Lumentum продемонстрировала рост выручки на 136%, представила более сильный прогноз и согласилась на одно из крупнейших технологических слияний за всю историю. Тем не менее, ее акции упали на 18,6%.
LITE закрылась на отметке $684,40 2 ноября 2026 года после того, как Marvell объявила о приобретении за акции с предполагаемой стоимостью предприятия в $115 миллиардов. Компании описали сделку как стоящую примерно $1,132 за акцию Lumentum.
Эта новость создала впечатление, что LITE торгуется на сотни долларов ниже фиксированной цены поглощения. Это не так. Marvell предлагает акции, а не наличные. Каждая акция Lumentum будет конвертирована в 4,5 акции Marvell, если слияние состоится, поэтому стоимость сделки будет расти или падать вместе с акциями MRVL — потенциально более года.
Каковы условия сделки между Marvell и Lumentum?
Согласно соглашению, акционеры Lumentum получат 4,5 акции Marvell за каждую принадлежащую им акцию LITE. Коэффициент обмена фиксирован, но его долларовая стоимость — нет.
Компании рассчитали сумму в $1,132, используя цены закрытия до новостей от 28 октября, до того, как сообщения о переговорах повлияли на акции. На тот момент предложение представляло собой премию в 23,9% для Lumentum.
После слияния ожидается, что существующие акционеры Marvell будут владеть примерно 67% объединенной компании. Акционеры Lumentum будут владеть оставшимися 33%.
Ожидается, что сделка будет закрыта в первой половине 2028 года. Она по-прежнему требует одобрения акционерами обеих сторон, получения разрешений регулирующих органов и выполнения других условий закрытия.
Почему цена LITE в $1,132 не гарантирована
Marvell закрылась около отметки $171,41 2 ноября, упав примерно на 12,7%. При такой цене компенсация в 4,5 акции стоила около $771 за акцию Lumentum, а не $1,132.
LITE закрылась на отметке $684,40, снизившись на 18,59% за день.
Расчет прост:
4,5 × цена акции MRVL = текущая предполагаемая стоимость одной акции LITE
Если MRVL торгуется по $200, компенсация стоит $900. Если она упадет до $150, стоимость снизится до $675. Объявление о слиянии не включало «воротник» (collar) или фиксированную выплату наличными, которая защитила бы акционеров Lumentum от падения акций Marvell.
Инвесторы LITE фактически становятся будущими акционерами Marvell до закрытия сделки.
Почему LITE торгуется ниже текущей стоимости сделки?
Исходя из цен закрытия 2 ноября, 4,5 акции Marvell стоили примерно $771, в то время как LITE торговалась по $684,40. Это оставило Lumentum со скидкой примерно 11% от предполагаемой компенсации.
Разрыв отражает больше, чем просто возможную торговую возможность. Инвесторам, возможно, придется ждать до первой половины 2028 года, чтобы получить акции Marvell, а сделка по-прежнему сталкивается с проверкой со стороны акционеров и регулирующих органов.
В течение этого периода цена Marvell может существенно измениться. Цикл ИИ-инфраструктуры может охладиться, ожидания интеграции могут ухудшиться, или регуляторы могут отложить сделку.
Соглашение о слиянии содержит крупные штрафы за расторжение. Marvell может быть должна Lumentum $3,2 миллиарда, если регуляторы заблокируют сделку при определенных условиях. Другие положения включают возможную выплату в $5,8 миллиарда со стороны Marvell и выплату в $2,9 миллиарда со стороны Lumentum, если какая-либо из компаний выйдет из сделки при определенных обстоятельствах.
Эти гарантии делают отказ от слияния дорогостоящим. Они не гарантируют, что оно состоится.
Прибыль Lumentum не была проблемой
Падение акций произошло в тот же день, когда Lumentum сообщила об исключительно сильных операционных результатах.
Выручка за первый финансовый квартал достигла $1,263 миллиарда, что на 136,5% больше, чем годом ранее, и на 25,5% больше, чем в предыдущем квартале. Чистая прибыль по GAAP составила $360,3 миллиона, а скорректированная прибыль достигла $4,57 на акцию.
Маржа также резко выросла. Валовая маржа по не-GAAP увеличилась до 53,2%, а операционная маржа по не-GAAP достигла 42,3%.
Руководство ожидает, что импульс сохранится. Прогноз на второй финансовый квартал предусматривает выручку в размере от $1,575 миллиарда до $1,625 миллиарда, скорректированную операционную маржу от 45% до 46% и скорректированную прибыль от $5,90 до $6,20 на акцию.
Lumentum также заключила вторую крупную программу NPO/CPO, подкрепленную обязательствами по закупкам на сумму более $5 миллиардов. Компания ожидает, что оптическая коммутация станет бизнесом с годовой выручкой в несколько миллиардов долларов.
Таким образом, распродажа не была вердиктом по последнему кварталу. Это была реакция на цену, структуру и продолжительность сделки с Marvell.
