حافظه HBM همچنان در مرکز رونق سختافزار هوش مصنوعی قرار دارد، اما آخرین حرکت بازار سهام نشان میدهد که چرا تقاضای قوی و افزایش قیمت سهام همیشه یکسان نیستند. در ۱۴ ژوئیه ۲۰۲۶، SK Hynix با قیمت نزدیک به ۱.۷۲۹ میلیون وون پس از ۱۲.۶۶٪ کاهش معامله شد. در جلسه معاملاتی آمریکا در ۱۳ ژوئیه، Micron با قیمت نزدیک به ۹۳۷ دلار و Nvidia با قیمت نزدیک به ۲۰۳.۵۳ دلار معامله شدند، زیرا هر دو سهم با کاهش مواجهه سرمایهگذاران با نامهای مرتبط با هوش مصنوعی، افت کردند.
بازار استدلال نمیکند که سیستمهای هوش مصنوعی ناگهان به حافظه نیاز ندارند. بلکه سوال دشوارتری را مطرح میکند: چه میزان رشد از قبل در قیمت تامینکنندگان HBM لحاظ شده است و آیا تولید، قیمتگذاری و حاشیه سود میتوانند انتظارات را همچنان پیشی بگیرند؟
این مقاله چشمانداز بازار HBM، دلیل دشواری گسترش عرضه، چگونگی تغییر HBM3E و HBM4 در چشمانداز رقابتی و آنچه سرمایهگذاران باید در SK Hynix، Micron، Samsung و Nvidia رصد کنند را توضیح میدهد. ارجاعات قیمتی بر اساس دادههای ۱۳ تا ۱۴ ژوئیه ۲۰۲۶ است و باید قبل از انتشار بهروز شوند.
نمای کلی بازار حافظه HBM
حافظه با پهنای باند بالا (HBM) از یک جزء تخصصی به یک موضوع اصلی در بازار مالی تبدیل شده است. شتابدهندههای هوش مصنوعی حجم عظیمی از دادهها را پردازش میکنند و این پردازندهها به حافظهای نیاز دارند که بتواند اطلاعات را به اندازه کافی سریع ارائه دهد تا از بیکار ماندن هستههای محاسباتی گرانقیمت جلوگیری کند.
| مرجع بازار | آخرین داده | اهمیت آن برای HBM |
|---|---|---|
| SK Hynix 000660 | حدود ۱.۷۲۹ میلیون وون، با کاهش ۱۲.۶۶٪ | تامینکننده پیشرو HBM و سیگنال مستقیم چرخه حافظه |
| Micron MU | حدود ۹۳۷ دلار، با کاهش ۴.۳٪ | دسترسی به HBM و DRAM در بازار آمریکا |
| Nvidia NVDA | حدود ۲۰۳.۵۳ دلار، با کاهش ۳.۵٪ | سیگنال تقاضای اصلی شتابدهنده هوش مصنوعی |
| پیشبینی بازار HBM توسط Micron | حدود ۳۵ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵ به ۱۰۰ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۸ | مقیاس مورد انتظار رشد صنعت را نشان میدهد |
کاهش قیمت سهام با پیشبینی اندازه بازار در تضاد نیست. قیمت سهام به تفاوت بین انتظارات و واقعیت واکنش نشان میدهد. اگر سرمایهگذاران انتظار رشد بسیار سریع درآمد HBM را داشته باشند، صرفاً رشد قوی ممکن است برای افزایش ارزشگذاریها کافی نباشد.
چرا تقاضا برای حافظه HBM در حال افزایش است
HBM یک مشکل اساسی محاسبات هوش مصنوعی را حل میکند: جابجایی دادهها. یک شتابدهنده مدرن میتواند تعداد زیادی محاسبه انجام دهد، اما به جریان مداوم وزنهای مدل، فعالسازیها و نتایج میانی نیاز دارد. طرحهای حافظه معمولی میتوانند به دلیل باریک بودن اتصال بین پردازنده و حافظه یا مصرف برق زیاد، به یک گلوگاه تبدیل شوند.
HBM حافظه پشتهشده را بسیار نزدیک به پردازنده قرار میدهد و از یک رابط کاربری وسیع استفاده میکند. به جای عبور دادن دادهها از یک جاده باریک با سرعت بسیار بالا، این طرح چندین مسیر ایجاد میکند. این امر امکان جابجایی دادههای بیشتر را به طور همزمان فراهم میکند و میتواند بهرهوری انرژی را برای بارهای کاری موازی بزرگ بهبود بخشد.
تقاضا به دلایل مختلفی در حال افزایش است:
- مدلهای هوش مصنوعی در حال بزرگتر شدن و نیازمند حافظه بیشتری هستند.
- بارهای کاری استنتاج فراتر از آموزش اولیه مدل در حال گسترش هستند.
