Morgan Stanley Wilson: Tahvil piyasası, Federal Rezerv için zaten 'faiz oranlarını yükseltiyor' ve ABD hisse senetlerinin toparlanması iki temel sinyale bağlıdır

Tahvil piyasasındaki şiddetli dalgalanmalar, sessizce Federal Rezerv’in sıkılaştırma işlevini üstleniyor ve bu nadir örüntü, borsa yönüne dair yeni bir yorum çerçevesi sunuyor.

Morgan Stanley’nin Baş Hisse Stratejisti Mike Wilson, son haftalık raporunda, Şubat ayından bu yana 10 yıllık ABD Hazine bonosu getirisinin 120 baz puan artmasıyla finans koşullarının önemli ölçüde sıkılaştığını belirtti. Buna göre tahvil piyasası, faiz artırımını etkili bir şekilde Federal Rezerv yerine gerçekleştiriyor; bu durum, Fed’in politika faizini daha fazla yükseltmesini engelleyebilir. Wilson, bu Çarşamba günü açıklanacak ABD Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verilerinin dengeli çıkması halinde, uzun vadeli getiriler ve politika faizi beklentileri üzerindeki baskının hafifleyeceğini savundu.

Bu bağlamda Wilson, yatırımcılara iki temel ileriye dönük sinyal sundu: finans hisselerinin göreceli performansı ile tahvil piyasası volatilitesini ölçen MOVE endeksi. Wilson, tahvil piyasası volatilitesindeki değişimlerin, getirilerin mutlak düzeyinden daha anlamlı olduğunu vurguladı; bu haftaki JPMorgan, Goldman Sachs, Citi ve Wells Fargo’nun üçüncü çeyrek sonuçları, kritik bir gözlem penceresi olacak.

Tahvil Piyasasındaki Sıkılaştırma Etkileri Zaten Belirgin

Pazartesi günü yayımlanan 'Haftalık Isınma' raporunda Wilson, şu anda birden fazla faktörün etkileşime girdiğini ve para politikası sıkılaştırmasının etkilerinin piyasada zaten işlev gördüğünü belirtti: Şubat’tan bu yana 10 yıllık ABD Hazine bonosu getirisi %1,20 arttı, ABD doları endeksi güçlendi ve petrol fiyatları yüksek seviyede kaldı; bunların hepsi finans koşullarında önemli bir sıkılaşmayı oluşturdu.

Küresel hükümet tahvillerinin getirileri, 2000’den beri ilk kez aynı anda %4’ü aştı. Wilson, tahvil piyasasının daha yüksek oranları zaten önemli ölçüde fiyatladığını ve bu nedenle Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh’un karşılaştığı politika baskısının aslında azaldığını düşünüyor. Bu haftaki CPI verileri beklentileri aşmazsa, uzun vadeli getirilerdeki yükseliş eğilimi düzleşmeye başlayabilir.

S&P 500’ün Yükselişi İçsel Ayrışmayı Gizliyor

Wilson, S&P 500 endeksinin mevcut finans koşulları sıkılaşmasını tam olarak yansıtmamasının nedeninin, kazançların yapay zekâ merkezli birkaç büyük teknoloji hissesine yoğunlaşması olduğunu belirtti; bu şirketlerin büyüme potansiyeli, sermaye maliyetlerindeki artışın etkisini karşılamaya yetiyor.

Bu yapısal ayrışma, piyasa genişliği göstergelerinde zaten belirgin şekilde kendini gösterdi. Mart’tan bu yana eş ağırlıklı S&P 500 endeksi, piyasa değeri ağırlıklı endeksten %6 geride kaldı; bu da sıradan hisselerin uzun vadeli getirilerdeki yükselişten daha fazla baskı gördüğünü gösteriyor. Wilson, çoğu hisse için getirilerdeki hızlı artışın ciddi zararlara yol açtığını vurguladı.

İki Sinyal En Kötü Anın Geçip Geçmediğini Belirler

Wilson, yatırımcıların piyasa baskısının zirve yaptığını belirlemek için iki göstergenin izlenmesini önerdi.

İlki, tahvil piyasası volatilitesini ölçen MOVE endeksidir. Wilson’a göre asıl önemli olan getirilerin mutlak düzeyi değil, getirilerdeki değişim hızı ve volatilitesidir. MOVE endeksindeki düşüş, tahvil piyasasındaki baskının hafiflediğine dair önemli bir sinyal olacaktır.

İkincisi, finans hisselerinin göreceli performansıdır. Bu hafta, JPMorgan, Goldman Sachs, Citi ve Wells Fargo’nun üçüncü çeyrek sonuçlarının yoğun şekilde açıklanacağı dönemle çakışıyor. Wilson, bu bankaların kâr raporlarının sağlam çıkması durumunda ‘tam alarmın kalktığına’ dair güçlü bir sinyal alınacağını düşünüyor.

Durgunluk Endişeleri Aşırı Fiyatlanmış Olabilir

Wilson, sürekli yükselen getirilerin ekonomik büyümeyi engelleyecek bir tehdit oluşturabileceğini kabul ediyor; ancak şu anda bu senaryonun henüz gerçekleşmediğini düşünüyor. Bu tur getiri yükselişinin büyük ölçüde ekonomik büyüme ve doğurduğu sermaye talebiyle sürüldüğünü, sadece enflasyon veya politika beklentileriyle değil, vurguladı.

Gerçek faiz oranları açısından Wilson, mevcut yıllık CPI oranı %3,4’ü, etkin federal fonlar oranından %3,88 çıkararak bir fark hesapladı; bu fark, önceki durgunluk dönemlerinden önceki zirve seviyelerinin çok altında kalıyor; bu da piyasanın büyüme beklentilerine ilişkin kötümser görüşlerinin abartılı olduğunu gösteriyor. Ayrıca yaklaşmakta olan kâr sezonuna dair iyimser beklentilerle birlikte Wilson, ABD hisse senetlerinin performansında hâlâ gelişme potansiyeli olduğuna karar verdi.