristige Lieferverträge liegt möglicherweise bereits über 35 % oder sogar über 50 % – deutliche Verbesserung der Gewissheit zukünftiger Ergebnisse;

· Ab dem 9. Dezember wird Micron schrittweise 100 % des überschüssigen Cash an Aktionäre zurückführen; Aktienrückkäufe könnten der nächste Bewertungstreiber werden.

Micron veröffentlicht am 30. September seine Ergebnisse für das vierte Geschäftsquartal 2026 (Ende August). In seinem jüngsten Researchbericht behält JPMorgan die Einstufung „Overweight“ bei und setzt ein Kursziel von 1.540 US-Dollar – ein deutliches Aufwärtspotenzial gegenüber dem Kurs vom 25. September von 1.082,28 US-Dollar.

Auf den ersten Blick bleibt die Logik einfach: Die Speicherpreise steigen weiter.

Doch dieser Researchbericht will eigentlich vermitteln, dass sich der Fokus des Marktes auf Micron verschiebt. Kurzfristige Ergebnisübertreffungen sind nur die erste Ebene. Wichtiger ist, dass die Angebots-Nachfrage-Engpässe bei HBM, DRAM und NAND länger andauern könnten als bisher erwartet – während Micron durch langfristige Lieferverträge und Kapitalrückführungsmechanismen die Vorhersagbarkeit künftiger Ergebnisse verbessert.

Das bedeutet: Micron könnte sich allmählich von einem typischen „zyklischen Speicherwertpapier“ zu einem Geschäftsmodell mit höherer Gewinnuntergrenze und stabilerem Cashflow entwickeln.

DRAM- und NAND-Preise steigen weiter; Ergebnisübertreffung nach wie vor wahrscheinlich

JPMorgan erwartet einen DRAM-AVP-Anstieg von über 20 % q/q sowie einen NAND-AVP-Anstieg von rund 20 %.

Gleichzeitig beschleunigt sich die Massenproduktion von HBM4 mit 12 Layern weiter. Bereits im letzten Quartal lieferte Micron mehr als 1 Mrd. US-Dollar entsprechender Produkte aus – die Hochlaufgeschwindigkeit liegt etwa doppelt so hoch wie bei HBM3E mit 12 Layern.

Die Verschiebung der Produktmischung hin zu High-End-HBM treibt zudem die Bruttomargen weiter nach oben.

JPMorgan geht davon aus, dass Microns Bruttomarge dieses Quartal die vorherige Unternehmensprognose von rund 86 % übertreffen könnte – getrieben durch drei Faktoren: stärkere Preisanstiege als erwartet, höhere HBM4-Anteile und operative Hebelwirkung durch Umsatzwachstum schneller als Kostenanstieg.

Daher bedeutet die frühere Managementaussage „Preisanstiege werden deutlich langsamer“, laut JPMorgan nicht etwa eine Abschwächung der Nachfrage.

Vielmehr deutet diese Entwicklung darauf hin, dass Micron bewusst das Tempo der Preissteigerungen kontrolliert: Bei anhaltender Angebotsknappheit verzichtet Micron auf extreme kurzfristige Preiserhöhungen und sichert stattdessen Kundenbeziehungen und zukünftige Nachfrage durch langfristige Vereinbarungen.

Was wirklich beobachtet werden muss, ist nicht mehr nur «um wie viel die Preise in diesem Quartal gestiegen sind», sondern vielmehr: Wie lange dieser Aufwärtstrend bei den Speicherpreisen noch anhalten kann.

Die HBM-Angebots-Nachfrage-Lücke könnte bis 2028 bestehen bleiben.

Dies ist eine der wichtigsten Einschätzungen des gesamten Researchberichts. Eine aktuelle Marktbesorgnis bezüglich HBM lautet, dass Anpassungen bestimmter Produktspezifikationen Kapazitäten freisetzen, die Angebotsengpässe lindern und zukünftige Preise senken könnten. Doch die Schätzungen von JPMorgan zeigen, dass selbst unter vollständiger Berücksichtigung dieses Effekts HBM weiterhin knapp bleiben wird.

