Los ingresos de Circle aumentaron un 17 %, pero su negocio de reservas generó menos beneficios.

El 4 de noviembre, Circle, emisor de USDC, publicó sus resultados del tercer trimestre. Su propia cadena pública Arc se lanzó este trimestre, y su token nativo ARC apareció en el estado de resultados como ingresos por preventa. La empresa lo clasificó bajo «otros ingresos», y su monto superó el incremento total de ingresos del trimestre.

El mismo informe de resultados contiene otra línea de análisis: USDC se transfiere con mayor frecuencia en cadena, pero el saldo pendiente al final del trimestre fue prácticamente estable respecto al año anterior. Para Circle, emisor de una moneda estable, los usuarios que transfieren USDC y los que la mantienen a largo plazo son dos conjuntos distintos de cuentas. Los primeros se observan en el volumen de transacciones en cadena; solo los segundos determinan directamente cuántas reservas en dólares generan intereses.

¿Qué parte del aumento de ingresos provino de ARC?

La preventa de ARC sostiene el crecimiento de ingresos

Los ingresos totales de Circle y los ingresos por reservas de este trimestre aumentaron unos 125 millones de USD interanuales, mientras que la preventa de ARC aportó solamente 182 millones de USD. El gráfico de cascada se lee de izquierda a derecha: partiendo de los ingresos del mismo período del año anterior, se resta el interés no percibido este año sobre las reservas, luego se resta la brecha en «otros ingresos» excluyendo la preventa, y finalmente se suma ARC para llegar a los ingresos mostrados en el informe.

Analizando únicamente el ítem ARC, el crecimiento de ingresos pasaría de un aumento del 17 % a una caída del 7,7 %. También hubo cambios dentro del rubro «otros ingresos». El comunicado señaló que los ingresos por suscripción y servicios fueron inferiores a los del año anterior. El lanzamiento de la red principal de Arc y la preventa del token son dos hitos del mismo negocio, y este informe cuantificó explícitamente los ingresos reconocidos por dicha preventa.

Esto explica también por qué, tras deducir costos de distribución, transacción y otros, la proporción de ingresos retenidos por la empresa subió al 52 %. Si se elimina únicamente el ingreso por preventa tanto del numerador como del denominador, manteniendo invariables los costos divulgados, dicha proporción sería del 39,7 %, cercana a la del mismo período del año anterior. Este es un cálculo univariable basado en datos divulgados: aísla la preventa, mientras los costos relacionados permanecen en sus partidas originales.

USDC se transfiere más a menudo, ¿por qué entonces generan menos ingresos las reservas?

Los costos de distribución bajaron, pero los ingresos netos por reservas aún disminuyeron

Según la información divulgada por Circle, el volumen de transacciones en cadena de USDC creció un 49 % interanual y el saldo circulante diario promedio subió un 8 %. Imagínese un comerciante que realiza liquidaciones transfronterizas: recibe el pago por la mañana y paga ese mismo USDC al proveedor por la tarde. Ambas transferencias cuentan para el volumen de transacciones en cadena, pero las reservas correspondientes del emisor no se duplican solo porque los fondos cambien de manos.

Los costos también disminuyeron ligeramente. Los ingresos por reservas cayeron unos 53,62 millones de USD, mientras que los costos de distribución y transacción bajaron simultáneamente unos 38,03 millones de USD. Esto significa que, por cada dólar menos en ingresos por reservas, los gastos de distribución y transacción fueron unos 70 centavos menores en el mismo período. Tras compensar ambos, la barra azul del gráfico sigue reduciéndose. Según esta metodología, los ingresos retenidos por Circle cayeron un 6 % aproximadamente, cantidad que aún debe cubrir gastos operativos como I+D y marketing.

Al analizar el margen neto de beneficio por reservas divulgado por la empresa, según esta metodología, por cada 100 USD de ingresos por reservas (tras deducir costos de distribución y transacción), se retuvo aproximadamente un dólar más que en el mismo período del año anterior. Una mejora proporcional y una contracción absoluta pueden ocurrir simultáneamente porque los ingresos por reservas disponibles para distribución disminuyeron. Superponer este gráfico con el primero revela por qué la participación de ingresos a nivel grupal aumentó significativamente, mientras que la cantidad retenida en el extremo de reservas disminuyó.

¿Adónde fue el exceso de beneficio operativo?

Del exceso de beneficio operativo, solo aproximadamente el 10 % quedó como beneficio neto

Si se analizan únicamente los indicadores de beneficio, este informe parece mostrar dos ritmos: el EBITDA ajustado divulgado por Circle creció un 85 % interanual, mientras que el beneficio neto de operaciones continuas solo aumentó un 5 %. Un indicador incluye los ingresos por preventa del token reconocidos este trimestre, pero excluye impuestos, cambios en la valoración de instrumentos financieros y otros elementos; el otro sí los incluye.

Al iniciar el gráfico de cascada con el beneficio neto del mismo período del año anterior, el aumento de aproximadamente 127 millones de USD en beneficio operativo este trimestre habría bastado para elevar sustancialmente la cifra. Luego, otros ingresos netos disminuyeron y los impuestos pasaron de ser un beneficio en el mismo período del año anterior a un gasto este trimestre; juntos consumieron cerca del 90 % del incremento en beneficio operativo. La base imponible es especialmente notable: el beneficio fiscal del año anterior elevó la base de comparación, por lo que incluso si el gasto fiscal de este año no es elevado, la comparación interanual aún reduce la tasa de crecimiento del beneficio neto.

Además, el aumento del beneficio operativo ya ha deducido los gastos operativos. Según las divulgaciones de la empresa, los gastos de gestión, depreciación y amortización, infraestructura tecnológica y gastos de marketing aumentaron, elevando los gastos operativos totales un 16 % interanual. Usando los ingresos por preventa para el mismo cálculo unitario y manteniendo invariables los elementos y costes de ajuste, el EBITDA ajustado sería aproximadamente de 135 millones de USD, inferior a los aproximadamente 171 millones de USD del mismo período del año anterior. Esta diferencia mide la sensibilidad de la métrica divulgada respecto a este ítem de ingresos.

En comparación con el segundo trimestre, los ingresos por reservas también disminuyen. Los gastos de distribución, transacción y otros fueron de aproximadamente 412 millones de USD en ambos trimestres, prácticamente sin cambios. Esto aporta otro punto de referencia a la comparación interanual anterior. En comparación con el año pasado, la caída de los gastos de distribución compensó parcialmente la reducción de los ingresos por reservas. En comparación con el trimestre anterior, los ingresos de la empresa por reservas siguieron disminuyendo, sin casi ninguna nueva reducción en los gastos de distribución y transacción que los compensara.

En el mismo trimestre, el USDC circuló con mayor actividad en cadena y Circle retuvo menos fondos de sus reservas.