Последнее предложение SEC по регулированию криптовалют касается не столько лимита привлечения средств в 75 миллионов долларов, сколько юридического вопроса, который годами беспокоил американский рынок: если токен продается через инвестиционный контракт, распространяется ли на него закон о ценных бумагах навсегда?
Регулирование криптоактивов призвано ответить на этот вопрос.
Опубликованное в Федеральном реестре 21 августа, предложение установит специальные пути привлечения средств для определенных криптоинвестиционных контрактов, а также процедуру, позволяющую эмитентам утверждать, что первоначальный инвестиционный контракт прекратил свое действие.
Это может предложить эмитентам токенов более практичный путь на американский рынок. Однако это не выведет все криптоактивы из-под надзора SEC и не отменит существующие обязательства по ценным бумагам.
Что такое регулирование криптоактивов?
Регулирование криптоактивов — это предложение SEC, касающееся так называемых «охватываемых инвестиционных контрактов». В широком смысле это относится к сделке, в которой криптоактив, сам по себе не являющийся ценной бумагой, предлагается как часть инвестиционного контракта.
Это различие имеет значение.
Токен может функционировать как независимый цифровой актив, в то время как соглашение, обещания и схема привлечения средств, связанные с его продажей, составляют сделку с ценными бумагами. Предлагаемая структура фокусируется на этой сделке, а не на предположении, что токен должен нести тот же правовой статус бессрочно.
Предложение было опубликовано 18 августа под номером S7-2026-27. Оно открыто для общественного обсуждения до 20 октября 2026 года. Эмитенты пока не могут им воспользоваться.
Более скромный путь для криптостартапов
Предлагаемое исключение для стартапов позволит соответствующему эмитенту привлечь до 5 миллионов долларов в течение периода, не превышающего четырех лет.
Это предназначено для проектов, которым еще предстоит выполнить управленческую работу, описанную инвесторам. Эмитент должен будет подавать уведомления в начале и в конце периода действия исключения и предоставлять публичные раскрытия информации во время его использования.
Эти раскрытия будут касаться вопросов, имеющих особое значение для покупателей токенов, включая план развития проекта, управление, исходный код, безопасность, распределение токенов, экономический дизайн и риски.
Исключение позволит участвовать розничным инвесторам и не будет автоматически налагать обычные ограничения на перепродажу. Эта гибкость значительна, но сопряжена с ответственностью. Федеральные положения о борьбе с мошенничеством и манипулированием останутся в силе.
Исключение на привлечение 75 миллионов долларов
Более крупное исключение позволит соответствующим эмитентам привлекать до 75 миллионов долларов в течение 12-месячного периода.
Оно частично основано на Регулировании А и содержит два уровня. Более мелкие предложения будут иметь более легкие требования, в то время как эмитенты, использующие верхний уровень, должны будут предоставлять финансовую отчетность и текущие отчеты.
Таким образом, сумма в 75 миллионов долларов не должна рассматриваться как неограниченное разрешение на продажу токенов. Эмитент по-прежнему должен будет соответствовать правилам соответствия, раскрывать существенную информацию и своевременно выполнять свои обязательства по отчетности.
Определенные эмитенты и предложения не будут квалифицироваться. Предложение содержит положения о дисквалификации недобросовестных участников и не распространяется на ценные бумаги, обеспеченные активами. Его защита также зависит от постоянного соблюдения, а не от однократной подачи документов.
Информационный бюллетень SEC представляет это исключение как альтернативу полной регистрации, а не как уход от регулирования ценных бумаг.
Когда прекращается действие инвестиционного контракта?
Предлагаемый безопасный порт может оказаться более значимым, чем любой из лимитов на привлечение средств.
В соответствии с предложением эмитент может подать отчет о переходе после завершения или окончательного прекращения всех существенных управленческих усилий, которые он представил или обещал выполнить. Подача заявления должна будет объяснить, почему соответствующие условия были выполнены.
Если требования безопасного порта будут выполнены, SEC будет считать, что охватываемый инвестиционный контракт прекратил свое действие. Связанный криптоактив больше не будет считаться подпадающим под действие этого инвестиционного контракта для соответствующих определений ценной бумаги.
Этот подход позволяет избежать рассмотрения «децентрализации» как расплывчатой конечной точки. Решающим вопросом будет то, выполнил ли эмитент то, что он обещал инвесторам.
Команда, которая обещала создать сеть, разработать основное программное обеспечение и создать функционирующее приложение, должна будет выполнить эти конкретные обязательства. Называть проект децентрализованным будет недостаточно.
