جیم کرامر بخش زیادی از سپتامبر را صرف این استدلال کرد که انویدیا با مشکلی غیرمعمول روبرو است: سودهای فوقالعاده، اما قیمتی سهام که به اندازه کافی قوی پاسخ نمیدهد.
راه حل او نیز به همان اندازه غیرمعمول بود. او خواهان بازخرید به سبک اپل به ارزش تقریبی ۵۰۰ میلیارد دلار بود، به اندازهای که نزدیک به ۱۰ درصد از شرکت را بازخرید کند. در ۲۸ سپتامبر، انویدیا در این جهت حرکت کرد - اما بسیار کمتر از آنچه او میخواست.
این شرکت ۱۵۰ میلیارد دلار به برنامه بازخرید سهام موجود خود اضافه کرد و مجوز باقیمانده را به ۲۳۵ میلیارد دلار افزایش داد. انویدیا آن را بزرگترین افزایش مجوز بازخرید سهام در تاریخ توصیف کرد.
پس از اعلام این خبر، NVDA افزایش یافت، حتی در حالی که بازده اوراق قرضه بالاتر، بازار گستردهتر را پایین کشید. واکنش فوری مثبت بود، اما تأثیر بلندمدت به چیزی کمتر دراماتیک بستگی دارد: اینکه انویدیا با چه سرعتی پول را خرج میکند.
بازخرید رکورد انویدیا واقعی است، اما هنوز اتفاق نیفتاده است
بر اساس اعلام رسمی انویدیا، هیئت مدیره ۱۵۰ میلیارد دلار اضافی برای بازخرید تصویب کرد و مجموع مجوز باقیمانده را به ۲۳۵ میلیارد دلار رساند. این شرکت انتظار دارد این برنامه را تا پایان سال مالی ۲۰۲۸ که در ۳۰ ژانویه ۲۰۲۸ به پایان میرسد، اجرا کند.
جنسن هوانگ این تصمیم را بازتابی از توانایی انویدیا برای سرمایهگذاری در توسعه هوش مصنوعی و در عین حال بازگرداندن سرمایه به سهامداران دانست. این تمایز مهم است. انویدیا بازخرید را به عنوان جایگزینی برای هزینههای رشد ارائه نمیدهد؛ بلکه استدلال میکند که این شرکت میتواند هر دو را انجام دهد.
با این حال، یک مجوز با یک خرید تکمیل شده یکسان نیست. هیئت مدیره به انویدیا اجازه داده است تا سقف ۲۳۵ میلیارد دلار را خرج کند، اما این شرکت از نظر قراردادی موظف به استفاده از کل مبلغ نیست.
اظهارات نظارتی آن بیان میکند که بازخریدها میتوانند بر اساس شرایط بازار، الزامات عملیاتی و سایر فرصتهای سرمایهگذاری تنظیم شوند. این برنامه همچنین میتواند به صلاحدید انویدیا به حالت تعلیق درآید.
بنابراین، این اعلامیه پتانسیل تقاضا برای سهام NVDA را ایجاد میکند. این امر فشار خرید فوری ۲۳۵ میلیارد دلاری را به بازار وارد نمیکند.
جیم کرامر جهت را درست گرفت، نه عدد را
کرامر خواهان آن بود که انویدیا از مدلی که اپل استفاده کرده پیروی کند، شرکتی که سالها از پول نقد اضافی برای کاهش تعداد سهام خود استفاده کرده است. استدلال او این بود که ارزشگذاری انویدیا رشد سودآوری، رهبری هوش مصنوعی و ظرفیت تولید پول نقد آن را منعکس نمیکند.
او خواهان برنامهای به ارزش حدود ۵۰۰ میلیارد دلار بود - تقریباً پنج برابر مجوزی که انویدیا در زمان شروع بحث در اختیار داشت. چنین برنامهای میتوانست نزدیک به ۱۰ درصد از سهام در گردش انویدیا را با قیمتهایی که او بحث میکرد، بازخرید کند.
برنامه تصویب شده به طور قابل توجهی کوچکتر است. با معامله اخیر NVDA در حدود ۲۳۳ دلار و تقریباً ۲۴.۱ میلیارد سهم در گردش، بازخرید ۲۳۵ میلیارد دلاری میتواند به طور نظری حدود یک میلیارد سهم را بازخرید کند. این با فرض اینکه میانگین قیمت خرید در سطوح فعلی باقی بماند، تقریباً ۴.۲ درصد از تعداد سهام شرکت را نشان میدهد.
