یادداشت سردبیر: در سپتامبر، واگرایی قابل توجهی در بازارهای مالی آمریکا ظاهر شد: اوراق خزانه با فروش شدیدی مواجه شدند و بازدهی اوراق ده‌ساله بیش از ۵۰ نقطه پایه در یک ماه افزایش یافت، در حالی که برخی دارایی‌های درآمد ثابت ۲٫۳ تا ۵ درصد کاهش یافتند. در عین حال، معاملات هوش مصنوعی قوی باقی ماندند، سهام نیمه‌هادی‌ها ادامه روند صعودی خود را داشتند و شاخص ناسداک نسبتاً مقاومت کرد، اما سهام شرکت‌های کوچک و متوسط، شاخص S&P 500 با وزن برابر و سایر بخش‌های حساس به نرخ به طور گسترده تحت فشار قرار گرفتند.

بر اساس منطق سنتی ارزش‌گذاری، افزایش نرخ‌های بلندمدت به معنای تنزیل جریان‌های نقدی آینده با نرخ بالاتر است که معمولاً بر ارزش‌گذاری سهام تأثیر منفی می‌گذارد. با این حال، سهام فناوری به اندازه بازار اوراق بهادار اصلاح نشدند. آیا بازار نگران چشم‌انداز مالی و تورمی آمریکا است یا اینکه روی رشد اقتصادی قوی ناشی از هوش مصنوعی شرط بسته است تا تأثیر نرخ‌های بالاتر را جبران کند؟

هری ماماوسکی، بنیان‌گذار QuantStreet Capital، در آخرین نامه سرمایه‌گذاری ماهانه‌اش سؤال دیگری مطرح کرد: اگر بازار باور داشته باشد که هوش مصنوعی بهره‌وری کل اقتصاد را افزایش می‌دهد، چرا بزرگ‌ترین برنده‌ها همچنان تأمین‌کنندگان زیرساخت مانند نیمه‌هادی‌ها هستند و نه مجموعه گسترده‌تری از شرکت‌ها که در نهایت باید از هوش مصنوعی سود ببرند؟ نویسنده باور ندارد که هوش مصنوعی هنوز حبابی ایجاد کرده باشد، اما از این واگرایی بین انتظارات سود و عملکرد قیمت سهام همچنان احتیاط می‌کند.

این سؤال مربوط به این است که آیا سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی می‌تواند حلقه تجاری پایداری ایجاد کند. بازارهای سرمایه از پیش حاضرند هزینه‌های بالایی برای قدرت پردازش، تراشه‌ها و مراکز داده بپردازند، اما این ورودی‌ها باید در نهایت به سود شرکتی تبدیل شوند تا بازده بلندمدت را پشتیبانی کنند. با ادامه افزایش هزینه‌های تأمین مالی، این فرضیه سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی ممکن است فزاینده‌تر به یک سؤال وابسته شود: هزینه‌های ساخت را چه کسانی متقبل می‌شوند و چه کسانی می‌توانند سودهای ایجادشده توسط هوش مصنوعی را واقعاً به دست آورند؟

ترجمه متن اصلی به شرح زیر است:

در سپتامبر ۲۰۲۶، تغییر واضح‌ترین در بازار آمریکا افزایش سهام هوش مصنوعی نبود، بلکه واگرایی نادر بین اوراق بهادار و سهام بود.

از یک سو، بازار درآمد ثابت با فروش گسترده‌ای مواجه شد. داده‌های اوراق خزانه آمریکا نشان می‌دهد که بازدهی اوراق ده‌ساله از ۴٫۷۵ درصد در ۳۱ اوت به ۵٫۲۹ درصد در ۳۰ سپتامبر رسید، یعنی افزایش تجمعی ۵۴ نقطه پایه. بر اساس شمارش QuantStreet، برخی دارایی‌های درآمد ثابت آمریکا در آن ماه ۲٫۳ تا ۵ درصد کاهش یافتند.

از سوی دیگر، سهام فناوری، به‌ویژه بخش نیمه‌هادی‌ها، قوی باقی ماندند. بیت‌کوین، استراتژی‌های حرکتی با سهم قابل توجهی در سهام فناوری و نیمه‌هادی‌ها، و شاخص ناسداک همگی نسبتاً برجسته بودند. در مقابل، سهام شرکت‌های کوچک و متوسط آمریکا، شاخص S&P 500 با وزن برابر و بخش‌های حساس به نرخ مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک (REITs)، خدمات عمومی و مالی به‌طور گسترده ضعیف بودند.

