Editorial: Metas jüngster Quartalsbericht offenbart einen Kernwiderspruch bei den KI-Investitionen der Tech-Giganten: Künstliche Intelligenz generiert bereits Einnahmen für bestehende Geschäftsfelder, doch die Investitionen für die nächste KI-Infrastruktur liegen weit vor den Gewinnen aus neuen Geschäftsfeldern.

Am 22. Oktober veröffentlichte Goldman Sachs seinen Research-Bericht zu Metas Ergebnissen des dritten Quartals mit dem Titel „Q3'26 Review: Core Advertising Momentum Builds“; das Rating bleibt „Kaufen“, das 12-Monats-Kursziel wird von 860 auf 885 USD angehoben.

Goldman Sachs’ positive Einschätzung für Meta beruht nicht nur auf KI-Produkten, sondern vor allem darauf, dass das Kerngeschäft Werbung weiterhin den kommerziellen Nutzen der KI-Investitionen belegt. Gleichzeitig eröffnet die neu gestartete KI-Agenten-Plattform Muse neue Wachstumschancen für Meta im Abonnement-, Shopping- und Unternehmensdienstleistungsgeschäft.

Allerdings prognostiziert Goldman Sachs für 2027 Kapitalausgaben von rund 230,3 Mrd. USD, was einem Investitionsanteil von ca. 73 % am Umsatz entspricht. Selbst bei steigendem Werbeumsatz könnte das Unternehmen daher unter Druck bei Gewinnmarge und freiem Cashflow stehen.

Metas zentrale Fragestellung lautet daher künftig nicht mehr nur, ob KI Wachstum treiben kann, sondern ob dieses Wachstum schnell genug ist, um die stetig steigenden Rechen- und Infrastrukturkosten zu decken.

Der folgende Text ist die Originalfassung:

Werbebusiness bleibt Metas größtes Wachstumsvertrauen

Meta erzielte im dritten Quartal 2026 einen Gesamtumsatz von 64,601 Mrd. USD, ein Plus von 26,1 % gegenüber dem Vorjahr – deutlich über Goldmans vorheriger Schätzung von 63,702 Mrd. USD und dem Marktkonsens von 63,517 Mrd. USD.

Davon entfielen 64,158 Mrd. USD auf die Family-of-Apps-Einnahmen (+26,4 % YoY); die Werbeeinnahmen betrugen 63,061 Mrd. USD (+25,9 % YoY). In den USA und Kanada stiegen die Werbeeinnahmen um 33,3 % YoY und bleiben damit ein wichtiger Wachstumstreiber.

Doch das Umsatzwachstum führte nicht zu einem entsprechenden Anstieg des ausgewiesenen Gewinns. Metas GAAP-Betriebsergebnis betrug im dritten Quartal 12,988 Mrd. USD (Betriebsmarge ca. 20,1 %), unter Goldmans vorheriger Schätzung von 30,4 %.

Zu beachten ist, dass die Quartalsergebnisse etwa 9,89 Mrd. USD an Kosten aus einer Klage im Zusammenhang mit Minderjährigen enthalten. Ohne diese Position läge das Betriebsergebnis bei ca. 22,88 Mrd. USD und der verwässerte Gewinn je Aktie bei 7,40 USD statt 3,83 USD. Der Rückgang der ausgewiesenen Marge ist daher nicht allein auf KI-Investitionen zurückzuführen.

Für Goldman Sachs ist jedoch bemerkenswerter als der Einzelquartalsgewinn, dass die zuvor getätigten KI-Investitionen bereits messbare Erträge im Werbegeschäft generieren: Im dritten Quartal nutzten über 10 Mio. Werbetreibende mindestens eine generative KI-Werbefunktion von Meta; die Nutzung der Videogenerierungsfunktion stieg um 25 % gegenüber dem Vorquartal.

Zudem verzeichneten Werbetreibende, die Empfehlungen des Meta-KI-Business-Assistenten nutzten, etwa 5 % mehr Konversationen bei gleichbleibenden Conversionskosten – und gaben anschließend 9 % mehr für Werbung aus als vergleichbare Nichtnutzer. KI verbessert also nicht nur die Inhalte für Nutzer, sondern steigert auch die Conversion-Effizienz für Werbetreibende und erhöht so die Attraktivität der Plattform für Werbebudgets.

Diese Entwicklung ist besonders wichtig, da Meta über ein riesiges bestehendes Geschäftsökosystem verfügt. Unternehmensumfragen zeigen, dass mindestens ca. 500 Mio. selbst deklarierte kleine Unternehmen seine App-Familie nutzen, um Kunden zu erreichen.

