کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده در تاریخ ۱۷ سپتامبر ۲۰۲۶، معافیت موقت و مشروطی را برای سهام توکنیزه شده واجد شرایط معرفی کرد. «معافیت نوآوری» پنج ساله به مکانهای معاملاتی مجاز اوراق بهادار توکنیزه شده اجازه میدهد تا استخرهای بازارساز خودکار مجاز را بدون اینکه تحت تعریف معمول به عنوان بورس اوراق بهادار ملی تلقی شوند، اداره کنند. همچنین معافیت ثبتنام فروشنده مشروط را برای برخی از ارائهدهندگان نقدینگی فراهم میکند.
این یک مسیر کنترل شده به سمت معاملات سهام در زنجیره است، نه تأیید کلی برای هر توکن مرتبط با سهام. محصولات واجد شرایط باید سهام سیستم بازار ملی را نمایندگی کنند و همان حقوق سهام سنتی معادل را ارائه دهند. پلتفرمها باید قبل از فهرست کردن توکنی که توسط شخص ثالث غیر وابسته ایجاد شده است، به صادرکننده اطلاع دهند و صادرکننده میتواند اعتراض کند.
SEC چه تغییری برای سهام توکنیزه شده ایجاد کرد؟
SEC دستوری را صادر کرد که دستهبندی جدیدی به نام مکان معاملاتی اوراق بهادار توکنیزه شده یا TSV ایجاد کرد. یک TSV خریداران و فروشندگان را از طریق یک یا چند استخر نقدینگی بازارساز خودکار مجاز گرد هم میآورد. این مکان همچنین قوانینی را برای دسترسی به این استخرها تعیین میکند.
اعلامیه ۱۷ سپتامبر SEC میگوید که این چارچوب موقت و مشروط است. این اجازه میدهد تا فعالیت واقعی بازار آغاز شود در حالی که کمیسیون نظرات را جمعآوری کرده و قوانین بلندمدت را بررسی میکند.
معافیت پنج ساله برای مکانهای معاملاتی
بورسهای سنتی مانند نزدک و NYSE تحت قوانین دقیق ثبت بورس فعالیت میکنند. یک مکان بلاکچین که بر اساس قراردادهای هوشمند و استخرهای نقدینگی ساخته شده است، ممکن است به طور کامل با این سیستمها مطابقت نداشته باشد. این معافیت با حذف یک TSV واجد شرایط از تعریف قانون بورس برای فعالیت تحت پوشش، بخشی از این عدم تطابق فوری را برطرف میکند.
این معافیت پنج سال پس از انتشار منقضی میشود. این مهلت به پلتفرمها زمان میدهد تا بسازند و به SEC دادههای عملیاتی واقعی میدهد. همچنین به این معنی است که شرکتها نمیتوانند این چارچوب را به عنوان یک دفترچه قوانین دائمی در نظر بگیرند. اقدامات آتی SEC میتواند آن را حفظ، محدود یا جایگزین کند.
معافیت مشروط برای ارائهدهندگان نقدینگی
یک بازارساز خودکار به دارایی در هر دو طرف استخر خود نیاز دارد. دستور SEC معافیت ثبتنام فروشنده مشروط را به ارائهدهندگان نقدینگی که سهام توکنیزه شده NMS را با استفاده از سرمایه خود تأمین میکنند، حتی زمانی که برخی از فعالیتهای آنها شبیه معاملهگری است، میدهد.
این مهم است زیرا یک مکان معاملاتی بدون موجودی قابل اعتماد ممکن است اجرای ضعیفی ارائه دهد. این معافیت برای حمایت از نقدینگی در حالی که فعالیت را در شرایط معافیت نگه میدارد، در نظر گرفته شده است. این معافیت تمام وظایف قانون اوراق بهادار را از ارائهدهنده یا مکان حذف نمیکند.
کدام سهام توکنیزه شده تحت معافیت واجد شرایط هستند؟
این معافیت بر سهام توکنیزه شده NMS تمرکز دارد. سهام NMS سهام بورسی ایالات متحده است که تحت سیستم بازار ملی پوشش داده میشود. شکل توکنیزه شده باید ماهیت اوراق بهادار سنتی را حفظ کند و نه صرفاً قیمت بازار آن را کپی کند.
حقوق سهامداران باید با توکن همراه باشد
یک سهام توکنیزه شده واجد شرایط باید همان حقوق و مزایای کلاس سهام سنتی معادل را به دارنده خود بدهد. SEC به طور خاص الزام میکند که مکان قبل از اجازه معامله، این برابری را تأیید کند.
