铜价正交易在历史高位附近，但全球最大的可见库存之一仍在增长。
在伦敦金属交易所 (LME)，交易商正在争夺日益减少的即时可用金属，而美国的 COMEX 仓库则持有创纪录的库存。这种明显的矛盾比人工智能消耗所有剩余铜的说法更能解释 2026 年的市场反弹。
铜并未从全球市场消失。关税预期和美国到货金属的持续溢价改变了其储存地点——导致伦敦铜短缺，而纽约却堆积了前所未有的铜量。
反弹有基本支撑：矿山产量增长速度低于预期，精矿处理费已转为深度负值，制造业调查正在改善。尽管如此，证据表明与其说是全球短缺，不如说是市场因地点、交货和政策而分裂。
铜价重返纪录区域
2026 年 8 月 25 日，LME 三个月期铜交易价格高达约每公吨 14,343 美元。该价格仍接近今年早些时候创下的 14,527.50 美元盘中纪录。
这一区别很重要。铜价接近历史高位，但声称 8 月 25 日创下了所有价格衡量标准的最新纪录，这并未得到 LME 数据的支持。
更重要的发展发生在仓库里。
在几天内，提交的订单要求从 LME 系统中移除约 65,400 吨铜。这些注销是在可用金属暂时增加之后发生的，此前这种增加似乎缓解了对供应的即时担忧。
这种缓解并未持续。一旦仓库凭证被注销，金属就被标记为待提取。它可能仍出现在总库存数据中，但不再像注册库存那样可以自由交付。
总库存和可用库存之间的这种差异已成为铜价的核心。
一半的 LME 库存已标记为待提取
截至 8 月 21 日，LME 铜库存为 240,250 吨。其中，121,375 吨为已注销凭证，注销比率为 50.52%。
注册凭证降至 118,875 吨。实际上，LME 的仓库网络中有大约 240,000 吨铜，但只有大约一半仍注册并可立即交付。进一步的提取可能会迅速收紧该池。
这就是为什么现货和近月铜价有时会高于远期合约。远期曲线倒挂告诉交易商，即时可用的金属比承诺未来交付的金属有溢价。
这种结构可以反映真实的实物紧张。当空头头寸接近交割时，交易商需要合格的金属来结算，这种情况会使结构更加严峻。
最新的 LME 仓库数据显示了伦敦市场紧张的观点。但这并不证明全球精炼铜已全部耗尽。
消失的铜可以在 COMEX 上找到
在 LME 可用库存下降的同时，COMEX 铜库存攀升至约 675,000 公吨，创下美国交易所的纪录。这两种趋势是相互关联的。
美国铜价的交易价格高于国际基准，因为市场预计美国可能从 2027 年开始对精炼铜进口征收关税。当 COMEX 溢价足以支付运费、保险、融资和储存费用时，交易商就有动力在其他地方购买铜并将其运往美国。
这项交易已经持续了数月。
2026 年上半年，美国进口的精炼铜阴极接近 885,000 吨。这略高于去年同期已处于高位的水平，并且是 2024 年上半年进口量的两倍多。
一些已注销的 LME 凭证位于美国和亚洲的自由贸易区仓库。行业参与者预计，其中一部分金属将转移到 COMEX 仓库或交付给美国消费者。
结果不是供应的消失。而是供应向提供最高价格的市场重新分配。
全球精炼市场总体上可能仍有足够的金属，但美国以外的库存越来越难以获得。
关税尚未最终确定
美国商务部此前建议从 2027 年起对精炼铜征收 15% 的关税，到 2028 年可能升至 30%。
这些税率尚未成为最终政策。
截至 8 月份的公开信息并未显示总统已做出采纳拟议时间表的明确决定。尽管一些半成品和高铜含量的衍生物已被涵盖，但精炼铜也被排除在早期引入的主要铜关税之外。
这种不确定性足以影响行为。交易商无需确切知道关税会发生，即可从其他交易商为应对关税而产生的价差中获利。
只要 COMEX 铜的交易价格保持有意义的溢价，金属就可以继续流向美国。如果关税被拒绝、推迟或以较低的税率引入，溢价可能会缩小。那时，在美国仓库中积累的铜可能会再次提供给其他地区。
因此，关税以两种方式支撑着铜价。它提高了美国境内现有金属的感知价值，同时耗尽了其他地区的交易所库存。
这也造成了当前交易的最大风险之一。
矿山供应紧张，即使精炼铜并未消失
库存的流动并不意味着供应担忧是虚构的。国际铜业研究组织 (ICSG) 预计 2026 年全球矿山产量仅增长 1.6%，低于此前预测的 2.3%。这一修正反映了刚果民主共和国、智利和印度尼西亚的预期减弱，以及格拉斯伯格和卡莫阿-卡库拉矿场的持续中断。