Goldman Sachs geht davon aus, dass Meta bei steigender Durchdringung der KI-Werbetools unter bestehenden Werbetreibenden noch Spielraum hat, seine Werbeerwartungen nach oben anzupassen. Und da das Kernwerbegeschäft stark profitabel ist, könnten höhere Umsatzprognosen signifikante zusätzliche Gewinnsteigerungen für das gesamte operative Ergebnis bedeuten.

Aus dieser Perspektive zielt Metas KI-Strategie nicht ausschließlich darauf ab, auf den Erfolg eines zukünftigen neuen Produkts zu warten. Vielmehr verfügt das Unternehmen bereits über ein großes, ausgereiftes Kommerzialisierungssystem, das Algorithmus-Verbesserungen direkt in Werbeeffizienz und Umsatzwachstum umsetzen kann.

Muse zeigt kommerzielles Potenzial, doch Skalierung stößt noch an Kosten-Grenzen

Wenn das Werbegeschäft die bereits validierten KI-Renditen von Meta darstellt, dann steht Muse für die zweite Wachstumskurve, die sich langfristig bilden könnte.

Goldman Sachs stellte fest, dass Muse als KI-Agenten-Plattform für Verbraucher nach dem Launch rasch Aufmerksamkeit gewann. Zum Zeitpunkt der Q3-Ergebnisveröffentlichung gab die Unternehmensleitung bekannt, dass Muse in den USA und Kanada bereits knapp 10 Mio. Downloads verzeichnete.

Gleichzeitig liegt die tägliche Nutzerengagement-Rate bei rund 25 %; Shopping zählt zu den repräsentativsten Anwendungsfällen auf der Plattform.

Laut Unternehmensangaben nutzen über 25 % der wöchentlich aktiven Muse-Nutzer die Shopping-Funktion – mit einem durchschnittlichen Einkaufswert von über 200 US-Dollar. Diese Zahlen erregten Goldmans Aufmerksamkeit, da Shopping, Konsumentscheidungen und Transaktionsabwicklung im Vergleich zu klassischen Chatbots ein deutlicheres kommerzielles Intention signalisieren und potenziell direktere Einnahmequellen generieren.

Meta sieht für Muse zukünftig mehrere Monetarisierungspfade: Abonnements, Handelstransaktionen, Werbung sowie kostenpflichtige Unternehmensdienste. Abonnements könnten hierbei früh umgesetzt werden, während Shopping und Unternehmenslösungen langfristiges Wachstumspotenzial bergen.

Goldman Sachs betonte zudem ausdrücklich das Synergiepotenzial zwischen Muse und Metas bestehendem App-Ökosystem.

Laut Unternehmensangaben generieren Muse-Nutzer in den USA derzeit im Schnitt mehrere hundert Dollar jährlich an Umsatz innerhalb der Meta-App-Familie; rund 20 % der Nutzer weisen einen jährlichen Family-of-Apps-ARPU von über 1.000 US-Dollar auf.

Dies deutet auf einen hohen kommerziellen Wert der frühen Muse-Nutzer hin – doch ist klarzustellen, dass diese Einnahmen aus der bestehenden App-Familie stammen und nicht bedeuten, dass Muse selbst bereits vergleichbar monetarisiert ist.

Für Meta könnte es langfristig möglich sein, neue Einnahmequellen jenseits der bestehenden Werbeeinnahmen zu erschließen, falls KI-Agenten künftig direkt bei Shopping-Empfehlungen, Werbeplatzierungen und Handelstransaktionen mitwirken.

Langfristig könnte Muse zudem in den Unternehmens- und KMU-Markt eintreten, Händlern beim Kundengewinn, bei Geschäftsprozessen und beim direkten Abschluss von Transaktionen zwischen Verbraucher- und Händler-Agenten unterstützen.

Dieses Wachstumspotenzial steht jedoch vor praktischen Einschränkungen.

Der Betrieb von Muse erfordert immense Inferenz-Rechenleistung; eine Nutzer-Zunahme bedeutet höhere Rechen- und Servicekosten. Die Unternehmensleitung rechnet damit, dass die Rechenkosteneffizienz von Muse innerhalb des nächsten Jahres um mehr als das Zehnfache steigen wird – vor allem durch Modell-Optimierung, effizientere Inferenz und bessere Auslastung ungenutzter Rechenkapazitäten.

Goldman Sachs bewertet diese Effizienzsteigerung als entscheidend für den flächendeckenden Rollout von Muse. Bis stabile Einnahmen erzielt werden, muss das Unternehmen jedoch weiterhin in die Infrastruktur investieren.