غیرمعمول‌تر اینکه، دلار و کالاها در سپتامبر همزمان افزایش یافتند. این امر با رابطه معکوس معمولی آنها ناسازگان است و نشان‌دهنده پیچیده‌تر شدن محیط بازار برای سرمایه‌گذاران است.

برای QuantStreet، دو سؤال ارزش بررسی در پس این دوره واگرایی بازار وجود دارد: چرا سهام فناوری در حالی که نرخ‌های بلندمدت به‌شدت افزایش یافته‌اند، همچنان قوی باقی مانده‌اند؟ اگر سرمایه‌گذاران روی رشد اقتصادی ناشی از هوش مصنوعی شرط بسته‌اند، چرا این انتظار در بازار سهام گسترده‌تر منعکس نشده است؟

الف. افزایش شدید بازدهی اوراق خزانه آمریکا: بازار دقیقاً از چه چیزی نگران است؟

بازدهی اوراق ده‌ساله آمریکا در یک ماه بیش از ۵۰ نقطه پایه افزایش یافت، یعنی قیمت‌گذاری سرمایه بلندمدت تغییر قابل توجهی داشته است.

قیمت اوراق بهادار و بازدهی معمولاً روند معکوس دارند. افزایش بازدهی به معنای کاهش قیمت اوراق موجود است و هرچه مدت زمان سررسید بلندتر و حساسیت اوراق به تغییر نرخ‌ها بیشتر باشد، فشار قیمتی معمولاً شدیدتر است.

اما توضیحی که علت این دوره فروش اوراق خزانه را توضیح دهد و در بازار اجماع ایجاد کرده باشد، وجود ندارد.

اولین توضیح این است که سرمایه‌گذاران اعتماد خود را به دلار از دست داده‌اند.

با این حال، ماماوسکی نسبت به این قضاوت تردید دارد. در واقع دلار در سپتامبر ارزشش افزایش یافت که با روایت فروش گسترده دارایی‌های دلاری ناسازگان است. البته افزایش ارزش دلار به‌طور کامل خطر اعتباری بلندمدت را رد نمی‌کند، اما حداقل نشان می‌دهد که بازار با بحران یک‌سویه اعتماد به دلار مواجه نشده است.

توضیح دوم این است که وضعیت مالی ایالات متحده باعث شده سرمایه‌گذاران جبران ریسک بلندمدت بالاتری را درخواست کنند.

نویسنده نیز معتقد است شواهد موجود هنوز برای پشتیبانی از چنین نتیجه‌گیری قوی‌ای کافی نیست. وی به‌طور خاص اشاره می‌کند که شاخص‌های تورمی بازار (breakevens) نسبتاً ثابت مانده‌اند و تغییرات آن‌ها به اندازه افزایش بازدهی‌ها نبوده است.

این شاخص تفاوت بازدهی اوراق خزانه اسمی و اوراق خزانه محافظت‌شده در برابر تورم را نشان می‌دهد و برای مشاهده نحوه قیمت‌گذاری تورم آینده و جبران ریسک مرتبط توسط سرمایه‌گذاران قابل استفاده است. اگر بازدهی اسمی افزایش یابد، اما جبران تورمی به‌همین نسبت افزایش نیابد، دشوار است که تمام تغییر را صرفاً به انتظارات فراتر از کنترل از تورم نسبت داد.

با این حال، این بدان معنا نیست که ریسک مالی قابل رد شدن است. بازدهی‌های بلندمدت تحت تأثیر عواملی مانند عرضه اوراق خزانه، پремیوم سررسید، نرخ بهره واقعی و نقدینگی بازار نیز قرار دارند؛ بنابراین ثبات جبران تورمی به‌تنهایی نمی‌تواند اثبات‌کننده بی‌ریسک بودن بدهی ایالات متحده باشد.

در مقابل، مامایسکی بیشتر به احتمال سوم توجه می‌کند: بازار در حال بازقیمت‌گذاری برای رشد اقتصادی قوی‌تر آینده و نیازهای عظیم تأمین مالی ناشی از ساخت زیرساخت‌های هوش مصنوعی است.

