Coinbase вернулась к прибыльности в третьем квартале, увеличила свою долю на рынке торговли криптовалютами и расширила несколько направлений бизнеса за пределы спотовой торговли. Тем не менее, ее акции упали.
2 ноября 2026 года COIN закрылась на отметке около 137,80 долларов после падения примерно на 23% в октябре. Затем Morgan Stanley понизил рейтинг акций и снизил целевую цену с 258 до 120 долларов.
Такая реакция выглядит странной, пока не изучить отчетность более внимательно. Coinbase сообщила о чистой прибыли в размере 719 миллионов долларов, но выручка от основных транзакций продолжала сокращаться. Прирост от инвестиций, снижение расходов и новые направления бизнеса помогли смягчить ущерб.
Инвесторы теперь пытаются решить, становится ли Coinbase успешной более широкой финансовой платформой — или просто находит временную поддержку, пока торговля криптовалютами остается слабой.
Coinbase заработала деньги, но не всякая прибыль одинакова
Выручка Coinbase в третьем квартале составила 1,22 миллиарда долларов, почти не изменившись по сравнению с предыдущим кварталом, но на 35% ниже, чем за тот же период 2025 года. Выручка от транзакций упала примерно на 44% по сравнению с прошлым годом до 590 миллионов долларов.
Тем не менее, компания зафиксировала чистую прибыль в размере 719 миллионов долларов после трех квартаров убытков подряд. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 60% по сравнению со вторым кварталом до 333 миллионов долларов.
Эти цифры показывают реальное улучшение, но заявленная прибыль была обусловлена приростом от инвестиций Coinbase в криптовалюты. После корректировок чистая прибыль составила 78 миллионов долларов. Скорректированный показатель EBITDA также был на 58% ниже, чем годом ранее.
Это различие объясняет, почему рынок не оценил показатель в 719 миллионов долларов. Coinbase вернулась к прибыльности, но результат не был обусловлен широким восстановлением ее основного торгового бизнеса.
Coinbase увеличивает долю на ослабевающем рынке
Coinbase увеличила свою долю на рынке торговли криптовалютами до 10,7%, что стало четвертым кварталом роста подряд. Активы, хранящиеся на платформе, также достигли 12,5% от общей рыночной капитализации криптовалют, вернувшись к предыдущему пику.
Компания становится более конкурентоспособной. Проблема в том, что рынок, на котором она конкурирует, сократился.
Объем спотовой торговли криптовалютами Coinbase упал до 134,5 млрд долларов в третьем квартале по сравнению с 294,3 млрд долларов годом ранее. Институциональный объем снизился наряду с розничной активностью, в то время как низкая волатильность давала трейдерам меньше причин для частого входа и выхода из позиций.
Большая доля на меньшем рынке не гарантирует рост выручки. Coinbase нуждается либо в восстановлении активности торговли в отрасли, либо в том, чтобы ее новые направления бизнеса стали достаточно крупными, чтобы снизить важность комиссий за спотовую торговлю.
USDC становится центральным элементом истории COIN
Самой сильной частью квартала стал сегмент подписок и услуг Coinbase. Он принес 570 миллионов долларов, что составляет 49% чистой выручки.
USDC был крупнейшим источником дохода. Средний баланс USDC по продуктам Coinbase достиг рекордных 22 миллиардов долларов, что на 49% больше, чем годом ранее, и примерно равно 30% средней рыночной капитализации стейблкоина. Выручка от стейблкоинов выросла на 5% по сравнению с предыдущим кварталом до 307 миллионов долларов.
Это дает Coinbase источник дохода, который не требует от клиентов постоянной торговли. Поскольку пользователи и институциональные партнеры держат больше USDC, Coinbase участвует в экономической выгоде, генерируемой резервами стейблкоина.
Слабость заключается в его чувствительности к процентным ставкам. Растущий баланс USDC может увеличить выручку, но более низкие краткосрочные ставки снижают доходность, генерируемую базовыми резервами. Таким образом, инвестиционный кейс зависит как от принятия, так и от процентной среды.
Рост USDC ценен, но он не полностью независим от макроэкономических условий.
Рынки прогнозирования стали реальным бизнесом
Рынки прогнозирования Coinbase превысили 200 миллионов долларов годовой выручки в течение квартала. Ежедневное количество трейдеров увеличилось более чем на 60% по сравнению со вторым кварталом, а пользователи рынков прогнозирования также генерировали дополнительную спотовую активность.
Это больше не мелкий продуктовый эксперимент. Он становится существенным источником вовлеченности и дохода от транзакций.
Рынки прогнозирования также дают Coinbase доступ к спросу за пределами традиционной спекуляции криптовалютами. Пользователи могут торговать контрактами, связанными с выборами, спортивными событиями, экономическими новостями и криптовалютными событиями, даже когда волатильность Bitcoin низкая.
Coinbase в настоящее время работает над внутренним клирингом этих продуктов на базе USDC. В случае успеха компания сможет получать большую часть прибыли вместо оплаты внешним площадкам и клиринговым компаниям.
Бизнес по-прежнему сталкивается с регуляторными и конкурентными рисками, но он предлагает то, чего Coinbase давно не хватало: транзакционную активность, которая не зависит полностью от очередного бычьего рынка криптовалют.