Dem Modell zufolge beträgt die HBM-Angebots-Nachfrage-Lücke etwa −20 % im Jahr 2026, ca. −19 % im Jahr 2027 und immer noch −16 % im Jahr 2028. Bis 2028 könnte die kumulierte Knappheit sogar auf rund 23 Wochen Versorgung anwachsen.

Das bedeutet, dass die HBM-Preise zu Beginn der Jahre 2027–2028 weiter steigen können, statt rasch in eine Phase der Überversorgung einzutreten.

Künstliche Intelligenz bleibt die zentrale Nachfragevariable dahinter.

Micron hat seine Prognose für die HBM-Marktgröße im Jahr 2027 bereits auf «deutlich über 100 Mrd. USD» angehoben. Das globale Team von JPMorgan ist noch aggressiver und prognostiziert einen HBM-Markt von rund 160 Mrd. USD im Jahr 2027 und einem weiteren Anstieg auf 282 Mrd. USD im Jahr 2028.

Falls sich dieser Trend fortsetzt, steht Micron vor einer strukturellen, durch KI-Infrastruktur getriebenen Zusatznachfrage – nicht nur vor der zyklischen Nachfrage nach herkömmlichem DRAM/NAND.

Wichtiger als Preisanstiege ist, dass Micron nun zukünftige Umsätze «sichert».

Im Vergleich zu kurzfristigen Preisänderungen legt JPMorgan stärkeren Wert auf eine andere Kennzahl: SCA (Supply Commitment Agreement – Lieferverpflichtungsvereinbarung).

Im vergangenen Quartal enthüllte Micron, 16 SCAs abgeschlossen zu haben, die etwa 20 % der DRAM- und rund 33 % der NAND-Lieferungen abdecken.

Davon entsprechen 14 Vereinbarungen einer Gesamt-Mindestkaufverpflichtung (RPO) von rund 100 Mrd. USD; Kunden stellten zudem rund 22 Mrd. USD an Bargeld- und bargeldähnlichen Verpflichtungen bereit, darunter ca. 18 Mrd. USD an Bardeposits.

Seitdem erklärte Microns Management, weitere SCAs abgeschlossen zu haben.

Aufgrund dieses Fortschritts schätzt JPMorgan, dass der SCA-Anteil an der DRAM- und NAND-Bit-Produktion auf über 35 % gestiegen sein könnte – mit der Möglichkeit, über 50 % zu erreichen.

Die Bedeutung für Micron liegt nicht nur in «mehr Aufträgen».

Das größte Problem der traditionellen Speicherbranche ist, dass die Rentabilität stark mit Schwankungen der Spotpreise korreliert. Sobald das Angebot die Nachfrage übersteigt, fallen die Preise rasch – und Umsatz sowie Gewinn sinken entsprechend schnell.

Langfristige Liefervereinbarungen ändern dies jedoch.

Je mehr Kapazität im Voraus durch SCAs gebunden wird, desto besser wird Microns Planungssicherheit hinsichtlich Absatzvolumen, Preisgestaltung und Cashflow für kommende Quartale – ja sogar Jahre. Wichtiger noch: Basierend auf den Mindestpreisen in diesen Vereinbarungen dürften Microns zukünftige Bruttomargen selbst bei diesen Mindestpreisen deutlich über den Höchstständen früherer Zyklen liegen.

Der Researchbericht verweist darauf, dass Microns historische Höchst-Bruttomarge bei etwa 62 % lag; der durch das aktuelle SCA-Rahmenwerk festgelegte Gewinn-Mindestwert könnte deutlich darüber liegen. Dies könnte der Schlüssel zur Neubewertung von Microns Unternehmenswert sein.

Früher gewöhnten sich Investoren daran, Microns Gewinne bei hohen Speicherpreisen stark abzuzinsen, da Preise stets irgendwann in einen Abwärtstrend gerieten. Falls langfristige Vereinbarungen jedoch tatsächlich den Gewinn-Mindestwert anheben, könnte Microns Gewinnvolatilität geringer ausfallen als in früheren Zyklen.

