روند صعودی اخیر بیتکوین، اصطلاح ناآشنایی را به گفتمان کریپتو وارد کرده است: نقدینگی خزانهداری. ممکن است به نظر برسد که دولت ایالات متحده در حال چاپ پول یا خرید بیتکوین است - هیچکدام دقیق نیست.
محرک واقعی فنیتر است. خزانهداری افزایش بازخرید اوراق قرضه دولتی قدیمیتر و با سررسید طولانیتر را اعلام کرد، که معاملهگران آن را تلاشی برای کاهش فشار در بازار اوراق قرضه تحت فشار تفسیر کردند. بازدهی بلندمدت کاهش یافت، دلار تضعیف شد و بیتکوین شروع به افزایش کرد.
BTC از اواسط ۶۰,۰۰۰ دلار به بیش از ۸۰,۰۰۰ دلار رسید که با پوشش شورتها و تقاضای مجدد ETF اسپات پشتیبانی میشد.
زمانبندی را نمیتوان نادیده گرفت، اما این اثبات علیت نیست - و عملیات بازخرید بزرگتر هنوز شروع نشده است.
سپتامبر نشان خواهد داد که آیا این آغاز یک محیط نقدینگی مطلوبتر است یا صرفاً یک معامله سریع بر اساس یک تیتر خبری سیاستی.
خزانهداری واقعاً چه چیزی را اعلام کرد
در ۱۹ اوت، خزانهداری ایالات متحده اعلام کرد که حداقل اندازه عملیات بازخرید پشتیبانی نقدینگی برای اوراق قرضه اسمی در بخشهای ۱۰ تا ۲۰ ساله و ۲۰ تا ۳۰ ساله را دو برابر خواهد کرد.
حداکثر فعلی ۲ میلیارد دلار در هر عملیات است. از ۹ سپتامبر، این مبلغ به حداقل ۴ میلیارد دلار افزایش خواهد یافت. برنامه جدید تا ۴ نوامبر، زمانی که خزانهداری بررسی بعدی بازپرداخت فصلی خود را انجام میدهد، ادامه خواهد داشت.
این برنامه به دولت اجازه میدهد تا اوراق قرضه خزانهداری قدیمیتر را که ممکن است نقدینگی کمتری نسبت به اوراق قرضه معیار تازه منتشر شده داشته باشند، خریداری کند. بهبود نقدینگی در این اوراق میتواند اجرای معاملات بزرگ را آسانتر کرده و اختلالات را در منحنی بازده کاهش دهد.
این امر نیازهای مالی دولت را کاهش نمیدهد.
خزانهداری معمولاً بدهی را که بازخرید میکند با انتشار جدید جایگزین میکند. اعلامیه استقراض خود میگوید انتظار نمیرود بازخریدها تأثیر قابل توجهی بر استقراض قابل بازاریابی خالص خصوصی داشته باشند.
این امر برنامه را بیشتر شبیه به مبادله بدهی تا یک بسته محرک متعارف میکند.
روند صعودی قبل از بازخریدهای بزرگتر آغاز شد
عملیات گسترده تا ۹ سپتامبر آغاز نمیشود، با این حال بیتکوین بلافاصله به اعلامیه اوت واکنش نشان داد. این به ما میگوید که بازار در حال معامله انتظارات بود.
بازدهی اوراق قرضه بلندمدت برای داراییهای پرریسک مشکلاتی ایجاد کرده بود. در ۱۸ اوت، بازدهی ۱۰ ساله ۴.۷۱٪ و بازدهی ۳۰ ساله ۵.۲۸٪ بود. این سطوح بازدهی قابل توجهی را از بدهی دولتی به سرمایهگذاران ارائه میداد و هزینههای استقراض را در سراسر اقتصاد افزایش میداد.
پس از اعلام خزانهداری، بازدهی ۱۰ ساله به ۴.۶۵٪ و بازدهی ۳۰ ساله به ۵.۱۹٪ کاهش یافت. بیتکوین از محدوده قبلی خود خارج شد زیرا معاملهگران به این احتمال که واشنگتن حمایت بیشتری از بخش بلندمدت بازار اوراق قرضه ارائه دهد، واکنش نشان دادند.
بهبود روند یکنواخت نبود. بازدهی در ۱۸ و ۱۹ اوت دوباره افزایش یافت و در ۲۵ اوت به ۴.۶۴٪ برای ۱۰ ساله و ۵.۱۷٪ برای ۳۰ ساله کاهش یافت.
