Morgan Stanley Wilson: El mercado de bonos ya ha estado «subiendo las tasas de interés» por la Reserva Federal, y la recuperación de las acciones estadounidenses depende de dos señales clave

Las fuertes fluctuaciones del mercado de bonos asumen silenciosamente la función restrictiva de la Reserva Federal, y este patrón poco común aporta un nuevo marco interpretativo para la dirección del mercado accionario.

Mike Wilson, estratega jefe de acciones de Morgan Stanley, señaló en su último informe semanal que, al haber subido el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años 120 puntos básicos desde febrero, las condiciones financieras se han endurecido significativamente, y el mercado de bonos está sustituyendo efectivamente a la Reserva Federal en la subida de tasas, lo que podría permitirle evitar nuevas alzas de la tasa de política. Wilson considera que, si los datos del IPC estadounidense publicados este miércoles son moderados, ayudarán a aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo y las expectativas del mercado respecto a la tasa de política.

En este contexto, Wilson ofreció a los inversores dos señales prospectivas clave: el desempeño relativo de las acciones financieras y el índice MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos. Subrayó que los cambios en la volatilidad del mercado de bonos son más indicativos que el nivel absoluto de los rendimientos, y los informes de resultados del tercer trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi y Wells Fargo esta semana serán una ventana clave de observación.

Los efectos del endurecimiento del mercado de bonos ya son evidentes

En su informe «Calentamiento semanal», publicado el lunes, Wilson señaló que actualmente actúan múltiples factores y que los efectos del endurecimiento monetario ya operan en el mercado: el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido 120 puntos básicos desde febrero, el índice del dólar estadounidense se ha fortalecido y los precios del petróleo siguen altos, constituyendo conjuntamente un endurecimiento sustancial de las condiciones financieras.

Los rendimientos de los bonos gubernamentales globales superan ahora colectivamente el 4 % por primera vez desde 2000. Wilson considera que, al haberse incorporado ampliamente mayores tasas en el mercado de bonos, la presión política sobre el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, se ha reducido efectivamente. Si los datos del IPC de esta semana no superan las expectativas, el impulso alcista de los rendimientos a largo plazo podría comenzar a aplanarse.

La subida del S&P 500 oculta una divergencia interna

Wilson señaló que la razón por la que el índice S&P 500 no refleja plenamente el actual endurecimiento de las condiciones financieras es que sus ganancias están muy concentradas en unas pocas acciones tecnológicas de gran capitalización centradas en la inteligencia artificial: el potencial de crecimiento de estas empresas es suficiente para resistir el impacto del aumento de los costos de capital.

Esta divergencia estructural ya se ha reflejado claramente en la amplitud del mercado. Desde marzo, el índice S&P 500 ponderado por igual ha quedado 6 puntos porcentuales por detrás del índice ponderado por capitalización, lo que indica que las acciones ordinarias han soportado mayor presión por el alza de los rendimientos a largo plazo. Wilson subrayó que, para la mayoría de las acciones, la rápida subida de los rendimientos ha causado daños sustanciales.

Dos señales determinan si ya pasó el peor momento

Wilson sugiere que los inversores presten atención a dos indicadores para determinar si la presión del mercado ya alcanzó su punto máximo.

El primero es el índice MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos. Wilson considera que lo verdaderamente relevante no es el nivel absoluto de los rendimientos, sino la velocidad de sus cambios y su volatilidad. Una caída del índice MOVE será una señal importante de alivio en la presión del mercado de bonos.

El segundo es el desempeño relativo de las acciones financieras. Esta semana coincide con la divulgación concentrada de los resultados del tercer trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi y Wells Fargo. Wilson considera que, si los informes de resultados de estos bancos son sólidos, supondrán una señal clara de que «se ha levantado la alerta total».

Las preocupaciones por una recesión podrían estar sobrevaloradas

Aunque Wilson reconoce el riesgo de que la persistente subida de los rendimientos evolucione hacia una restricción del crecimiento, actualmente considera que este escenario aún no se ha materializado. Señaló que esta ronda de alzas de rendimientos está impulsada en gran medida por el propio crecimiento económico y la demanda de capital que genera, y no únicamente por la inflación o las expectativas de política.

Desde la perspectiva de las tasas reales, Wilson resta la variación interanual actual del IPC (≈3,4 %) a la tasa efectiva de fondos federales (3,88 %), obteniendo un diferencial muy inferior a los máximos previos a recesiones anteriores, lo que indica que las expectativas pesimistas del mercado sobre las perspectivas de crecimiento están exageradas. Junto con las expectativas optimistas para la próxima temporada de resultados, Wilson concluye que aún hay margen para mejorar el desempeño de las acciones estadounidenses.