درصد واقعی میتواند کمتر باشد اگر قیمت سهام انویدیا قبل از تکمیل خریدها افزایش یابد. همچنین میتواند با سهام صادر شده از طریق برنامههای جبران خدمات کارکنان به طور جزئی جبران شود.
با این حال، کرامر این اعلامیه را «بسیار مهم» خواند. آخرین استدلال او این است که خریدهای روزانه منظم میتواند با ایجاد تقاضای مداوم در زمانی که سرمایهگذاران دیگر میفروشند، مسیر سهام NVDA را تغییر دهد.
او ممکن است در مورد مکانیسم درست بگوید. اینکه آیا این تأثیر به اندازهای بزرگ است که سهام را بازسازی کند، سوال جداگانهای است.
سرعت اجرا بیش از رقم کلی اهمیت دارد
انویدیا قبل از اعلامیه اخیر در حال بازخرید سهام بود. در طول سه ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷، این شرکت ۱۹.۷ میلیارد دلار برای بازخرید ۹۴ میلیون سهم هزینه کرد. در نیمه اول سال مالی، ۲۰۳ میلیون سهم به ارزش ۳۹.۸ میلیارد دلار بازخرید کرد.
این شرکت به تنهایی در سه ماهه دوم حدود ۲۶ میلیارد دلار از طریق بازخرید و سود سهام به سهامداران بازگرداند. این در حال حاضر یک سرعت قابل توجه است. ممکن است برای استفاده از کل مجوز باقیمانده تا ژانویه ۲۰۲۸ کافی نباشد.
یک محاسبه ساده این موضوع را روشن میکند. با حدود ۱۶ ماه باقیمانده تا تاریخ هدف تعیین شده، انویدیا باید به طور متوسط حدود ۴۴ میلیارد دلار در هر سه ماهه هزینه کند تا ۲۳۵ میلیارد دلار بازخرید را تکمیل کند. این بیش از دو برابر مبلغی است که در آخرین سه ماهه گزارش شده برای بازخرید هزینه شده است.
انویدیا میتواند خریدها را در زمان ضعف سهام تسریع کند، از قراردادهای بازخرید ساختاریافته استفاده کند یا بخشی از مجوز را فراتر از دوره مورد انتظار ادامه دهد. فعالیت فصلی واقعی شرکت بیش از اندازه برنامه اعلام شده توسط هیئت مدیره، اطلاعات بیشتری را آشکار خواهد کرد.
اگر بازخریدها نزدیک به ۲۰ میلیارد دلار در هر سه ماهه باقی بماند، مجوز عمدتاً به عنوان منبع حمایتی بلندمدت عمل خواهد کرد. اگر سرعت به ۴۰ یا ۵۰ میلیارد دلار در هر سه ماهه نزدیک شود، تأثیر بازار میتواند بسیار مشهودتر باشد.
انویدیا قدرت سودآوری را دارد، اما ۲۳۵ میلیارد دلار هنوز عظیم است
این بازخرید توسط کسب و کاری پشتیبانی میشود که اعدادی را تولید میکند که قبل از رونق هوش مصنوعی غیرقابل تصور به نظر میرسید.
انویدیا درآمد سه ماهه دوم را ۹۶.۲ میلیارد دلار گزارش کرد که ۱۰۶ درصد نسبت به سال قبل افزایش یافته است. درآمد مراکز داده به ۸۹ میلیارد دلار رسید، در حالی که سود خالص به تقریباً ۵۹.۷ میلیارد دلار افزایش یافت. این شرکت انتظار دارد درآمد سه ماهه سوم حدود ۱۰۸ میلیارد دلار باشد، حتی بدون احتساب درآمد محاسباتی مراکز داده از چین.
تولید پول نقد نیز به سرعت افزایش یافته است. انویدیا در نیمه اول سال مالی ۲۰۲۷، ۷۴.۴ میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی تولید کرد. در پایان ماه جولای، ۵۶.۶ میلیارد دلار پول نقد، معادلهای نقدی و اوراق بدهی قابل معامله، در کنار ۴۲.۸ میلیارد دلار اوراق سهام قابل معامله نگهداری میکرد.
