Morgan Stanley Wilson: Der Anleihenmarkt hat die Zinssätze bereits für die Federal Reserve angehoben; die Erholung der US-Aktien hängt von zwei zentralen Signalen ab

Die heftigen Schwankungen am Anleihenmarkt übernehmen stillschweigend die Straffungsfunktion der Federal Reserve, und dieses seltene Muster bietet einen neuen Deutungsrahmen für die Richtung des Aktienmarkts.

Mike Wilson, Chefstratege für Aktien bei Morgan Stanley, wies im jüngsten Wochenbericht darauf hin, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe seit Februar um 120 Basispunkte gestiegen ist, wodurch sich die Finanzbedingungen deutlich verschärft haben. Der Anleihenmarkt ersetzt damit faktisch die Federal Reserve bei der Zinserhöhung – was diese möglicherweise davon abhalten könnte, den Leitzins weiter anzuheben. Wilson glaubt, dass moderate US-Verbraucherpreisdaten (CPI) am Mittwoch den Druck auf langfristige Renditen und die Markterwartungen zum Leitzins mindern würden.

In diesem Kontext nannte Wilson Investoren zwei zentrale vorausschauende Signale: die relative Performance von Finanzwerten und den MOVE-Index zur Messung der Volatilität am Anleihenmarkt. Er betonte, dass Veränderungen der Volatilität am Anleihenmarkt aussagekräftiger seien als das absolute Renditeniveau – und dass die Quartalsberichte dieser Woche von JPMorgan, Goldman Sachs, Citi und Wells Fargo ein entscheidendes Beobachtungsfenster darstellen.

Die Auswirkungen der Anleihe-Markt-Straffung sind bereits spürbar

In seinem am Montag veröffentlichten „Weekly Warm-up“-Bericht wies Wilson darauf hin, dass mehrere Faktoren gleichzeitig wirken und die geldpolitische Straffung bereits wirkt: Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg seit Februar um 120 Basispunkte, der US-Dollar-Index stärkte sich, und Ölpreise bleiben hoch – zusammen ergeben sie eine erhebliche Verschärfung der Finanzbedingungen.

Die Renditen globaler Staatsanleihen liegen aktuell erstmals seit 2000 durchgängig über 4 %. Wilson sieht darin, dass der Anleihenmarkt höhere Zinsen bereits stark eingepreist hat, eine Entlastung für Fed-Chef Kevin Warsh. Falls die dieswöchigen CPI-Daten nicht über Erwartungen liegen, könnte die Aufwärtsbewegung langfristiger Renditen abflachen.

Der Anstieg des S&P 500 verschleiert interne Divergenzen

Wilson bemerkte, dass der S&P 500 die aktuelle Verschärfung der Finanzbedingungen nicht vollständig widerspiegelt, weil die Indexgewinne stark auf wenige Großkapitalisierungs-Techwerte mit KI-Fokus konzentriert sind – deren Wachstumspotenzial reicht aus, um steigende Kapitalkosten zu kompensieren.

Diese strukturelle Divergenz zeigt sich bereits deutlich in der Marktbreite: Der gleichgewichtete S&P 500 liegt seit März um sechs Prozentpunkte unter dem kapitalgewichteten Index – was bedeutet, dass normale Aktien stärker unter dem Druck steigender Langfristrenditen leiden. Wilson betont, dass der rasche Renditeanstieg für die Mehrheit der Aktien erheblichen Schaden verursacht hat.

Zwei Signale bestimmen, ob der Tiefpunkt überschritten ist

Wilson empfiehlt Investoren, zwei Indikatoren zu beobachten, um zu erkennen, ob der Marktdruck seinen Höhepunkt erreicht hat.

Erstens der MOVE-Index zur Messung der Volatilität am Anleihenmarkt. Wilson betont, dass nicht das absolute Renditeniveau, sondern vielmehr die Geschwindigkeit der Renditeveränderung und ihre Volatilität entscheidend sind. Ein Rückgang des MOVE-Index wäre ein wichtiges Signal für nachlassenden Druck am Anleihenmarkt.

Zweitens die relative Performance von Finanzwerten. Diese Woche stehen die Quartalsberichte von JPMorgan, Goldman Sachs, Citi und Wells Fargo im Fokus. Wilson sieht solide Ergebnisse dieser Banken als klares Signal dafür, dass die „Alarmstufe vollständig zurückgenommen“ wurde.

Rezessionsängste könnten übertrieben sein

Obwohl Wilson das Risiko anerkennt, dass anhaltend steigende Renditen zu einer Wachstumsbremse werden könnten, glaubt er derzeit nicht, dass dies bereits eingetreten ist. Er weist darauf hin, dass dieser Renditeanstieg vor allem durch Wirtschaftswachstum und die daraus resultierende Kapitalnachfrage getrieben wird – nicht allein durch Inflation oder geldpolitische Erwartungen.

Aus Sicht der Realzinsen ergibt sich bei Abzug der aktuellen Jahres-CPI-Rate von rund 3,4 % vom effektiven Fed-Funds-Satz von 3,88 % eine Spanne, die weit unter den Höchstständen vor früheren Rezessionen liegt – was zeigt, dass die pessimistischen Wachstumserwartungen des Marktes übertrieben sind. Zusammen mit optimistischen Erwartungen für die bevorstehende Berichtssaison kommt Wilson zu dem Schluss, dass für US-Aktien noch Aufwärtspotenzial besteht.