ساتسوما تکنولوژی در ابتدا تصمیم گرفت تا به یکی از برجستهترین شرکتهای خزانه بیت کوین در بازار بریتانیا تبدیل شود. کمتر از یک سال بعد، آن استراتژی در حال از هم پاشیدن است.
این شرکت که در لندن فهرست شده است، کل موقعیت بیت کوین خود را فروخته، حدود ۳۱.۹ میلیون پوند از این فروش به دست آورده و در حال آمادهسازی برای بازگرداندن بیشتر وجه نقد باقیمانده به سهامداران است. همچنین قصد دارد در سپتامبر، مشروط به تأیید دادگاه عالی بریتانیا، از بورس لندن خارج شود.
سرعت این چرخش چشمگیر است. در سال ۲۰۲۵، ساتسوما سرمایه قابل توجهی را از گروهی از سرمایهگذاران شناخته شده ارز دیجیتال جمعآوری کرد و ذخیره قابل توجهی از بیت کوین ایجاد کرد. تا تابستان ۲۰۲۶، بیش از ۹۰٪ از سهامداران رأی دهنده از طرح فروش داراییها، بستن عملیات موجود و توزیع وجه نقد حمایت کرده بودند.
این صرفاً واکنشی به بازار ضعیف بیت کوین نبود. بلکه رأیی بر اقتصاد مدل خزانه شرکتهای سهامی عام نیز بود.
ساتسوما اکنون تمام بیت کوین خود را فروخته است
ساتسوما تأیید کرد که بین ۲۴ جولای و ۳۱ جولای ۲۰۲۶، ۶۶۹.۴۸۶۷ بیت کوین فروخته است. این شرکت به طور متوسط قیمت خالص ۴۷,۶۶۷ پوند به ازای هر بیت کوین دریافت کرده و در مجموع ۳۱,۹۱۲,۳۹۵ پوند درآمد داشته است. پس از فروش، ساتسوما در تاریخ ۳ آگوست دارایی نقدی تقریباً ۳۵.۳ میلیون پوندی را گزارش کرد.
این شرکت قصد دارد ۳۰.۷ میلیون پوند به سهامداران واجد شرایط بازگرداند. حدود ۲ میلیون پوند در داخل کسب و کار باقی خواهد ماند، در حالی که مبلغ بیشتری برای هزینههای تراکنش، هزینههای انحلال و فرآیند خروج از لیست رزرو شده است.
اگر کاهش سرمایه تأییدیه دادگاه را دریافت کند، انتظار میرود دارندگان سهام کلاس B شرکت ۰.۲۷۳۴ پنس به ازای هر سهم دریافت کنند.
آخرین جلسه دادگاه در حال حاضر برای ۸ سپتامبر برنامهریزی شده است و انتظار میرود خروج از لیست در ۱۴ سپتامبر انجام شود. پرداختها به سهامداران اواخر همان ماه انتظار میرود.
فروش بیت کوین خود تکمیل شده است. عدم قطعیت باقیمانده بیشتر حقوقی و اداری است تا مربوط به بازار.
استراتژی خزانه کمتر از یک سال دوام آورد
فشار بیت کوین ساتسوما در سال ۲۰۲۵ شتاب گرفت، زمانی که حدود ۱۶۳.۶ میلیون پوند از طریق اوراق قرضه قابل تبدیل جمعآوری کرد.
این تأمین مالی چندین نام برجسته از صنعت دارایی دیجیتال از جمله Pantera Capital، Digital Currency Group، Kraken، ParaFi Capital و Blockchain.com را جذب کرد. برخی از اشتراکها مستقیماً به صورت بیت کوین انجام شد و بیش از ۱۰۰۰ بیت کوین در طول فرآیند جمعآوری سرمایه مشارکت داشت.
در آن زمان، این شرکت استراتژی را به عنوان راهی برای ایجاد یک وسیله خزانه بیت کوین فهرست شده در بریتانیا معرفی کرد. ایده اصلی آشنا بود: جمعآوری سرمایه، خرید بیت کوین و اجازه دادن به سرمایهگذاران بازار عمومی برای کسب اعتبار از طریق سهام شرکت.