全球精炼产量预计仅增长 0.4%，部分原因是精矿供应跟不上冶炼能力。
卡莫阿-卡库拉矿场就是一个例子。艾芬豪矿业公司将其 2026 年产量指导从 380,000–420,000 吨下调至 290,000–330,000 吨。不利的地质和水文条件减缓了地下开发，而早期洪水的影响仍在持续。
该公司预计下半年产量将有所改善，但修正后的指导仍然意味着市场预期供应量大幅减少。
智利也在努力恢复其老旧矿山预期的产量增长。这些挫折很重要，因为新的铜项目通常需要多年的许可、融资和建设。该行业无法像石油生产商那样快速增加现有油田的产量来替代损失的矿山供应。
刚果（金）出口禁令可能比供应更能改变流动
刚果民主共和国于 8 月份宣布限制铜和钴精矿的出口。该政策旨在鼓励国内加工。
乍一看，出口禁令听起来像是全球铜供应的直接损失。但其影响可能更为有限。
刚果（金）对未加工精矿的限制已经存在多年，通常带有豁免条款。政府仍可在规定的经济或技术条件下授予豁免。卡莫阿-卡库拉矿场也已投入运行一个大型现场冶炼厂，允许在国内加工更多的精矿。
该政策可能会减少精矿出口，同时增加铜阳极或其他加工材料的出口。在这种情况下，出口产品的形式发生了变化，但并未从全球市场中移除相同数量的铜。
在评估有关资源民族主义的头条新闻时，区分这一点很重要。精矿出口限制不一定等同于生产中断。
尚未确认全球精炼铜短缺
ICSG 的 4 月份预测预计 2026 年精炼铜将有约 96,000 吨的盈余。在以千万吨计的市场中，这是一个微小的缓冲。矿山中断、需求走强或冶炼厂产量下降都可能消除这一盈余。预测并非保证。
即便如此，这一数字也挑战了严重全球精炼金属短缺已经到来的说法。目前的紧张主要体现在特定的交付系统，尤其是 LME，而大量库存则堆积在美国。
铜可能在全球范围内略有盈余，但如果可用金属存储在错误的地方、在错误的交易所注册或为应对政策变化而持有，仍然会经历急剧的价格上涨。
这似乎是市场正在定价的情况。
制造业为铜价提供了更好的需求故事
供应和库存解释了当前的紧张状况。需求数据也变得更加支持。
8 月份欧元区制造业 PMI 为 52.8，德国为 54.1，日本为 55.1，美国为 53.2。读数高于 50 表明受访的制造业活动正在扩张。
这些调查不直接衡量铜的消耗量。但它们确实表明，多个主要经济体的工业需求正在同时改善。
铜用于机械、建筑、汽车、电气系统和消费品。制造业的持续复苏将使实物市场更容易吸收增加的供应，并减少可从储存中取回的金属量。
如果更高的 PMI 数据之后是工业生产、新订单和实际精炼铜使用的增长，那么需求案例将更具说服力。如果没有这些确认，调查仍然是一个令人鼓舞的信号，而不是已完成的需求。
铜价上涨实际上是关于可及性
忘掉世界上是否有足够的铜——真正的问题是是否有人能在需要的时候、在需要的地方获得它。
矿山供应滞后。冶炼厂急需精矿。制造业正在回升，电气化正在建立一个持久的需求基础。
但目前的上涨不仅仅是基本面——而是关于政策驱动的库存计算。由于关税预期使美国交货更有价值，铜已在美国堆积。与此同时，伦敦不断减少的注册库存使得世界其他地区显得更加紧张。
铜并没有消失——它只是堆积在溢价最高的地方。
因此，在这一点上，美国的关税决定、COMEX-LME 价差以及仓库流向与下一个人工智能数据中心的公告一样重要——甚至更重要。
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常见问题解答
为什么铜价交易接近历史高位？
铜价受到矿山供应增长缓慢、LME 注册库存紧张、制造业指标改善以及对电气基础设施长期需求预期增强的支撑。美国关税猜测也已将实物铜重新导向 COMEX 仓库。
铜价的历史最高纪录是多少？
LME 三个月期铜合约在 2026 年早些时候创下了约 14,527.50 美元/吨的盘中纪录。8 月 25 日，其交易价格高达约 14,343 美元，接近该纪录。
是否存在全球铜短缺？
根据最新的 ICSG 基准预测，并非如此。该组织预测 2026 年精炼铜将有约 96,000 吨的盈余。然而，矿山精矿供应紧张，且可用交易所库存分布不均。