Der entscheidende Test für Muse ist daher weniger die weitere Steigerung der Downloads, sondern ob Nutzerengagement, Transaktionsverhalten und kommerzielle Einnahmen letztlich ein profitables Geschäftsmodell tragen können.

Kapitalausgaben könnten 2027 230 Mrd. US-Dollar erreichen – KI-Investitionen treten in eine Hochphase ein

Im Vergleich zum frühen Wachstum von Muse halten Goldman Sachs und Investoren die KI-Infrastrukturinvestitionen und ihre finanziellen Auswirkungen nach wie vor für zentral. Meta hat seine Kapitalausgaben-Prognose für 2026 auf 135–145 Mrd. US-Dollar (bisher: 130–145 Mrd.) eingegrenzt.

Doch laut Goldman Sachs könnte 2026 erst der Beginn einer neuen Kapitalausgaben-Expansionsphase sein.

Dem Research-Bericht zufolge prognostiziert Goldman Sachs für 2026 Kapitalausgaben von ca. 141,2 Mrd. US-Dollar, die 2027 auf rund 230,3 Mrd. US-Dollar steigen – ein Plus von 63,1 % im Vorjahresvergleich. Für 2028 erwartet Goldman Sachs ca. 250,4 Mrd. US-Dollar.

Das bedeutet, dass Metas Kapitalausgaben im Verhältnis zum Umsatz 2027 voraussichtlich 72,9 % und 2028 weiterhin auf hohem Niveau bei 66,9 % liegen werden.

Hervorzuheben ist, dass die oben genannten Investitionsausgaben für 2027 und danach Prognosen von Goldman Sachs-Analysten sind, nicht offizielle Jahresprognosen der Meta-Unternehmensleitung. Meta erklärte in seinem jüngsten Ergebnisbericht, dass das Budget und die Rechenkapazitätsplanung für 2027 noch in Arbeit sind, man aber weiterhin aktiv in KI investieren werde.

Der Anstieg der Investitionsausgaben wird zudem die Abschreibungen, Gewinnmargen und den freien Cashflow des Unternehmens weiter belasten.

Goldman Sachs prognostiziert, dass Meta’s Abschreibungen und Amortisationen von rund 18,6 Mrd. USD im Jahr 2025 auf rund 34,7 Mrd. USD im Jahr 2026 steigen und 2027 bzw. 2028 rund 63 Mrd. USD bzw. 94,9 Mrd. USD erreichen werden.

Gleichzeitig erwartet Goldman Sachs, dass Metas freier Cashflow von rund 46,1 Mrd. USD im Jahr 2025 auf rund 6,4 Mrd. USD im Jahr 2026 sinkt, 2027 auf rund –33,5 Mrd. USD ins Minus geht und sich 2028 leicht auf rund 1,4 Mrd. USD erholt.

Dies zeigt, dass selbst bei weiterem Wachstum von Umsatz und operativem Cashflow großflächiger Infrastrukturaufbau die verfügbaren Mittel in den kommenden Jahren deutlich einschränken könnte.

Tatsächlich betrug Metas operativer Cashflow im dritten Quartal 2026 32,79 Mrd. USD, doch der freie Cashflow lag bei –2,12 Mrd. USD – ein erster Hinweis auf die Auswirkungen der Investitionsausgaben.

Zugleich passt Meta die Verteilung seiner Investitionen auf verschiedene Geschäftsbereiche an.

Die Unternehmensleitung erwartet für Reality Labs 2026 einen operativen Verlust von rund 18–19 Mrd. USD, der sich 2027 auf rund 15 Mrd. USD verringern soll. Goldman Sachs sieht darin eine Entlastung der Betriebskosten, doch da die KI-Investitionen weiter steigen, reicht diese Verbesserung noch nicht aus, um die Margenbelastung durch neue Technologieinvestitionen vollständig auszugleichen.

Zudem hat Metas Ankündigung zur Einführung einer nicht stimmberechtigten Klasse-C-Stammaktie bei Investoren Bedenken hinsichtlich der künftigen Kapitalstruktur und Finanzierungspläne ausgelöst.

Goldman Sachs weist darauf hin, dass diese Regelung Meta eine flexiblere Kapitalstruktur verschafft, doch gab die Unternehmensleitung im Ergebnisgespräch keine Hinweise darauf, unmittelbar Finanzierungsmaßnahmen einzuleiten.

Investoren dürften daher in den kommenden Quartalen verstärkt Metas Finanzierungsbedarf, Auslastungseffizienz der Rechenleistung sowie den Grad prüfen, in dem neue Geschäftserträge die Infrastrukturkosten decken können.

