Coinbase 第三季度恢复盈利，增加了其加密货币交易份额，并扩展了现货交易以外的几项业务。但其股价仍下跌。
2026 年 11 月 2 日，COIN 收盘价接近 137.80 美元，此前在 10 月份下跌了约 23%。随后摩根士丹利下调了该股票评级，并将目标价从 258 美元降至 120 美元。
然而，仔细审查财报后，这一反应似乎有些奇怪。Coinbase 报告净利润为 7.19 亿美元，但核心交易收入持续萎缩。投资收益、费用降低和新业务有助于缓解损失。
投资者现在正试图判断 Coinbase 是否正在成功转型为更广泛的金融平台——或者仅仅是在加密货币交易疲软时寻找暂时的支撑。
Coinbase 赚钱了，但并非所有利润都等同
Coinbase 第三季度营收为 12.2 亿美元，与上一季度基本持平，但比 2025 年同期下降了 35%。交易收入降至 5.9 亿美元，同比下降约 44%。
尽管如此，该公司在连续三个季度亏损后，录得净利润 7.19 亿美元。调整后 EBITDA 较第二季度增长 60%，达到 3.33 亿美元。
这些数据确实显示出实质性改善，但账面利润受益于 Coinbase 加密货币投资的收益。调整后，净利润为 7800 万美元。调整后 EBITDA 也比去年同期下降了 58%。
这一区别解释了为何市场未能奖励 7.19 亿美元的数字。Coinbase 恢复了盈利能力，但这一结果并非来自其主要交易业务的广泛复苏。
Coinbase 在疲软的市场中赢得份额
Coinbase 的加密货币交易量市场份额增至 10.7%，创下连续第四个季度的增长。平台上持有的资产也达到了加密货币总市值的 12.5%，回升至之前的峰值水平。
该公司正变得更具竞争力。问题在于其竞争的市场已经萎缩。
Coinbase 第三季度加密货币现货交易量降至 1345 亿美元，而去年同期为 2943 亿美元。机构交易量与散户活动一同下降，而低波动性让交易者更少频繁进出头寸。
在较小的市场中占据更大的份额并不自动带来收入增长。Coinbase 需要行业整体交易活动复苏，或者其新业务足够强大，以降低现货费用的重要性。
USDC 成为 COIN 故事的核心
本季度最强劲的部分来自 Coinbase 的订阅和服务部门。该部门产生了 5.7 亿美元收入，占净收入的 49%。
USDC 是最大的贡献者。Coinbase 产品平均持有的 USDC 达到创纪录的 220 亿美元，比去年同期增长 49%，约占该稳定币平均市值的 30%。稳定币收入较上一季度增长 5%，达到 3.07 亿美元。
这为 Coinbase 提供了一个无需客户持续交易的收入来源。随着用户和机构合作伙伴持有更多 USDC，Coinbase 参与了稳定币储备所产生的经济活动。
其弱点在于对利率的敏感性。不断增长的 USDC 余额可以增加收入，但较低的短期利率会降低基础储备产生的回报。因此，投资案例取决于采用率和利率环境。
USDC 的增长是有价值的，但它并非完全独立于宏观经济状况。
预测市场已成为一项真正业务
Coinbase 的预测市场在本季度年化收入超过 2 亿美元。日交易者数量比第二季度增长了 60% 以上，预测市场用户也带来了额外的现货交易活动。
这不再是一个小型的产品实验。它正成为一个重要的参与度和交易收入来源。
预测市场还使 Coinbase 能够接触到传统加密货币投机以外的需求。即使在比特币波动性较低的情况下，用户也可以交易与选举、体育、经济数据发布和加密货币事件挂钩的合约。
Coinbase 目前正致力于为这些产品实现基于 USDC 的内部清算。如果成功，它将能够获得更多经济收益，而不是支付给外部平台和清算提供商。
该业务仍面临监管和竞争风险，但它提供了 Coinbase 长期以来所需要的：不完全依赖于另一次加密货币牛市的交易活动。
衍生品可能比现货交易更重要