KI-Rechenzentren verändern Microns Umsatzstruktur

Die durch KI ausgelösten Veränderungen spiegeln sich nun auch unmittelbar in der Umsatzstruktur wider. JPMorgan erwartet, dass Microns Rechenzentrums-Geschäftsumsatz weiter neue Höchststände erreichen wird und deutlich über die bereits im letzten Quartal erreichte jährliche Umsatzrate von über 100 Mrd. USD hinausgehen wird. Davon dürfte der Umsatz mit Rechenzentrums-SSDs – nach einer Verdopplung gegenüber dem Vorquartal – in diesem Quartal erneut 5 Mrd. USD überschreiten.

Gleichzeitig treibt der rasche Hochlauf von HBM4 mit 12 Stack-Höhe die Produktmischung weiter in Richtung hochwertiger Speicher.

Das bedeutet: KIs Einfluss auf Micron beschränkt sich nicht nur auf steigende Liefermengen, sondern verändert gleichzeitig drei Variablen: höhere ASPs, höhere Bruttomargen und stabilere langfristige Aufträge.

Für ein Unternehmen, das traditionell stark vom zyklischen Preisverlauf für Massenspeicher abhängt, sind diese drei Faktoren zusammen wichtiger als eine bloße „Preiserhöhung“.

Ab Dezember könnten Rückkäufe das nächste Hauptthema werden

Neben Speicherpreiserhöhungen und HBM hebt JPMorgan zudem ein konkretes Datum hervor: den 9. Dezember 2026 – den zweiten Jahrestag der endgültigen Vereinbarung Microns im Rahmen des US-amerikanischen CHIPS Act.

Gemäß den darin eingegangenen Verpflichtungen wird Micron danach schrittweise 100 % des überschüssigen Barmittels an Aktionäre zurückführen; Aktienrückkäufe werden dabei zur primären Methode, Dividendenerhöhungen ergänzend eingesetzt.

Dies ist relevant, da Microns Free Cash Flow derzeit stark wächst. JPMorgan schätzt, dass allein für das Quartal bis August Microns Free Cash Flow 24 Mrd. USD übersteigen könnte – ein Anstieg um mehr als 30 % gegenüber rund 18,3 Mrd. USD im Vorquartal.

Falls die Prognosen zutreffen, könnte Microns kumulierte Free Cash Flow über die sechs Quartale bis Ende 2027 sogar 200 Mrd. USD annähern. Der Markt dürfte daher zunehmend nicht mehr fragen, ob Micron „Aktien zurückkaufen wird“, sondern vielmehr: wie hoch der Rückkauf ausfallen wird und wie schnell er beginnt.

Sollten Gewinne weiterhin hoch bleiben und langfristige Vereinbarungen die Cashflow-Sicherheit erhöhen, könnten Kapitalrückführungen neben HBM und Speicherpreiserhöhungen zu einem neuen Bewertungstreiber werden.

Sollte Micron noch immer als klassischer zyklischer Wertpapiertitel betrachtet werden?

JPMorgan behält derzeit eine Overweight-Einstufung für Micron bei mit einem Kursziel für Dezember 2027 von 1.540 USD. Die Bewertung basiert auf einem geschätzten EPS für das Geschäftsjahr 2028 von 154 USD und einer P/E-Kennzahl von ca. 10x. Doch bemerkenswerter als das Kursziel selbst ist die zugrundeliegende Verschiebung im Bewertungsrahmen.

Früher stellte der Markt beim Blick auf Micron oft nur eine Kernfrage: Wann erreichen Speicherpreise ihren Höchststand?

Heute müssen hingegen mehrere Variablen simultan berücksichtigt werden: Die strukturelle Nachfrage nach HBM bleibt robust; das Angebotswachstum bei DRAM und NAND ist begrenzt; langfristige Liefervereinbarungen binden zunehmend größere Kapazitätsanteile; und Micron steht kurz vor einer Phase massiver Kapitalrückführung an Aktionäre.

Damit lautet die entscheidende nächste Frage: Sollte Micron weiterhin als stark volatiler zyklischer Titel gelten, wenn Speicherpreiserhöhungen länger andauern, langfristige Vereinbarungen den Gewinnuntergrund anheben und der Cashflow nun groß angelegte Rückkäufe finanziert?

Dies verdient möglicherweise mehr Aufmerksamkeit als die Frage, ob der nächste Ergebnisbericht die Erwartungen „übertrifft“.