Goldman Sachs hebt Zielkurs auf 885 USD an, langfristiges Wachstum positiv bewertet

Obwohl Investitionsausgaben die finanzielle Performance weiter belasten könnten, bleibt Goldman Sachs gegenüber Meta optimistisch.

Goldman Sachs hob Metas 12-Monats-Zielkurs von 860 USD auf 885 USD an und behält die Empfehlung „Kaufen“ bei. Bei einem Referenzkurs von 697,52 USD im Researchbericht ergibt sich daraus ein Aufwärtspotenzial von rund 26,9 %.

Bei den Ertragsschätzungen erhöhte Goldman Sachs Metas Umsatzprognose für 2026 auf rund 257,2 Mrd. USD und für 2027 auf rund 315,9 Mrd. USD.

Aufgrund angepasster Kostenprognosen senkte Goldman Sachs jedoch seine EPS-Schätzung für 2026 von 31,67 USD auf 28,84 USD und für 2027 von 32,26 USD auf 31,02 USD.

Diese Anpassung spiegelt Goldmans doppelte Bewertung wider: Die Umsatzwachstumsaussichten haben sich verbessert, doch die stetig wachsende Investitionsgröße belastet kurz- bis mittelfristig weiterhin die Profitabilität.

Bei der Bewertungsmethodik verwendet Goldman Sachs zu je 50 % ein Enterprise-Value-zu-GAAP-Betriebsergebnis-Verhältnis und ein angepasstes diskontiertes Cashflow-Modell.

Laut Szenarioanalyse beträgt der Zielkurs im Basisfall 885 USD, im Negativszenario könnte er auf 520 USD fallen, im Positivszenario auf 1.170 USD steigen.

Goldman Sachs sieht drei zentrale Faktoren als treibend für Metas künftige Aktienkursentwicklung.

Erstens: Kann das Kerngeschäft Werbung weiterhin stark wachsen? Mit der zunehmenden Verbreitung von KI-basierten Empfehlungsalgorithmen, Werbe-Generierungstools und Geschäftshilfefunktionen kann Meta die Conversion-Effizienz kontinuierlich steigern und seine Wettbewerbsposition im digitalen Werbemarkt stärken.

Zweitens: Der Kommerzialisierungsfortschritt von Muse. Obwohl Muse bereits eine erste Nutzerbasis aufgebaut und starke Nachfrage nach Shopping-Funktionen gezeigt hat, bleibt abzuwarten, ob sich ein nachhaltiges Einnahmemodell aus Abonnements, Transaktionen und Unternehmensdienstleistungen etablieren lässt.

Drittens – und am wichtigsten –: Werden sich die wirtschaftlichen Erträge aus den KI-Investitionen schrittweise realisieren? Steigen Auslastung der Rechenkapazität, Inferenz-Effizienz und Modellbetriebskosten weiter, kann Meta sowohl die Skalierung seiner KI-Produkte als auch die Effizienz seiner Investitionen verbessern.

Umgekehrt könnte das Unternehmen bei weiter steigenden Kapitalausgaben und gleichzeitig enttäuschendem Wachstum neuer Geschäftsfelder oder geringeren Gewinnen bei der Recheneffizienz langfristigen Margendruck erfahren.

Goldman Sachs warnt zudem vor Konkurrenz durch Internet-, Medien- und E-Commerce-Unternehmen sowie vor Unsicherheiten wie regulatorischer Aufsicht, Kartellrisiken und einer unterbleibenden KI-Kommerzialisierung.

Langfristig sieht Goldman Sachs Meta an der Schnittstelle struktureller Wachstumstrends wie KI, soziale Plattformen und räumliches Rechnen – und die Cashflow- sowie Kommerzialisierungskapazitäten des Kernwerbegeschäfts bilden die Grundlage für die Erforschung zukünftiger KI-Produkte.

Allerdings ändern sich angesichts rasch steigender Kapitalausgaben auch die Bewertungskriterien für Technologieunternehmen seitens des Marktes.

Früher lag der Fokus der Anleger stärker darauf, wie viel Ressourcen Technologieunternehmen in KI investiert hatten; künftig wird der Markt wohl stärker danach fragen, welchen zusätzlichen Umsatz, Gewinn und Free-Cashflow diese Investitionen letztlich generieren.

Für Meta hat das Werbegeschäft bereits den Wert von KI vorläufig bewiesen, Muse die Möglichkeit eines neuen Geschäftsmodells demonstriert. Die entscheidende offene Frage lautet jedoch: Wie lässt sich sicherstellen, dass immer umfangreichere KI-Infrastrukturinvestitionen letztlich in ausreichend hohe und nachhaltige Aktionärsrenditen münden?