این مدل زمانی بهترین عملکرد را دارد که سهام با قیمتی بالاتر از ارزش بیت کوین نگهداری شده در ترازنامه معامله شود. یک حق بیمه به مدیریت فضا میدهد تا سهام جدید صادر کند یا سرمایه بیشتری را بدون رقیق کردن شدید سرمایهگذاران فعلی جمعآوری کند. سپس میتوان از وجوه اضافی برای خرید بیت کوین بیشتر استفاده کرد.
ساتسوما هرگز چنین چرخه خود تقویتی را ایجاد نکرد. در عوض، سهام شرکت به شدت سقوط کرد، بیت کوین به زیر میانگین هزینه خرید ساتسوما رفت و سهام با تخفیف عمیقی نسبت به ارزش داراییهای نگهداری شده توسط کسب و کار معامله شد.
هنگامی که این اتفاق افتاد، ساختار خزانه دیگر مزیت به نظر نمیرسید.
مشکل اصلی تخفیف نسبت به ارزش دارایی بود
یک شرکت خزانه بیت کوین از سرمایهگذاران میخواهد که بیش از خود بیت کوین پرداخت کنند.
سهامداران همچنین برای مدیریت شرکت، استراتژی تأمین مالی، وضعیت فهرست و توانایی افزایش اعتبار بیت کوین در طول زمان پرداخت میکنند. اگر سرمایهگذاران معتقد باشند که مدیریت میتواند ارزش اضافی ایجاد کند، سهام ممکن است بالاتر از ارزش خالص دارایی شرکت معامله شود.
اگر آن اعتماد از بین برود، میتواند برعکس اتفاق بیفتد. سهام ساتسوما از بالاترین قیمت ۵۲ هفتهای حدود ۱۳.۹ پنس به آخرین قیمت پایانی نزدیک به ۰.۲۰۹ پنس قبل از تعلیق معاملات سقوط کرد. این کاهش نزدیک به ۹۸.۵٪ بود.
این شرکت هنوز صدها بیت کوین در اختیار داشت، اما بازار سهام دیگر ساختار شرکتی ساخته شده پیرامون آن داراییها را ارزشگذاری نمیکرد.
برای سهامداران، این یک سؤال ساده ایجاد کرد: چرا باید سهام شرکتی را که کمتر از ارزش پول نقد و بیت کوین خود معامله میشود، در حالی که داراییها میتوانند فروخته شده و عواید مستقیماً بازگردانده شوند، ادامه داد؟
رأی نهایی نشان میدهد که اکثر سرمایهگذاران شرکت کننده دلیلی برای حفظ ساختار موجود نمیدیدند.
بیش از ۹۰٪ از بازگشت سرمایه حمایت کردند و درصد مشابهی از طرح لغو فهرست شرکت حمایت کردند.
کاهش قیمت بیت کوین وضعیت را بدتر کرد
میانگین هزینه خرید ساتسوما بسیار بالاتر از قیمتی بود که در نهایت دریافت کرد. در پایان ژوئن، این شرکت میانگین هزینه خرید تقریباً ۸۴,۰۲۶ پوند به ازای هر بیت کوین را گزارش کرد. قیمت فروش نهایی آن ۴۷,۶۶۷ پوند بود.
با استفاده از این ارقام به عنوان یک راهنمای تقریبی، زیان در موقعیت نهایی بیت کوین حدود ۲۴ میلیون پوند بود. نتیجه دقیق حسابداری ممکن است به دلیل زمان خرید، هزینههای تراکنش و تعدیلات دیگر متفاوت باشد، اما اندازه شکاف روشن است.
ساتسوما در زمانی وارد استراتژی خزانه شد که تقاضای سرمایهگذاران و انتظارات بیت کوین قویتر بود. هنگامی که بازار برگشت، داراییها را با قیمتی کمتر از هزینه خرید در اختیار داشت در حالی که سهام خودش با تخفیف حتی شدیدتری معامله میشد.
این ترکیب به ویژه برای یک شرکت خزانه دشوار است.
قیمت پایینتر بیت کوین ارزش ترازنامه را کاهش میدهد. سقوط قیمت سهام آسانترین راه برای تأمین مالی جدید را میبندد. هنگامی که هر دو اتفاق میافتند، مدیریت بخش زیادی از انعطافپذیری مورد نیاز برای ادامه گسترش استراتژی را از دست میدهد.