ارائه‌دهندگان بزرگ خدمات ابری و شرکت‌های فناوری همچنان سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌ای (Capex) خود را گسترش می‌دهند، مراکز داده می‌سازند، تراشه‌ها را خریداری می‌کنند و در زیرساخت‌های تأمین برق مرتبط سرمایه‌گذاری می‌کنند. این هزینه‌ها به این معناست که شرکت‌ها نیاز به مسدود کردن سرمایه بیشتری دارند و ممکن است نیازهای تأمین مالی‌شان نیز افزایش یابد.

اگر سرمایه‌گذاران همزمان انتظار داشته باشند که هوش مصنوعی به رشد بالاتر بهره‌وری و سود آینده منجر شود، افزایش نرخ بهره بلندمدت لزوماً نباید تنها به‌عنوان تشدید ریسک اقتصادی تفسیر شود، بلکه می‌تواند بخشی از تغییر در انتظارات رشد و تقاضای سرمایه نیز باشد.

هدف این نیست که ثابت شود سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی علت اصلی افزایش بازدهی اوراق خزانه ایالات متحده است، بلکه نویسنده سعی دارد توضیح دهد: چرا برخی سهام فناوری هنگام فروش گسترده بازار اوراق قرضه همچنان روند صعودی دارند.

II. چرا سهام هوش مصنوعی در شرایط نرخ بهره بالاتر قوی‌تر عمل می‌کنند؟

ارزش‌گذاری سهام را می‌توان به‌صورت ساده به‌عنوان ارزش فعلی جریان‌های نقدی آینده در نظر گرفت.

در صورت ثابت بودن سایر عوامل، هرچه نرخ بهره بازار بالاتر باشد، بازده مورد انتظار سرمایه‌گذاران بیشتر می‌شود و ارزش سودهای آینده شرکت به ارزش امروزی کاهش می‌یابد. همین امر دلیل حساسیت بیشتر سهام رشد با ارزش بالا به افزایش نرخ بهره است.

اما بازار در سپتامبر کاملاً طبق این منطق عمل نکرد. توضیح مامایسکی این است که سرمایه‌گذاران ممکن است باور داشته باشند هوش مصنوعی رشد کافی از سودهای آینده ایجاد خواهد کرد تا فشار ارزش‌گذاری ناشی از افزایش نرخ تنزیل را جبران کند.

از دیدگاه فرمول ارزش‌گذاری، این معادل رقابت دو نیروی متضاد است: یکی افزایش نرخ تنزیل که ارزش فعلی سودهای آینده را کاهش می‌دهد؛ و دیگری افزایش سودهای پیش‌بینی‌شده که ارزش ذاتی سهام را افزایش می‌دهد.

اگر رشد اخیری سودها به‌اندازه کافی بزرگ باشد، قیمت سهام حتی در شرایط نرخ بهره بالاتر نیز ممکن است ادامه دهد. به عبارت دیگر، بازار ممکن است نرخ‌های بالای بهره را نادیده نگیرد، بلکه باور داشته باشد سودهای آینده هوش مصنوعی برای پوشش هزینه‌های سرمایه بالاتر کافی است.

این توضیح از اعتباری برخوردار است. سرمایه‌گذاری در زیرساخت هوش مصنوعی تقاضای عظیمی ایجاد کرده است. تولیدکنندگان تراشه، تأمین‌کنندگان تجهیزات نیمه‌هادی و شرکت‌های فناوری مرتبط می‌توانند درآمد نسبتاً مستقیمی از هزینه‌های ساخت به دست آورند. شرکت‌هایی مانند AMD، Micron، Intel، Cisco و Applied Materials نیز در میان سهام اصلی ETF انرژیکی که نویسنده بر آن تمرکز دارد، ظاهر می‌شوند. تا زمانی که بازار باور داشته باشد سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی در سطح بالا باقی خواهد ماند، انتظارات سودی تأمین‌کنندگان بالادستی نیز ممکن است ادامه یابد.

اما مشکل این است که رشد درآمد این شرکت‌ها در ابتدا از افزایش سرمایه‌گذاری سایر شرکت‌ها ناشی می‌شود و لزوماً به معنای کسب سود بهره‌وری متناظر توسط کل اقتصاد نیست.

برای شرکت‌هایی که تراشه می‌خرند و مراکز داده می‌سازند، این هزینه‌ها ابتدا به‌صورت هزینه یا دارایی سرمایه‌ای ثبت می‌شوند. تنها زمانی که این دارایی‌ها در نهایت به افزایش درآمد، کاهش هزینه یا بهبود سود شرکت‌ها منجر شوند، سرمایه‌گذاری بازده اقتصادی پایداری ایجاد خواهد کرد.

