Editorialhinweis: Rückkäufe werden zu einem gemeinsamen Kapitalflusssignal sowohl für US-Aktien als auch für den Kryptomarkt. Im Krypto-Bereich nutzen einige Projekte Protokolleinnahmen, um Token zurückzukaufen. Von Hyperliquid, das Protokollgebühren zum Kauf von HYPE einsetzt, bis hin zu Pump.fun, das einen Teil seiner Plattform-Einnahmen für den Rückkauf von PUMP verwendet – der Kryptomarkt verknüpft zunehmend „wie viel ein Projekt verdient“ mit „wie diese Einnahmen den Tokenwert stützen“. Rückkäufe sind damit zu einem Kapitalflusssignal zur Bewertung der Projektgrundlagen geworden: Kann Geschäftseinnahme nachhaltigen Kaufdruck erzeugen und den Verkaufsdruck durch Token-Entsperrungen ausgleichen?

Weiterführende Lektüre: „Die ‚Fundamentalerä‘ der Kryptowährungen ist angebrochen: Rückkäufe, Cashflow und drei Bewertungslogiken“

US-Aktien stehen vor einer ähnlichen Frage: Große Cloud-Anbieter erhöhen kontinuierlich ihre KI-Investitionen; der Markt befürchtet, dass mehr Geld für Rechenzentren und Chips weniger Mittel für Aktienrückkäufe lässt. Doch dieser Goldman-Sachs-Marktkommentar weist darauf hin, dass das Rückkaufwachstum bei KI-Infrastrukturunternehmen bereits den Rückgang bei Cloud-Anbietern übersteigt. Die treibende Kraft hinter Rückkäufen verschiebt sich – insgesamt bleibt die Unternehmensnachfrage weiterhin expansiv.

Aktien- und Tokenrückkäufe unterscheiden sich zwar mechanisch, doch die Verfolgung des Geldflusses ist gleichermaßen wichtig: Wer erwirtschaftet Gewinne, wer expandiert seine Investitionen und wer kauft kontinuierlich eigene Aktien oder Token zurück? Diese konkreten Kapitalallokationen werden zu einer wichtigen Grundlage für die Bewertung von Vermögenswerten.

Im Folgenden der Originaltext:

Zusammenfassung

· KI-Investitionen verändern die Herkunft der US-Aktienrückkäufe; der Rückgang bei Cloud-Anbietern hat noch keine gesamtwirtschaftliche Kontraktion der Unternehmensrückkäufe bewirkt.

· Das Rückkaufwachstum bei KI-Infrastrukturunternehmen übersteigt den Rückgang bei Cloud-Anbietern; Kapitalallokationen entlang der Wertschöpfungskette müssen einzeln betrachtet werden.

· Goldman Sachs prognostiziert, dass US-Unternehmensrückkäufe von 1,5 Bio. USD in 2026 auf 1,7 Bio. USD in 2027 steigen werden; Unternehmen bleiben eine wichtige Stütze für die bullische Sicht auf US-Aktien.

· Eine Zunahme der genehmigten Rückkäufe zeigt, dass Unternehmen Spielraum für Kapitalrückführung behalten; wie viel tatsächlich gekauft wird, hängt jedoch von Umfang und Tempo der Umsetzung ab.

· Die Anlegerstimmung ist schwach, und die Nettoexposure von Hedgefonds niedrig – es besteht Raum für spätere Positionserhöhungen, doch Treiber wie Ergebnisveröffentlichungen sind erforderlich.

· Die Prognose des Originaltexts, der S&P 500 werde die Marke von 8.000 Punkten überschreiten, beruht auf der gemeinsamen Verbesserung von Rückkäufen, Ergebnissen und Positionierung – allein durch Kapitalflüsse ist sie nicht realisierbar.

KI-Investitionen belasten Cloud-Anbieter-Rückkäufe, Infrastrukturunternehmen rücken nach

Für die Kapitalflüsse in US-Aktienfonds fokussiert der Markt typischerweise auf Fonds, Privatanleger und ausländische Investoren. Goldman Sachs weist jedoch darauf hin, dass US-Unternehmen selbst seit Langem die stabilste Nachfragequelle für US-Aktien sind – und diese Nachfrage beschleunigt sich weiter.

