Медь торгуется вблизи своего исторического максимума, однако один из крупнейших мировых видимых запасов продолжает расти.
На LME трейдеры конкурируют за сокращающийся пул немедленно доступного металла, в то время как склады COMEX в США хранят рекордные запасы. Очевидное противоречие объясняет ралли 2026 года больше, чем общепринятое утверждение о том, что ИИ потребляет каждую свободную тонну.
Медь не просто исчезла с мирового рынка. Ожидания тарифов и устойчивая премия за металл, поставляемый в США, изменили место его хранения — оставив Лондон с дефицитом меди, даже когда Нью-Йорк располагает беспрецедентным запасом.
Ралли имеет базовую поддержку: добыча руды растет медленнее, чем ожидалось, сборы за переработку концентрата стали глубоко отрицательными, а производственные обзоры улучшаются. Тем не менее, данные указывают скорее не на глобальный дефицит, а на рынок, разделенный по местоположению, поставкам и политике.
Медь возвращается к рекордным показателям
Трехмесячная медь на LME торговалась на уровне примерно 14 343 долларов за метрическую тонну 25 августа 2026 года. Она оставалась в пределах досягаемости внутридневного рекорда в 14 527,50 долларов, установленного ранее в этом году.
Это различие имеет значение. Медь находится вблизи исторического максимума, но утверждения о том, что 25 августа был установлен новый рекорд по всем показателям цен, не подтверждаются доступными данными LME.
Более важное событие произошло на складах.
В течение нескольких дней были поданы заявки на вывод около 65 400 тонн меди из системы LME. Эти аннулирования последовали за временным увеличением доступного металла, которое, казалось, ослабило немедленные опасения по поводу поставок.
Облегчение не продлилось. Как только складской варрант аннулируется, металл помечается для вывода. Он все еще может отображаться в общих показателях запасов, но больше не является свободно доступным для поставки таким же образом, как зарегистрированный запас.
Эта разница между общим запасом и доступным запасом стала центральной для ценообразования меди.
Половина запасов LME уже помечена к вывозу
21 августа запасы меди на LME составляли 240 250 тонн. Из этого количества 121 375 тонн приходилось на аннулированные варранты, что давало коэффициент аннулирования 50,52%.
Зарегистрированные варранты упали до 118 875 тонн. Практически говоря, на складах LME находилось около 240 000 тонн меди, но только около половины оставалось зарегистрированным и готовым к поставке. Дальнейшие выводы могут быстро сократить этот пул.
Именно поэтому спотовые и ближайшие цены на медь иногда торговались выше более поздних контрактов. Обратная кривая (backwardated curve) говорит трейдерам, что доступный сейчас металл имеет премию по сравнению с металлом, обещанным для будущей поставки.
Такая структура может отражать реальную физическую нехватку. Она также может усугубиться, когда короткие позиции приближаются к дате поставки, и трейдерам нужен подходящий металл для их исполнения.
Последние данные LME по складам поэтому подтверждают мнение, что лондонский рынок испытывает дефицит. Они не доказывают, что у всего мира закончилась рафинированная медь.
Пропавшая медь находится на COMEX
В то время как доступные запасы на LME сокращались, запасы меди на COMEX выросли примерно до 675 000 метрических тонн, что является рекордом для американской биржи. Эти две тенденции связаны.
Цены на медь в США торговались выше международных ориентиров, поскольку рынок ожидает, что США могут ввести тарифы на импорт рафинированной меди начиная с 2027 года. Когда премия COMEX достаточно велика, чтобы покрыть фрахт, страховку, финансирование и хранение, у трейдеров появляется стимул покупать медь в другом месте и отправлять ее в США.
Эта сделка продолжается уже несколько месяцев.
США импортировали почти 885 000 тонн катодов рафинированной меди в первом полугодии 2026 года. Это немного выше уже повышенного уровня, зафиксированного годом ранее, и более чем вдвое превышает объем, импортированный в первом полугодии 2024 года.
Некоторые аннулированные варранты LME находятся на складах в США и Азии в зонах свободной торговли. Участники отрасли ожидают, что часть этого металла будет перемещена на склады COMEX или поставлена американским потребителям.
