在 11 月的财报发布前，Nvidia 面临着一个不同寻常的问题。该公司的业务增长速度在其规模上是罕见的，但股价却难以将这种增长转化为持续的上涨。
Morningstar 目前估计 Nvidia 的公允价值为每股 310 美元。这个数字与近期接近 200 美元的市场价格相比显得引人注目，但不应被误认为是保证达到的目标。Morningstar 还为 Nvidia 设定了“非常高”的不确定性评级，承认人工智能支出、竞争和芯片经济的快速变化。
下一次考验将于 2026 年 11 月 17 日到来，届时 Nvidia 将公布其 2027 财年第三季度的业绩。投资者需要审视的不是 NVDA 是便宜还是昂贵，而是 Vera Rubin 的需求、数据中心收入和未来利润率能否支撑 310 美元估值的假设。
Nvidia 的增长并非问题所在
Nvidia 公布的第二财季营收为 962 亿美元，同比增长 106%。数据中心收入达到 890 亿美元，同比增长 117%，占公司业务的大部分。
这些数字解释了为什么 Nvidia 仍然是人工智能基础设施市场的中心。云服务提供商、人工智能实验室和数据中心运营商继续在加速计算方面投入巨资。需求已从模型训练扩展到推理、人工智能代理、企业软件和物理人工智能应用。
Nvidia 预计第三季度营收约为 1080 亿美元，上下浮动 2%。该指引不包含来自中国的任何数据中心计算收入，使得其他地区的市场需求更加重要。
官方数据显示，Nvidia 目前并未面临收入放缓。更棘手的问题是，三位数的增长还能持续多久，以及投资者应该为在异常的基础设施周期中产生的收益支付多少。
为什么 11 月 17 日的财报很重要
Nvidia 一再超出华尔街的预期。这段历史提高了对强劲季度表现的标准。
仅仅达到公司 1080 亿美元的营收指引可能不足以显著推高股价。投资者还将关注下一季度的展望、Vera Rubin 的 ramp-up 速度以及任何预示需求将持续到 2028 财年的迹象。
毛利率将尤为重要。Nvidia 在上一季度报告了 75% 的毛利率，并预计第三季度约为 74%。在新平台推出初期，由于早期制造成本和部署成本可能较高，毛利率略有下降是可以理解的。如果下降幅度更大或更持久，将引发关于定价能力和维持 Nvidia 性能领先成本的疑问。
中国仍然是另一个未解决的变量。由于出口限制和政策不确定性，Nvidia 在第三季度的展望中排除了中国的中国数据中心计算收入。到目前为止，其他地区的强劲需求已弥补了这一缺口，但中国此前曾是先进计算产品的重要市场。
Vera Rubin 是 Nvidia 下一个增长周期的主要考验
Vera Rubin 不仅仅是另一个图形处理器。它是一个完整的计算平台，结合了 GPU、CPU、网络和软件，用于大型人工智能系统。
Nvidia 在 8 月份表示，Vera Rubin 已进入全面生产阶段，系统已在包括 Microsoft Azure、Google Cloud、Oracle Cloud Infrastructure、CoreWeave 和 Nebius 在内的合作伙伴处运行。最近，Nvidia 和 Oracle 宣布计划将 Vera Rubin 在 Oracle Cloud Infrastructure 上的部署扩展到多吉瓦级别。
这些承诺支持了超大规模云服务提供商需求依然强劲的观点。然而，它们并未解决估值问题。
大规模部署公告描述的是计划中的容量，而不是 Nvidia 已确认的收入。投资者仍需了解系统的出货速度、组件供应能否跟上以及产品转型对利润率的影响。
Vera Rubin 还必须与 Nvidia 最大客户开发的定制加速器竞争。亚马逊、谷歌和微软正在投资自己的芯片，以降低成本并更好地控制其基础设施。这些产品不必完全取代 Nvidia 就能影响未来的定价。即使是部分采用，也可能让云服务提供商在谈判中获得更大的议价能力。
Nvidia 股票真的值 310 美元吗？
Morningstar 的 310 美元公允价值估算基于对未来现金流的预测，而非短期价格预测。其模型假设 Nvidia 将继续受益于人工智能基础设施的投资，同时保持强大的定价能力和盈利能力。