Der Rückkauf eigener Aktien durch Unternehmen ist eine wichtige Quelle dieser Nachfrage. Wenn Unternehmen mehr Liquidität in den Ausbau von Rechenzentren, den Kauf von Chips und andere Infrastruktur investieren, befürchten Anleger naturgemäß, dass weniger Mittel für Aktionäre verbleiben.

Diese Sorge zeigt sich bereits bei großen Cloud-Anbietern. Goldman Sachs stellt fest, dass deren Rückkäufe zurückgegangen sind – doch das starke Rückkaufwachstum bei KI-Infrastrukturunternehmen hat diesen Rückgang mehr als kompensiert.

Um die Auswirkungen von KI-Investitionen auf den US-Aktienkauf zu bewerten, muss man daher sowohl die Ausgaben für den Bau als auch die Infrastrukturversorgung berücksichtigen.

Cloud-Diensteanbieter erhöhen ihre Investitionen, während einige Infrastrukturunternehmen ihre Rückkäufe ausweiten – beides kann gleichzeitig geschehen. Doch eine Ausweitung der Rückkäufe durch Infrastrukturunternehmen bedeutet nicht, dass sämtliche KI-Ausgaben in Gewinne oder Rückkäufe dieser Lieferanten umgesetzt werden.

Nvidia ist ein Beispiel: Am 28. September kündigte das Unternehmen eine zusätzliche Rückkaufautorisierung über 150 Mrd. USD an, wodurch sich die verbleibende Gesamtsumme auf 235 Mrd. USD erhöhte; zudem erwartet es, den Rest des Programms vor Ende des Geschäftsjahres 2028 abzuschließen.

Zwei Begriffe sind hier zu unterscheiden: Eine Rückkaufautorisierung gibt den vom Verwaltungsrat genehmigten Kaufbetrag an, während tatsächliche Rückkäufe bereits ausgeführte Transaktionen sind. Die 235 Mrd. USD stellen keine bereits am Markt platzierten Mittel dar und können auch nicht als vollständige Rückkäufe innerhalb eines einzigen Jahres angesehen werden.

Rückkäufe sollen 2027 1,7 Bio. USD erreichen; Unternehmenskauf bleibt weiterhin dynamisch

Das Wachstum bei Unternehmensrückkäufen spiegelt sich bereits in beiden Dimensionen wider: in der tatsächlichen Durchführung sowie in neuen Autorisierungen.

In der ersten Hälfte 2026 stiegen die Rückkäufe der S&P-500-Unternehmen um 15 % gegenüber dem Vorjahr; von Jahresbeginn bis zum Berichtsdatum von Goldman Sachs erreichten die Rückkaufautorisierungen US-amerikanischer Unternehmen rund 1,1 Bio. USD – mehr als 20 % über dem Vorjahreswert.

Die erste Kennzahl erfasst bereits erfolgte Rückkäufe, die zweite hingegen das potenzielle Volumen zukünftiger Durchführungen. Beide Größen dürfen weder addiert noch gegenseitig ersetzt werden; gemeinsam bilden sie jedoch die Grundlage für Goldmans Einschätzung, dass der Unternehmenskauf nach wie vor stark ist.

Goldman Sachs prognostiziert für 2026 insgesamt 1,5 Bio. USD und für 2027 sogar 1,7 Bio. USD an US-amerikanischen Unternehmensrückkäufen – ein Anstieg von rund 13 %. Diese Jahreswerte sind Prognosen; die 2026er-Zahl stellt nicht das bislang bereits realisierte Rückkaufvolumen dar.

Neben Rückkäufen geht Goldman Sachs davon aus, dass auch das Wachstum bei barfinanzierten M&A-Transaktionen die Unternehmensnachfrage nach Aktien steigern wird. Bei Rückkäufen kauft ein Unternehmen eigene Aktien; bei barfinanzierten M&A-Zahlungen fließt Bargeld an Aktionäre des übernommenen Unternehmens. Beides steht mit Unternehmenskapital in Verbindung, doch barfinanzierte M&A-Transaktionen entsprechen nicht automatisch einem vergleichbaren Volumen an unmittelbarem Sekundärmarkt-Kauf.

Trotz des KI-Investitionsbooms verfügt der Unternehmenssektor weiterhin über Kapazität, die Nachfrage nach Aktien auszubauen. Für den Markt bedeutet dies: Selbst wenn andere Anleger zurückhaltend bleiben, könnten Unternehmen selbst nach wie vor kontinuierliche Liquiditätsunterstützung leisten.