- ارائهدهندگان خدمات ابری در حال ساخت خوشههای شتابدهنده بزرگتر هستند.
- سیستمهای جدید هوش مصنوعی از حافظه بیشتری در هر بسته شتابدهنده استفاده میکنند.
- مشتریان به دنبال عملکرد بهتر به ازای هر وات هستند زیرا برق به یک محدودیت در مراکز داده تبدیل شده است.
بنابراین، HBM یک لوازم جانبی موقتی برای GPUها نیست. بلکه بخشی از معادله عملکرد سیستم است.
چرا عرضه HBM نمیتواند به سرعت افزایش یابد
تولید HBM بیشتر به سادگی افزودن تراشههای حافظه معمولی به خط تولید نیست. این فرآیند شامل تولید پیشرفته DRAM با پشتهسازی، اتصالات عمودی، بستهبندی، تست و صلاحیت مشتری است.
پیچیدگی پشتهسازی و TSV
HBM از چندین دای حافظه استفاده میکند که به صورت عمودی روی هم قرار گرفتهاند. اتصالات از طریق سیلیکون (Through-silicon vias)، که معمولاً TSV نامیده میشوند، مسیرهای الکتریکی را از طریق دایها ایجاد میکنند. پشته باید نازک، همتراز و قابل اعتماد باشد. نقص در یک لایه میتواند بر ارزش بسته کامل تأثیر بگذارد و مدیریت بازده را بسیار مهم کند.
ظرفیت بستهبندی پیشرفته
پشته حافظه باید از طریق بستهبندی پیشرفته با شتابدهنده ادغام شود. ظرفیت بستهبندی، زیرلایهها، اینترپوزرها و تجهیزات تست میتوانند حتی زمانی که عرضه ویفر DRAM در دسترس است، به گلوگاه تبدیل شوند.
صلاحیت مشتری
مشتریان هوش مصنوعی فقط به این دلیل که یک تامینکننده نسل جدید HBM را اعلام میکند، آن را خریداری نمیکنند. محصول باید از نظر عملکرد، حرارت، قابلیت اطمینان و صلاحیت سیستمی عبور کند. این فرآیند میتواند زمانبر باشد و حتی زمانی که نمونههای مهندسی آماده هستند، درآمد را به تاخیر بیندازد.
این پیچیدگی عرضه دلیل اهمیت چرخه گستردهتر سهام نیمههادیها است. تجهیزات، ریختهگری، بستهبندی و شرکتهای حافظه به هم مرتبط هستند. یک گلوگاه در یک بخش میتواند برنامههای قیمتگذاری و تحویل را در سراسر زنجیره تغییر دهد.
HBM3E، HBM4 و HBM4E
نسلهای HBM بیش از یک ارتقاء ساده سرعت هستند. هر انتقال میتواند طراحی رابط، الزامات توان، ارتفاع پشته، بستهبندی و میزان همکاری نزدیک تامینکنندگان حافظه با طراحان پردازنده را تغییر دهد.
HBM3E برای شتابدهندههای هوش مصنوعی فعلی همچنان مهم است. HBM4 چالش طراحی را با افزایش پهنای باند و معرفی منطق و سفارشیسازی بیشتر در سطح دای پایه، گسترش میدهد. HBM4E نقشه راه را برای سیستمهای آینده بیشتر پیش میبرد.
SK Hynix در ژوئن ۲۰۲۶ اعلام کرد که نمونههای HBM4E ۱۲ لایه را به مشتریان اصلی ارسال کرده است. این اعلامیه این دیدگاه را تقویت میکند که رقابت به سمت توسعه مشترک زودتر و محصولات سفارشیتر حرکت میکند. همچنین سطح اجرای کار را بالا میبرد. یک تامینکننده باید همزمان عملکرد، بازده، مدیریت حرارت و تولید انبوه به موقع را ارائه دهد.
استراتژیهای HBM در SK Hynix، Micron و Samsung
| شرکت | نقاط قوت استراتژیک | ریسک کلیدی | سیگنال بازار |
|---|---|---|---|
| SK Hynix | رهبری تثبیت شده در HBM و نقشه راه سریع محصول | انتظارات بسیار بالای سرمایهگذاران و تمرکز بر احساسات بازار حافظه هوش مصنوعی | عملکرد قیمت SKHY و 000660 |
| Micron | دسترسی به بازار آمریکا، رشد HBM و سبد حافظه گستردهتر | شدت سرمایهگذاری و قرار گرفتن در معرض چرخه حافظه سنتی | درآمد، حاشیه سود و راهنمایی HBM توسط Micron |
| Samsung | مقیاس تولید بزرگ و قابلیتهای گسترده نیمههادی | فشار بر اجرا و صلاحیت مشتری | عملکرد بخش تراشه کره و بهروزرسانیهای صلاحیت |
SK Hynix
SK Hynix به واضحترین نماد بازار برای موضوع HBM تبدیل شده است. مزیت آن رهبری محصول و همسویی نزدیک با تقاضای شتابدهندههای اصلی است. ریسک آن این است که قیمت سهام میتواند به شدت واکنش نشان دهد زمانی که سرمایهگذاران فکر میکنند رشد آینده به طور کامل منعکس شده است.