Результатом является не исчезновение предложения. Это перераспределение предложения в сторону рынка, предлагающего более высокую цену.
Мировой рынок рафинированной меди может все еще иметь достаточно металла в целом, но запасы за пределами США становятся менее доступными.
Тариф еще не утвержден
Министерство торговли США ранее рекомендовало ввести 15% тариф на рафинированную медь с 2027 года, с возможным повышением до 30% в 2028 году.
Эти ставки еще не являются окончательной политикой.
Публичная информация, доступная по состоянию на август, не показывает окончательного решения президента о принятии предложенного графика. Рафинированная медь также была исключена из основных тарифов на медь, введенных ранее, хотя некоторые полуфабрикаты и изделия с высоким содержанием меди были охвачены.
Этой неопределенности достаточно, чтобы повлиять на поведение. Трейдеру не нужно знать, что тариф будет введен, чтобы получить прибыль от разницы в ценах, созданной другими трейдерами, готовящимися к нему.
Пока медь на COMEX торгуется со значительной премией, металл может продолжать перемещаться в США. Если тариф будет отклонен, отложен или введен в меньшем размере, премия может сократиться. Накопленная в американских складах медь может снова стать доступной для других регионов.
Таким образом, тариф поддерживает медь двумя способами. Он повысил воспринимаемую стоимость металла, уже находящегося в США, одновременно истощая биржевые запасы в других местах.
Он также создает один из самых больших рисков для текущей сделки.
Добыча руды ограничена, даже если рафинированной меди не стало меньше
Движение запасов не означает, что опасения по поводу поставок необоснованны. Международная группа по изучению меди (ICSG) ожидает, что мировой объем добычи руды вырастет всего на 1,6% в 2026 году, по сравнению с предыдущим прогнозом в 2,3%. Пересмотр отражает более слабые ожидания для Демократической Республики Конго, Чили и Индонезии, а также продолжающиеся сбои на операциях Grasberg и Kamoa-Kakula.
Прогнозируется, что мировой объем производства рафинированной продукции вырастет всего на 0,4%, отчасти потому, что доступность концентрата не поспевает за мощностями по выплавке.
Kamoa-Kakula иллюстрирует проблему. Ivanhoe Mines снизила свой прогноз производства на 2026 год с 380 000–420 000 тонн до 290 000–330 000 тонн. Неблагоприятные геологические и гидрологические условия замедлили подземные разработки, а восстановление после предыдущего наводнения продолжалось.
Компания ожидает улучшения производства во второй половине года, но пересмотренный прогноз все же исключает значительный объем ожидаемых поставок с рынка.
Чили также столкнулась с трудностями в восстановлении роста производства, ожидаемого от своих стареющих рудников. Эти неудачи имеют значение, поскольку новые проекты по добыче меди обычно требуют лет на получение разрешений, финансирование и строительство. Отрасль не может заменить потерянные объемы добычи так же быстро, как производитель нефти может увеличить добычу из существующего месторождения.
Запрет на экспорт из ДРК может изменить потоки больше, чем поставки
Демократическая Республика Конго в августе объявила об ограничениях на экспорт концентратов меди и кобальта. Политика направлена на стимулирование внутренней переработки.
На первый взгляд, запрет на экспорт звучит как еще одна прямая потеря мировых поставок меди. Его влияние может быть более ограниченным.
Ограничения на необработанный концентрат существуют в ДРК уже много лет, часто с исключениями. Правительство по-прежнему может предоставлять отсрочки при определенных экономических или технических условиях. Kamoa-Kakula также ввела в эксплуатацию крупный плавильный завод на месте, что позволяет перерабатывать больше концентрата внутри страны.
Политика может сократить экспорт концентрата, одновременно увеличив экспорт медных анодов или других переработанных материалов. В этом случае форма экспортируемого продукта меняется без удаления того же объема меди с мирового рынка.
Это различие важно при оценке заголовков о ресурсном национализме. Ограничение экспорта концентрата не равнозначно остановке производства.
