Morgan Stanley Wilson: O mercado de títulos já vem 'elevando as taxas de juros' para o Banco Central dos EUA, e a recuperação das ações norte-americanas depende de dois principais sinais

As fortes flutuações no mercado de títulos assumem silenciosamente a função de aperto monetário do Banco Central dos EUA, e esse padrão raro traz novo quadro interpretativo para a direção do mercado acionário.

Mike Wilson, estrategista-chefe de ações do Morgan Stanley, destacou em seu mais recente relatório semanal que, com a elevação de 120 pontos-base na taxa do título do Tesouro norte-americano de 10 anos desde fevereiro, as condições financeiras se apertaram significativamente, e o mercado de títulos está efetivamente substituindo o Banco Central na realização do aumento de juros, o que pode permitir que este último evite novos aumentos na taxa de juros de política. Wilson acredita que, se os dados do IPC (Índice de Preços ao Consumidor) dos EUA divulgados nesta quarta-feira forem moderados, isso ajudará a aliviar a pressão sobre os rendimentos de longo prazo e as expectativas do mercado quanto à taxa de juros de política.

Nesse contexto, Wilson forneceu aos investidores dois principais sinais prospectivos: o desempenho relativo das ações financeiras e o índice MOVE, que mede a volatilidade do mercado de títulos. Ele enfatizou que as mudanças na volatilidade do mercado de títulos são mais indicativas do que o nível absoluto dos rendimentos, e os relatórios de resultados do terceiro trimestre desta semana de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo servirão como janela-chave de observação.

Efeitos do aperto no mercado de títulos já são evidentes

No relatório 'Aquecimento Semanal', divulgado na segunda-feira, Wilson apontou que diversos fatores estão atuando atualmente e que os efeitos do aperto monetário já funcionam no mercado: a taxa do título do Tesouro norte-americano de 10 anos subiu 120 pontos-base desde fevereiro, o índice dólar norte-americano se fortaleceu e os preços do petróleo permanecem altos, constituindo coletivamente um aperto substancial nas condições financeiras.

Os rendimentos dos títulos governamentais globais superaram 4% coletivamente pela primeira vez desde 2000. Wilson acredita que, com o mercado de títulos já precificando significativamente taxas mais altas, a pressão política enfrentada pelo presidente do Banco Central dos EUA, Kevin Warsh, na verdade diminuiu. Se os dados do IPC desta semana não ultrapassarem as expectativas, o ímpeto ascendente dos rendimentos de longo prazo poderá começar a se achatar.

A alta do S&P 500 mascara divergência interna

Wilson observou que o motivo pelo qual o índice S&P 500 não reflete plenamente o atual aperto nas condições financeiras é que seus ganhos estão altamente concentrados em poucas ações de grande capitalização do setor de tecnologia, centradas na inteligência artificial — o potencial de crescimento dessas empresas é suficiente para suportar o impacto do aumento dos custos de capital.

Essa divergência estrutural já se reflete significativamente na amplitude do mercado. Desde março, o índice S&P 500 ponderado igualmente ficou 6 pontos percentuais atrás do índice ponderado por capitalização de mercado, indicando que ações comuns suportaram maior pressão decorrente da elevação dos rendimentos de longo prazo. Wilson enfatizou que, para a maioria das ações, a rápida alta dos rendimentos causou danos substanciais.

Dois sinais determinam se o pior momento já passou

Wilson sugere que os investidores acompanhem dois indicadores para avaliar se a pressão no mercado atingiu seu pico.

O primeiro é o índice MOVE, que mede a volatilidade do mercado de títulos. Wilson acredita que o que realmente importa não é o nível absoluto dos rendimentos, mas a velocidade das mudanças nos rendimentos e sua volatilidade. Uma queda no índice MOVE será um sinal importante de alívio na pressão do mercado de títulos.

O segundo é o desempenho relativo das ações financeiras. Esta semana coincide com a divulgação concentrada dos resultados do terceiro trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi e Wells Fargo. Wilson acredita que, se os relatórios desses bancos forem sólidos, isso representará claramente um 'fim do alerta total'.

Preocupações com recessão podem estar superestimadas

Embora Wilson reconheça o risco de que rendimentos persistentemente crescentes possam evoluir para uma resistência ao crescimento, ele atualmente acredita que esse cenário ainda não se materializou. Ele destacou que esta rodada de alta nos rendimentos é impulsionada principalmente pelo próprio crescimento econômico e pela demanda por capital que ele gera, e não apenas pela inflação ou pelas expectativas de política.

Do ponto de vista das taxas reais de juros, Wilson subtrai a variação anual atual do IPC (cerca de 3,4%) da taxa efetiva de fundos federais (3,88%), resultando em um spread muito abaixo dos níveis máximos anteriores às recessões anteriores, indicando que as expectativas pessimistas do mercado quanto às perspectivas de crescimento estão exageradas. Somado às expectativas otimistas para a próxima temporada de resultados, Wilson conclui que ainda há espaço para melhoria no desempenho das ações norte-americanas.