Micron
Micron انتظار دارد بازار HBM به سرعت رشد کند و گفته است که عرضه HBM در سال ۲۰۲۶ توسط توافقنامههای قیمت و حجم پوشش داده شده است. این شرکت همچنین انتظار دارد یک مرکز تولید در سنگاپور در نیمه اول سال ۲۰۲۷ به طور معنیداری به ظرفیت بستهبندی HBM کمک کند. این امر از رشد حمایت میکند، اما همچنین نشان میدهد که عرضه اضافی در راه است.
Samsung
Samsung دارای مقیاس، عمق تولید و سبد حافظه گستردهای است. سوال کلیدی آن اجرای کار است: آیا محصولات جدید HBM میتوانند الزامات مشتری را برآورده کنند و به موقع وارد سیستمهای تولید انبوه شوند. رقابت قوی از سوی Samsung میتواند عرضه کل را افزایش داده و قیمتها را تحت فشار قرار دهد، حتی اگر برای صنعت هوش مصنوعی مثبت باشد.
چگونه قیمتهای HBM بر سهام حافظه تأثیر میگذارند
HBM میتواند ترکیب محصول یک شرکت حافظه را بهبود بخشد زیرا تخصصیتر از DRAM معمولی است. قیمتگذاری قوی قراردادی و عرضه محدود میتواند از حاشیه سود ناخالص حمایت کند. این امر اهرم عملیاتی ایجاد میکند: افزایش نسبتاً کوچک در قیمت یا ترکیب محصول با ارزش بالا میتواند منجر به افزایش بسیار بزرگتر در سود شود.
برعکس آن نیز صادق است. اگر ظرفیت بیش از حد سریع افزایش یابد، تقاضای مشتری کند شود یا بازده در سراسر صنعت بهبود یابد، حق بیمه کمیابی میتواند کاهش یابد. سهام ممکن است قبل از اوج درآمد گزارش شده HBM کاهش یابد زیرا بازارهای سهام سعی در پیشبینی مرحله بعدی چرخه دارند.
این توضیح میدهد که چرا سهام تراشههای هوش مصنوعی میتوانند در دورهای از درآمد قوی صنعت دچار افت شوند. بازار نه تنها تقاضای امروز را قیمتگذاری میکند؛ بلکه قیمتگذاری میکند که آیا رشد آینده بهتر یا بدتر از حد انتظار خواهد بود.
چشمانداز بازار حافظه HBM برای سال ۲۰۲۶
چشمانداز ساختاری مثبت باقی میماند، اما مسیر به احتمال زیاد هموار نخواهد بود.
| سناریو | شرایط بازار HBM | تأثیر احتمالی بر سهام |
|---|---|---|
| بهترین سناریو (Bull case) | هزینههای سرمایهای هوش مصنوعی افزایش مییابد، عرضه HBM4 محدود باقی میماند و قیمتگذاری قوی است | برآوردهای سود حافظه افزایش مییابد و تامینکنندگان پیشرو به شدت بهبود مییابند |
| سناریوی پایه (Base case) | تقاضا افزایش مییابد در حالی که عرضه جدید به تدریج وارد میشود | درآمد افزایش مییابد اما سهام در محدودههای ارزشگذاری گسترده معامله میشوند |
| بدترین سناریو (Bear case) | پروژههای هوش مصنوعی کند میشوند، ظرفیت سریعتر از تقاضا افزایش مییابد یا تاخیر در صلاحیت رخ میدهد | انتظارات قیمتگذاری ضعیف میشود و سهام با ضرایب بالا اصلاح میشوند |
بهترین سناریو
بهترین سناریو نیازمند آن است که شرکتهای ابری و توسعهدهندگان مدل، بودجههای زیرساختی خود را افزایش دهند. تامین HBM4 باید دشوار باقی بماند و به تولیدکنندگان پیشرو اجازه دهد قدرت قیمتگذاری خود را حفظ کنند. توافقنامههای قوی با مشتریان و ظرفیت محدود بستهبندی، بازار را فشرده نگه میدارد.
سناریوی پایه
سناریوی پایه، رشد مداوم HBM با نوسانات عادیتر سهام است. درآمد افزایش مییابد، اما تامینکنندگان سرمایهگذاری زیادی میکنند و مشتریان گزینههای بیشتری به دست میآورند. این صنعت بدون ایجاد افزایش قیمت مداوم، جذاب باقی میماند.