بنابراین، دادههای بازدهی روزانه خزانهداری از تفسیری محتاطانه پشتیبانی میکند. بازدهی بلندمدت پایینتر از سطوح قبل از اعلامیه است، اما بازار اوراق قرضه وارد یک روند نزولی پایدار نشده است.
بیتکوین به تغییر جهت واکنش نشان داد، نه به ورود پول ارزان دائمی.
چرا کاهش بازدهی میتواند به بیتکوین کمک کند
بیتکوین صرفاً به دلیل نگهداری آن سودی پرداخت نمیکند. بازدهی آن به افزایش قیمت یا درآمد حاصل از طریق ترتیبهای وامدهی و معاملاتی جداگانه بستگی دارد.
هنگامی که اوراق قرضه دولتی بلندمدت بیش از ۵٪ بازدهی دارند، سرمایهگذاران میتوانند بازدهی قابل توجهی از داراییای کسب کنند که عموماً کمتر از بیتکوین پرنوسان تلقی میشود. بازدهی بالا همچنین هزینههای تأمین مالی را برای شرکتها، خانوارها و مشارکتکنندگان اهرمی بازار افزایش میدهد.
کاهش بازدهی بخشی از آن فشار را معکوس میکند. آنها میتوانند داراییهای بدون سود را رقابتیتر کرده، نرخهای تنزیل را کاهش داده و اشتیاق کلی به ریسک را بهبود بخشند.
دلار نیز مهم است. بیتکوین در سطح جهانی در برابر ارز ایالات متحده قیمتگذاری میشود. دلار ضعیفتر میتواند با بهبود شرایط مالی خارج از ایالات متحده و افزایش تقاضا برای داراییهای کمیاب، از BTC پشتیبانی کند.
این روابط مکانیکی نیستند. بیتکوین هر بار که بازدهی خزانهداری کاهش مییابد، افزایش نخواهد یافت. جریانهای ETF، مقررات، اهرم و رویدادهای خاص کریپتو همچنان بر بازار تأثیر میگذارند. حرکت اوت مهم است زیرا چندین عامل از این عوامل همزمان شدند.
فروشندگان شورت سیگنال ماکرو را به یک روند صعودی سریع تبدیل کردند
بیتکوین با مقدار زیادی موقعیت نزولی وارد اعلامیه خزانهداری شد.
هنگامی که BTC از محدوده قبلی خود عبور کرد، فروشندگان شورت شروع به بستن معاملات زیانده خود کردند. بستن شورت مستلزم خرید مجدد دارایی یا قرارداد پایه است که تقاضا را به بازاری که در حال حاضر در حال افزایش است، اضافه میکند.
موج نقدینگی حاصل، بیتکوین را در چندین سطح قیمتی به سرعت پشت سر گذاشت. تخمینها بسته به پوشش صرافی متفاوت است، اما گزارشها نشان میدهند که نقدینگی شورتها در دوره فعالتر بین تقریباً ۲.۷ میلیارد دلار و ۴ میلیارد دلار در سراسر بازار کریپتو بوده است.
فشار شورت، سرعت حرکت را توضیح میدهد. این امر دلیل اینکه چرا بیتکوین پس از پایان آن خریدهای اجباری نزدیک به ۸۰,۰۰۰ دلار باقی ماند را به طور کامل توضیح نمیدهد. برای آن، بازار ETF اسپات مفیدتر است.
تقاضای ETF از فشار شورت پیشی گرفت
ETFهای اسپات بیتکوین ایالات متحده از ۱۷ اوت تا ۲۴ اوت، شش جلسه متوالی ورود خالص را ثبت کردند.
Farside Investors در ۱۷ اوت ۲۹۷.۵ میلیون دلار ورودی گزارش کرد و در ۱۸ اوت ۱۹۹.۳ میلیون دلار ورودی داشت. تقاضا در ۱۹ اوت به ۵۱۷.۲ میلیون دلار و در ۲۰ اوت به ۶۰۶.۳ میلیون دلار افزایش یافت.
این صندوقها در ۲۱ اوت ۳۰۷.۵ میلیون دلار و در ۲۴ اوت ۳۳۷.۶ میلیون دلار دیگر اضافه کردند. در طول این شش جلسه، ورودی خالص تقریباً به ۲.۲۶ میلیارد دلار رسید.
