トップトレーダーAJCがFomoリーダーボード4位にランクイン、ロビンフッド・チェーンの取引ロジックを明かす
Tapbit Wire原著：threadguy
編集：Odaily Planet Daily Azuma
編集者注：本稿は、ブログホストthreadguyが実施した、現時点でのFomo総利益リーダーボード4位のメメマスターAJC氏との独占動画インタビューです。AJC氏はBlockworks Researchの研究員でもあり、これまで市場に関する深い洞察を数多く共有しています。
今回のロビンフッド・チェーンの市場爆発において、AJC氏は、公開実績を持つトップトレーダーのうち、実戦的な戦略を市場と積極的に共有する数少ない一人です。以下の一問一答では、実践経験のほか、「ロビンフッド・チェーンの台頭」「PONS vs PUMP」「株式とメメのペアリング」などについて深く分析しています。
以下は、Odaily Planet Dailyが編集したインタビュー動画の内容です。
トレーディング経歴のハイライト
（冒頭の軽い会話は省略）
ホスト（threadguy）：まずお祝い申し上げます――これは間違いなくあなたのハイライト瞬間ですね。先ほどFOMOアカウントを確認しましたが、資産はすでに約300万ドルに達しています（掲載時点では約500万ドルに近い）。ただし、大部分は未実現益です。
AJC：ハハ、実は少しずつ現金化しています。ピーク時に全ポジションを一括売却するタイプではありません。
つまり、Fomoアプリを開くたびに、PONSを1,000ドル分ほど売却しているということです。
ホスト：なるほど。正直、あなたの方が私より優れていますね。現在、リーダーボードトップ10入りされています。過去1か月間の体験を教えていただけますか？
私はいつも、あなたは非常に鋭く正確な判断力を持ち、強力なトレーダーだと考えていましたが、今回は本当に時代を画する市場の波を捉えたようです。
AJC：わかりました。率直に言って、すべてはロビンフッド・チェーンに起因します。
正直に confess しますが、ロビンフッド・チェーンのローンチ時の第1波は見逃してしまいました。当時、MessariがBlockworksに買収され、私はそこで新天地に移り、頻繁に取引していませんでした。
ロビンフッド・チェーンが必ず成功するとは分かっていたが、「まだ時間はある。このプロジェクトはそんなに急激に上昇しないだろう」と自分に言い聞かせていた。ところが、ロビンフッドの共同創設者兼CEOであるヴラド氏が突如として「キャッシュ・キャット」に注力し始め、状況は一瞬で変わった。
幸運にも、別のチャンスが訪れた――NOXAプラットフォームが理由不明で突然停止し、まるで彼ら自身が「マネーツリー」を放棄したようだった。その瞬間、私は観察し、ヴラド氏のソーシャルメディア発信からも読み取れる通り、ロビンフッドがこのチェーンを真剣に重視していると確信した。これは一過性の出来事ではない。
ここにいる多くの人々が固定観念にとらわれ、失敗に終わったパブリック・チェーンプロジェクトが多すぎた暗い過去から抜け出せず、ロビンフッドはまったく別次元の存在だと気づけなかった。
そこで私は、そのチェーンのローンチパッドを詳しく調べたところ、NOXA以外ではPONSのデータと勢いが最も優れていた。当時私は完全に傍観者であり、PONSの時価総額が約1,800万ドルまで跳ね上がるのをただ見守っていた。
その後、ブライアン氏がプロフィール画像をあの定番のミーム・アバターに変更した……
司会者（割り込み）：ハハ、覚えていますよ。それですべてのミーム・トークンが暴落しました。
AJC：その通り！まさに異常な展開でした。私は市場を見守っていて、PONSが1日で80％も下落するのを目撃。その瞬間、「今こそだ！」と思いました。
私は賭けに出ることに決めました。すでにロビンフッド・チェーンにおけるトップ・ローンチパッドは9桁の時価総額に達すると判断しており、それが400万ドルまで落ち込んでいたものの、依然として絶対的首位を維持していたからです。最悪の場合でも2万5,000ドルの損失で済み、リスクとリターンのバランスは絶妙でした。
その後の展開も波乱に満ちており、PONSは時価総額6,000万ドルまで上昇した後、再び1,000万ドルまで下落しました。その間、私は1枚も売却しませんでした。当時、ロビンフッド・チェーン上のさまざまなローンチパッドが激しく競合していましたが、結局はPONSが勝利を収めました。その勝因の一つは、PONSが独自トークンを実際に保有している点にあると考えます（詳細は後ほど）。
直近2週間、市場は再評価を始めました。私はほぼ常に注視し、チャートを追いながら、自分の予想が段階的に現実になる様子を確認していました。