بدترین سناریو
بدترین سناریو این نیست که هوش مصنوعی از بین برود. بلکه این است که نرخ سرمایهگذاری کند شود در حالی که ظرفیت تولید به آن میرسد. حافظه به طور تاریخی چرخهای است. اگر مقدار زیادی عرضه پس از دورهای از کمبود وارد شود، قیمتها و حاشیه سود میتوانند به سرعت کاهش یابند.
سیگنالهای قابل رصد
سرمایهگذاران باید شواهد را به جای شعارهای کلی هوش مصنوعی دنبال کنند:
- راهنماییهای مربوط به محمولهها و درآمد HBM از SK Hynix و Micron؛
- صلاحیت مشتری برای HBM4 و HBM4E؛
- حاشیه سود ناخالص و هزینههای سرمایهای؛
- تقاضای مراکز داده Nvidia و ارائهدهندگان خدمات ابری (hyperscalers)؛
- ظرفیت و زمان تحویل بستهبندی پیشرفته؛
- قیمتگذاری قراردادی DRAM و NAND؛
- تغییرات در برآوردهای سود تحلیلگران.
روایت گستردهتر سهام هوش مصنوعی میتواند بر احساسات تأثیر بگذارد، اما تامینکنندگان HBM باید بر اساس اقتصادهای خاص حافظه قضاوت شوند.
معامله مواضع مرتبط با HBM در Tapbit
کاربران Tapbit میتوانند چندین بازار آتی تایید شده مرتبط با سهام را که به موضوع حافظه هوش مصنوعی مرتبط هستند، بررسی کنند:
این قراردادها فقط قیمت را پوشش میدهند. آنها مالکیت مستقیم سهام SK Hynix، Micron یا Nvidia نیستند و حقوق رأی سهامداران یا سود سهام را ارائه نمیدهند. معاملهگران میتوانند یک حساب کاربری ایجاد کنند، سپس مشخصات قرارداد، اهرم، تامین مالی، نقدینگی و در دسترس بودن منطقهای را قبل از باز کردن موقعیت بررسی کنند.
چشمانداز نهایی حافظه HBM
حافظه HBM همچنان یکی از قویترین مناطق رشد ساختاری در نیمههادیها است. پیشبینی Micron مبنی بر گسترش بازار از حدود ۳۵ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۵ به حدود ۱۰۰ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۸، دلیل تمرکز مداوم سرمایهگذاران بر این بخش را نشان میدهد.
نتیجهگیری سرمایهگذاری متعادلتر است. تقاضای قوی میتواند از درآمد و حاشیه سود حمایت کند، اما انتظارات بالا، ظرفیت جدید و چرخه حافظه میتواند منجر به اصلاحات شدید سهام شود. سناریوی پایه برای سال ۲۰۲۶، گسترش مداوم بازار با ارزشگذاریهای نوسانی تامینکنندگان است. بهترین سناریو نیازمند عرضه محدود HBM4 و افزایش هزینههای هوش مصنوعی است. سناریوی بد زمانی آغاز میشود که رشد ظرفیت از تقاضا پیشی بگیرد یا مشتریان پروژههای بزرگ را به تاخیر بیندازند.
سوالات متداول
حافظه HBM برای چه مواردی استفاده میشود؟
HBM در شتابدهندههای هوش مصنوعی، محاسبات با کارایی بالا و سایر سیستمهایی که به پهنای باند حافظه بسیار بالا و جابجایی دادههای انرژی کارآمد نیاز دارند، استفاده میشود.
آیا هنوز کمبود HBM وجود دارد؟
عرضه به دلیل تولید پیشرفته، پشتهسازی، بستهبندی و صلاحیت مشتری محدود است، اگرچه ظرفیت جدیدی در حال ساخته شدن است.
کدام شرکتها HBM تولید میکنند؟
تامینکنندگان اصلی بزرگ SK Hynix، Samsung و Micron هستند.
چرا سهام HBM میتواند زمانی که تقاضای هوش مصنوعی قوی است، کاهش یابد؟
سهام انتظارات آینده را قیمتگذاری میکنند. آنها میتوانند کاهش یابند اگر رشد از قبل قیمتگذاری شده باشد، ارزشگذاری بالا باشد یا سرمایهگذاران انتظار داشته باشند که عرضه آینده حاشیه سود را کاهش دهد.
آیا ممکن است HBM بیش از حد عرضه شود؟
بله. اگر ظرفیت سریعتر از تقاضای هوش مصنوعی افزایش یابد، قیمتگذاری HBM و حاشیه سود تامینکنندگان میتواند ضعیف شود. زمانبندی نامشخص است زیرا تولید و صلاحیت پیچیده هستند.