该估算只有在几个条件成立的情况下才可行。人工智能支出必须保持高位，Vera Rubin 必须在没有重大执行问题的情况下进行扩展，Nvidia 必须保护其软件优势，并且毛利率必须远高于传统半导体公司。
这些假设的微小变化可能导致估值的巨大变化。一家在供应受限的繁荣时期产生异常高利润的公司，如果这些利润率得以维持，可能会显得便宜。如果增长放缓速度快于预期或客户获得更多选择，同一只股票可能会显得昂贵。
这种敏感性有助于解释 Morningstar 的“非常高”不确定性评级。310 美元的估算代表了对 Nvidia 长期价值的一种研究观点。它并没有消除预测中的风险。
人工智能资本支出是催化剂也是风险
近期的云服务财报表明，人工智能需求并未消失。亚马逊网络服务 (AWS) 在其最新季度增长了 39.3%，而亚马逊预计将在 2026 年花费约 2200 亿美元用于资本支出。微软、甲骨文、Meta 和其他大型科技公司也在建设数据中心并采购加速器。
这些支出直接支持 Nvidia 的订单。这也造成了日益增长的依赖性。
人工智能基础设施需求的大部分来自相对较少的一群公司。如果这些客户变得更加谨慎，延长现有芯片的使用寿命，或将支出转向定制处理器，Nvidia 可能会迅速感受到影响。
此外，还有一个关于回报的更广泛问题。云服务公司在许多生成式人工智能服务的长期经济效益尚未完全确立之前，就已经投入了巨额资金。如果人工智能产品的收入跟不上基础设施成本的增长，投资者可能会向这些公司施压，要求它们控制支出。
Nvidia 不需要整个 AI 行业立即盈利。它需要的是其客户保持足够的信心来继续扩大产能。
什么可能影响 Nvidia 财报后的股价？
一份令人信服的财报报告需要的不只是又一个庞大的营收数字。投资者将寻找证据表明 Vera Rubin 的出货正在进行，毛利率压力是暂时的，并且需求能持续到当前季度之后。
超出预期的前景可能会加强这样的论点：近期 Nvidia 股价的疲软反映的是估值焦虑，而非基本面恶化。这也将使 Morningstar 的 310 美元估值更容易被辩护。
如果前景疲软，讨论的重点将发生改变。增长速度放缓、利润率下降或对客户支出持谨慎态度可能会表明人工智能基础设施周期变得越来越不可预测。在这种情况下，即使同比增长看起来令人印象深刻，股价也可能继续承压。
因此，11 月的财报与其说是关于 Nvidia 能否超越一次季度预期。不如说是关于该公司能否证明其下一个产品周期能够支撑又一年的非凡增长。
估值争论远未尘埃落定
Nvidia 仍然是人工智能基础设施热潮中最清晰的公开市场受益者。营收仍在加速，数据中心需求依然可观，Vera Rubin 已获得主要云服务提供商的承诺。
这些都不能自动使 NVDA 被低估。
Morningstar 的 310 美元公允价值估算取决于 Nvidia 能否维持增长、利润率和市场领导地位的非凡组合。该公司迄今为止已经实现了这种组合，但其估值几乎没有为普通的半导体周期留下空间。
11 月 17 日的财报应该能更清晰地表明 Vera Rubin 是在扩大 Nvidia 的优势，还是仅仅将公司推入同一投资热潮中一个更昂贵的阶段。在此之前，有用的问题不是 Nvidia 股票能否达到 310 美元。而是该业务能否产生证明其价值所需的现金流。
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常见问题解答
Nvidia 的下一次财报是什么时候？
Nvidia 定于 2026 年 11 月 17 日公布其 2027 财年第三季度业绩。该季度于 10 月 25 日结束，公司计划在电话会议前发布书面财务评论。
Nvidia 对本季度的营收指引是多少？
Nvidia 预计第三季度营收约为 1080 亿美元，上下浮动 2%。该展望不包含来自中国的任何数据中心计算收入。
Morningstar 为什么将 Nvidia 股票估值为 310 美元？
Morningstar 的估算反映了其对 Nvidia 未来收入、利润率和现金流的预测。它预计该公司将继续成为人工智能加速器及相关基础设施的领先供应商。然而，Morningstar 也将估值不确定性评为“非常高”。