そのため、この期間は確かに非常に混沌としていましたが、一方で、本当に困難な作業はすでに完了しています。現在はただ座って、私の「貯金箱」がさらに膨らむのを静かに見守っているだけです。
ロビンフッド・チェーンの成功の道筋
司会者：先ほどテレグラムグループで言及しましたが――暗号資産分野では、「先駆者優位性」がむしろ罰となるケースが少なくありません。例えば初期のNFTローンチパッドやベクターなど、数え切れないほどの例があります。つまり、早すぎる参入は、後発企業が失敗から学び、さらに大胆かつ積極的に投資・リスクを取れるという逆効果を招くのです。
正直に言うと、ロビンフッド・チェーンがリリースされた当初は、まったく「どうでもいい」と思っていました。今振り返れば、その考えは全く的外れだったと分かります。なぜなら、ロビンフッドのアプローチは実に興味深いからです。他の中心化取引所がチェーンを後発で立ち上げた場合、同様の戦略を採用する可能性も十分にあります。
ロビンフッドは極めて綿密な計画で参入し、オンチェーン文化を全面的に受け入れ、ミーム・トークンのメカニズムを深く理解。すべてのステップが軍事作戦のように正確無比で、ミスもなく、うんざりするような過剰宣伝（トリプル・シル）や奇妙なデプロイ問題など、従来のWeb2大手がオンチェーン製品を作る際に繰り返してきた基本的な失敗を一切回避しました。決算発表での「キャッシュ・キャット」への控えめな好意的言及すら、完璧な調整がなされていました。こうした全体的なアプローチは、あなたにとって驚きでしたか？それとも当然のことと感じましたか？
AJC：半々です。まず第一に、ロビンフッドは極めて巨大な上場企業であり、自社チェーンの成功を本気で目指すなら、必要なあらゆる資源と切り札を備えています。
ただし、彼らがオンチェーン本来の「デゲン」文化をこれほど徹底的に受け入れたことは、当初は私にとって意外でした。しかしよく考えてみると、それは極めて自然な選択です。2021年にDOGEやSHIBが爆発的に広まった理由を振り返れば、その原動力はまさにロビンフッドでした。彼らのユーザー層は、高ボラティリティ資産に対して自然と受け入れ態勢が整っています。
したがって、この属性を深く活性化させたのは、論理的に見て当然です。ロビンフッドのチームには本当に敬意を払うべきでしょう――彼らは市場の感情的空白を鋭く捉えたのです。当時、オンチェーン参加者は主要な取引所や新規パブリック・チェーンに失望し、誰も小口投資家を真剣に気に留めていなかったのです。
そのような状況下で、米国における若年層向け最大手小口取引プラットフォームが自社チェーンを携えて登場し、これらのオンチェーン・ネイティブを温かく歓迎したのです。その瞬間、皆が「ワオ！」と思ったのです。だからこそ、この参入ルートの選択は予想外ではありましたが、ロビンフッド・チェーンが成功したことは、論理的にはまったく不思議ではありません。
今回のミーム・サイクルはどこまで進んでいるのか？
ホスト：現在、投資ポートフォリオ内のアクティブなポジションをどのように管理していますか？過去2週間におけるロビンフッド・エコシステムの急拡大についてどう考えますか？全体的な物語の進化において、今まさにどの段階にありますか？そして、現在はサイクルのどこに位置していますか？
AJC：正確に予測するのは難しいです。私の個人的な強みは、「何かが本格的に始まる直前の転換点」を鋭く感じ取ることですが、市場が本当に盛り上がると、私は通常、流れに乗ってジェットコースターに乗るだけです。その結果、利益を返してしまうことも多い（ラウンドトリップ）。これまでずっとそうしてきました。
したがって、「天井」について最も権威ある回答ができる人物とは言えませんが、今回の波を2023年Q4のソラナや2024年Q1のベースと完全に比較できます――これはまさに誕生したばかりのまったく新しいエコシステムであり、その後には長期的かつ持続的な上昇トレンドが続く可能性が極めて高く、一過性のパルス市場ではありません。現時点では、ただの序章にすぎないでしょう。
もちろん、私はここに多額の資金を投入しており、自然とこのシナリオが実現することを強く願っています。しかし、もしロビンフッドが本当に米国株式資産を自社プラットフォームからすべてチェーン上に移行し、リアルワールドDeFiへの扉を完全に開放するという真剣な姿勢なら、このチェーンが一過性のもので終わるはずがありません。
私はウラッド氏のポッドキャストを視聴しましたが、彼の目標は米国株式市場のあらゆる資産クラス、コレクターズアイテム、さらには投資ポートフォリオ全体をチェーン上にトークン化することです。そして、こうした重厚な動きはまだ本格的に実行されていません！ 大規模な展開がいまだ公表されていない以上、ロビンフッド・チェーンがすでにピークを迎えたなどと信じることはできません。