بنابراین، افزایش قیمت سهام نیمه‌هادی تنها نشان‌دهنده خوش‌بینی بازار نسبت به چشم‌انداز سود شرکت‌های مرتبط با زیرساخت هوش مصنوعی است و برای اثبات اینکه بازده اقتصادی نهایی سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی از قبل محقق شده است، کافی نیست.

III. بزرگ‌ترین پرسش درباره هوش مصنوعی: شرکت‌های تراشه‌ساز درآمدزا هستند، اما سایر شرکت‌ها چطور؟

این همان تناقضی است که مامایسکی بیشترین تمرکز خود را در نامه سرمایه‌گذاری‌اش بر آن قرار داده است.

در سپتامبر، عملکرد صنعت نیمه‌هادی‌ها قوی بود، اما شاخص S&P 500 با وزن برابر عملکرد ضعیفی داشت.

برخلاف شاخص وزن‌دار بر اساس ارزش بازار، شاخص S&P 500 با وزن برابر به هر سهام تشکیل‌دهنده تقریباً وزن یکسانی می‌دهد؛ بنابراین نشان‌دهنده‌ی گستردگی روند رونق بازار (نه تنها رونق چند شرکت فناوری بزرگ) است.

نویسنده به گروه گسترده‌ی شرکت‌های خارج از حوزه‌ی نیمه‌هادی‌ها با اصطلاح «ROCS» (بقیه‌ی بخش شرکتی) اشاره می‌کند.

از دیدگاه وی، منطقی در سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی وجود دارد که اثبات آن زمان‌بر است.

شرکت‌ها اکنون تراشه‌ها، سرورها و نرم‌افزارها را خریداری می‌کنند، چرا که انتظار دارند این فناوری‌ها در آینده به افزایش بهره‌وری منجر شوند. بازار نیز به دلیل باور به ظهور سودهای غیرمتحقق در آینده، حاضل است این سرمایه‌گذاری‌ها را پیش‌ازوقت تأمین کند.

بنابراین، در این مرحله، عدم مشاهده‌ی روند همزمان رشد سود در تمام صنایع غیرمعمول نیست.

مشکل اینجاست که خود بازار سهام پیش‌بینی‌کننده‌ی آینده است. اگر سرمایه‌گذاران متقاعد شوند که هوش مصنوعی سودآوری آینده‌ی سایر شرکت‌ها را به‌طور قابل‌توجهی افزایش خواهد داد، از نظر تئوری این انتظار نیز باید به‌تدریج در قیمت سهام شرکت‌های مربوطه منعکس شود.

اما در سپتامبر چنین روند گسترده‌ای مشاهده نشد: سهام نیمه‌هادی‌ها ادامه‌ی تقویت خود را داشتند، درحالی‌که سایر شرکت‌ها حمایت ارزشی مشابهی دریافت نکردند. این امر نویسنده را وادار کرد تا این پرسش را مطرح کند: اگر خریداران نهایی تراشه‌ها نتوانند سود اضافی کافی کسب کنند، چگونه می‌توانند هزینه‌های فزاینده‌ی بلندمدت خرید و توسعه‌ی هوش مصنوعی را تحمل کنند؟

این پرسش به مکانیسم توزیع سود در زنجیره‌ی سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی مربوط می‌شود.

در کوتاه‌مدت، تأمین‌کنندگان زیرساخت ممکن است از طریق رشد سفارشات و تقاضای شدید، سود نسبتاً بالایی کسب کنند. در میان‌مدت، ارائه‌دهندگان خدمات ابری باید سرمایه‌گذاری‌های خود را از طریق اجاره‌دادن قدرت پردازشی، ارائه‌ی خدمات هوش مصنوعی و سایر روش‌ها جبران کنند. در بلندمدت، شرکت‌های عادی باید هوش مصنوعی را به افزایش کارایی تولید، کاهش هزینه‌های عملیاتی یا منابع جدید درآمد تبدیل کنند.

تنها زمانی که این فرآیند به‌تدریج محقق شود، ارزش ایجادشده توسط سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی ممکن است به فعالیت اقتصادی گسترده‌تری گسترش یابد.

