Satsuma Technology изначально решила стать одной из самых заметных компаний, занимающихся казначейством Биткоина на рынке Великобритании. Менее чем через год эта стратегия демонтируется.
Компания, зарегистрированная в Лондоне, продала всю свою позицию в Биткоине, выручила около 31,9 млн фунтов стерлингов от продажи и готовится вернуть большую часть оставшихся денежных средств акционерам. Она также планирует покинуть Лондонскую фондовую биржу в сентябре, при условии одобрения Высоким судом Великобритании.
Скорость разворота поражает. В 2025 году Satsuma привлекла значительный капитал от группы известных криптоинвесторов и сформировала крупный резерв Биткоина. К лету 2026 года более 90% голосующих акционеров поддержали предложение о продаже активов, закрытии существующей операции и распределении денежных средств.
Это была не просто реакция на слабый рынок Биткоина. Это также было решение относительно экономики модели казначейства публичной компании.
Satsuma теперь продала весь свой Биткоин
Satsuma подтвердила, что продала 669,4867 BTC в период с 24 июля по 31 июля 2026 года. Компания получила среднюю чистую цену в 47 667 фунтов стерлингов за Биткоин, получив общую выручку в размере 31 912 395 фунтов стерлингов. После продажи Satsuma сообщила об остатках денежных средств примерно в 35,3 млн фунтов стерлингов по состоянию на 3 августа.
Компания планирует вернуть 30,7 млн фунтов стерлингов имеющим право акционерам. Около 2 млн фунтов стерлингов останется внутри бизнеса, а дополнительная сумма зарезервирована для покрытия расходов на транзакции, ликвидацию и процесс delisting.
Если сокращение капитала получит одобрение суда, держатели акций класса B компании, как ожидается, получат 0,2734 пенса за акцию.
Окончательное судебное слушание в настоящее время запланировано на 8 сентября, а delisting ожидается 14 сентября. Выплаты акционерам ожидаются позднее в этом месяце.
Сама продажа Биткоина уже завершена. Оставшаяся неопределенность носит юридический и административный, а не рыночный характер.
Стратегия казначейства просуществовала менее года
Ускорение работы Satsuma с Биткоином произошло в 2025 году, когда компания привлекла около 163,6 млн фунтов стерлингов через конвертируемые векселя.
Финансирование привлекло несколько видных имен из индустрии цифровых активов, включая Pantera Capital, Digital Currency Group, Kraken, ParaFi Capital и Blockchain.com. Некоторые подписки были сделаны непосредственно в Биткоине, с более чем 1000 BTC, внесенными в процессе сбора средств.
В то время компания представила эту стратегию как способ создания зарегистрированного казначейского инструмента Биткоина в Великобритании. Основная идея была знакома: привлечь капитал, приобрести Биткоин и позволить инвесторам публичного рынка получить доступ через акции компании.
Эта модель лучше всего работает, когда акции торгуются с премией к стоимости Биткоина, находящегося на балансе. Премия дает руководству свободу выпускать новые акции или привлекать больше капитала без сильного размывания доли существующих инвесторов. Дополнительные средства затем могут быть использованы для покупки большего количества Биткоина.
Satsuma так и не создала такой самоподдерживающийся цикл. Вместо этого акции компании резко упали, Биткоин опустился ниже средней цены покупки Satsuma, а акции начали торговаться со значительной скидкой к стоимости активов, принадлежащих бизнесу.
Как только это произошло, структура казначейства перестала выглядеть как преимущество.
Основной проблемой была скидка к стоимости активов
Компания, занимающаяся казначейством Биткоина, просит инвесторов платить больше, чем просто за Биткоин.
Акционеры также платят за управление компанией, финансовую стратегию, статус листинга и способность со временем увеличивать экспозицию на Биткоин. Если инвесторы верят, что руководство может создать дополнительную стоимость, акции могут торговаться выше чистой стоимости активов компании.
