Рост Биткойна в 2017 году начался с растущего общественного осознания новой денежной сети. Бум ICO строился вокруг реального потенциала программируемых блокчейнов. NFT представили новый способ владения и торговли цифровыми медиа. Terra пыталась создать децентрализованные деньги, в то время как биржевые токены обещали более тесно связать пользователей с торговыми платформами.
Инновации часто были реальными. Проблема возникла, когда цены, плечо и ожидания росли намного быстрее, чем принятие, доходы или ликвидность.
Эта модель по-прежнему актуальна в 2026 году. Однако текущий рынок не похож на широкую спекулятивную манию, наблюдавшуюся во время цикла ICO 2017 года или бума NFT 2021 года.
CoinGecko сообщил, что общая капитализация крипторынка упала на 12,6% во втором квартале 2026 года, завершив июнь примерно на уровне $2,1 трлн. Объем спотовой торговли на централизованных биржах снизился на 27,9% до $1,95 трлн, в то время как рынок стейблкоинов сократился впервые с третьего квартала 2023 года.
Это не типичные признаки рыночной эйфории.
Тем не менее, спекуляции остаются активными под поверхностью. Капитал стал более концентрированным, плечо остается большим, а новые нарративы по-прежнему могут вызывать резкие ралли отдельных токенов и акций.
Следующий криптопузырь может быть не одним гигантским рыночным событием. Это могут быть несколько меньших пузырей, связанных одной и той же системой плеча и ликвидности.
Что делает крипто-ралли пузырем?
Растущая цена не означает автоматически, что актив находится в пузыре.
Подлинный бычий рынок может поддерживаться растущим числом пользователей, доходов, ликвидности, разработкой, институциональным доступом или улучшением регулирования. Пузырь возникает, когда рост цен все больше отрывается от этих фундаментальных улучшений.
Разницу часто трудно увидеть, пока цены растут. Новый нарратив привлекает ранних инвесторов. Рост цен привлекает внимание трейдеров и социальных сетей. Больше покупателей входят, потому что ожидают дальнейшего роста, а не потому, что понимают актив. Плечо усиливает движение. Ранние держатели начинают продавать на новом спросе.
В конечном итоге покупательское давление ослабевает.
Когда слишком много инвесторов пытаются выйти одновременно, заявленная рыночная капитализация становится менее важной, чем реальная глубина рынка. Низкая ликвидность, принудительные ликвидации и концентрированное владение могут превратить обычную коррекцию в крах.
Исторические крипто-крахи не имели одинаковых причин. Крах ICO включал неудачные проекты и чрезмерный сбор средств. Terra включала неудачный механизм стабилизации. FTX выявила проблемы с управлением, ликвидностью и управлением клиентскими активами.
Их объединяла резкая потеря доверия в момент, когда доступная ликвидность для выхода была недостаточной.
Рынок слабее, но плечо остается большим
Одной из наиболее важных особенностей текущего рынка является разрыв между спотовой и деривативной активностью.
Во втором квартале 2026 года объем торгов на крупнейших централизованных спотовых биржах снизился до $1,95 трлн. Объем бессрочных фьючерсов на ведущих централизованных биржах деривативов оставался значительно больше — $12,7 трлн, снизившись всего на 10% по сравнению с предыдущим кварталом.
Эти цифры не являются прямым измерением плеча, поскольку объем деривативов включает повторяющиеся торги и номинальное воздействие. Однако они показывают, что трейдеры продолжают предпочитать продукты, которые облегчают открытие длинных и коротких позиций с использованием плеча.
CoinGecko также обнаружил, что децентрализованные биржи бессрочных фьючерсов в среднем имели объем около $611,6 млрд в месяц в течение 2026 года, в то время как их доля в открытом интересе по бессрочным фьючерсам выросла примерно до 13,5%. Многие недавно запущенные рынки бессрочных фьючерсов были связаны с мемкоинами и активами, связанными с AI.
Это важно, потому что плечо не обязательно создает пузырь, чтобы сделать его более опасным.
Когда цены растут, позиции с плечом добавляют импульс. Когда цены падают, ликвидации создают обязательные продажи. На меньших рынках эти продажи могут происходить, когда глубина книги ордеров уже исчезает.
Поэтому трейдеры, оценивающие быстро движущийся токен, должны смотреть за пределы спотовой цены. Важные индикаторы включают:
-
открытый интерес по бессрочным фьючерсам;
-
ставки финансирования;
-
объем ликвидаций;
-
объем деривативов по отношению к спотовой активности;
-
доступная глубина рынка;
-
и концентрация крупных позиций с плечом.
Ралли цен, поддерживаемое растущим спотовым спросом, отличается от ралли, вызванного в основном плечом.
Компании с казначейством в цифровых активах: принятие или рефлексивная торговля?
Корпоративные крипто-казначейства стали одной из крупнейших институциональных тенденций на рынке.