این ارقام توضیح میدهند که چرا انویدیا میتواند بدون ایجاد نگرانی فوری برای سرمایهگذاران، در مورد برنامه بازگشت سرمایه ۲۳۵ میلیارد دلاری صحبت کند. آنها همچنین نشان میدهند که چرا این برنامه نمیتواند فقط از پول نقد تأمین شود. تکمیل آن مستلزم آن است که انویدیا به تولید جریانهای نقدی عظیم ادامه دهد، سرمایهگذاریها را بفروشد، از تأمین مالی اضافی استفاده کند یا این منابع را ترکیب کند.
این امر تفاوت مهمی بین انویدیا و یک شرکت بالغ که بازخرید انجام میدهد زیرا فرصتهای رشد کمی دارد، ایجاد میکند. انویدیا هنوز هم الزامات هزینهای سنگینی در زمینه تراشههای پیشرفته، محصولات شبکه، نرمافزار، زیرساخت تحقیق، سرمایهگذاریهای استراتژیک و تعهدات تأمین بلندمدت دارد.
بازخرید سهام چه تأثیری بر سود هر سهم انویدیا میتواند داشته باشد؟
هنگامی که یک شرکت سهام را بازخرید و باطل میکند، همان مقدار سود بین تعداد سهام کمتری تقسیم میشود. این میتواند سود هر سهم را افزایش دهد، حتی اگر کل درآمد خالص رشد نکند.
اگر انویدیا تعداد سهام خود را تقریباً ۴.۲ درصد کاهش دهد، سود بدون تغییر به افزایش سود هر سهم تقریباً ۴ تا ۵ درصد منجر میشود. کاهش ۱۰ درصدی مورد نظر کرامر، با فرض عدم تغییر سایر عوامل، افزایش سود هر سهم مکانیکی حدود ۱۱ درصد را ایجاد میکرد.
نتیجه واقعی دقیقتر نخواهد بود. انویدیا برای کارکنان سهام صادر میکند، قیمت سهام در طول برنامه تغییر خواهد کرد و سودهای فصلی بعید است که ثابت بمانند. افزایش قیمت سهام بازخرید را کمتر مؤثر میکند زیرا هر دلار سهام کمتری را خریداری میکند.
مطلوبترین سناریو، سناریویی است که در آن سود انویدیا همچنان رشد میکند در حالی که تعداد سهام کاهش مییابد. در این صورت، گسترش کسب و کار و مهندسی مالی یکدیگر را تقویت میکنند.
سناریوی کمتر جذاب این است که انویدیا در نزدیکی اوج بازار به طور تهاجمی خرید کند، درست زمانی که هزینههای هوش مصنوعی شروع به کند شدن میکند. بازخریدها زمانی ارزش ایجاد میکنند که سهام کمتر از ارزش بلندمدت خود خریداری شوند. آنها میتوانند ارزش را از بین ببرند زمانی که شرکتها بیش از حد پرداخت میکنند.
بازخرید نمیتواند انویدیا را از کند شدن هوش مصنوعی محافظت کند
مجوز جدید، پرونده بازگشت سرمایه برای انویدیا را تقویت میکند، اما خطرات پیرامون سهام را از بین نمیبرد.
انویدیا همچنان به هایپرسکیلرها، آزمایشگاههای هوش مصنوعی و شرکتهای زیرساخت ابری متکی است که هزینههای سرمایهای تهاجمی را حفظ میکنند. کسب و کار مراکز داده آن همچنین دارای تمرکز قابل توجهی از مشتریان است، در حالی که کنترلهای صادراتی همچنان دسترسی به چین را محدود میکند.
رقابت یک نگرانی بلندمدت دیگر است. Advanced Micro Devices، شتابدهندههای سفارشی از شرکتهای ابری بزرگ و طرحهای جدید تراشه هوش مصنوعی نیازی به جابجایی کامل انویدیا ندارند تا بر قیمتگذاری یا حاشیه سود تأثیر بگذارند. حتی یک تغییر تدریجی در سهم بازار نیز میتواند زمانی که سرمایهگذاران شرکت را بر اساس سالها رشد استثنایی ارزشگذاری میکنند، اهمیت داشته باشد.
