Morgan Stanley Wilson : Le marché obligataire a déjà « relevé les taux d'intérêt » pour la Réserve fédérale, et le rebond des actions américaines dépend de deux signaux majeurs

Les fluctuations spectaculaires du marché obligataire assument discrètement la fonction de resserrement de la Réserve fédérale, et ce schéma rare offre un nouveau cadre interprétatif pour l'évolution du marché actions.

Mike Wilson, stratège actions en chef de Morgan Stanley, souligne dans son dernier rapport hebdomadaire que, depuis février, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans ayant augmenté de 120 points de base, les conditions financières se sont nettement resserrées : le marché obligataire remplace en effet la Réserve fédérale dans la hausse des taux, ce qui pourrait lui permettre de ne pas relever davantage son taux directeur. Wilson estime qu'une inflation modérée dans les données IPC publiées mercredi atténuerait la pression sur les rendements longs et les anticipations de taux.

Dans ce contexte, Wilson identifie deux signaux prospectifs clés pour les investisseurs : la performance relative des actions financières et l'indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire. Il insiste sur le fait que l'évolution de cette volatilité est plus révélatrice que le niveau absolu des rendements ; les résultats du troisième trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi et Wells Fargo, publiés cette semaine, constitueront une fenêtre d'observation cruciale.

Les effets du resserrement obligataire sont déjà perceptibles

Dans son rapport hebdomadaire « Warm-up », publié lundi, Wilson note que plusieurs facteurs agissent simultanément et que les effets du resserrement monétaire sont déjà à l’œuvre : le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a grimpé de 120 pb depuis février, l’indice du dollar américain s’est renforcé et les cours du pétrole restent élevés, ce qui constitue collectivement un resserrement substantiel des conditions financières.

Les rendements des obligations d’État mondiales dépassent désormais tous ensemble 4 % pour la première fois depuis 2000. Wilson estime que, le marché obligataire ayant déjà intégré massivement des taux plus élevés, la pression politique subie par le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, s’est en réalité atténuée. Si les données IPC de cette semaine ne dépassent pas les attentes, la dynamique haussière des rendements longs pourrait commencer à s’aplanir.

La hausse de l’indice S&P 500 masque une divergence interne

Wilson observe que l’indice S&P 500 ne reflète pas pleinement le resserrement actuel des conditions financières, car ses gains sont fortement concentrés sur quelques grandes capitalisations technologiques axées sur l’intelligence artificielle — dont le potentiel de croissance résiste à l’impact de la hausse des coûts du capital.

Cette divergence structurelle se traduit déjà fortement par la largeur de marché : depuis mars, l’indice S&P 500 pondéré de façon égale accuse un retard de 6 points de pourcentage par rapport à l’indice pondéré par la capitalisation boursière, indiquant que les actions ordinaires subissent davantage la pression liée à la hausse des rendements longs. Wilson souligne que, pour la plupart des actions, la hausse rapide des rendements a causé des dégâts substantiels.

Deux signaux déterminent si le pire est passé

Wilson recommande aux investisseurs de suivre deux indicateurs pour évaluer si la pression sur le marché a atteint son pic.

Le premier est l’indice MOVE, indicateur de volatilité du marché obligataire. Wilson considère que ce qui compte vraiment n’est pas le niveau absolu des rendements, mais leur vitesse de variation et leur volatilité. Une baisse de l’indice MOVE sera un signal important d’atténuation de la pression sur le marché obligataire.

Le second est la performance relative des actions financières. Cette semaine coïncide avec la publication concentrée des résultats du troisième trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi et Wells Fargo. Wilson estime que des résultats solides de ces banques constitueraient un signal fort de « levée complète de l’alerte ».

Les craintes de récession pourraient être surévaluées

Bien que Wilson reconnaisse le risque que la hausse persistante des rendements évolue en frein à la croissance, il estime actuellement que ce scénario n’est pas encore réalisé. Il précise que cette hausse est largement portée par la croissance économique elle-même et la demande de capitaux qu’elle génère, plutôt que par l’inflation ou les anticipations de politique monétaire.

Du point de vue des taux réels, Wilson soustrait l’IPC annuel actuel d’environ 3,4 % au taux des fonds fédéraux effectif de 3,88 %, obtenant un différentiel nettement inférieur aux pics observés avant les récessions précédentes, ce qui indique que les anticipations pessimistes du marché concernant les perspectives de croissance sont exagérées. Couplées à des attentes positives pour la saison des résultats à venir, ces observations conduisent Wilson à conclure qu’il reste de la marge d’amélioration pour la performance des actions américaines.