بدهی و تأمین مالی قابل تبدیل فشار را افزایش داد
ساختار تأمین مالی شرکت نیز نقش داشت. ساتسوما از طریق اوراق قرضه قابل تبدیل پول جمعآوری کرد که به سرمایهگذاران این گزینه را میداد که در شرایط خاص ادعاهای خود را به سهام تبدیل کنند. هنگامی که قیمت سهام و چشمانداز بازار وخیم شد، برخی از دارندگان دیگر حاضر به دریافت سهام نبودند.
این شرکت قبلاً ۵۷۹ بیت کوین را در دسامبر ۲۰۲۵ فروخته بود تا بدهیهای بازپرداخت به دارندگان اوراق قرضه که تصمیم به تبدیل نگرفتند را برآورده کند.
آن فروش نشانه اولیه بود که موقعیت بیت کوین ساتسوما یک ذخیره دائمی نبود. داراییها میتوانستند در صورت نیاز به شرایط تأمین مالی، تصمیمات سرمایهگذاران یا نیازهای نقدینگی فروخته شوند.
این یک درس مهم برای بازار گستردهتر است. داراییهای بیت کوین شرکتی اغلب به گونهای توصیف میشوند که گویی برای همیشه از گردش خارج شدهاند. در عمل، آن داراییها بخشی از ساختار سرمایه یک شرکت باقی میمانند.
آنها ممکن است برای بازپرداخت طلبکاران، رضایت سهامداران، پوشش هزینهها یا انحلال کسب و کار فروخته شوند.
شرکت وارد ورشکستگی رسمی نمیشود
ساتسوما عملیات خزانه بیت کوین خود را میبندد، اما لزوماً به عنوان یک نهاد حقوقی ناپدید نمیشود.
پس از بازگرداندن بیشتر سرمایه و خروج از بورس، این شرکت انتظار دارد حدود ۲ میلیون پوند را حفظ کند. مدیریت پیشنهاد کرده است که کسب و کار باقیمانده میتواند به عنوان یک پوسته نقدی عمل کند و به طور بالقوه در آینده به دنبال یک خرید معکوس یا معامله دیگر باشد.
به همین دلیل، توصیف این فرآیند به عنوان انحلال کامل شرکتی میتواند گمراهکننده باشد. این شرکت موقعیت بیت کوین خود را منحل کرده و استراتژی عملیاتی موجود خود را در حال انحلال است. همچنین سهام خود را از بازار عمومی حذف میکند. اما نهاد حقوقی ممکن است در شکلی بسیار کوچکتر ادامه یابد.
این تمایز مهم است، به خصوص برای سرمایهگذارانی که سعی در درک آنچه پس از بازگشت سرمایه اتفاق میافتد دارند.
نقش پانتررا چه چیزی را به ما میگوید
Pantera Capital یکی از سرمایهگذارانی بود که در جمعآوری سرمایه سال ۲۰۲۵ ساتسوما مشارکت داشت و بعداً گزارش شد که در میان سهامدارانی است که از بازگشت سرمایه حمایت میکنند.
این تغییر قابل توجه است. سرمایهگذاران نهادی ممکن است از یک استراتژی خزانه در حالی که شرکت مسیری معتبر برای رشد، تأمین مالی و شناخت بازار دارد، حمایت کنند. اما اولویتهای آنها زمانی که سهام با تخفیف زیادی معامله میشود و مدیریت دیگر نمیتواند مزیت واضحی نسبت به مالکیت مستقیم بیت کوین نشان دهد، به سرعت میتواند تغییر کند.
در آن وضعیت، فروش داراییها و بازگرداندن پول نقد ممکن است نتیجهای مطمئنتر از انتظار برای بازار برای ارزشگذاری مجدد شرکت ارائه دهد.
رأی سهامداران ساتسوما نشان میدهد که چگونه کنترل استراتژی میتواند به سرعت از مدیریت به سرمایهگذاران منتقل شود، زمانی که اقتصاد دیگر کار نمیکند.
خود هیئت مدیره تقسیم شده بود. چهار مدیر گزارش دادند که ترجیح دادند ساختار خزانه فهرست شده را حفظ کنند، در حالی که دو نفر از بازگشت سرمایه حمایت کردند. در نهایت سهامداران تصمیم گرفتند.
این برای سایر شرکتهای خزانه بیت کوین چه معنایی دارد
تجربه ساتسوما ثابت نمیکند که مدل خزانه بیت کوین غیرقابل اجرا است. برخی از شرکتها با موفقیت از این استراتژی استفاده کردهاند، به خصوص زمانی که به بازارهای سرمایه عمیق، تقاضای قوی سرمایهگذاران و سهامی که بالاتر از ارزش خالص دارایی معامله میشود، دسترسی دارند.