確かに、ここ数日、メメコインおよび関連銘柄はかなり異常な状況でした。昨日、ロビンフッド・チェーンが1日で獲得した収益は約300万ドルに達し、多くの主要なイーサリアムL2を直接上回りました。
短期的には、これまでの急騰により一時的な天井が形成される可能性は十分にありますが、仮に暗号資産市場全体が再びブルマーケットに突入し、停滞状態が解消されれば、真のアルファと絶対的な主戦場は間違いなくロビンフッド・チェーンになるでしょう。
その小売向け流通の「モート（護城河）」はあまりにも広大です。暗号資産業界の複雑な仕組みを全く知らない一般の人々は、自然とロビンフッドの推薦を信頼します。チェーン上で米国株式トークンを見れば、非常に安心して試す気になります。また、これらの資産を基盤とした貸付・取引・メメ派生エコシステムも、当然ながらスムーズに統合されます。
私の結論は、短期的な急騰により若干の調整や局所的な天井が発生する可能性はあるものの、「天井到達後に資金が鳥獣のように散逸し、全員が旧来のチェーンに戻る」という事態は決して起きないということです。今後6～12ヶ月間にわたって暗号資産市場を確信しているなら、ロビンフッド・チェーンに積極的に配分すべきです。これが今回のリターンを享受する最適な方法です。
PONS vs PUMP
ホスト：まったく重要でない補足を一つ挟ませていただいてから、本題に戻りましょう。イーサリアムメインネットがロビンフッド・チェーンを通じて1日に生成している収益は約4,000ドル程度に過ぎないようです。これはL2の現状がいかに深刻かを如実に示しています。とはいえ、これは本筋ではありません。
ポジションの話に戻りますが、あなたは膨大なPONSポジションを保有されています。実は数か月前、私もオンチェーン・エコシステム、特にPump.funに強い関心を抱きました。当時、プラットフォームトークンのAnonとCashがともに9桁の時価総額に達し、私の第一印象は「オンチェーン世界が完全に狂い始めている――Pumpの資金調達力は異常に誇張されている」というものでした。ソラナは明らかに恩恵を受けていますが、私はSOLのスポット保有は好きではないため、PumpとAnonを購入しました。
ビットコインが上抜けると、エコシステム全体が急速に爆発。その結果、暗号資産界の変化のスピードは、あらゆる従来の市場を凌駕しました。わずか10日余りで、世論の風景は完全にロビンフッド・チェーンによって支配されてしまいました。今やライブ配信でソラナに言及するだけで場違いに感じられ、ある種のタブー化さえしています。この変化の速さには驚かされます。
そこで、現時点でのトレーディング観点から、PONSとPUMPの相対的な競争関係、およびソラナ・エコシステムとロビンフッド・エコシステムの関係をどう見ていますか？
AJC：もし選ばなければならないなら、両方にロングしたいと思います。これらは相互排他的なゼロサムの対立関係ではないと考えます。
ホスト：現在、PUMPを保有されていますか？
AJC：現時点でPUMPは保有していませんが、精神的には明確にベアリッシュではなく、むしろブルイッシュです。PUMPがさらに上昇することを心から願っており、PUMPを嫌っているわけではありません。
悲観的なPvP（プレイヤー対プレイヤー）視点では、確かにPONSとPUMPは同一のオンチェーンユーザー層および同一の投機的流動性を巡って競合しています。しかし、私は楽観的な「パイを大きくする（grow the pie）」視点を好む――ロビンフッド・チェーンは、チェーン上にまったく新しい外部ユーザーを大量に呼び込み、その資金と注目の溢れは最終的にソラナなどの他のチェーンにも恩恵をもたらします。これらは共存・共栄できるのです。
2024年第四四半期を振り返ると、Pump.funの収益が放物線的に急増した時期に、Virtualsも同様に急騰し、同じマクロ環境下で爆発的成長を遂げました。したがって、私はこれらを生死をかけたライバルとは一切見なしませんし、投資家がどちらか一方を選ぶ必要があるとも思いません。もしPUMPが現在価格から5倍に上昇し、過去最高値を更新すれば、それはPONSにとっても大きな恩恵となり、暗号資産Launchpadセクター全体の評価上限を直接押し上げるでしょう。