این سوال نیز وجود دارد که آیا مشتریان هوش مصنوعی میتوانند بازده کافی از زیرساختهایی که خریداری میکنند، ایجاد کنند. درآمد انویدیا میتواند همچنان افزایش یابد در حالی که مشتریان آن ریسک مالی ساخت مراکز داده را جذب میکنند. اگر آن مشتریان در نهایت هزینهها را کاهش دهند، بازخرید جایگزین تقاضای تراشه از دست رفته نخواهد شد.
بنابراین، برنامه ۲۳۵ میلیارد دلاری یک تقویتکننده است، نه فرضیه سرمایهگذاری اصلی. این میتواند ارزش ارائه شده توسط سودهای قوی را افزایش دهد، اما نمیتواند عملکرد عملیاتی ضعیف را به رشد پایدار تبدیل کند.
عددی که بحث کرامر را فیصله خواهد داد
کرامر میتواند به طور منطقی ادعا کند که انویدیا به بخش مرکزی استدلال او گوش داده است. این شرکت یک برنامه بازگشت سرمایه بسیار بزرگتر را اتخاذ کرد و به صراحت آن را به اعتماد به فرصت بلندمدت هوش مصنوعی مرتبط کرد.
اما بحث صرفاً با خود مجوز فیصله نخواهد یافت.
رقمی که باید تماشا کرد، تعداد سهامی است که در هر سه ماهه واقعاً بازخرید میشود. سرمایهگذاران باید پول خرج شده را با کاهش سهام رقیق شده مقایسه کنند، به جای اینکه فرض کنند هر دلار مجاز قبلاً وارد بازار شده است. آنها همچنین باید بازخریدها را در برابر جریان نقدی عملیاتی، الزامات سرمایهگذاری و تغییرات در میانگین قیمت خرید انویدیا اندازهگیری کنند.
اگر انویدیا شروع به خرج کردن نزدیک به ۴۰ میلیارد دلار یا بیشتر در هر سه ماهه کند در حالی که درآمد هوش مصنوعی قوی باقی میماند، ادعای کرامر مبنی بر اینکه این برنامه میتواند مسیر NVDA را تغییر دهد، معتبرتر خواهد شد. اگر این شرکت سرعت قبلی خود را حفظ کند، این اعلامیه همچنان مهم خواهد بود - اما بیشتر به عنوان سیگنالی از اعتماد تا یک تحول فوری در عرضه سهام.
بازخرید انویدیا یک رأی اعتماد بزرگ است، اما مجوز نباید با اجرا اشتباه گرفته شود. خوانندگان میتوانند تحولات گستردهتر بازار را از طریق وبسایت رسمی Tapbit دنبال کنند، از طریق ورود به Tapbit به حساب موجود دسترسی پیدا کنند، یا با Tapbit ثبت نام کنند.
سوالات متداول
حجم بازخرید جدید سهام انویدیا چقدر است؟
انویدیا ۱۵۰ میلیارد دلار به مجوز بازخرید موجود خود اضافه کرد. پس از احتساب بخش استفاده نشده از برنامههای قبلی، این شرکت اکنون ۲۳۵ میلیارد دلار مجوز باقیمانده دارد.
آیا انویدیا بازخرید ۵۰۰ میلیارد دلاری پیشنهادی جیم کرامر را تصویب کرد؟
خیر. کرامر خواهان برنامهای به ارزش تقریبی ۵۰۰ میلیارد دلار بود که میتوانست نزدیک به ۱۰ درصد از انویدیا را بازخرید کند. مجوز باقیمانده این شرکت ۲۳۵ میلیارد دلار است که کمتر از نیمی از مبلغ پیشنهادی اوست.
آیا انویدیا قبلاً ۲۳۵ میلیارد دلار را خرج کرده است؟
خیر. این رقم حداکثر مبلغی را نشان میدهد که در حال حاضر برای بازخریدهای آینده مجاز است. انویدیا انتظار دارد این برنامه را تا سال مالی ۲۰۲۸ اجرا کند، اما میتواند خریدها را بسته به شرایط بازار و کسب و کار تغییر دهد یا به حالت تعلیق درآورد.
