SPELL 的交易表现仿佛 Abracadabra Money 仍有未来。该协议的拟议清算表明并非如此。
2026 年 10 月 29 日，SPELL 的交易价格接近 0.00008 美元，仅比其历史最低价高约 6%。尽管 Abracadabra 准备关闭其借贷业务并清算支持 Magic Internet Money 的资产，但其市值仍保持在约 1400 万至 1600 万美元之间。
关停提案给予 MIM 持有人优先于 SPELL 的权利，并估计每枚 MIM 可能仅能收回约 0.04 美元。根据当前计划，SPELL 持有人没有任何分配。
这留下了一个不同寻常的市场：SPELL 仍有价格、流动性和活跃交易，但最初赋予其效用的协议可能已接近生命终点。
什么是 Spell Token？
SPELL 是 Abracadabra Money 的治理和激励代币，该去中心化借贷协议于 2021 年推出。
Abracadabra 允许用户将产生收益的加密资产存入称为 Cauldrons 的独立借贷市场。然后，借款人可以使用这些资产作为抵押品来铸造 Magic Internet Money（MIM），这是一种旨在维持一美元价值的稳定币。
SPELL 使持有者能够参与治理。它也可以通过 sSPELL 和 mSPELL 等版本进行质押，允许符合条件的参与者获得与协议相关的收益。
这种模式在之前的 DeFi 周期中很有吸引力。用户可以在借款的同时继续赚取存款资产的收益，而 Abracadabra 则从借款、利息和清算中赚取费用。
然而，这种安排只有在抵押品保持安全且 MIM 得到充分支持的情况下才能奏效。反复的漏洞利用和坏账最终破坏了这种关系。
为什么 Abracadabra Money 要关停？
Abracadabra 拟议的结束运营描述了一个负债远超可用资产的协议。
该计划估计仍有约 2200 万枚 MIM 存在，而实际可收回和分配的抵押品仅约 90 万美元。这使得每枚 MIM 的有效支持不足 0.04 美元，超过 95% 的原始美元价值未被覆盖。
MIM 的市场价格已相应调整。截至 10 月下旬，其交易价格接近 0.037 美元，而非预期的 1 美元锚定价。在此阶段，市场对 MIM 的估值更像是清算债权，而非功能性稳定币。
Abracadabra 的剩余抵押品将被转换为封装的以太坊（wrapped Ether），并通过 Merkl 认领流程进行分配。借款人将首先收到其存入抵押品的价值减去其 MIM 债务，剩余资产将分配给符合条件的 MIM 持有人。
每枚 MIM 0.04 美元的估计回收金额并非保证。最终金额将取决于可收回的抵押品数量、ETH 的价值以及符合条件的认领数量。
MIM 和 SPELL 的权利截然不同
在结束运营过程中，最重要的区别在于 MIM 和 SPELL 之间的差异。
MIM 是作为债务支持的稳定币发行的。根据清算提案所使用的理由，它代表了协议的负债，必须在将任何价值分配给治理代币之前得到清偿。
SPELL 不是 Abracadabra 的股份，也不能自动赋予持有者对协议金库的所有权。在拟议的分配顺序中，它排在 MIM 之后。
结束运营文件指出，在 MIM 负债全额偿还之前，SPELL 没有会计价值。鉴于短缺的规模，目前的计划并未为 SPELL 持有人留下任何剩余分配。
这并不意味着 SPELL 的市场价格会归零。加密代币在其原始效用减弱或消失后仍可继续交易。但这确实意味着 SPELL 当前的市场价值不应被混淆为对 Abracadabra 剩余抵押品的索取权。
购买 SPELL 并非获得对估计 MIM 支付额的另一种敞口。
关停投票并未产生明确结果
Abracadabra 修正后的结束运营提案于 10 月 15 日结束，约有 3.9616 亿枚 SPELL 投票赞成，无人反对。表面上看，这似乎是决定性的。
然而，参与度却说明了另一个故事。
只有两个钱包参与了投票。一个贡献了约 1 亿枚 SPELL，另一个贡献了约 2.96 亿枚。较大的钱包公开标记为 Abracadabra MIM Treasury，这意味着协议自身的金库占支持关停投票的约四分之三。
该提案使用了替代性的批准门槛，等于其描述的合格投票供应量的 30%，即约 3.09 亿张选票。在此标准下，该提案通过了。