CoinGecko в настоящее время отслеживает 179 публично зарегистрированных компаний, владеющих примерно 1,285 млн BTC, что составляет около 6,12% от максимального предложения Биткойна. Стоимость всех корпоративных казначейств цифровых активов, отслеживаемых платформой, составляет около $103 млрд.
Это не означает, что каждая компания-казначейство является частью пузыря. Компания может иметь законные причины для хранения Биткойна или другого цифрового актива в качестве резерва. Риск исходит от финансового цикла, окружающего эту позицию.
Цикл может работать следующим образом: компания объявляет о стратегии казначейства в криптовалюте. Ее акции растут, потому что инвесторы хотят косвенного доступа к активу. Компания выпускает новые акции, конвертируемый долг или привилегированные акции на выгодных условиях. Она использует вырученные средства для покупки большего количества криптовалюты.
Большее казначейство привлекает большее внимание инвесторов, позволяя компании привлекать дополнительный капитал.
Эта модель лучше всего работает, когда рыночная стоимость компании торгуется с премией к стоимости ее крипто-активов. Когда эта премия исчезает, выпуск новых акций становится менее привлекательным, а существующие акционеры сталкиваются с большим риском размытия доли.
CoinGecko обнаружил, что акции многих компаний с казначейством в цифровых активах резко выросли в первые дни после объявления своей стратегии, а затем вернули большую часть этих прибылей. Количество отслеживаемых компаний-казначейств увеличилось с четырех в 2020 году до 142 к октябрю 2025 года, причем 76 были образованы только в 2025 году.
Давление стало более заметным в 2026 году. Strategy disclosed в заявлении от 6 июля сообщила, что продала 3 588 BTC в период с 29 июня по 5 июля. Вырученные средства были использованы для поддержки распределения привилегированных акций и пополнения резерва в долларах США. Компания по-прежнему владела 843 775 BTC, но продажа продемонстрировала, что казначейские активы могут стать источником операционной ликвидности при выполнении финансовых обязательств.
Это не означает, что модель корпоративного Биткойна потерпела неудачу. Это означает, что инвесторы должны оценивать всю структуру капитала, а не только количество удерживаемых BTC.
Стратегия казначейства может представлять собой долгосрочное принятие. Акции казначейства все еще могут быть переоценены. Оба эти вывода могут быть верными.
Мемкоины: самая очевидная краткосрочная спекуляция
Мемкоины остаются одним из самых простых мест для наблюдения за поведением пузыря.
Рыночная капитализация сектора недавно составляла около $25,5 млрд, что значительно ниже пика предыдущего цикла. Это говорит о том, что широкий пузырь мемкоинов уже существенно сократился.
Но более низкая оценка сектора не означает снижения риска для новых запусков.
CoinGecko изучил более 18,67 млн токенов, созданных через Pump.fun между январем 2024 года и июнем 2026 года. Он обнаружил, что 68,67% совершили свою последнюю сделку на Pump.fun в тот же календарный день, когда они были запущены. Включая токены, просуществовавшие один день, примерно 80,37% потеряли активность в течение первого дня торгов. Только 4,55% оставались активными более 90 дней.
Исследование не охватывает всю активность после «выпуска» на внешних децентрализованных биржах, поэтому срок жизни некоторых успешных токенов может быть занижен. Даже с этим ограничением общая картина трудно игнорировать.
Большинство новых мемкоинов — это продукты, ориентированные на привлечение внимания, с чрезвычайно коротким сроком торговли. Сильное сообщество иногда может создать долговечную культурную ценность. Dogecoin — очевидный пример мем-актива, который пережил несколько циклов. Но у большинства новых запусков нет такой истории, ликвидности или распределения.
Одна только рыночная капитализация особенно вводит в заблуждение на тонких рынках. Токен может демонстрировать большую оценку, даже когда лишь небольшая часть его предложения может быть продана без серьезного падения цены.
AI-токены: реальные технологии, неясная ценность токена
Искусственный интеллект — это не вымышленная инвестиционная тема.
Децентрализованные вычисления, рынки данных, платежи агентам, оценка моделей и проверяемые выводы — все это законные области для развития блокчейна. Проблема в том, что AI-продукт и AI-токен не являются автоматически одинаковым инвестиционным предложением.
CoinGecko в настоящее время оценивает широкую категорию AI-токенов примерно в $21,9 млрд.
В рамках этой категории проекты имеют очень разные бизнес-модели. Некоторые токены оплачивают вычисления или сетевые услуги. Некоторые обеспечивают безопасность инфраструктуры. Другие предоставляют права управления или распределяют стимулы.
Существуют также проекты, где AI присутствует в основном в маркетинге. Полезный тест — временно удалить фразу «искусственный интеллект» из описания проекта. Что останется?