این حقوق میتواند شامل مزایای اقتصادی مانند سود سهام و حقوق شرکتی مانند رأیگیری باشد. رابط کاربری توکن ممکن است شبیه یک دارایی رمزارز باشد، اما دارنده آن نباید موقعیت اساسی مرتبط با اوراق بهادار پایه را از دست بدهد.
این شرط، توکنیزاسیون واقعی سهام را از محصولی که فقط بر اساس قیمت یک نماد پرداخت میکند، جدا میکند. Tapbit Learn در مقدمه خود بر سهام توکنیزه شده Ondo توضیح میدهد که چگونه ساختار و حقوق مالکیت میتواند در محصولات مرتبط با سهام متفاوت باشد.
صادرکنندگان اخطار و حق اعتراض دریافت میکنند
هنگامی که یک شخص ثالث غیر وابسته سهام توکنیزه شده را ایجاد میکند، یک TSV باید به شرکت پایه اطلاع کتبی بدهد و به آن فرصت اعتراض بدهد. رویترز گزارش داد که یک پلتفرم نمیتواند در صورت اعتراض صادرکننده ادامه دهد.
این قانون به نگرانی اصلی شرکتهای سهامی عام میپردازد: یک پلتفرم خارجی نباید از نام و سهام یک شرکت بدون دادن دید به آن شرکت در مورد فهرست شدن استفاده کند. همچنین ممکن است مشارکت مستقیم بین صادرکنندگان، نمایندگان انتقال و ارائهدهندگان توکنیزاسیون را تشویق کند.
فرآیند اطلاعرسانی میتواند تعداد نمادهای موجود را کند کند، اما ارتباط بین نمایش در زنجیره و شرکتی که سهام آن را نمایندگی میکند، بهبود میبخشد.
توکنهای سهام مصنوعی در این مسیر نیستند
رویترز گزارش داد که توکنهای مصنوعی که از طریق یک مشتق یا ساختار دیگر مرتبط با قیمت، در معرض دید قرار میگیرند، تحت این معافیت جدید مجاز نیستند. چنین توکنی ممکن است با سهام بالا و پایین برود بدون اینکه به دارنده خود حقوق سهام پایه را بدهد.
این تمایز برای خوانندگانی که محصولات را مقایسه میکنند ضروری است. یک سهم توکنیزه شده، یک قرارداد آتی دائمی و یک ردیاب مصنوعی میتوانند همگی به یک شرکت اشاره کنند اما موقعیتهای حقوقی و اقتصادی متفاوتی را ارائه دهند. قرار گرفتن در معرض قیمت مشابه، محصولات را قابل تعویض نمیکند.
چه شرایط دیگری برای مکانهای معاملاتی سهام توکنیزه شده اعمال میشود؟
SEC محدودیتهای عملیاتی را برای قابل اندازهگیری و شفاف نگه داشتن معافیت تعیین کرده است.
محدودیتهای نماد و حجم
سهام توکنیزه شده معامله شده تحت معافیت، مشمول محدودیتهایی در تعداد نمادها و میزان معاملات است. این امر به جای باز کردن کل بازار سهام ایالات متحده در روز اول، یک راهاندازی کنترل شده ایجاد میکند.
این محدودیتها باید به SEC کمک کند تا کیفیت بازار، دسترسی سرمایهگذاران و رفتار نقدینگی را قبل از گسترش چارچوب بررسی کند. پلتفرمها باید تصمیم بگیرند که کدام اوراق بهادار تقاضای کافی برای توجیه یک اسلات فهرست محدود را فراهم میکنند.
قراردادهای هوشمند عمومی و قابل حسابرسی
قراردادهای هوشمند مورد استفاده توسط TSV باید قابل حسابرسی، عمومی و مستقر بر روی یک دفتر کل توزیع شده عمومی و بدون مجوز باشند. بنابراین، معاملات مجاز به معنای پنهان بودن کد پایه نیست.
قراردادهای عمومی به تنظیمکنندگان، محققان امنیتی و شرکتکنندگان بازار اجازه میدهد تا قوانین کنترلکننده انتقال و نقدینگی را بازرسی کنند. کد قابل حسابرسی خطاهای قرارداد هوشمند را از بین نمیبرد، اما مسیر واضحتری برای بررسی مستقل ایجاد میکند.
توقف معاملات باید از بازار اولیه پیروی کند
یک TSV باید معاملات سهام توکنیزه شده را در صورت توقف سهام پایه در بورس اصلی فهرست خود، متوقف کند. این امر از ادامه معامله بازار در زنجیره در طول توقف رسمی ناشی از اخبار در انتظار، مشکلات فنی یا نگرانیهای مربوط به یکپارچگی بازار جلوگیری میکند.