البته عدم افزایش همزمان قیمت سهام به معنای عدم وقوع افزایش بهره‌وری ناشی از هوش مصنوعی نیست. نرخ‌های بالای بهره، فشارهای عملیاتی خود صنعت و تفاوت‌های نقطه‌ی شروع ارزش‌گذاری در شرکت‌های مختلف ممکن است همه‌ی آن‌ها انتظارات بازار را درباره‌ی بهبود سود آینده پنهان کرده باشند.

اما حداقل بر اساس عملکرد قیمت سهام در سپتامبر، اطمینان سرمایه‌گذاران از تأمین‌کنندگان بالادستی هوش مصنوعی به‌وضوح قوی‌تر از ارزش‌گذاری آن‌ها برای منافع نهایی سایر شرکت‌هاست.

در مورد این پدیده، مامایسکی نتیجه‌گیری نکرده که سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی ضرورتاً شکست خواهد خورد. او همچنان به ارزش بلندمدت هوش مصنوعی اعتقاد دارد و فکر نمی‌کند بازار فعلی هم‌اکنون یک حباب تشکیل داده است.

فقط این است که برای اینکه این روند صعودی از حمایت بنیادی گسترده‌تری برخوردار شود، باید مشاهده شود که سودهای ایجادشده توسط هوش مصنوعی دیگر محدود به تعداد کمی شرکت فناوری نشده‌اند.

۴. چه چیزی را باید در آینده زیر نظر داشت؟ آیا افزایش بهره‌وری می‌تواند به سود شرکتی تبدیل شود؟

در ارزیابی ارزش اقتصادی هوش مصنوعی، مامایسکی اکنون به داده‌های بهره‌وری توجه بیشتری می‌کند.

داده‌های اصلاح‌شده‌ای که توسط اداره‌ی آمار کار ایالات متحده (BLS) در ۳ سپتامبر ۲۰۲۶ منتشر شد، نشان داد که بهره‌وری نیروی کار در بخش تجاری غیرکشاورزی در فصل دوم با نرخ سالانه‌ی تجدیدشونده‌ی ۱٫۴٪ در مقایسه با فصل قبل و ۲٫۲٪ در مقایسه با سال گذشته رشد کرده است.

از دید بلندمدت، از فصل چهارم ۲۰۱۹ تا فصل دوم ۲۰۲۶، میانگین روند سالانه‌ی رشد بهره‌وری نیروی کار در بخش تجاری غیرکشاورزی ایالات متحده حدود ۲٫۱٪ بوده که از سطح تقریبی ۱٫۵٪ دوره‌ی چرخه‌ی تجاری قبلی بالاتر است.

این امر با روند بهبود بهره‌وری مشاهده‌شده توسط نویسنده همخوانی دارد.

اما مهم است که تفاوت بین افزایش بهره‌وری کلان‌اقتصادی نیروی کار و تأیید نقش هوش مصنوعی در آن را تشخیص دهیم. سرمایه‌گذاری در سرمایه ثابت، تخصیص نیروی کار، پیشرفت فناوری و عوامل چرخه‌ای همه می‌توانند بر این شاخص تأثیر بگذارند و در حال حاضر امکان محاسبه مستقیم سود ایجادشده توسط هوش مصنوعی برای کسب‌وکارها از این شاخص وجود ندارد.

بنابراین مامایسکی استاندارد تأیید بیشتری را پیشنهاد کرد: بهبودهای بهره‌وری در نهایت باید در سودآوری شرکت‌های خارج از بخش فناوری منعکس شوند.

این امر در تنظیمات سبد سرمایه‌گذاری کوانت‌استریت نیز مشهود است. اگرچه سهام ارزشی و سهام کم‌نوسان در سه‌ماهه گذشته عملکرد ضعیفی داشتند، این شرکت همچنان نسبت به هر دو دسته وزن نسبی بالاتری حفظ کرده است تا Exposure خود را به بخش گسترده‌تر شرکت‌ها حفظ کند. در عین حال، در سبد‌هایی با تحمل ریسک بالاتر، سرمایه‌گذاری‌هایی در سهام فناوری نیز همچنان حفظ شده است.

در بازار اوراق قرضه، این شرکت نیز شروع به تنظیم مدت زمان (Duration) کرده است. مدت زمان برای سنجش حساسیت قیمت اوراق قرضه نسبت به تغییرات بازده استفاده می‌شود؛ معمولاً هرچه مدت زمان بلندتر باشد، افت قیمت در صورت افزایش نرخ بهره بیشتر خواهد بود؛ اما در صورت کاهش بازده، سود احتمالی قیمتی نیز برجسته‌تر خواهد بود.