Проект может создавать полезное AI-приложение, в то время как токен имеет ограниченную ценность. Пользователи могут платить за услугу в стейблкоинах, в то время как токен используется в основном для стимулов, которые постоянно продаются на рынке.
Разблокировка токенов — еще один важный фактор. Сильный запуск продукта может быть перекрыт эмиссией для инвесторов, команды или экосистемы, если новое предложение растет быстрее, чем спрос.
Главный вопрос не в том, будет ли AI иметь значение. Вопрос в том, необходим ли конкретный токен для AI-сети и получает ли он выгоду от роста этой сети.
Пять предупреждающих знаков, которые важны для любого нарратива
Детали меняются от одного рыночного сектора к другому, но одни и те же предупреждающие знаки появляются неоднократно.
1. Цена растет быстрее, чем использование
Токен может расти намного быстрее, чем его активные пользователи, комиссии, доходы, TVL или транзакционная активность.
Это не гарантирует немедленного падения. Рынки могут оставаться оторванными от фундаментальных показателей в течение длительных периодов. Но чем больше разрыв, тем больше оценка зависит от постоянного притока новых покупателей.
2. Инвесторы не могут объяснить источник прибыли
Высокие доходы не являются автоматически мошенническими.
Однако пользователи должны понимать, поступают ли доходы от процентов заемщиков, торговых комиссий, эмиссии токенов, доходов казначейства или новых депозитов. Если источник неясен, доход может скрывать риск размытия доли, плеча или ликвидности.
3. Предложение сконцентрировано
Токен может казаться широко торгуемым, в то время как небольшое количество кошельков контролирует большую часть предложения.
Концентрированное владение увеличивает риск внезапных продаж, захвата управления и манипулирования рынком. Циркулирующее предложение также необходимо сравнивать с полной разводненной оценкой и будущими разблокировками.
4. Деривативы опережают рынок
Ралли, вызванное в основном бессрочными фьючерсами, может быть более хрупким, чем ралли, поддерживаемое спотовыми покупками.
Быстро растущий открытый интерес, постоянно положительные ставки финансирования и слабая спотовая глубина могут указывать на то, что трейдеры занимают экспозицию, а не накапливают актив.
5. Выход меньше заявленной оценки
Рыночная капитализация токена рассчитывается путем умножения его последней цены на циркулирующее предложение.
Это не показывает, сколько денег фактически может покинуть рынок по этой цене. Глубина книги ордеров, ликвидность DEX, качество дневного объема и ожидаемый проскальзывание более полезны при оценке риска выхода.
Взгляд Tapbit
Крипторынок 2026 года не демонстрирует той же широкой эйфории, которая характеризовала бумы ICO и NFT.
Рыночная капитализация, предложение стейблкоинов и спотовая торговая активность ослабли во втором квартале. В то же время спекуляции остаются активными в более концентрированных формах.
Компании с казначейством в цифровых активах создали новый мост между криптовалютой и публичными рынками, но их динамика долга, размытия доли и чистой стоимости активов имеет значение. AI — это реальная область развития, но не каждый связанный с ним токен захватывает ценность этого развития. Мемкоины могут создавать сильные сообщества, однако большинство новых запусков имеют чрезвычайно короткий срок торговли.
Для пользователей Tapbit самое важное различие заключается в следующем: сильный нарратив объясняет, почему люди заинтересованы. Он не доказывает, что актив оценен справедливо.
Лучшая защита от спекулятивного избытка — это не попытка предсказать точную дату краха. Это понимание того, откуда берется спрос, как предложение выходит на рынок и будет ли достаточно ликвидности, когда настроения изменятся.
Трейдеры могут отслеживать рыночные условия в реальном времени на главной странице Tapbit. Существующие пользователи могут получить доступ к своим учетным записям через вход в Tapbit, а новые пользователи могут начать с страницы регистрации Tapbit.
Часто задаваемые вопросы
Что такое криптопузырь?
Криптопузырь возникает, когда цена актива растет до уровня, который все больше отрывается от принятия, доходов, ликвидности или других измеримых фундаментальных показателей. Обычно он поддерживается спекуляциями и ожиданиями дальнейшего роста цен.
Весь ли крипторынок находится в пузыре в 2026 году?
Текущие данные не показывают той же широкой рыночной эйфории, которая наблюдалась во время предыдущих бумов ICO и NFT. Общая капитализация крипторынка и объем спотовой торговли снизились во втором квартале 2026 года. Спекулятивный риск более сконцентрирован в определенных секторах и продуктах с плечом.
Являются ли компании с казначейством в Биткойне пузырем?
Не обязательно. Принятие Биткойна корпорациями может быть законной стратегией казначейства. Риск возрастает, когда компания зависит от выпуска акций, долга или высокой премии акций для продолжения покупки активов. Инвесторы должны изучить размытие доли, стоимость финансирования, mNAV и денежные обязательства.