توکنیزاسیون ممکن است از ساعات کاری طولانیتر پشتیبانی کند، اما این معافیت توکن را به طور کامل از بازار تنظیم شده اوراق بهادار پایه جدا نمیکند.
افشای عملیات عمومی
مکانها باید اطلاعات مربوط به عملیات، فعالیت معاملاتی و فعالیت وابستگان خود را منتشر کنند. این افشاگریها میتواند به کاربران کمک کند تا بفهمند آیا مکان یا شرکتهای مرتبط منابع مهم نقدینگی و حجم هستند.
فعالیت شفاف وابستگان به ویژه برای یک AMM که در آن یک طرف مرتبط ممکن است بخش بزرگی از استخر را تأمین کند، مرتبط است. بدون آن اطلاعات، عمق بازار ظاهری میتواند تفسیر دشواری داشته باشد.
چرا این قانون برای رابینهود و پلتفرمهای رمزارز مهم است
اقدام SEC مسیری روشنتر در ایالات متحده به سمت حوزهای که به طور سنتی توسط کارگزاریها و بورسها کنترل میشود، برای پلتفرمهای بومی رمزارز فراهم میکند. رویترز اشاره کرد که رابینهود، کوینبیس، کراکن و سایر پلتفرمها به سهام توکنیزه شده علاقه نشان دادهاند یا در حال حاضر نسخههایی را خارج از ایالات متحده ارائه میدهند.
یک نقطه ورود احتمالی در ایالات متحده
رابینهود در حال حاضر خدمات کارگزاری را با معاملات رمزارز ترکیب میکند و در حال ساخت محصولات توکنیزاسیون در خارج از ایالات متحده بوده است. یک چارچوب TSV میتواند به آن اجازه دهد تا این دو کسبوکار را به طور مستقیمتری متصل کند، اگر ساختار آن شرایط SEC را برآورده کند.
این به این معنی نیست که رابینهود به طور خودکار تأییدیه دریافت میکند. این به ساختار مکان لازم، فرآیند صادرکننده، کنترلهای قرارداد هوشمند و افشای عملیاتی نیاز دارد. این فرصت مسیری برای درخواست است، نه یک مجوز راهاندازی نامحدود.
راهنمای Tapbit Learn در مورد توکنهای سهام رابینهود زمینه بیشتری در مورد چگونگی تفاوت توکنهای سهام با سهام کارگزاری معمولی ارائه میدهد.
رقابت با کارگزاریهای سنتی
سهام توکنیزه شده میتواند تسویه قابل برنامهریزی، موقعیتهای کسری و ادغام با کیف پولهای بلاکچین را پشتیبانی کند. صنعت رمزارز همچنین استدلال میکند که بازارهای در زنجیره میتوانند زمان تسویه را کاهش داده و شفافیت را بهبود بخشند.
کارگزاریهای سنتی مزایای قوی در داراییهای مشتری، دسترسی به بازار، سیستمهای انطباق و اعتماد سرمایهگذاران دارند. اولین اثر رقابتی ممکن است فشار محصول باشد تا جابجایی فوری: شرکتهای بیشتری میتوانند دسترسی گستردهتر، تسویه سریعتر یا گزینههای نگهداری مبتنی بر بلاکچین را اضافه کنند.
Circle ممکن است به طور غیرمستقیم سود ببرد اگر بازارهای توکنیزه شده تنظیم شده از استیبلکوینها برای تسویه استفاده کنند. با این حال، دستور SEC نیازی به USDC ندارد و نقش خاصی را برای Circle تضمین نمیکند. بنابراین، قرار گرفتن در معرض CRCL باید به شواهد پذیرش و درآمد واقعی گره خورده باشد، نه فقط به قانون.
این با قانون CLARITY چه تفاوتی دارد؟
معافیت نوآوری یک دستور SEC است که تحت اختیارات موجود آژانس صادر شده است. این بر یک فعالیت خاص تمرکز دارد - معاملات ثانویه سهام توکنیزه شده NMS واجد شرایط - و پس از پنج سال منقضی میشود.
قانون CLARITY یک قانون گستردهتر است که برای تعریف بخشهایی از ساختار بازار دارایی دیجیتال ایالات متحده در نظر گرفته شده است. کنگره میتواند مسئولیتهای قانونی را در سراسر تنظیمکنندهها ایجاد کند، در حالی که معافیت SEC فقط میتواند در چارچوب اختیاراتی که آژانس در حال حاضر دارد عمل کند.