Почему это предложение важно для эмитентов токенов
Привлечение средств через токены в США часто ставило проекты перед трудным выбором. Они могли попытаться соблюсти правила, разработанные для традиционных ценных бумаг, ограничить доступ американских покупателей или работать из другой юрисдикции.
Регулирование криптоактивов может добавить еще один вариант: привлекать капитал на основе специфических для криптовалют раскрытий, выполнять обещанную работу и использовать определенную процедуру для установления факта прекращения действия инвестиционного контракта.
Предложение также может уменьшить различия между требованиями штатов. Оно будет иметь преимущественную силу над определенными правилами регистрации и квалификации штатов для соответствующих предложений и вторичных сделок при условии соблюдения эмитентом федеральной структуры.
Это сделает процесс более последовательным, но не устранит необходимость юридического анализа. Эмитентам по-прежнему придется определять, квалифицируется ли их соглашение, какое исключение применяется и точно ли их раскрытия описывают проект.
Что это может означать для бирж и инвесторов
Предложение может изменить информацию, доступную до того, как токен попадет на вторичный рынок.
Вместо того чтобы полагаться в основном на веб-сайты проектов, сообщения в социальных сетях и графики токеномики, инвесторы смогут получать стандартизированные раскрытия, касающиеся распределения инсайдерам, обязательств по разработке, управления, безопасности и использования средств.
Биржи и другие рыночные посредники также могут получить более четкую основу для оценки того, как токен вышел в обращение. История подачи документов, текущие отчеты и любые отчеты о переходе могут стать релевантными доказательствами при оценке регуляторного статуса актива.
Ничто из этого не подтвердит, что проект ценен или технически надежен. Соответствие требованиям SEC касается раскрытия информации и юридических обязательств. Оно не гарантирует принятия, ликвидности или доходности инвестиций.
Вопросы, которые не решает предложение
Регулирование криптоактивов в основном касается формирования капитала и прекращения действия инвестиционного контракта. Оно не создает полную структуру крипторынка США.
Конгрессу по-прежнему потребуется урегулировать более широкие вопросы юрисдикции SEC и CFTC, регистрации бирж, надзора за спотовым рынком и обращения с цифровыми товарами. Председатель SEC Пол Аткинс признал это ограничение, однако, утверждая, что законодательство по-прежнему необходимо для правил, которые могут пережить изменения в руководстве агентства.
Безопасный порт также может вызвать свои споры. Эмитенты и регуляторы могут не согласиться относительно того, были ли обещанные управленческие работы действительно завершены, была ли деятельность просто передана аффилированной организации или инвесторы продолжали зависеть от первоначальной команды.
Отчет о переходе предоставит процедуру. Он не устранит сложные фактические суждения.
Структура, а не индульгенция
Предложение SEC по регулированию криптовалют знаменует собой изменение регуляторного подхода. Вместо того чтобы вписывать каждую сделку с токенами в структуру, созданную для традиционных акций, оно пытается решить, как криптопроекты фактически привлекают капитал и развивают сети.
Его центральная идея проста: криптоактив и инвестиционный контракт, используемый для его продажи, не обязательно являются одним и тем же.
Практическая реализация этого принципа будет сложнее. Проектам по-прежнему придется делать точные раскрытия, документировать свои обязательства и объяснять, когда эти обязательства были выполнены. Инвесторам по-прежнему придется оценивать, существует ли реальный спрос на сеть и создает ли дизайн токена долгосрочную ценность.
Для получения актуальной информации о регулировании криптовалют и структуре рынка читатели могут ознакомиться с последними исследованиями на Tapbit. Пользователи Tapbit могут получить доступ к своим учетным записям через страницу входа, а новые пользователи могут начать с страницы регистрации.
Часто задаваемые вопросы
Уже действует ли регулирование криптоактивов?
Нет. Это предложение SEC, опубликованное в Федеральном реестре 21 августа 2026 года. Период общественного обсуждения заканчивается 20 октября 2026 года. SEC должна завершить дополнительные этапы rulemaking, прежде чем любое окончательное регулирование вступит в силу.
Позволит ли предложение криптостартапам привлекать 5 миллионов долларов без регистрации?
Предлагаемое исключение для стартапов позволит соответствующим эмитентам привлекать до 5 миллионов долларов в течение максимального четырехлетнего периода без полной регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах. Эмитенты по-прежнему будут сталкиваться с требованиями к подаче документов, раскрытию информации, борьбе с мошенничеством и манипулированием.
Может ли криптопроект привлечь до 75 миллионов долларов в рамках предложения?
Соответствующий эмитент может привлечь до 75 миллионов долларов в течение 12-месячного периода в рамках предлагаемого исключения на привлечение средств. Доступ к верхнему уровню будет включать финансовую отчетность, текущую отчетность и другие условия соответствия.
