Kalshi beantragt CFTC-Zulassung für Margenhandel mit Ereigniskontrakten

Kalshi hat die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) um Genehmigung eines Margenrahmens für berechtigte Ereigniskontrakte gebeten, wobei der Zugang auf qualifizierte Teilnehmer beschränkt bleibt und Sportmärkte ausgeschlossen sind.

Zusammenfassung

• Berechtigte Kontrakte können wirtschaftliche, finanzielle, politische, kommerzielle und andere nachweisbare Ereignisse abdecken.

• Sportkontrakte bleiben weiterhin unzulässig; Kalshi hat zudem Kultur- und Nennungsmärkte ausgeklammert.

• Der Zugang erfordert Handel über einen FCM oder die Qualifikation als zugelassenes selbstabwickelndes Mitglied.

• Kalschis Modell nutzt eine Risikoperiode von einem Tag und zielt auf ein Vertrauensniveau oberhalb des vorgeschriebenen 99%-Werts ab.

Kalshis Margenrahmen zielt auf berechtigte Ereigniskontrakte ab

Kalschis Einreichung vom 22. September bei der CFTC beantragt Änderungen seiner Regeln und seines Margenrisiko-Rahmens gemäß Vorschrift 40.5(a). Die Clearingstelle erklärte, die Änderungen würden eine neue Anfangsmargenmethode für ausgewählte Ereigniskontrakte einführen.

Kontrakte zu Wirtschaftsdaten, Finanzentwicklungen, Politik, Geschäftstätigkeit und anderen „objektiv nachweisbaren Ereignissen“ könnten berechtigt sein. Die Zulassung hängt vom Produkt und der gehandelten Kontraktseite ab.

Sportereigniskontrakte würden im Rahmen des Vorschlags keine margenbasierte Behandlung erhalten. Kalshi teilte CNBC zudem mit, dass Kultur- und Nennungsmärkte – etwa zur Frage, ob eine Person ein bestimmtes Wort oder eine Phrase verwendet – außerhalb des Programms blieben.

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Aktuell sind Kalshis Ereigniskontrakte binäre Produkte, die bei Eintreten des festgelegten Ergebnisses $1 und andernfalls $0 auszahlen. Vor Auszahlung bewegen sich die Preise zwischen diesen beiden Werten, sodass jede Seite einen definierten maximalen Verlust hat.

Ein Händler mit einer YES-Position kann höchstens den gezahlten Preis verlieren. Bei der entgegengesetzten NO-Position beträgt der maximale Verlust $1 minus den YES-Preis. Kalshi betont, dass diese begrenzte Auszahlung es der Clearingstelle ermöglicht, die Margin separat für jede Seite zu berechnen.

Statt Händlern zu verlangen, von Anfang an Mittel in Höhe des gesamten möglichen Verlusts zu hinterlegen, richtet sich die Anfangsmargin nach modellierten ungünstigen Preisbewegungen. So könnte ein berechtigter Teilnehmer mehr Kontrakte kontrollieren, als dies unter der vollständig besicherten Struktur der Plattform möglich wäre.

Der Zugang bleibt auf qualifizierte Teilnehmer beschränkt

Die Margin wäre nicht für alle Kalshi-Kunden verfügbar. Berechtigte Kontrakte könnten nur über einen registrierten Futures Commission Merchant (FCM) oder durch einen von Kalshi Klear als selbstabwickelndes Mitglied zugelassenen berechtigten Vertragspartei abgewickelt werden.

Zu den berechtigten Vertragsparteien zählen in der Regel Institute und andere Einheiten, die die unter dem US-amerikanischen Rohstoffrecht festgelegten finanziellen Schwellenwerte erfüllen. Die Beschränkung richtet das Produkt auf Hedgefonds, Handelsfirmen und sonstige professionelle Marktteilnehmer statt auf gewöhnliche Privatkunden aus.

Jedes neu gelistete Produkt bliebe zunächst vollständig besichert, bis Kalshi es für Marginierung geprüft und zugelassen hat. Die Clearingstelle könnte beide Seiten eines Binärkontrakts für Marginierung vorsehen, nur die JA- oder NEIN-Seite zulassen oder beide Seiten weiterhin vollständig besichert halten.

Laut der Einreichung birgt eine vorzeitige oder plötzliche Beendigung unterschiedliche Risiken für die beiden Vertragsseiten. Kalshi plant daher, Berechtigung und Margin-Anforderungen separat zu berechnen, anstatt entgegengesetzte Positionen als identisch zu behandeln.

Der Rahmen würde zudem die Besicherungsanforderungen erhöhen, wenn ein Kontrakt seinem Ablaufdatum näherkommt oder sich Marktbedingungen verschlechtern, was das Risiko einer abrupten Neubewertung steigert. Nahe der Beendigung würden Kontrakte schließlich vollständig besichert – auch wenn sie formal weiterhin als marginierte Kontrakte klassifiziert blieben.

Geplante Ereignisse mit potenziell starken Kursveränderungen lösen zusätzliche Anforderungen aus. Kalshi schlug außerdem Volatilitätsuntergrenzen, Konzentrationsgebühren und Liquiditätsanpassungen vor, um die Kosten des Positionsschlusses nach einem Ausfall eines Clearingmitglieds abzudecken.