عدم پیشبرد قانون جامع رمزارز توسط سنا به اقدام SEC اهمیت بیشتری بخشیده است، اما این معافیت جایگزین یک قانون کامل ساختار بازار نمیشود. راهنمای Tapbit Learn در مورد مرور قوانین رمزارز SEC تغییرات گستردهتر نظارتی را توضیح میدهد.
بازار باید در ادامه منتظر چه چیزی باشد؟
اولین سیگنال مفید این خواهد بود که کدام شرکتها برنامههای خود را برای اداره یک TSV اعلام میکنند. درخواستها و اطلاعیههای عملیاتی نشان میدهند که آیا شرایط برای پلتفرمهای بزرگ عملی است یا عمدتاً برای شرکتهای تخصصی توکنیزاسیون جذاب است.
سیگنال دوم مشارکت صادرکنندگان خواهد بود. نرخ اعتراض پایین میتواند لیست محصولات را گسترش دهد، در حالی که اعتراضات مکرر ممکن است مکانها را به سمت مشارکتهای مستقیم شرکت سوق دهد.
سیگنال سوم کیفیت واقعی بازار خواهد بود: اسپرد قیمت پیشنهادی، عمق استخر، قابلیت اطمینان تسویه، حوادث امنیتی و سهم حجم ارائه شده توسط شرکتهای وابسته. این دادهها به تعیین اینکه آیا توکنیزاسیون معاملات را بهبود میبخشد یا صرفاً فعالیتهای آشنا را به زیرساختهای جدید منتقل میکند، کمک میکند.
چگونه HOOD-USDT یا CRCL-USDT را در Tapbit معامله کنیم
Tapbit قراردادهای آتی دائمی HOOD-USDT و CRCL-USDT را فهرست میکند. این قراردادها میتوانند قرار گرفتن در معرض قیمت مربوط به رابینهود و سرکل را فراهم کنند، اما آنها سهام NMS توکنیزه شده تحت معافیت SEC نیستند. دارندگان قرارداد حقوق رأی شرکتی یا سود سهام دریافت نمیکنند.
- یک حساب Tapbit ثبت نام کنید یا وارد شوید.
- صفحه آتی HOOD-USDT یا CRCL-USDT را باز کنید.
- قرارداد انتخاب شده را تأیید کرده و اطلاعات بازار فعلی آن را مرور کنید.
- جهت و نوع سفارش را انتخاب کنید، سپس حجم موقعیت را وارد کنید.
- شرایط حاشیه و اطلاعات کامل سفارش را بررسی کنید.
- سفارش را تأیید کرده و اجرای SEC، اطلاعیههای پلتفرم و مشارکت صادرکنندگان را نظارت کنید.
سوالات متداول
معافیت سهام توکنیزه شده SEC چیست؟
این یک معافیت پنج ساله و مشروط است که به مکانهای معاملاتی اوراق بهادار توکنیزه شده واجد شرایط اجازه میدهد تا سهام NMS توکنیزه شده را از طریق استخرهای نقدینگی AMM مجاز معامله کنند بدون اینکه برای آن فعالیت تحت پوشش به عنوان بورسهای سنتی تلقی شوند.
آیا سهام توکنیزه شده میتواند ۲۴ ساعته معامله شود؟
سیستمهای بلاکچین میتوانند از معاملات گسترده پشتیبانی کنند، اما چارچوب SEC الزام میکند که TSV در هر زمان که سهام پایه در بورس اصلی خود متوقف شود، معاملات را متوقف کند. قوانین مکان و در دسترس بودن نقدینگی نیز بر ساعات واقعی تأثیر میگذارند.
آیا سهام توکنیزه شده واجد شرایط سود سهام و حق رأی ارائه میدهند؟
SEC الزام میکند که یک سهام توکنیزه شده واجد شرایط باید همان حقوق و مزایای کلاس سهام سنتی معادل را ارائه دهد. این میتواند شامل سود سهام و حق رأی باشد.
آیا توکنهای سهام مصنوعی گنجانده شدهاند؟
خیر. رویترز گزارش داد که محصولاتی که قرار گرفتن در معرض مصنوعی را از طریق یک مشتق یا ساختار دیگر مرتبط با قیمت ارائه میدهند، تحت این معافیت مجاز نیستند.
آیا معامله HOOD-USDT به معنای مالکیت سهام رابینهود است؟
خیر. HOOD-USDT یک قرارداد آتی دائمی Tapbit است که قرار گرفتن در معرض قیمت را فراهم میکند. این سهام رابینهود، سود سهام یا حق رأی را ارائه نمیدهد.
