Curveは長らく2つのアイデンティティの間で揺れ動いてきました。DeFiで最も重要な流動性プロトコルの1つでありながら、CRVは常に排出量との戦いを強いられているトークンのように取引されてきました。
そのバランスがついに変化するかもしれません。
年間のCRV発行量が初めて1億トークンを下回りました。crvUSDの借入需要は増加し、Llamalendはより多くの担保を引き付け、Curveはオンチェーン外国為替およびトークン化資産へと拡大しています。このプロトコルはもはや、低スリッページのステーブルコインスワップの会場だけではなくなりました。
今や問われるのは、これらの事業がCRVの経済性を改善するのに十分な需要と収益を生み出せるかどうか、あるいは排出量がホルダーに還元される価値を常に上回り続けるかどうかです。
CRVの低価格は自動的に割安を意味しない
CRVは2026年9月29日時点で約0.33ドルで取引されており、流通時価総額は約5億1300万ドル、完全希薄化後評価額は約7億9000万ドルでした。約15億7000万CRVが流通しており、最大供給量は約30億3000万です。
このトークンは、過去最高値の15.37ドルから依然として約98％下落しています。この数字は注目を集めますが、CRV価格予測の確かな基盤とは言えません。
CRVの流通供給量は、取引履歴の初期と比較して大幅に拡大しています。したがって、過去最高値に戻るということは、その記録が設定された時に市場が支持したよりもはるかに大きな評価額を生み出すことになります。関連する問いは、CRVがピークからどれだけ下落したかではありません。それは、Curveが新しい供給量1単位あたりどれだけの経済的価値を生み出すかです。
CRV排出量は新段階に入った
トークンが6回目の発行エポックに入った8月、CurveはCRVの年間排出率を削減しました。年間排出量は約1億1550万CRVから9720万CRVに減少し、約15.9％の削減となりました。
年間排出量が1億トークンを下回ったのはこれが初めてです。現在のレートは約4％の総CRV供給量に相当し、前エポックの4.8％と比較して減少しています。
この削減は裁量的なトークンバーンではありませんでした。Curveの排出スケジュールは、CRVが2020年にローンチされた際にエンコードされました。発行量は毎年8月に固定係数で減少し、毎年約15.9％の削減と約4年ごとの半減期をもたらします。
排出量の減少は、流動性提供者やその他の参加者に利用可能な新規トークンの数を減らします。CRV価格が0.33ドルである場合、新しい年間レートは約3200万ドルの名目トークン価値に相当します。
この金額は保証された売り圧力として扱われるべきではありません。一部の受領者はCRVをロックし、流動性を提供し、またはCurveへのエクスポージャーを維持します。排出量はまた、預金の誘致や戦略的に重要な市場への流動性の誘導にも役立ちます。それにもかかわらず、プロトコルは毎年約1億の追加トークンを吸収するのに十分な需要をまだ創出する必要があります。
インフレの低下は助けになります。ゼロインフレと同じではありません。
crvUSDは実際のレンディング事業になりつつある
Curveの最も強力なファンダメンタルズ開発は、crvUSDの成長です。
中央集権的に発行されるステーブルコインとは異なり、crvUSDはユーザーが承認された担保に対して借入を行う際に作成されます。CurveのLLAMMAメカニズムは、価格が変動するにつれて担保を徐々に再調整し、ポジションが単一のしきい値でクローズされる従来のモデルよりも清算を穏やかにしようと試みます。
9月24日現在、crvUSDミント市場を通じて作成された負債は約7740万ドルに達し、1週間で5.6％増加しました。ステーブルコインのオラクル価格は目標値である0.9999ドル近辺を維持し、平均借入率は約3.7％でした。
測定週に徴収された借入手数料は約5万2200ドルに達し、20％増加しました。これらの数字は、crvUSDが単なる実験的なステーブルコインとして存在するだけでなく、リピートする経済活動を生み出し始めていることを示唆しています。
まだ集中化の問題があります。8月には、借り手によって発行されたcrvUSDが7220万ドル近くに倍増しましたが、1つの大規模なwstETHポジションがその増加の半分以上を占めました。単一の借り手によって牽引される強力な成長は、数百の独立したポジションに分散された需要よりも持続性が低いです。
crvUSDストーリーの次の段階は、新しい担保市場がその借り手ベースを拡大できるかどうかにかかっています。
LlamalendはCurveをDEX以上のものに変えつつある
Llamalendは、Curveの流動性インフラストラクチャと分離型レンディング市場を組み合わせています。各市場は独自の担保、借入資産、リスクパラメータを使用でき、1つの設計不良な資産がプロトコルの他のすべての市場に損害を与える可能性を低減します。
最新のCurveデータによると、LlamalendのTVLは約2億7200万ドルで、1週間で8.1％増加しました。担保は10％増加して2億4800万ドル、未払い借入は4.4％増加して1億4800万ドルでした。更新時点では、システムには1,178件のアクティブローンがありました。
これらの数字は依然として最大のDeFiレンダーと比較すると小さいですが、Curveが取引所と並んで2番目の事業を開発していることを示しています。
レンディングは、より広範なエコシステムを強化できます。借入が増えるとcrvUSDの需要が生まれます。また、借り手と清算人はCurveプールを通じて取引活動を生み出します。CRV排出量は、DAOが戦略的に価値があると見なすレンディング市場に向けられる可能性があります。
このモデルは、DEX、crvUSD、Llamalendを別々の実験として扱うのではなく、Curveの製品を結びつけ始めています。