اما این مدل بسیار کمتر از آنچه در طول یک بازار صعودی به نظر میرسد، بخشنده است.
یک شرکت خزانه باید چندین ریسک را همزمان مدیریت کند. بیت کوین میتواند به زیر هزینه خرید شرکت سقوط کند. سهام میتواند کمتر از ارزش داراییهای زیربنایی معامله شود. ممکن است بدهی قبل از بهبود بازار نیاز به بازپرداخت داشته باشد. تأمین مالی جدید میتواند بیش از حد گران شود و هزینههای عملیاتی حتی زمانی که خزانه دیگر در حال رشد نیست، ادامه مییابد.
این استراتژی به خصوص زمانی شکننده میشود که شرکت هیچ کسب و کار عملیاتی معناداری خارج از داراییهای بیت کوین خود نداشته باشد. در آن نقطه، سرمایهگذاران ممکن است ساختار فهرست شده را به عنوان یک لایه غیرضروری بین خود و دارایی زیربنایی ببینند.
ساتسوما نسبتاً سریع به آن نقطه رسید.
نکات پایانی
استراتژی خزانه بیت کوین ساتسوما پایان یافت زیرا ساختار برای سهامداران کار نمیکرد.
این شرکت بیت کوین را با میانگین هزینه بالا خریداری کرد، سهام آن سقوط کرد، سهام کمتر از ارزش دارایی معامله شد و مدل تأمین مالی به طور فزایندهای دشوار شد. هنگامی که سرمایهگذاران به این نتیجه رسیدند که شرکت عمومی دیگر ارزشی اضافه نمیکند، نادیده گرفتن مورد فروش داراییها دشوار شد.
این شرکت اکنون تمام ۶۶۹.۴۸۶۷ بیت کوین را فروخته و در حال آمادهسازی برای بازگرداندن ۳۰.۷ میلیون پوند به سهامداران واجد شرایط است، مشروط به تأیید دادگاه.
آنچه میتوانیم یاد بگیریم این است که شرکتهای خزانه بیت کوین میتوانند از قیمتهای صعودی و تقاضای قوی سرمایهگذاران بهرهمند شوند، اما آنها گاوصندوقهای منفعل نیستند. آنها ساختارهای شرکتی اهرمی با حاکمیت، تأمین مالی و ریسکهای بازار خاص خود هستند.
هنگامی که حق بیمه از بین میرود، استراتژی میتواند بسیار سریعتر از آنچه ساخته شده بود، از هم بپاشد.
معاملهگران میتوانند از Tapbit بازدید کنند تا بازارهای موجود و اطلاعات محصول فعلی را بررسی کنند. کاربران موجود میتوانند به Tapbit وارد شوند، در حالی که کاربران جدید میتوانند در اینجا یک حساب کاربری ایجاد کنند. در دسترس بودن، شرایط معاملاتی و مشخصات قرارداد باید همیشه در صفحه محصول مربوطه تأیید شود.
سوالات متداول
چرا ساتسوما تمام بیت کوین خود را فروخت؟
سهام شرکت با تخفیف عمیقی نسبت به ارزش داراییهایش معامله میشد، در حالی که موقعیت بیت کوین آن نیز کمتر از میانگین هزینه خریدش بود. اکثر سهامداران رأی دهنده به این نتیجه رسیدند که فروش داراییها و بازگرداندن پول نقد جذابتر از ادامه استراتژی خزانه است.
آیا ساتسوما ورشکست میشود؟
هیچ ورشکستگی رسمی اعلام نشده است. این شرکت در حال انحلال عملیات خزانه بیت کوین خود، بازگرداندن بیشتر سرمایه و خروج از بورس لندن است. انتظار میرود حدود ۲ میلیون پوند را حفظ کند و ممکن است به عنوان یک پوسته نقدی ادامه دهد.
چه زمانی ساتسوما از بورس لندن خارج خواهد شد؟
خروج از لیست در حال حاضر انتظار میرود در ۱۴ سپتامبر ۲۰۲۶ انجام شود، مشروط بر اینکه کاهش سرمایه تأییدیه دادگاه را دریافت کند.