Почему Marvell хочет Lumentum
Развитие центров обработки данных для ИИ создает проблему подключения. Тысячи ускорителей должны обмениваться огромными объемами данных, но медные соединения становятся менее эффективными по мере увеличения расстояния, пропускной способности и требований к питанию.
Оптические технологии приближаются к чипам. Вместо того чтобы использоваться в основном для связи между отдельными центрами обработки данных, они все чаще требуются между стойками, внутри стоек и, в конечном итоге, внутри передовых корпусов.
Lumentum поставляет лазеры, оптические трансиверы, коммутаторы и производит полупроводниковые материалы, необходимые для этого перехода. Marvell предлагает коммутационные чипы, специализированные ИИ-кремниевые решения, электрические межсоединения и кремниевую фотонику.
Объединение этих двух компаний даст Marvell больший контроль над путем данных от процессора через оптическую сеть. Компании оценивают, что слияние расширит их доступный рынок до $550 миллиардов и принесет более $1 миллиарда ежегодной экономии затрат.
Промышленная логика сильна. Дебаты ведутся о том, сколько Marvell платит за ее обеспечение.
Платит ли Marvell слишком много?
По расчетам Reuters, сделка оценивает Lumentum примерно в 33 раза больше ее прогнозируемой основной операционной прибыли за следующие 12 месяцев. Это более чем в два раза превышает медиану по отрасли, которая составляет примерно 16 раз.
Это также намного больше, чем предыдущие приобретения Marvell. Оценочная стоимость акционерного капитала в $102,5 миллиарда более чем в десять раз превышает $10 миллиардов, которые Marvell заплатила за Inphi в 2021 году.
Рост Lumentum объясняет премию. Компания заявила, что спрос на некоторые из ее оптических компонентов для ИИ заполнил доступные мощности до начала 2029 года. Она расширяет производство, чтобы удовлетворить потребности клиентов.
Опасность заключается в том, что Marvell платит за несколько лет сильного спроса на ИИ авансом. Если расходы гиперскейлеров замедлятся, клиенты отложат проекты центров обработки данных или новые мощности устранят дефицит компонентов, оценку будет труднее обосновать.
Что сейчас принадлежит инвесторам LITE
До объявления LITE была в первую очередь ставкой на оптические продукты Lumentum, производственные мощности и заказы на ИИ.
После объявления ситуация изменилась. LITE по-прежнему реагирует на результаты Lumentum, но фиксированный коэффициент обмена напрямую связывает ее стоимость с MRVL. Теперь инвесторы должны оценивать обе компании, а также вероятность закрытия сделки.
Это не делает прибыль Lumentum нерелевантной. Сильные результаты могут повлиять на поддержку акционеров, аргументы регулирующих органов и стратегическую ценность сделки. Но еще один сильный квартал автоматически не подтолкнет LITE к $1,132, если акции Marvell продолжат падать.
Ключевым числом больше не является заголовочная оферта. Это 4,5.
Что может повлиять на акции Lumentum дальше?
LITE, вероятно, останется чувствительной к цене акций Marvell до тех пор, пока сделка не будет закрыта или не провалится. Регуляторные события, голосования акционеров и обновленные filings по слиянию повлияют на дисконт между LITE и стоимостью 4,5 акций MRVL.
Собственные результаты Lumentum по-прежнему имеют значение, особенно ее способность соответствовать прогнозу выручки от $1,575 миллиарда до $1,625 миллиарда. Инвесторы также будут следить за сроками обязательств по закупкам на сумму $5 миллиардов, выручкой от оптической коммутации и расширением производства.
Для Marvell основное внимание будет уделяться тому, сможет ли компания поддерживать рост, готовясь к сложной интеграции и выпуская достаточно акций, чтобы предоставить инвесторам Lumentum одну треть объединенного бизнеса.
Сделка может создать доминирующего поставщика ИИ-подключений. До ее закрытия она также создает необычно волатильную сделку по слиянию.
Читатели могут следить за мировыми рыночными событиями на официальном сайте Tapbit. Существующие пользователи могут войти в Tapbit, а новые пользователи могут зарегистрировать аккаунт Tapbit.
Часто задаваемые вопросы
Почему акции Lumentum упали после объявления о приобретении Marvell?
Сделка полностью оплачивается акциями Marvell. Акции MRVL резко упали после объявления, снизив текущую стоимость компенсации, предложенной акционерам Lumentum.
Платит ли Marvell $1,132 наличными за каждую акцию LITE?
Нет. Акционеры Lumentum должны получить 4,5 акции Marvell за каждую акцию LITE. Цифра в $1,132 была основана на цене акций Marvell от 28 октября и не является гарантированной выплатой наличными.
Какова текущая стоимость сделки Lumentum?
Стоимость меняется вместе с MRVL. Исходя из цены закрытия Marvell 2 ноября примерно в $171,41, компенсация стоила около $771 за акцию LITE.