Если эта уверенность исчезает, может произойти обратное. Акции Satsuma упали с 52-недельного максимума примерно в 13,9 пенса до последней цены закрытия около 0,209 пенса до приостановки торгов. Снижение составило почти 98,5%.
Компания по-прежнему держала сотни Биткоинов, но фондовый рынок больше не оценивал корпоративную структуру, построенную вокруг этих активов.
Для акционеров это поставило простой вопрос: зачем продолжать владеть акциями компании, торгующимися ниже стоимости ее денежных средств и Биткоина, когда активы можно продать, а выручку вернуть напрямую?
Окончательное голосование предполагает, что большинство участвовавших инвесторов не видели причин сохранять существующую структуру.
Более 90% поддержали возврат капитала, и аналогичный процент поддержал план отмены листинга компании.
Падение Биткоина усугубило ситуацию
Средняя стоимость приобретения Satsuma была намного выше цены, которую она в итоге получила. В конце июня компания сообщила о средней цене покупки примерно в 84 026 фунтов стерлингов за Биткоин. Ее окончательная цена продажи составила 47 667 фунтов стерлингов.
Используя эти цифры в качестве грубого ориентира, убыток по последней позиции в Биткоине составил около 24 млн фунтов стерлингов. Точный бухгалтерский результат может отличаться из-за времени приобретения, затрат на транзакции и других корректировок, но размер разрыва очевиден.
Satsuma вошла в стратегию казначейства в то время, когда спрос инвесторов и ожидания по Биткоину были выше. Когда рынок развернулся, компания осталась с активами ниже себестоимости, в то время как ее собственные акции торговались с еще большей скидкой.
Такое сочетание особенно трудно для казначейской компании.
Более низкая цена Биткоина снижает стоимость баланса. Падение цены акций закрывает самый простой путь к новому финансированию. Как только оба события происходят одновременно, руководство теряет большую часть гибкости, необходимой для продолжения расширения стратегии.
Долги и конвертируемое финансирование добавили давления
Структура финансирования компании также сыграла свою роль. Satsuma привлекала средства через конвертируемые векселя, которые давали инвесторам возможность конвертировать свои требования в акционерный капитал при определенных условиях. Когда цена акций и рыночные перспективы ухудшились, некоторые держатели больше не были готовы принимать акции.
Компания уже продала 579 BTC в декабре 2025 года для выполнения обязательств по погашению перед держателями векселей, которые решили не конвертировать их.
Эта продажа была ранним признаком того, что позиция Satsuma в Биткоине не была постоянным резервом. Активы могли быть проданы, когда этого требовали условия финансирования, решения инвесторов или потребности в ликвидности.
Это важный урок для более широкого рынка. Корпоративные запасы Биткоина часто описываются так, как будто они выведены из обращения навсегда. На практике эти активы остаются частью структуры капитала компании.
Они могут быть проданы для погашения кредиторов, удовлетворения акционеров, покрытия расходов или ликвидации бизнеса.
Компания не входит в формальное банкротство
Satsuma закрывает свою операцию по казначейству Биткоина, но это не обязательно означает ее исчезновение как юридического лица.
После возврата большей части капитала и ухода с фондовой биржи компания ожидает сохранить около 2 млн фунтов стерлингов. Руководство предположило, что оставшийся бизнес может функционировать как "пустая оболочка" (cash shell) и потенциально в будущем осуществить обратный поглощение или другую сделку.
По этой причине описание процесса как полной корпоративной ликвидации может быть неточным. Компания ликвидировала свою позицию в Биткоине и сворачивает свою текущую операционную стратегию. Она также убирает свои акции с публичного рынка. Но юридическое лицо может продолжать существовать в гораздо меньшем виде.
Это различие имеет значение, особенно для инвесторов, пытающихся понять, что произойдет после возврата капитала.
Что говорит роль Pantera
Pantera Capital была одним из инвесторов, участвовавших в финансировании Satsuma в 2025 году, и позже, по сообщениям, была среди акционеров, поддерживающих возврат капитала.