ارقام اولیه برای ۲۵ اوت نشاندهنده ۲۹.۹ میلیون دلار دیگر بود، اگرچه دادههای IBIT BlackRock هنوز شامل نشده بود. بنابراین، این رقم باید ناقص تلقی شود.
جهت مثبت باقی میماند، اما سرعت ممکن است در حال کاهش باشد. کاهش از صدها میلیون دلار در هر جلسه به ورودی بسیار کمتر، به معنای رها شدن نهادی نخواهد بود. با این حال، این امر باعث میشود بیتکوین بیشتر به خریداران عادی اسپات و فعالیت مشتقات وابسته باشد.
سیاست خزانهداری تجارت را آغاز کرد. تقاضای ETF به اعتبارسنجی آن کمک کرد.
آیا خزانهداری میتواند از مانده نقدی خود برای حمایت از اوراق قرضه استفاده کند؟
گزارشهای اخیر حاکی از آن است که خزانهداری میتواند بخشی از مانده TGA خود را برای تأمین مالی خرید اضافی اوراق قرضه بلندمدتتر استفاده کند.
این احتمال توجه را به خود جلب کرده است زیرا کاهش TGA در حین خرید بدهی با سررسید طولانی میتواند از قیمت اوراق قرضه بدون نیاز به هماهنگی فوری از سوی فدرال رزرو پشتیبانی کند.
این هنوز یک سیاست اعلام شده نیست. بیانیه رسمی خزانهداری افزایش به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر عملیات را تأیید میکند. این امر دولت را به استقرار صدها میلیارد دلار از TGA متعهد نمیکند یا یک تسهیلات دائمی پشتیبانی اوراق قرضه ایجاد نمیکند.
خزانهداری همچنین با یک نیاز مالی عظیم در حال فعالیت است. انتظار میرود در سه ماهه جولای تا سپتامبر ۷۳۹ میلیارد دلار و در سه ماهه چهارم ۲۰۲۶، ۶۲۸ میلیارد دلار دیگر بدهی قابل بازاریابی خالص خصوصی را استقراض کند.
این کلهای استقراض بسیار بزرگتر از عملیات بازخرید برنامهریزی شده است. حتی اگر خزانهداری به طور موقت پول نقد خرج کند، در نهایت باید در نظر بگیرد که چگونه این مانده بازسازی خواهد شد.
برای بیتکوین، سوال این نیست که آیا پول در یک روز از TGA خارج میشود یا خیر. این است که آیا هزینههای دولتی، درآمدهای مالیاتی، انتشار بدهی و بازخریدها پس از ترکیب شدن، افزایش پایدار نقدینگی را تولید میکنند.
ذخایر بانکی کافی است اما کمتر از یک سال پیش
فدرال رزرو در ۱۹ اوت تقریباً ۲.۹۳ تریلیون دلار مانده ذخیره گزارش کرد. این مبلغ حدود ۳۶۷ میلیارد دلار کمتر از یک سال قبل بود.
این سطح به طور خودکار کمبود تأمین مالی را نشان نمیدهد. تقریباً ۳ تریلیون دلار همچنان مبلغ قابل توجهی است و فدرال رزرو در حال انجام خرید مدیریت ذخایر از اوراق قرضه کوتاهمدت خزانهداری بوده است.
نظارت بر این روند، به ویژه با نزدیک شدن TGA به ۱ تریلیون دلار و آمادگی خزانهداری برای استقراض بیش از ۱.۳ تریلیون دلار در نیمه دوم سال ۲۰۲۶، ارزش دارد.
اگر ذخایر در حالی که خزانهداری تأمین مالی خود را تکمیل میکند، ثابت بماند، بازار ممکن است بدهی را بدون اختلال جدی جذب کند. اگر ذخایر به سرعت کاهش یابد و نرخهای بازار پول شروع به نشان دادن استرس کنند، محیط نقدینگی برای داراییهای پرریسک نامطلوبتر خواهد شد.
این بخشی از داستان است که نمودار قیمت بیتکوین به تنهایی نمیتواند آن را نشان دهد.