Подтвержденного глобального дефицита рафинированной меди пока нет
Прогноз ICSG от апреля прогнозировал профицит рафинированной меди примерно в 96 000 тонн на 2026 год. Это небольшой запас на рынке, измеряемом десятками миллионов тонн. Сбои на рудниках, более сильный спрос или снижение производства на плавильных заводах могут его устранить. Прогнозы не являются гарантией.
Даже так, эта цифра ставит под сомнение утверждение о том, что серьезный глобальный дефицит рафинированного металла уже наступил. Текущее сжатие наиболее заметно в конкретных системах поставок, особенно на LME, в то время как большие запасы находятся в США.
Медь может иметь небольшой глобальный профицит и все же испытывать резкое ралли цен, если доступный металл хранится в неправильном месте, зарегистрирован на неправильной бирже или удерживается в ожидании изменения политики.
Именно эту ситуацию, похоже, ценит рынок.
Производство дает меди лучшую историю спроса
Предложение и запасы объясняют немедленное сжатие. Данные о спросе также становятся более обнадеживающими.
Показатели производственного PMI за август достигли 52,8 в еврозоне, 54,1 в Германии, 55,1 в Японии и 53,2 в США. Показатели выше 50 указывают на расширение производственной активности.
Эти обзоры не измеряют потребление меди напрямую. Они предполагают, что промышленный спрос улучшается одновременно в нескольких крупных экономиках.
Медь используется в машиностроении, строительстве, транспортных средствах, электрических системах и потребительских товарах. Устойчивое восстановление производства облегчит физическому рынку поглощение повышенного предложения и уменьшит количество металла, доступного для возврата со складов.
Аргумент в пользу спроса становится более убедительным, если за высокими показателями PMI последует рост промышленного производства, новых заказов и фактического использования рафинированной меди. Без этого подтверждения обзоры остаются обнадеживающим сигналом, а не завершенным спросом.
Ралли меди — это на самом деле вопрос доступа
Забудьте о том, достаточно ли меди в мире — главный вопрос в том, может ли кто-нибудь получить ее туда, где она нужна, когда она нужна.
Добыча руды отстает. Плавильные заводы нуждаются в концентрате. Производство растет, а электрификация создает прочную базу спроса.
Но текущее ралли — это не только фундаментальные показатели, но и математика запасов, обусловленная политикой. Медь скопилась в США, потому что ожидания тарифов сделали американскую доставку более выгодной. Тем временем сокращение зарегистрированных запасов в Лондоне сделало остальной мир еще более дефицитным.
Медь не пропала — она просто находится там, где премия самая высокая.
Таким образом, на данный момент решение США о тарифах, спред COMEX-LME и направление движения запасов имеют такое же значение, как и следующий анонс дата-центра ИИ — возможно, даже больше.
Рыночное покрытие Tapbit выходит за рамки основных ценовых движений, чтобы изучить политические и физические изменения на рынке, стоящие за ними. Посетите Tapbit для получения дополнительной информации о мировых активах. Существующие пользователи могут получить доступ к странице входа, а новые пользователи могут создать учетную запись здесь.
Часто задаваемые вопросы
Почему медь торгуется вблизи исторического максимума?
Цены на медь поддерживаются медленным ростом добычи, ограниченными зарегистрированными запасами на LME, улучшением производственных показателей и ожиданиями более сильного долгосрочного спроса со стороны энергетической инфраструктуры. Спекуляции по поводу тарифов в США также перенаправили физическую медь на склады COMEX.
Каков рекорд цены на медь?
Трехмесячный контракт на медь на LME достиг внутридневного рекорда примерно в 14 527,50 долларов за метрическую тонну ранее в 2026 году. 25 августа он торговался на уровне около 14 343 долларов, что близко к этому рекорду.
Существует ли глобальный дефицит меди?
По последнему базовому прогнозу ICSG — нет. Группа спрогнозировала профицит рафинированной меди примерно в 96 000 тонн на 2026 год. Однако концентрат с рудников ограничен, а доступные биржевые запасы неравномерно распределены.