نویسنده معتقد است که وقتی بازده اوراق خزانه آمریکا با سررسید ۱۰ سال به حدود ۵٫۲۵٪ برسد، جذابیت سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه شروع به بهبود کرده است. در نتیجه، کوانت‌استریت مدت زمان اوراق قرضه را در سبد کم‌ریسک خود کمی افزایش داده که این اولین تنظیم جهت‌دار قابل توجه این مؤسسه طی بیش از یک سال است.

با این حال، این به معنای تغییر کامل به سمت خرید اوراق قرضه با مدت زمان بلند نیست. مدل‌های این مؤسسه همچنان نسبت به دارایی‌های با مدت زمان بالا در بازار اوراق قرضه منفی هستند و مدت زمان کلی سبد همچنان زیر شاخص مرجع است، اگرچه میزان کمبود وزن نسبی کمی کاهش یافته است.

برای سرمایه‌گذاران مناسب، نویسنده نقش تنوع‌بخشی دارایی‌های جایگزین مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری خصوصی اورگرین را نیز ذکر کرده است. بر اساس عملکرد برخی از محصولات اشاره‌شده، این صندوق‌ها در شهریور حدود ۰٫۵ تا ۰٫۷۵٪ روند صعودی داشتند و در ماهی که بیشتر سهام تحت فشار قرار گرفتند، اثر تنوع‌بخشی قابل توجهی در سبد ایجاد کردند. با این حال، چنین محصولاتی محدودیت‌هایی از جمله فراوانی ارزیابی، نقدینگی و ریسک دارایی‌های پایه دارند و عملکرد یک ماه نمی‌تواند توانایی دفاعی بلندمدت آن‌ها را اثبات کند.

این تنظیمات نشان می‌دهد که کوانت‌استریت نه تنها از معامله هوش مصنوعی کاملاً خارج نشده، بلکه تنها به دلیل افزایش بازده اوراق قرضه نیز به‌طور ناگهانی به سمت اوراق با مدت زمان بلند نپرده است؛ بلکه در عوض، به دنبال تعادل مناسب‌تری بین ریسک و بازده در دارایی‌های مختلف است.

آنچه واقعاً باید در آینده زیر نظر گرفته شود، سه مجموعه سیگنال است.

اول، اینکه آیا هزینه‌های زیرساخت هوش مصنوعی قابل تداوم است و رشد درآمد تأمین‌کنندگان بالادستی هنوز از تقاضای کافی پشتیبانی می‌شود.

دوم، اینکه آیا هوش مصنوعی شروع به بهبود سودآوری شرکت‌های غیرفناوری کرده است. داده‌های بهره‌وری می‌توانند نشانه‌های اولیه‌ای ارائه دهند، اما حاشیه سود شرکتی، صرفه‌جویی در هزینه‌ها و درآمد اضافی شاخص‌های مستقیم‌تری برای تحقق بازده سرمایه‌گذاری هستند.

سرانجام، اینکه آیا افزایش بازده اوراق خزانه بلندمدت آمریکا بیشتر نشان‌دهنده انتظارات از رشد اقتصادی است یا تورم، عرضه مالی، و جبران ریسک سررسید. اگر رشد مطابق انتظار بهبود نیابد اما هزینه‌های تأمین مالی همچنان بالا بمانند، بازده سرمایه‌گذاری شرکتی تحت فشار بیشتری قرار خواهد گرفت.

سوالی که معامله فعلی هوش مصنوعی باید پاسخ دهد دیگر صرفاً این نیست که تقاضا برای تراشه و قدرت محاسباتی تا چه زمانی ادامه خواهد یافت، بلکه این است که این سرمایه‌گذاری‌ها در نهایت چقدر سود اضافی برای کل اقتصاد ایجاد خواهند کرد.

شرکت‌های نیمه‌هادی از هزینه‌های سرمایه‌ای خود درآمد قابل مشاهده‌ای تولید کرده‌اند، اما بهبود سودآوری گسترده‌تر شرکت‌ها هنوز در حال تأیید است. تنها زمانی که بهره‌وری ناشی از هوش مصنوعی به‌تدریج به سود واقعی خارج از بخش فناوری تبدیل شود، بازار می‌تواند شواهد جامع‌تری برای پشتیبانی از سرمایه‌گذاری‌های گسترده فعلی به دست آورد.