Curveは収益を生み出しているが、価値はすべてのCRVホルダーに届いていない
Curve DEXは現在、約13億ドルのTVLを保持しており、30日間で約31億7000万ドルの取引量を処理しました。同期間に、約314万ドルの手数料と103万ドルのプロトコル収益を生み出しました。約100万ドルがDefiLlamaによってホルダー収益として分類されており、これには手数料とveCRV参加者向けのインセンティブが含まれます。
crvUSDシステムは、30日間のプロトコル収益に約13万7000ドルを追加し、そのうち約12万4000ドルがホルダー向けメカニズムに向けられました。
これらの最近の月次レートが続いた場合、2つの製品は年間約1300万ドルから1400万ドルのホルダー向け収益を生み出すことになります。これは、現在の価格での年間CRV発行額の名目価値である約3200万ドルよりも大幅に低い額です。
この比較は完全に直接的ではありません。CRV排出量は流動性に資金を提供し、将来の手数料を生み出す可能性がありますが、プロトコル収益は既存の利用から得られます。収益は異なるグループにも分配されます。DEX手数料と投票インセンティブはveCRV参加者に有利であり、crvUSD収益の一部はscrvUSDセーバーをサポートします。
それでも、このギャップはCRVの中心的な問題を浮き彫りにしています。排出量は減少していますが、プロトコルはまだ、継続的な経済的価値が流通する新規トークンの名目価値を明らかに上回るポイントに達していません。
ArcはCurveにオンチェーン外国為替への道を与える
Curveは9月にArcでローンチしました。ArcはCircleのステーブルコイン金融および実体経済活動のためのレイヤー1ネットワークであり、トランザクション手数料にUSDCを使用し、Circleのクロスチェーンインフラストラクチャと接続します。
ステーブルコイン市場がドルペッグ資産のペアを超えて移動しているため、この統合は戦略的に重要です。ユーロ、円、その他の通貨連動トークンがより一般的になるにつれて、分散型取引所は継続的に変動する為替レートを処理する必要があります。
CurveのFXSwap設計は、両資産が等しくあるべきだと仮定するのではなく、移動する価格参照を中心に流動性を調整します。CurveのArc発表によると、このプロトコルはすでに複数のネットワークにわたって20以上のアクティブな外国為替プールをサポートしています。
ArcはCurveに、その安定資産の専門知識をオンチェーン通貨取引に適用する機会を与えます。経済的影響は、発行者がかなりの流動性を提供し、ユーザーが一貫した取引量を生成するかどうかにかかっています。
レンディングの成長は新たなセキュリティリスクをもたらす
Curveのレンディングへの拡大は、より多くの機会を生み出しますが、正しく機能する必要がある経済的仮定の数も増加させます。
2026年3月、攻撃者はsDOLA/crvUSD Llamalend市場で使用されていたオラクルを操作しました。27人の借り手がハード清算され、約822,475 crvUSDの株式を失いました。攻撃者は、フラッシュローン流動性、Curve取引、およびsDOLAセービングメカニズムへの寄付を組み合わせて、資産の為替レートを歪めました。
この事件は、すべてのCurve市場を危険にさらしたわけではありません。それは、担保、オラクル、およびヘルス計算の特定の相互作用を明らかにしました。それにもかかわらず、分離型レンディング市場は、コアスマートコントラクトが設計通りに動作していても失敗する可能性があることを示しました。
Curveはその後、yRiskをフルスコープのリスクプロバイダーとして任命しました。このチームは、担保、流動性、オラクル、および市場パラメータの監視を担当します。より良い監督はリスクを軽減できますが、オラクル操作、担保失敗、またはスマートコントラクトの悪用の可能性を排除することはできません。
Curveは改善している。CRVはそれを裏付ける数字をまだ必要としている
Curveの事業は、以前の市場サイクルよりも広範になっています。このプロトコルは現在、マルチチェーンDEX、過剰担保付きステーブルコイン、分離型レンディング市場、セービング商品、そしてオンチェーン外国為替への初期の拡大を組み合わせています。
同時に、CRVの供給構造も改善されています。年間排出量は1億トークンを下回り、既存のスケジュールの下で減少し続けるでしょう。
未完成の部分は価値の捕捉です。Curveは実際の料金を生み出しますが、現在のホルダー向け収益は、年間CRV発行額の名目価値と比較して控えめなままです。crvUSDとLlamalendはその方程式を変える可能性がありますが、その成長がより多様化し、市場ストレスの期間を乗り越えることが条件です。
CRVはもはや別の物語を必要としません。排出量よりも速く成長する収益が必要です。
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よくある質問
CRVは何に使われますか？
CRVはCurve Financeのガバナンスおよびインセンティブトークンです。選択された流動性およびレンディング市場に配布され、ユーザーはCRVをロックしてveCRVガバナンス権を取得し、手数料および投票インセンティブの分配に参加できます。
CRVの排出量が減少しているのはなぜですか？
CRVは、トークンコントラクトにエンコードされた固定発行スケジュールに従います。年間排出率は毎年8月に約15.9％減少し、約4年ごとに半減します。
CRVはデフレトークンですか？
いいえ。CRVの発行は減少していますが、新規トークンは引き続き流通しています。現在の年間排出率は約9720万CRVであり、総供給量の約4％に相当します。