ご指摘のパブリックチェーントークンについては、私も全面的に同意します。私もSOLを一切保有していません。PUMPとSOLのどちらか一方に賭けるなら、迷わずPUMPを選びます。Launchpadのような製品は極めてユニークであり――暗号資産業界全体において、最も強い「プロダクト・マーケット・フィット（PMF）」を持つ数少ないキラー・アプリケーションの一つです。あなたがこれまで何度も強調してきた通り、極めて厳しいベアマーケットの最中でも、1日あたり数百万ドルの実収益を稼ぎ出すことができるのです。
このユーザー層をギャンブラーの集まりと揶揄することもできますが、彼らは毎日欠かさずプラットフォームに訪れ、賭けをしています。道徳的な純粋性を保つことはできますが、現実はそうしたものです。
しかし、ここ数年、暗号資産業界全体が「機関投資家向けストーリー」という所謂「インスティテューショナル・ナラティブ」に異常に傾倒してきました――機関投資家が好むのは何ですか？ 機関投資家にどう物語を語るべきですか？ その結果、ローンチパッド型プロトコルは長期的かつ深刻な低評価を受けています。「正統な機関投資家はこうしたものを手にしない」と人々は常々感じていますが、Pump.funの実際の獲得収益を見てください。いくつものいわゆるトップ機関支援のスター・プロジェクトが完全に消滅したでしょうか？
司会者：確かに、データは厳しいものです。
AJC：私にとって、これはボアマーケットにおいて極めて稀な完璧な投資対象です。実証済みの強いPMF（製品市場適合性）を有し、主流資本の偏見と傍観者の存在により、歴史的に極めて低い評価倍率を享受しています。さらに、当該プロトコルのキャッシュフローは十分に豊かです。
PUMPはこの論理の優れた体現であり、PONSもまた卓越した実行手段です。私が以前PONSに熱狂した理由は単純明快でした――Pump.funの収益とPONSの収益を比較し、それぞれの完全希薄化時価総額（FDV）に対する買戻し規模の倍率を算出したのです。
当時、PUMPのFDV／買戻し倍率は約10～15倍でした。一方、私がPONSにポジションを構築した際には、その倍率はわずか約2倍で、その後さらに1～2倍の間で推移しました。
もし、オンチェーン市場全体がブルマーケットに突入すると信じているなら、PUMPとPONSはいずれも深刻な低評価状態にあるという結論が自然に導かれます。ロング・ショートのペア取引など全く不要です。必要であればペア戦略を取るとしても、「両方ともロング」とすべきです。
司会者：ですが、一つ疑問があります。PONSのプラットフォーム収益を計算する際、ロビンフッド・チェーンで最も人気がありトップのトークンは、実際にはPONSからリリースされていません。これこそが隠れたリスクではないでしょうか？
AJC：私はこれをまったく問題とは考えません。
司会者：他社競合（例：Long）が突然トークンを発行したらどうしますか？
AJC：彼らがトークンを発行するかどうかは不透明です。私は次第にトークン発行に関する「蹄鉄理論（ホースシュウ・セオリー）」に傾いています――すなわち、製品のリリース初日にトークンを発行するか、あるいは一切発行しないかのどちらかです。
これがまさにPONSが突破できた核心的理由だと私は考えます。業界にはかつて「ローンチパッド・プラットフォームは、プラットフォーム・トークンを早すぎる時期に発行してはならない。さもないとトークン価格がプラットフォーム・エコシステムに見えない天井を設定してしまう」という古びた認識がありました。しかし、多数のゴミトークンやチームによる間接的な搾取を経験した後、現在のオンチェーン小口投資家は学習済みです――1日目から明確で悪意のないトークン連動メカニズムが提示されず、チームと保有者との利益の一致が感じられないなら、ユーザーは長期的にあなたのプラットフォームに留まる動機を持ちません。
これがPONSが大成功を収めた鍵です。PONSが登場した当初、チームによる正式なローンチではなく、コミュニティ主導で自発的に始まりました。その後、チーム（CTO）が直ちにコミュニティを引き継ぎ、明言しました。「これは私たちの公式プラットフォーム・トークンであり、プラットフォーム収益の80％をこのトークンの買戻しに充てます。」
小口投資家は即座に理解しました。「了解です。あなたたちのプラットフォームを安心して利用できます。なぜなら、本当に利益が一致するトークンがあるからです。取引手数料を全額自分のウォレットに流し込むようなことはしません。」
これは極めて深い市場パラダイムの転換であり、昨年の論理からの完全な180度の逆転です。したがって、今や私の考えでは：新規プロダクトをリリースしたいなら、初日からユーザーに権限を与えるトークンを出すか、あるいは一切発行しないかのどちらかです。
『株式＆ミーム』ペアリングの魔法
司会者：お兄さん、実はこれがオンチェーンで起きた最重要変化の一つなのではないでしょうか。ついに社会的合意に達したように思われます――「良いトークンとは何か？」
