Уилсон из Morgan Stanley: рынок облигаций уже «повышает процентные ставки» вместо ФРС, а восстановление американских акций зависит от двух ключевых сигналов

Резкие колебания на рынке облигаций тихо берут на себя функцию ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, и эта редкая закономерность формирует новую интерпретационную модель для оценки динамики фондового рынка.

Главный стратег по акциям Morgan Stanley Майк Уилсон в своём последнем еженедельном отчёте отметил, что с февраля доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 120 базисных пунктов, что привело к существенному ужесточению финансовых условий; рынок облигаций фактически заменяет ФРС в проведении повышения ставок, что может позволить регулятору воздержаться от дальнейшего повышения учётной ставки. Уилсон считает, что умеренные данные по индексу потребительских цен (CPI) США, публикуемые в эту среду, помогут снизить давление на долгосрочные доходности и ожидания относительно учётной ставки.

В этом контексте Уилсон назвал инвесторам два ключевых опережающих сигнала: относительную динамику акций финансовых компаний и индекс MOVE, измеряющий волатильность рынка облигаций. Он подчеркнул, что изменения волатильности облигаций важнее абсолютного уровня доходностей, а отчёты о прибыли за III квартал JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo на этой неделе станут важным ориентиром.

Последствия ужесточения на рынке облигаций уже проявляются

В еженедельном обзоре «Weekly Warm-up», опубликованном в понедельник, Уилсон отметил, что сейчас действуют сразу несколько факторов, и эффекты ужесточения денежно-кредитной политики уже проявляются на рынке: доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 120 базисных пунктов с февраля, индекс доллара США укрепился, а цены на нефть остаются высокими — всё это в совокупности создаёт существенное ужесточение финансовых условий.

Глобальные доходности государственных облигаций впервые с 2000 г. одновременно превысили 4%. Уилсон считает, что поскольку рынок облигаций уже значительно заложил более высокие ставки, давление на председателя ФРС Кевина Уорша фактически ослабло. Если данные по CPI на этой неделе не превысят ожиданий, восходящий импульс долгосрочных доходностей может начать затухать.

Рост индекса S&P 500 маскирует внутреннюю дивергенцию

Уилсон отметил, что индекс S&P 500 пока не полностью отражает текущее ужесточение финансовых условий, поскольку его рост сконцентрирован в нескольких крупнейших технологических акциях, связанных с искусственным интеллектом: потенциал роста этих компаний достаточен, чтобы перенести влияние роста стоимости капитала.

Эта структурная дивергенция уже заметно проявилась в широте рынка. Индекс S&P 500 с равным весом отстаёт от рыночно-капитализационного индекса на 6 процентных пунктов с марта, что говорит о том, что обычные акции сильнее страдают от роста долгосрочных доходностей. Уилсон подчеркнул, что для большинства акций быстрый рост доходностей уже нанёс существенный ущерб.

Два сигнала определяют, прошёл ли худший момент

Уилсон рекомендует инвесторам следить за двумя показателями, чтобы определить, достигло ли рыночное давление пика.

Первый — индекс MOVE, измеряющий волатильность рынка облигаций. Уилсон считает, что важнее не абсолютный уровень доходностей, а скорость их изменения и волатильность. Снижение индекса MOVE станет важным сигналом ослабления давления на рынке облигаций.

Второй — относительная динамика акций финансовых компаний. На этой неделе запланирована массовая публикация отчётов о прибыли за III квартал JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo. Уилсон считает, что надёжные результаты этих банков станут серьёзным сигналом о «полной отмене тревоги».

Опасения по поводу рецессии могут быть завышенными

Хотя Уилсон признаёт риск того, что устойчивый рост доходностей может превратиться в сдерживание экономического роста, он считает, что этот сценарий пока не реализовался. Он отмечает, что текущий рост доходностей в значительной мере обусловлен самим экономическим ростом и порождаемым им спросом на капитал, а не исключительно инфляцией или ожиданиями политики.

С точки зрения реальных процентных ставок Уилсон вычитает текущий годовой рост CPI (~3,4%) из эффективной ставки по федеральным фондам (3,88%), получая разницу, значительно меньшую пиковых значений перед предыдущими рецессиями, что указывает на завышенные рыночные пессимистические ожидания относительно перспектив роста. В сочетании с оптимистичными прогнозами по предстоящему сезону отчётов Уилсон делает вывод, что у американских акций ещё есть потенциал роста.