Curve долгое время находился между двумя идентичностями. Это один из самых важных протоколов ликвидности в DeFi, однако CRV торговался как токен, постоянно борющийся с собственной эмиссией.
Этот баланс, возможно, наконец меняется.
Годовая эмиссия CRV впервые упала ниже 100 миллионов токенов. Спрос на заимствование crvUSD растет, Llamalend привлекает больше залога, а Curve расширяется в области ончейн-валютных операций и токенизированных активов. Протокол больше не является просто площадкой для обмена стейблкоинов с низким проскальзыванием.
Вопрос теперь в том, смогут ли эти бизнесы генерировать достаточный спрос и доходность для улучшения экономики CRV — или эмиссия будет по-прежнему перевешивать ценность, возвращаемую держателям.
Низкая цена CRV автоматически не делает его дешевым
29 сентября 2026 года CRV торговался около $0,33, с рыночной капитализацией в обращении примерно $513 миллионов и полностью разводненной оценкой около $790 миллионов. В обращении находится около 1,57 миллиарда CRV при максимальном предложении около 3,03 миллиарда.
Токен остается почти на 98% ниже своего исторического максимума в $15,37. Эта цифра привлекает внимание, но является плохой основой для прогноза цены CRV.
Циркулирующее предложение CRV значительно увеличилось с раннего периода его торговой истории. Возвращение к старой цене, следовательно, привело бы к гораздо большей оценке, чем та, которую рынок поддерживал при установлении этого рекорда. Актуальный вопрос не в том, насколько CRV упал со своего пика. Актуальный вопрос в том, сколько экономической ценности генерирует Curve на единицу нового предложения.
Эмиссия CRV вступила в новую фазу
Curve сократил годовую ставку эмиссии CRV в августе, когда токен вступил в свою шестую эпоху эмиссии. Годовая эмиссия упала примерно с 115,5 миллионов CRV до 97,2 миллионов CRV, что составляет сокращение примерно на 15,9%.
Это первый раз, когда годовая эмиссия упала ниже 100 миллионов токенов. Текущая ставка составляет примерно 4% от общего предложения CRV по сравнению с 4,8% в предыдущую эпоху.
Сокращение не было дискреционным сжиганием токенов. График эмиссии Curve был заложен при запуске CRV в 2020 году. Эмиссия снижается на фиксированный коэффициент каждый август, что приводит к снижению примерно на 15,9% каждый год и удвоению примерно каждые четыре года.
Снижение эмиссии уменьшает количество новых токенов, доступных поставщикам ликвидности и другим участникам. При цене CRV $0,33 новая годовая ставка представляет собой примерно $32 миллиона номинальной стоимости токенов.
Эта сумма не должна рассматриваться как гарантированное давление продаж. Некоторые получатели блокируют CRV, предоставляют ликвидность или сохраняют экспозицию к Curve. Эмиссия также помогает привлекать депозиты и направлять ликвидность на стратегически важные рынки. Тем не менее, протокол все еще должен создать достаточный спрос, чтобы поглотить почти 100 миллионов дополнительных токенов каждый год.
Снижение инфляции — это хорошо. Но это не то же самое, что нулевая инфляция.
crvUSD становится реальным кредитным бизнесом
Самое сильное фундаментальное развитие Curve — это рост crvUSD.
В отличие от централизованно выпущенных стейблкоинов, crvUSD создается, когда пользователи берут займы под одобренный залог. Механизм LLAMMA от Curve постепенно перебалансирует залог по мере изменения цен, пытаясь сделать ликвидацию менее резкой, чем традиционная модель, в которой позиция закрывается по одному порогу.
По состоянию на 24 сентября долг, созданный через рынки чеканки crvUSD, достиг примерно $77,4 миллиона, увеличившись на 5,6% за неделю. Оракульная цена стейблкоина оставалась близкой к целевой — $0,9999, в то время как средняя ставка заимствования составляла примерно 3,7%.
Комиссии за заимствование, собранные за измеряемую неделю, достигли около $52 200, увеличившись на 20%. Эти цифры предполагают, что crvUSD начинает генерировать повторяющуюся экономическую активность, а не существовать только как экспериментальный стейблкоин.
Проблема концентрации все еще существует. В августе объем заемных crvUSD почти удвоился до $72,2 миллиона, но одна крупная позиция wstETH составила более половины этого прироста. Сильный рост, обусловленный одним заемщиком, менее долговечен, чем спрос, распределенный между сотнями независимых позиций.
Следующий этап истории crvUSD зависит от того, смогут ли новые рынки залога расширить эту базу заемщиков.
Llamalend превращает Curve в нечто большее, чем DEX
Llamalend объединяет инфраструктуру ликвидности Curve с изолированными кредитными рынками. Каждый рынок может использовать свой собственный залог, заемный актив и параметры риска, снижая вероятность того, что один плохо разработанный актив повредит всем остальным рынкам в протоколе.
Последние данные Curve показали TVL Llamalend примерно в $272 миллиона, что на 8,1% больше за неделю. Залог вырос на 10% до $248 миллионов, а непогашенные займы увеличились на 4,4% до $148 миллионов. В момент обновления в системе было 1 178 активных кредитов.
Эти цифры все еще малы по сравнению с крупнейшими кредиторами DeFi, но они показывают, что Curve развивает второй бизнес наряду со своей биржей.
Кредитование может укрепить более широкую экосистему. Больший спрос на заимствования создает спрос на crvUSD, в то время как заемщики и ликвидаторы генерируют торговую активность через пулы Curve. Затем эмиссия CRV может быть направлена на кредитные рынки, которые DAO считает стратегически ценными.
Модель начинает связывать продукты Curve вместо того, чтобы рассматривать DEX, crvUSD и Llamalend как отдельные эксперименты.