答えは「利益を出して、それをトークンの買戻しに使う」ことです。トークンは、注目と初期資金を集めるための最も恐ろしい冷スタート・ツールであり、暗号資産業界はこの点で圧倒的な次元削減打撃を浴びせてきました。市場最大の課題はずっと、資金調達と注目の獲得後に、プロジェクト側が実際に何をしようとしているのかが誰にも分からなかったことです。
ハイパーリキッドが登場し、次の示範を示しました。「我々は解決しました。得た収益は、TWAPを用いた公開市場での積極的な自社トークン買戻しに使います。」もちろん、ハイパーリキッドの状況は非常に特殊です。彼らはより多くの収益を得ており、外部ベンチャーキャピタルからの圧力もありません。すでに資金を確保済みであり、利益を懐に入れることも不要なのです。当時、市場はこう言っていました。「すべてのプロジェクトがハイパーリキッドになることを期待してはいけない。あれは例外だ。」
ところが、続いてPump.funが同様の行動を取り、さらに他の多数のトークンも追随しました……市場全体がこの論理を押し進めています。プロトコルが実際の収益を生み出している限り、一定割合を買戻しに充てる能力と責任は十分にあり、またそうすべきなのです。各プロジェクトによって買戻し比率や資金調達能力は異なるかもしれませんが、リアルなキャッシュとトークン保有者が同じ塹壕に立つという利益の一致は、長年にわたり完全に欠如していました。以前はすべて空虚な幻想で、創業者は裏でOTCを通じて大量売却を行い、小口投資家を惨憺たるものにしてきたのです。
このオンチェーン関連の話題を続けます――最新の数百万ドルを稼ぐ前から、あなたのソーシャルメディア投稿は常に私が必読とするリストに入っていました。なぜなら、あなたはソーシャルフィ（SocialFi）、カードドロー、レールガン（Railgun）のプライバシー叙事など、さまざまな最先端のオンチェーン新トレンドに対して極めて鋭い感覚を持っているからです。
以前のライブ配信で触れましたが、現在のオンチェーンゲームは、これまでで最も「壮大な物語的上限」を持つ可能性があります。過去数年間、暗号資産市場は「ゼロから価値を創出する」ことを好んできました――初期のDeFiマイニングや不良資産の貸付から始まり、ハッカーによる資金流出も頻発しました。しかし今や、流動性が最も高く、信頼され、質の高い実物資産（米国株式など）がオンチェーン化されています。これにより、暗号資産市場の「資産を用いた遊び方」はようやく確固たる基盤を得たのです。
そこで特に気になっているのは、最近爆発的に盛り上がっているメム株に対するあなたの核心的な投資論拠です。どこまで高騰するでしょうか？ そして、株式とメムトークン（ギガパンプ／Gigapump）を組み合わせた流動性プールメカニズムについて、本当に非常に楽観的なのですか？
AJC：はい、非常に楽観的です。
興味深いことに、前回Zoraについて話した際、私のZoraに対する理解は、実はこれと完全に密接に関連しています。私がZoraに強く惹かれた理由は、彼らがAMM流動性プールの本質的な「魔法」——分散型資本プールを用いて、任意の2つの資産の価値を強制的に結びつける能力——をいち早く認識していたからです。
それが私をZoraへ引きつけた理由です。例えば――サラトガ・スプリング・ウォーター（Saratoga spring water）を持ちながら「絶妙な朝のルーティン」を撮影したインフルエンサーを覚えていますか？
ホスト：覚えています。あの動画はバズり、トップメムになりました。
AJC：その際、誰かがすぐに彼をテーマにしたメムトークンをオンチェーン上で作成し、時価総額は一時2,000万ドルに達しました。同時に、米国のサラトガ・スプリング・ウォーター社の株式も注目を集め、価格が100％急騰しました。
しかし当時の従来環境では、これら2つの急騰資産の基盤となる価値は完全に分断されており、資金が相互に伝播するチャネルは存在しませんでした。
もし、そのインフルエンサーのメムトークンが、サラトガ社の米国株式トークンと直接AMM流動性ペアを形成していたらどうでしょうか？ この2つの資産は瞬時に直接的な価値連動を果たすでしょう。誰かがそのメムコインを購入するたびに、買い圧力は基盤メカニズムを通じて、裏付けとなる米国株式資産へ即座に伝わるのです。
そのため、私は「メムトークンをその真の価値駆動要因とペアリングする」というパラダイムを強く推奨します。例えば、AIテーマのメムトークンを発行する場合、なぜETHとペアリングするのでしょうか？ NVIDIA株は上昇中、OpenAIは技術的ブレイクスルーを達成していますが、それとイーサリアム（Ethereum）の上昇には何の因果関係もありません。AI革命によってイーサリアムが急騰することはありません。