Coinbase 多年来一直在建立受监管的衍生品业务。其加密货币衍生品交易量在过去两年中以 179% 的复合年增长率增长，并且该公司报告了又一个市场份额增长的季度。
9 月份，商品期货交易委员会批准 Coinbase Clearing 成为一家衍生品清算组织。Coinbase 现在可以通过其自身的受监管基础设施上市、经纪和清算全额抵押的衍生品。
该授权并不允许 Coinbase 内部清算所有杠杆产品。一些保证金合约仍需要外部合作伙伴。然而，这确实使公司对产品开发和结算拥有了更大的控制权。
Coinbase 计划在第四季度重新推出 Coinbase Pro，在一个投资组合中整合现货、期货、永续合约、期权和股票。目标很明确：无论用户想交易哪个市场，都能让他们留在平台上。
为何摩根士丹利转向看跌
摩根士丹利在财报公布后将 COIN 的评级从“持平”下调至“减持”，并将目标价从 258 美元降至 120 美元。
该银行援引加密货币交易低迷以及对 Coinbase 盈利复苏信心不足为由。它将 2027 年的收入预测下调了 28%，将调整后 EBITDA 预测下调了 47%。
并非所有人都持有这种观点。BTIG 维持了买入评级和 240 美元的目标价，而 Jefferies 则维持了持有评级，并将目标价下调至 174 美元。
120 美元和 240 美元之间的差异不仅仅是关于下个季度的分歧。分析师们正在评估两个不同版本的 Coinbase。
看跌观点将 COIN 视为一种周期性交易所，其收益仍取决于加密货币价格、波动性和散户交易。看涨观点则将 Coinbase 视为一个围绕稳定币、衍生品、订阅、预测市场、托管和链上基础设施发展的金融平台。
目前，这两种描述都是准确的。问题在于公司的哪一部分增长更快。
第四季度尚未出现明显复苏
截至 10 月 25 日，Coinbase 报告的交易收入约为 1.65 亿美元。管理层警告不要将该数字推断至整个季度。
该公司预计第四季度订阅和服务收入为 5.5 亿至 6.3 亿美元。这一区间将使非交易收入基本保持稳定，但并未预示着交易状况将立即恢复到 2025 年的水平。
因此，短期内 COIN 将继续高度依赖比特币、市场交易量和波动性。新的加密货币反弹和更强的现货参与将迅速改善交易收入。没有实质性交易活动的更高价格则帮助不大。
在下个季度之后，USDC 余额、预测市场收入和衍生品增长将表明 Coinbase 的多元化是否正在改变其盈利质量。
COIN 不再仅仅是比特币的代理
COIN 仍随加密货币市场波动，但这家公司正变得更加复杂。
第三季度疲软的现货交易活动导致交易收入急剧下降，但 Coinbase 仍保持盈利，获得了市场份额，并且近一半的净收入来自订阅和服务。预测市场正在快速增长，USDC 余额创下新高，衍生品基础设施比一年前更加完善。
这一进展并未消除 Coinbase 对加密货币周期的依赖。它只是使这种依赖性变得不那么直接。
COIN 投资案例的下一阶段将不由账面净利润数字决定。它将取决于公司能否足够快地发展这些新业务以抵消疲软的交易费用，同时又不让费用以同样的速度增长。
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常见问题
为什么 Coinbase 报告盈利后 COIN 股价下跌？
投资者关注的是核心交易收入的下降以及加密货币投资收益对净利润的贡献。Coinbase 按 GAAP 计算盈利 7.19 亿美元，但调整后净利润为 7800 万美元。
Coinbase 在 2026 年第三季度产生了多少收入？
Coinbase 报告的总收入约为 12.2 亿美元。交易收入为 5.9 亿美元，而订阅和服务收入为 5.7 亿美元。
Coinbase 如何从 USDC 获利？
根据与 Circle 的商业协议，Coinbase 参与了与 USDC 相关的储备金收入。收入取决于 USDC 余额、分销协议和当前利率。