بیتکوین قبلاً شروع به آزمایش این فرضیه کرده است
بیتکوین به طور مختصر بالای ۸۰,۰۰۰ دلار معامله شد اما در ۲۶ اوت به سمت ۷۹,۰۵۹ دلار بازگشت. این ارز تقریباً ۲۲.۹٪ در هفت روز افزایش داشت و محدوده ۲۴ ساعته بین تقریباً ۷۷,۹۵۵ دلار و ۸۰,۸۵۰ دلار بود.
این عقبنشینی پس از چنین پیشرفت سریعی غیرمنتظره نیست. این نشان میدهد که ۸۰,۰۰۰ دلار هنوز به حمایت تثبیت شده تبدیل نشده است.
فاز بعدی باید به جداسازی فرضیه خزانهداری از روایت فشار شورت کمک کند.
اگر BTC نزدیک به شکست باقی بماند در حالی که تقاضای ETF ادامه دارد، بازار شواهدی خواهد داشت که سرمایهگذاران مایل به نگهداری بیتکوین در قیمتهای بالاتر هستند. اگر ورودیهای ETF محو شوند و BTC با افزایش بازدهی کاهش یابد، روند صعودی بیشتر به رویداد نقدینگی اولیه وابسته به نظر میرسد.
بازار اوراق قرضه یک محرک است، نه کل توضیح
نقدینگی خزانهداری به روند صعودی بیتکوین کمک کرد، اما این عبارت میتواند بیشتر از توضیح دادن، پنهان کند.
دولت بازخرید بزرگتر برای اوراق قرضه بلندمدت منتخب را اعلام کرد. بازارها این را به عنوان حمایتی برای یک منحنی بازده تحت فشار تفسیر کردند. بیتکوین واکنش نشان داد، فروشندگان شورت مجبور به خروج شدند و سرمایهگذاران ETF دنبال کردند.
در عین حال، TGA نزدیک به ۱ تریلیون دلار باقی میماند، نیازهای استقراض فدرال همچنان زیاد است و بافر نقدینگی ریپوی معکوس قبلی عمدتاً مصرف شده است. بازخریدها با انتشار جدید جبران میشوند و کیو ای (QE) را تشکیل نمیدهند.
تفسیر صعودی ممکن است: کاهش بازدهی، هزینههای TGA و تقاضای پایدار ETF میتواند یک باد موافق کلان پایدارتر برای بیتکوین ایجاد کند.
تفسیر بدبینانه به همان اندازه منسجم است: معاملهگران ممکن است تغییر بدهی متوسط را به عنوان یک چرخه تسهیل گسترده قبل از اینکه برنامه گسترده حتی شروع شود، قیمتگذاری کرده باشند.
همانطور که بیتکوین بیشتر با بازدهی اوراق قرضه و جریانهای سرمایهگذاری نهادی گره میخورد، معاملهگران کریپتو به طور فزایندهای نیاز دارند تا تصمیماتی را که بسیار فراتر از بلاکچین گرفته میشوند، درک کنند. Tapbit با پوشش بازار جهانی خود به بررسی این ارتباطات ادامه خواهد داد. برای تحقیقات بیشتر به Tapbit مراجعه کنید، برای دسترسی به حساب خود وارد شوید، یا برای کاوش در پلتفرم ثبت نام کنید.
سوالات متداول
نقدینگی خزانهداری چیست؟
نقدینگی خزانهداری میتواند نحوه معامله آسان اوراق قرضه دولتی یا در دسترس بودن گستردهتر دلار را که تحت تأثیر استقراض خزانهداری، هزینههای دولتی، TGA و عملیات فدرال رزرو قرار دارد، توصیف کند. اینها مفاهیم مرتبط اما جداگانه هستند.
چرا نقدینگی خزانهداری میتواند بر بیتکوین تأثیر بگذارد؟
عملیات خزانهداری میتواند بر بازدهی اوراق قرضه، دلار و شرایط مالی تأثیر بگذارد. بازدهی پایینتر و نقدینگی آسانتر دلار ممکن است از بیتکوین پشتیبانی کند، در حالی که بازدهی بالاتر و شرایط تأمین مالی سختتر میتواند تقاضا برای داراییهای پرریسک را کاهش دهد.
خزانهداری ایالات متحده در اوت ۲۰۲۶ چه چیزی را اعلام کرد؟
خزانهداری اعلام کرد که حداکثر اندازه بازخرید اوراق قرضه بلندمدت منتخب را از ۲ میلیارد دلار به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر عملیات افزایش خواهد داد.