合理的なアプローチは、このAIメムトークンをNVIDIA株と直接アンカーするか、Stock.funなどのプラットフォームを活用して、AnthropicやOpenAIといった未上場ユニコーン企業の株式トークンとペアリングすることです。
この視点から見れば、我々はついに、リアルな文化的資産の「祭り」と、その真の価値担い手を強く結びつける能力を手にしたと言えます。どれほど高騰するかは保証できませんが、これは将来のオンチェーン資産発行における標準的パラダイムになるとの確信があります――無分別にSOLやETHとペアリングするのではなく、論理的属性に最も合致する基盤ベンチマーク資産とペアリングするのです。
ソラナ上で毎日いくつもの低品質トークンに殺到している人々の多さを見てください。もし、この膨大な資金フローが株式メム領域へと溢れ出れば、トークンの評価額上限は完全に打ち破られるでしょう。長期的に米国上場企業Hims社の株式を買い増したいと思うなら、BONERを直接購入すればよいのです。背後にある論理は連動しており、Hims株が将来的に500％上昇すれば、流動性プールの影響でBONERも驚異的な相関上昇を遂げるでしょう。
こうした根本的なメカニズムの観点から、私はこの分野に対して極めて楽観的です。
ホスト：技術的詳細に踏み込みましょう。多くの人はこのガラスの壁を破ることにためらいを感じているかもしれませんが、あなたはこの分野をよくご存知です。US株式トークン（例：HIMS株）を使って、オンチェーンでペアリングされたトークン（例：BONER）を購入する際、実際にオンチェーンのスマートコントラクトおよび流動性プール内でどのような処理が行われるのでしょうか？
AJC：簡単に言えば、以下の通りです。
まず、ロビンフッド・チェーン上には、公式に認定された米国株式トークンが存在します。これらのトークンは、ホワイトリスト資格を持つマーケットメーカーがオンチェーン上でミント・導入する必要があります。例えばRialtoは、ロビンフッド・チェーン上で自社運営のAMMマーケットメイキング機関の一つです。
具体的な購入プロセスは次の通りです：仮に一般ユーザーが100ドル相当のBONERを購入したい場合、これは実質的に、ユーザーが間接的に100ドル相当のHims株を購入することに等しいのです。
ユーザーは汎用のステーブルコイン（例：USDG）を保有しています。
このシステムは、この$100を市場メイキング・チャネルを通じてオンチェーンHIMS株式トークンの同額分を購入します。
この一括HIMS株式トークンがBONER/HIMS AMM流動性プールに注入されます。
最後に、ユーザーは$100相当のBONERトークンと交換します。
ホスト：わかりました！一見HIMSをBONERに売却しているように見えますが、実際の資金フローは米国株式トークンを基盤となる流動性プールに注入し、その株式の現物価格を固定することです。
AJC：はい、まったくその通りです！HIMSを預託するイメージで構いません。
これは別の核心的現象も説明します。例えば、最近のAMC株とそのオンチェーントークンCINEMAの異常な価格変動です。当時、AMCのオンチェーン流動性は非常に薄く、約$40,000しかなく、オンチェーン価格が大きくデペッグしました。
伝統的機関が米国株式現物をチェーン上に移す唯一の動機は、「存在しないリスク・アービトラージ」です。オンチェーンミームトークンへの熱狂的な買いがプール内の株式トークン価格をわずか0.5％でも押し上げれば、伝統的アービトラージ市場メイカーは即座に米国株式市場で現物を購入し、クロスチェーンでトークンを発行してプレミアムを獲得します。
こうして米国株式の実質流動性が、基盤となるオンチェーンフライホイールに強制的に引き込まれます。昨日だけで、ロビンフッド・チェーン上のリアルワールド・アセット（RWA）の総ロック金額は30％以上急増しました。このメカニズムは大規模に機能していますが、極めて深刻なリスクが潜んでいます：米国株式トークンは、米国株式取引時間（または延長された前場・後場期間）内でのみ発行・償還可能です。
週末になり米国株式市場が閉鎖されると、すべての発行・償還チャネルが完全に停止します。これにより、特定のトークンが週末に急騰しても、オンチェーン流動性プールでは価格安定化のためのアービトラージが不可能になります——例えば、オンチェーンAMCトークンが一時$400まで跳ね上がった一方で、実際の株価はそれに近づいてすらいませんでした。マーケットメイカーは月曜の取引開始まで市場に参入できず、アービトラージもできません。