Curve генерирует доход, но ценность не доходит до каждого держателя CRV
DEX Curve в настоящее время имеет TVL около $1,3 миллиарда и обработал около $3,17 миллиарда торгового объема за 30 дней. За тот же период он сгенерировал около $3,14 миллиона комиссий и $1,03 миллиона дохода протокола. Около $1 миллиона было классифицировано DefiLlama как доход для держателей, который включает комиссии и стимулы, направленные на участников veCRV.
Система crvUSD добавила примерно $137 000 дохода протокола за 30 дней, причем около $124 000 было направлено на механизмы для держателей.
Если бы эти недавние месячные ставки сохранились, два продукта принесли бы примерно $13-14 миллионов годового дохода для держателей. Это значительно меньше, чем примерно $32 миллиона рыночной стоимости годовой эмиссии CRV по текущей цене.
Сравнение не является абсолютно прямым. Эмиссия CRV финансирует ликвидность и может приносить будущие комиссии, в то время как доходность протокола поступает от существующего использования. Доходность также поступает разным группам: комиссии DEX и стимулы для голосования благоприятствуют участникам veCRV, в то время как часть дохода crvUSD поддерживает сберегателей scrvUSD.
Тем не менее, этот разрыв отражает центральную проблему CRV. Эмиссия снижается, но протокол еще не достиг точки, когда повторяющаяся экономическая ценность явно превышает номинальную стоимость новых токенов, поступающих в обращение.
Arc дает Curve путь к ончейн-валютным операциям
Curve был запущен на Arc в сентябре. Arc — это сеть Layer 1 от Circle для финансов стейблкоинов и реальной экономической деятельности, использующая USDC для комиссий за транзакции и подключающаяся к межсетевой инфраструктуре Circle.
Интеграция имеет стратегическое значение, поскольку рынки стейблкоинов выходят за рамки пар активов, привязанных к доллару. По мере того как евро, иены и другие токены, связанные с валютой, становятся более распространенными, децентрализованные биржи должны обрабатывать обменные курсы, которые постоянно меняются.
Дизайн FXSwap от Curve регулирует ликвидность вокруг движущейся ценовой ссылки, а не предполагает, что оба актива должны оставаться равными. Согласно анонсу Curve на Arc, протокол уже поддерживает более 20 активных пулов иностранных валют на нескольких сетях.
Arc дает Curve возможность применить свою специализацию на стабильных активах к ончейн-торговле валютой. Экономическое влияние будет зависеть от того, предоставят ли эмитенты существенную ликвидность и будут ли пользователи генерировать стабильный объем.
Рост кредитования несет новые риски безопасности
Расширение Curve в область кредитования создает больше возможностей, но также увеличивает количество экономических предположений, которые должны работать правильно.
В марте 2026 года злоумышленник манипулировал оракулом, используемым рынком sDOLA/crvUSD Llamalend. Двадцать семь заемщиков были жестко ликвидированы, потеряв примерно 822 475 crvUSD собственного капитала. Злоумышленник использовал комбинацию ликвидности флэш-займов, торговлю на Curve и пожертвование в механизм сбережений sDOLA для искажения обменного курса актива.
Инцидент не затронул все рынки Curve. Он выявил конкретное взаимодействие между залогом, оракулом и расчетом здоровья. Тем не менее, он показал, что изолированные кредитные рынки могут выйти из строя, даже когда их основные смарт-контракты работают как задумано.
С тех пор Curve назначил yRisk своим полномасштабным поставщиком рисков. Команда отвечает за мониторинг залога, ликвидности, оракулов и рыночных параметров. Лучший надзор может снизить риск, но он не может устранить возможность манипулирования оракулом, отказа залога или эксплойтов смарт-контрактов.
Curve улучшается. CRV все еще нуждается в подтверждающих цифрах
Бизнес Curve шире, чем был во время предыдущих рыночных циклов. Протокол теперь объединяет мультичейн DEX, избыточно обеспеченный стейблкоин, изолированные кредитные рынки, сберегательные продукты и раннее расширение в область ончейн-валютных операций.
Структура предложения CRV в то же время улучшается. Годовая эмиссия упала ниже 100 миллионов токенов и продолжит снижаться по существующему графику.
Незавершенная часть — это захват ценности. Curve производит реальные комиссии, но текущая доходность для держателей остается скромной по сравнению с рыночной стоимостью годовой эмиссии CRV. crvUSD и Llamalend могут изменить это уравнение, при условии, что их рост станет более диверсифицированным и переживет периоды рыночного стресса.
CRV больше не нуждается в новом нарративе. Ему нужна доходность, чтобы расти быстрее, чем размытие.
Трейдеры могут следить за более широким крипторынком и изучать доступные торговые возможности на официальном сайте Tapbit. Существующие пользователи могут получить доступ к своим учетным записям через страницу входа Tapbit, а новые пользователи могут зарегистрироваться с Tapbit здесь.
Часто задаваемые вопросы
Для чего используется CRV?
CRV — это токен управления и стимулирования Curve Finance. Он распределяется на выбранные рынки ликвидности и кредитования, в то время как пользователи могут заблокировать CRV, чтобы получить права управления veCRV и участвовать в распределении комиссий и стимулов для голосования.
Почему эмиссия CRV падает?
CRV следует фиксированному графику эмиссии, заложенному в его контракт токена. Годовая ставка эмиссии снижается примерно на 15,9% каждый август и удваивается примерно каждые четыре года.
Является ли CRV дефляционным токеном?
Нет. Эмиссия CRV снижается, но новые токены продолжают поступать в обращение. Текущая годовая ставка эмиссии составляет примерно 97,2 миллиона CRV, что составляет около 4% от общего предложения.