Schwache Stimmung, geringe Netto-Exposure – Positionsaufbau benötigt einen Auslöser

Der Unternehmenskauf ist stark, doch die Anlegerpositionierung bleibt vorsichtig. Dieser Kontrast bildet eine weitere Grundlage für die bullische Einschätzung von Goldman Sachs MarketFeed zu US-Aktien.

Der US-Aktienstimmungsindikator von Goldman Sachs befindet sich eindeutig im negativen Bereich und spiegelt damit die schwache Positionierungsstimmung der Anleger wider. Gleichzeitig zeigen aktuelle Daten von Goldman Sachs Prime Brokerage (PB), dass die Netto-Exposure von Hedgefonds niedrig ist.

Netto-Exposure lässt sich grob als Long-Exposure minus Short-Exposure verstehen und dient zur Beobachtung der generellen Marktrichtung der Fonds. Eine niedrige Netto-Exposure bedeutet, dass die Aufwärts-Wetten der Fonds relativ begrenzt sind.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass das Handelsvolumen der Fonds gering oder der Hebel sehr niedrig ist. Sind sowohl Long- als auch Short-Positionen groß, kann die Netto-Exposure trotzdem niedrig sein – eine niedrige Netto-Exposure darf daher nicht pauschal mit einer generell geringen Positionierung der Hedgefonds gleichgesetzt werden.

Dieser Positionierungsstatus bietet Raum für nachträgliche Aufstockung: Falls Unternehmen ihre Rückkäufe fortsetzen und die Ergebnisse die Aktienkurse stützen, könnten derzeit vorsichtige Anleger ihre Aktienexposure wieder erhöhen und so zusätzliche Nachfrage am Markt generieren.

Eine schwache Stimmung kann Spielraum für Positionsaufbau schaffen, allein aber keinen solchen auslösen. Falls die Ergebnisse hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte die Zurückhaltung bei der Positionierung ebenfalls anhalten. Die Positionierungsdaten liefern hier also lediglich potenzielle Voraussetzungen; der eigentliche Auslöser hängt weiterhin von Ergebnissen und Marktperformance ab.

Der Schlüssel zur Prognose von 8.000 Punkten bleibt die Ergebnisentwicklung

Die Goldman Sachs MarketFeed-Kommentierung argumentiert, dass starke Unternehmensnachfrage, gedämpfte Anlegerstimmung, niedrige Hedgefund-Netto-Exposure, mögliche Mega-IPOs sowie eine neue Ergebnissaison gemeinsam die Voraussetzungen dafür bilden, dass der S&P 500 bald die Marke von 8.000 Punkten durchbrechen könnte.

Davon sind die Gewinne der direkteste Test.

Bottom-up-Analystenkonsensschätzungen zeigen, dass der Gewinn je Aktie (EPS) des S&P 500 für das dritte Quartal 2026 um 27 % gegenüber dem Vorjahr steigen soll. Diese Zahl fasst die Gewinnschätzungen der Analysten für die Indexbestandteile zusammen und spiegelt Erwartungen vor Veröffentlichung der Ergebnisse wider – nicht bereits realisiertes Gewinnwachstum.

Ein möglicher Mega-Börsengang könnte zudem die Beteiligung privater Anleger ankurbeln. Die konkrete Emissionsgröße und der Zeitpunkt des Listing bleiben jedoch unklar; dieser Faktor bleibt daher ein potenzieller Stimmungs- statt ein bestätigter Kaufimpuls.

Zu Beginn der Berichtssaison rücken Unternehmensgewinne stärker in den Fokus; die Marktbewertung könnte sich kurzfristig stärker auf die Unternehmensleistung konzentrieren – Zinsen, Inflation und andere makroökonomische Faktoren beeinflussen die Bewertung aber weiterhin.

Die Struktur der Unternehmenskäufe verändert sich: Weniger Rückkäufe durch Cloud-Dienstleister führten nicht zu einem gleichzeitigen Rückgang der gesamten Unternehmensnachfrage nach Aktien, da Unternehmen der KI-Infrastruktur die Lücke schließen.

Dies stützt US-Aktien. Ob diese Stützung zu weiteren Kursgewinnen führt, hängt von der tatsächlichen Umsetzung der Rückkaufautorisierungen, der Erfüllung der Gewinnerwartungen und der Bereitschaft zurückhaltender Anleger ab, erneut Positionen aufzubauen.