したがって、皆さんは取引時に十分な警戒が必要です。米国株式市場が閉鎖中の週末や、オンチェーンプールの流動性が極端に乏しいタイミングで、これらの連動株式トークンを無批判に購入してはいけません。そうすれば、ただマーケットメイカーに利益を与えるだけです。
ホスト：では、米国取引時間中にHIMS株がブラック・スワン事象に見舞われ、15分で50％下落した場合、BONERトークンも暴落しますか？その理由は？
AJC：確実に暴落します。
なぜならAMM自動市場メイカーは古典的な定積公式（x × y = k）に従うからです。プール内の2資産の価格設定ロジックは強く連動しており、小売投資家の追加買売が一切ないという純粋な真空仮定のもとでは、片方の資産（HIMS株）の外部公正な法定通貨価値が50％減じられれば、プールの相対的バランスを維持するために、もう一方の資産（BONER）の法定通貨換算簿価も瞬時に50％減少します。
ホスト：つまり、確かに物理的に1:1で紐づいているのですね！
AJC：はい。もちろん、実際の取引では小売投資家の買売行動が比率を乱します。たとえば、株価が半減しても小売投資家がBONERに信頼を置き、猛烈に買い進めれば、その下落は部分的にヘッジされる可能性があります。しかし、外部の買売変数を完全に除外すれば、両者は本質的に価値面で1:1の鏡像連動関係にあります。
ホスト：この設計は天才的ですね！先ほどお話しになったサラトガ事例を完璧に裏付けています。
私も数か月前、AMCに非常に夢中でした。この企業は株価操作に非常に長けています。2022年には、普通株式を直接増発せずに資金調達するための優先株APEを創設し、全AMC株主に1:1でエアドロップしました。その結果、最終的には失敗して価値ゼロとなりましたが、数百億ドルもの資金を成功裏に調達しました。
では、なぜAMCは現在ロビンフッド・チェーン上で公式APEトークンを直接発行できないのでしょうか？AMCの現在の実際の時価総額は約20億ドルに過ぎません——今やオンチェーンで登場したAIミームが既に3億ドルの時価総額に達し、GOATは一時15億ドルまで急騰しました。他のトップミームトークンに至っては言うまでもありません。もしAMC経営陣が普通株への無限の買い支え流動性を注入したいなら、これは間違いなく最適なチャネルでしょう！
ウラド氏は公の場でごく普通のAMCについてわざわざ語ることはありませんが、もしロビンフッド・チェーン上で1日に数十億ドルもの取引高を記録するトークンとなれば、それは業界認識を再定義するスーパーナラティブとなるでしょう。
したがって、私は株式ミームに対する限界期待が驚異的な水準まで高まっているというご意見に全面的に賛同します。ソラナ上のAIトークンのナラティブ上限は、OpenAIの一般プログラマーによる1ツイートかもしれません。一方、トップ株式ミームのナラティブ上限は、上場企業のCEO自身、あるいはウォールストリートの小売投資家軍団全体になる可能性すらあります。
AJC：理論的には可能ですが、現行の規制法の下では、上場企業が公式にミームコインを直接発行するには依然として大きな障壁があると考えており、私は個人的に慎重な姿勢を取っています。規制枠組みは徐々に明確化しつつありますが、上場企業が証券類似トークンに進出することは、依然として高リスクな領域です。
ただし、将来的には、一部の小型上場企業がミームコインコミュニティへの参入を果敢に選択すると私は確信しています。そのアプローチは「コミュニティ報酬と文化構築」に傾く可能性があり、例えばミームコイン保有者に限定したグッズ割引や特定の株主レベル特典を付与するなど、2021年のNFTコミュニティの取り組みを彷彿させます。
しかし、これは最初の参入者ではありません。最初に飛び込むのは、間違いなくウォールストリートベッツ（Reddit上の個人投資家コミュニティ）出身者たちでしょう。彼らはすぐに、オンチェーン株式ミームの流動性を活用することで、米国株式市場における「ショート・スクイーズ」を引き起こす優れた新金融ツールになることに気づくでしょう！
もちろん、私はあらゆる証券市場操作を奨励・参加することはありませんと、個人的に明言します。
実際、すでにオンチェーン上で同様の兆候が見られます。空売りが集中していた小型株式がトークン化されると、個人投資家が積極的なオンチェーン資金調達で価格を押し上げ、従来の市場における空売りポジションの強制決済を試みています。
もちろん、これらすべては暗号資産原住民圏内での自己満足に過ぎないかもしれません——暗号資産圏外では誰もこの裏付けとなる対応関係に関心を持たず、一過性の熱狂が去れば皆が離れていくかもしれません。しかし暗号資産圏内では、長期にわたる楽観的姿勢がしばしば過剰なリターンをもたらします。