然而，Abracadabra 现有的 Snapshot 空间列出的法定人数为 30 亿 SPELL。投票远未达到这一门槛。该提案辩称，这一门槛超过了实际的投票供应量且无法满足，但这并没有消除治理问题。
一项提案不能仅仅通过在其自身文本中编写新的法定人数来确立其合法性。同时，保留一个不可能达到的法定人数将阻止 DAO 做出任何决定，包括关闭一个无力偿还的协议。
这使得结束运营处于一个尴尬的境地。团队似乎将该提案视为已批准，但极低的参与度和相互冲突的法定人数规则使得结果容易受到质疑。TokenPost 对投票的审查详细说明了钱包参与情况以及两个门槛之间的差异。
这种不确定性可能有助于解释为什么 SPELL 仍具有投机价值。一些交易者可能在押注治理挑战、协议重组或在当前清算计划之外代币的未来用途。
这些结果均未得到证实。
Abracadabra 的业务已崩溃
该协议的链上数据显示了 Abracadabra 的衰落程度。
其总锁定价值（TVL）在 2022 年 1 月达到约 64.3 亿美元。到 2026 年 10 月 28 日，TVL 已下降至约 468 万美元，减少了 99.9% 以上。
费用产生也基本消失。DeFiLlama 记录到 2026 年 5 月产生超过 228,000 美元的协议费用，6 月份约 174,000 美元。截至最新数据，8 月份费用降至 6,000 美元以下，9 月份约 3,500 美元，10 月份不到 200 美元。
这种下降直接关系到 SPELL。当协议拥有用户、收入和战略决策时，治理权才是有价值的。当可持续的费用支持奖励时，质押才更具吸引力。如果协议停止借贷、清算其抵押品并停止主动维护，这些效用来源就会消失。
SPELL 仍可交易，但仅交易性并不能恢复曾经支撑它的经济。
价格反弹并不意味着 Abracadabra 已恢复
SPELL 曾有过突然上涨的历史。其相对较小的市值意味着增加的交易量、空头回补或新的交易所活动都可能产生大幅度的百分比变动。
这样的反弹不会自动改变协议的资产负债表。MIM 短缺依然存在，清算提案仍将优先考虑债权人，Abracadabra 的费用产生仍将微乎其微。
要使复苏获得基本面支持，交易者需要看到一种可信的清算替代方案。这可能包括足以使 MIM 资本重组的新资金、在法律和技术上可行的重组，或一个赋予 SPELL 新效用的独立协议。
目前尚无此类计划获得批准。
因此，关键问题不是 SPELL 能否从其历史低点反弹。而是该代币在 Abracadabra 结束运营后是否还能代表任何经济上有意义的东西。
SPELL 不再是正常的 DeFi 估值
以 0.00008 美元的价格，SPELL 可能看起来接近其底部。这一结论是基于该代币在 Abracadabra 仍是一个活跃借贷协议时所扮演角色的假设。
事实并非如此。
Abracadabra 正在准备将其剩余资产分配给 MIM 持有人，其 TVL 已崩溃，费用收入几乎消失，并且拟议的清算未为 SPELL 分配任何剩余价值。有争议的投票可能为投机留下了空间，但它并没有修复资产负债表。
SPELL 仍可能上涨。它也可能在结束运营很久之后仍被列出并活跃交易。这些事实将表明市场对该代币的需求仍然存在，而不是底层协议已经恢复。
SPELL 市场的下一阶段将取决于持有者购买的是一个有未来的治理代币，还是仅仅在交易一个过去的记忆。
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常见问题解答
什么是 Spell Token？
SPELL 是 Abracadabra Money 的治理和激励代币，这是一个发行了 MIM 稳定币的 DeFi 借贷协议。
为什么 SPELL 接近历史新低？
SPELL 受到了 Abracadabra 的坏账、MIM 失去美元锚定、协议活动下降以及平台结束运营的提案等因素的影响。其当前价格仅略高于 2026 年 8 月达到的历史低点。
Abracadabra Money 正在关停吗？
团队正在推进一项有序结束运营的提案，但治理结果存在争议。该投票通过了提案中写入的替代性门槛，但未能达到现有 Snapshot 空间中配置的 30 亿 SPELL 的法定人数。