Kalshi schlägt eine ein-tägige Margin-Risikoperiode vor

Kalshi beantragte die Genehmigung, für qualifizierte Produkte eine ein-tägige (24-Stunden-)Margin-Risikoperiode anzuwenden. Diese Periode stellt die geschätzte Zeit dar, die benötigt wird, um eine Position nach einem Ausfall zu managen oder zu schließen.

Ihr Modell zielt darauf ab, ein Konfidenzniveau oberhalb des von der CFTC vorgeschriebenen Mindestwerts von 99 % zu halten. Die Clearingstelle gab an, den Rahmen anhand historischer Daten getestet und die Leistung separat für die JA- und NEIN-Seite gemessen zu haben.

Zu den Sicherheitsvorkehrungen zählt Kalshis zweistufiges Volatilitätsmaß, das Margins nach einem Kursstoß rasch erhöht, aber bei sich stabilisierenden Bedingungen langsamer senkt. Solche Steuerungen sollen verhindern, dass die erforderliche Besicherung in weniger volatilen Handelsphasen zu stark sinkt.

Portfoliounterstützungen wären nur für verwandte Kontrakte mit zuverlässigen Auszahlungsverbindungen oder Korrelationen zulässig. Um den Vorteil zu erhalten, müsste ein Portfolio zunächst einen Verlust-Backtest bestehen, um zu prüfen, ob die vorgeschlagene Aufrechnung unter widrigen Bedingungen weiterhin wirksam bleibt.

Kalshi erklärte, ihr Garantiefonds werde marginierte Ereigniskontrakte und Perpetual-Futures über separate Kontraktsegmente stützen. Vollständig besicherte Kunden würden ihre hinterlegte Besicherung nicht durch Ausfälle bei marginierten Positionen verlieren; bei schwerwiegenden Ereignissen könnten jedoch Teile ihrer Gewinne durch Kontraktstornierungen gefährdet sein, falls die Gegenpartei eine marginierte Position hält.

Die vorgeschlagenen Änderungen treten frühestens am ersten Geschäftstag nach dem 45. Kalendertag nach Einreichung in Kraft, es sei denn, Kalshi oder die CFTC wählen ein späteres Datum. Mehrere technische Abschnitte zur Modellgestaltung, Kalibrierung und Validierung wurden auf Antrag des Unternehmens auf vertrauliche Behandlung vom öffentlichen Dokument ausgenommen.

Institutioneller Vorstoß folgt Kalshis stetiger Expansion

Kalshi hat bereits Hebelwirkung über ihr US-amerikanisches Perpetual-Futures-Geschäft eingeführt. Wie crypto.news im Mai berichtete, genehmigte die CFTC dem Unternehmen die Notierung eines Bitcoin-Perpetual-Futures-Kontrakts – einen bundesweit regulierten Zugang zu einem Produkt, das bisher vorwiegend auf Offshore-Krypto-Börsen gehandelt wurde.

Die Börse führte seitdem Kontrakte zu mehreren digitalen Assets ein. Anfang September lancierte Kalshi fünf Krypto-Perpetuals zu BNB, Cardano, Worldcoin, Aave und Venice Token. Die dollar-besicherten Produkte ermöglichen Long- und Short-Positionen ohne Fälligkeitsdatum; die maximale Hebelwirkung variiert je nach Asset.

Perpetual-Futures und binäre Ereigniskontrakte weisen unterschiedliche Auszahlungsstrukturen auf: Perpetuals folgen dem Preis eines zugrundeliegenden Assets ohne Fälligkeit, während Kalshis Ereigniskontrakte einen festen Betrag auszahlen, je nachdem, ob ein definiertes Ergebnis eintritt. Bei beiden Produkten können Trader bei geringerer Margin größere Verluste erleiden, da weniger Kapital für die Eröffnung einer Position erforderlich ist.

Die Einreichung zum Ereigniskontrakt erfolgt, während Kalshi verstärkt Geschäft von professionellen Handelsfirmen anstrebt. Eine Wertpapier-Einreichung vom August zeigte, dass das Unternehmen seit April 1,12 Mrd. USD einer fast 1,5 Mrd. USD umfassenden Eigenkapitalerhöhung verkauft hatte – noch rund 380 Mio. USD standen somit zur Verfügung.

Kalshis 1 Mrd. USD umfassende Series-F-Runde bewertete das Unternehmen im Mai mit 22 Mrd. USD; Coatue führte die Runde an, an der auch Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley und ARK Invest beteiligt waren. Unternehmensangaben aus dieser Zeit bezifferten das annualisierte Handelsvolumen mit 178 Mrd. USD – ein Anstieg von 52 Mrd. USD sechs Monate zuvor – während das institutionelle Volumen um 800 % stieg.

Spätere Berichte besagten, Kalshi erwäge eine weitere Finanzierungsrunde über 750 Mio. USD bei einer Bewertung von rund 40 Mrd. USD. Die August-Einreichung bestätigte nicht, ob die verbleibenden 380 Mio. USD eine separate Finanzierung darstellen oder welche Investoren den noch nicht platzierten Teil erwerben könnten.

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