伝統的な米国企業は、生涯一度も自社株を購入しないであろう新しい世代の顧客に到達できます。私はAMC劇場には絶対に行かないかもしれませんが、このトークンが映画チケット割引やオンチェーンでの収益獲得を可能にするなら、間接的にAMCを保有することを検討します。
このトレンドは先週ようやく本格的に火が付き、旧来の視点ではその上限を測ることさえできません。ご存知の通り、ソラナで最新に登場した動物系ミームコインは数千万ドル規模に達していますが、米国トップ銘柄とオンチェーンの祭りが融合した場合、どこまで高騰するかは誰にも分かりません。
新たなゲームルールに直面して、その中に身を置くことが最もワクワクするのです。
メジャー通貨（主流コイン）の今後は？
司会者：最後にもう1つお伺いしたいのですが、本日の議論は非常に充実し、興奮をそそるものでした。現在のメジャー通貨（メジャー）の動向と、暗号資産市場全体がどのサイクル段階にあるかについて、ご意見をお聞かせください。特にビットコインについて、次に市場はどのような動きを見せると思われますか？
AJC：私はビットコインに対して「永遠の買い」であり、常にビットコインを買い支える立場です。
私の見解では、最悪の極端な状況は既に通過しました。例えばビットコインが約6万ドルまで下落した際、市場はパニックと空売り圧力に満ちていましたが、価格はそれ以上下がらなかったのです。あの状況でもさらに下落しなかった以上、「世界規模のマクロ流動性が完全に枯渇する」といった不可抗力的な事象を除けば、ビットコインが新たな大幅安を記録する要因を思いつきません。もちろんマクロ・ブラックスワンは私の専門外であり、独自の洞察は持ち合わせていないため、これを前提変数として過大評価することはありません。
現時点では、市場は健全な「上昇中の横ばい（ブル・コンソリデーション）」局面にあると私は考えます。強い上昇インパルスを経て、ビットコインおよび暗号資産市場全体は実質的に1年以上にわたり厳しく押さえつけられ、洗浄されてきました。中には「この下げ相場は実はそれほど深くない」と軽く言う人もいますが、ドル建ての絶対値で見た下落幅は、確かに紙面上ではそれほど誇張されてはいません。
しかし、金価格を基準に暗号資産の下落幅を計算すると、その落ち込みはまさに恐ろしいほどです。
司会者：はい、金と比較すると本当に耐え難いですね。
AJC：3度の暗号資産下げ相場を丸ごと経験した古参として、今回の下げ相場は、心理的苦痛という点でこれまでで最も厳しいと感じています。
前回の下げ相場は非常に明確でした。誰もが暴落の理由を正確に把握していました――有名なポンジスキームが次々と崩壊し、スリー・アローズ・キャピタルが破綻し、FTXが完全に崩壊したからです。原因は極めて具体的かつ透明であり、誰もが病巣の所在を理解していました。こうした決済圧力と残された地雷を消化できれば、市場は底を打ち、反発できると分かっていたのです。
しかし今回の下落は、理由が不明瞭で、市場は極めて陰鬱かつ脆弱です。人々は、根本的な抑圧要因がどこから来ているのか理解できません。未知であることが最も恐ろしいのです――病気の原因すら診断できないなら、この陰鬱さが完全に払拭される時期も全く見当がつかないのです。
司会者：まったく同感です。まさにその通りの感覚です。
AJC：しかし、まさにこのため、私の核心的な見解は現在こうです。暗号資産市場は長期間にわたり抑圧されており、わずかなきっかけがあれば、一気に上昇する意欲が非常に高まっている。市場から離れた人々のほとんどは、ポジションを持たずにサイドラインで様子を見ている。
最近のマクロ流動性緩和への期待や政策発言に対する市場の激しい反応からもわかるように、投資家心理にわずかな動きがあれば、資金は一斉に買いに向かう。
次の大規模な上昇を引き起こす具体的な好材料を正確に予測することはできませんが、今回の急反発が示す最も強いシグナルは――現時点の暗号資産市場が上昇する理由を積極的に探しており、やがて十分な根拠を見つけるだろうということです。
この水準では、さらに下落する理由はすでに極めて少なく、一方で市場を活性化させる潜在的な好材料は無数にあります。これが私の基本的な判断です。
司会者：素晴らしいお話をありがとうございました。兄貴、再び心からこの夢のような「連勝」を祝います。あなたの取引のすべてのステップを追うのが本当に楽しみで、市場の脈を読む点で間違いなく最先端にいらっしゃいます。
お話しできていつも最高の気分です。今回もライブ配信にご登場いただき、誠にありがとうございました！
AJC：本当にありがとうございます、兄貴。ここに呼んでいただけるのは光栄です。