Этот сдвиг заслуживает внимания. Институциональные инвесторы могут поддерживать стратегию казначейства, пока у компании есть реальный путь к росту, финансированию и признанию на рынке. Но их приоритеты могут быстро меняться, когда акции торгуются со значительной скидкой, а руководство больше не может продемонстрировать явное преимущество перед прямым владением Биткоином.
В такой ситуации продажа активов и возврат денежных средств могут предложить более определенный результат, чем ожидание переоценки компании рынком.
Голосование акционеров Satsuma показывает, как быстро контроль над стратегией может перейти от руководства к инвесторам, когда экономика перестает работать.
Сам совет директоров был разделен. Четыре директора, по сообщениям, предпочли сохранить зарегистрированную структуру казначейства, в то время как двое поддержали возврат капитала. В конечном итоге решение приняли акционеры.
Что это значит для других компаний, занимающихся казначейством Биткоина
Опыт Satsuma не доказывает, что модель казначейства Биткоина неработоспособна. Некоторые компании успешно использовали эту стратегию, особенно когда у них есть доступ к глубоким рынкам капитала, сильный спрос со стороны инвесторов и акции, торгующиеся выше чистой стоимости активов.
Но модель гораздо менее снисходительна, чем может показаться на растущем рынке.
Казначейская компания должна управлять несколькими рисками одновременно. Биткоин может упасть ниже цены покупки компанией. Акции могут торговаться ниже стоимости базовых активов. Долги могут потребовать погашения до восстановления рынка. Новое финансирование может стать слишком дорогим, а операционные расходы продолжаются, даже когда казначейство больше не растет.
Стратегия становится особенно хрупкой, когда у компании нет значительного операционного бизнеса, кроме ее запасов Биткоина. В этот момент инвесторы могут рассматривать зарегистрированную структуру как ненужный слой между собой и базовым активом.
Satsuma довольно быстро достигла этой точки.
Заключительные мысли
Стратегия казначейства Биткоина Satsuma закончилась, потому что структура перестала работать для акционеров.
Компания купила Биткоин по высокой средней цене, ее акции рухнули, акции торговались ниже стоимости активов, и финансовая модель стала все труднее поддерживать. Как только инвесторы пришли к выводу, что публичная компания больше не добавляет ценности, аргумент в пользу продажи активов стало трудно игнорировать.
Компания теперь продала все 669,4867 BTC и готовится вернуть 30,7 млн фунтов стерлингов имеющим право акционерам при условии одобрения суда.
Мы можем извлечь урок из того, что компании, занимающиеся казначейством Биткоина, могут получать выгоду от растущих цен и сильного спроса инвесторов, но они не являются пассивными хранилищами. Это кредитные корпоративные структуры со своими собственными рисками управления, финансирования и рыночными рисками.
Когда премия исчезает, стратегия может развернуться гораздо быстрее, чем она была построена.
Трейдеры могут посетить Tapbit, чтобы ознакомиться с доступными рынками и актуальной информацией о продуктах. Существующие пользователи могут войти в Tapbit, а новые пользователи могут создать учетную запись здесь. Доступность, условия торговли и спецификации контрактов всегда должны быть подтверждены на соответствующей странице продукта.
Часто задаваемые вопросы
Почему Satsuma продала весь свой Биткоин?
Акции компании торговались со значительной скидкой к стоимости ее активов, в то время как ее позиция в Биткоине также была ниже средней цены покупки. Большинство голосующих акционеров пришли к выводу, что продажа активов и возврат денежных средств более привлекательны, чем продолжение стратегии казначейства.
Satsuma банкротится?
Официального объявления о банкротстве не было. Компания сворачивает свою операцию по казначейству Биткоина, возвращает большую часть своего капитала и уходит с Лондонской фондовой биржи. Ожидается, что она сохранит около 2 млн фунтов стерлингов и может продолжить деятельность как "пустая оболочка" (cash shell).
Когда Satsuma покинет Лондонскую фондовую биржу?
В настоящее время delisting ожидается 14 сентября 2026 года, при условии одобрения сокращения капитала судом.