Деривативы могут иметь большее значение, чем спотовая торговля
Coinbase также несколько лет развивала регулируемый бизнес деривативов. Объем ее криптодеривативов рос со среднегодовым темпом 179% за последние два года, и компания сообщила об очередном квартале роста доли рынка.
В сентябре Комиссия по торговле товарными фьючерсами одобрила Coinbase Clearing в качестве организации по клирингу деривативов. Теперь Coinbase может листинговать, брокерировать и клиринговать полностью обеспеченные деривативы через свою собственную регулируемую инфраструктуру.
Это разрешение не позволяет Coinbase клиринговать все продукты с кредитным плечом внутри компании. Некоторые маржинальные контракты по-прежнему требуют внешних партнеров. Однако это дает компании больше контроля над разработкой продуктов и расчетами.
Coinbase планирует перезапустить Coinbase Pro в четвертом квартале, предложив спот, фьючерсы, бессрочные контракты, опционы и акции в одном портфеле. Цель ясна: удержать активных трейдеров на платформе независимо от того, на каком рынке они хотят торговать.
Почему Morgan Stanley стал медвежьим
Morgan Stanley понизил рейтинг COIN с Equal Weight до Underweight после результатов и снизил целевую цену с 258 до 120 долларов.
Банк сослался на вялую торговлю криптовалютами и снижение уверенности в восстановлении прибыли Coinbase. Он сократил свою оценку выручки на 2027 год на 28% и прогноз скорректированного показателя EBITDA на 47%.
Эта точка зрения разделяется не всеми. BTIG сохранил рейтинг «Покупать» и целевую цену в 240 долларов, а Jefferies сохранил рейтинг «Держать» и снизил целевую цену до 174 долларов.
Разница между 120 и 240 долларами — это не просто разногласие по поводу следующего квартала. Аналитики оценивают две разные версии Coinbase.
Медвежий взгляд рассматривает COIN как циклический биржевой инструмент, чья прибыль по-прежнему зависит от цен на криптовалюты, волатильности и розничной торговли. Бычий взгляд рассматривает Coinbase как развивающуюся финансовую платформу, построенную вокруг стейблкоинов, деривативов, подписок, рынков прогнозирования, кастодиальных услуг и ончейн-инфраструктуры.
Оба описания в настоящее время точны. Вопрос в том, какая сторона компании растет быстрее.
Четвертый квартал еще не принес явного восстановления
Coinbase сообщила о выручке от транзакций примерно в 165 миллионов долларов по состоянию на 25 октября. Руководство предостерегло от экстраполяции этого показателя на весь квартал.
Компания ожидает выручку от подписок и услуг в четвертом квартале в размере от 550 до 630 миллионов долларов. Этот диапазон сохранит выручку от неторговых операций в целом стабильной, но не указывает на немедленное возвращение к торговым условиям, наблюдавшимся в 2025 году.
Таким образом, COIN в краткосрочной перспективе останется крайне чувствительной к Bitcoin, объему рынка и волатильности. Возобновление ралли криптовалют с более активным участием в спотовой торговле быстро улучшит выручку от транзакций. Более высокие цены без значительной торговой активности будут менее полезны.
В долгосрочной перспективе балансы USDC, выручка от рынков прогнозирования и рост деривативов покажут, меняет ли диверсификация Coinbase качество своей прибыли.
COIN — это больше не просто прокси-актив Bitcoin
COIN по-прежнему движется вместе с рынком криптовалют, но компания, стоящая за акциями, становится все более сложной.
Слабая спотовая активность резко снизила выручку от транзакций в третьем квартале, однако Coinbase осталась прибыльной, увеличила долю рынка и получила почти половину своей чистой выручки от подписок и услуг. Рынки прогнозирования быстро растут, балансы USDC находятся на рекордном уровне, а инфраструктура деривативов более развита, чем год назад.
Этот прогресс не устранил зависимость Coinbase от криптоцикла. Он сделал эту зависимость менее прямой.
Следующий этап инвестиционного кейса COIN будет определяться не заявленной чистой прибылью. Он будет определяться тем, сможет ли компания достаточно быстро развивать эти новые направления бизнеса, чтобы компенсировать слабые комиссии за торговлю, не допуская при этом такого же роста расходов.
Читатели могут следить за рынками цифровых активов на официальном сайте Tapbit. Существующие пользователи могут войти в Tapbit, а новые пользователи могут зарегистрироваться в Tapbit.
Часто задаваемые вопросы
Почему акции COIN падают после того, как Coinbase сообщила о прибыли?
Инвесторы сосредоточены на снижении выручки от основной торговли и вкладе прироста от инвестиций в криптовалюты в чистую прибыль. Coinbase заработала 719 миллионов долларов по GAAP, но скорректированная чистая прибыль составила 78 миллионов долларов.
Сколько выручки Coinbase сгенерировала в 3 квартале 2026 года?
Coinbase сообщила об общей выручке примерно в 1,22 миллиарда долларов. Выручка от транзакций составила 590 миллионов долларов, а выручка от подписок и услуг достигла 570 миллионов долларов.
Как Coinbase зарабатывает на USDC?
Coinbase участвует в доходе от резервов, связанных с USDC, в рамках своего коммерческого соглашения с Circle. Доход зависит от балансов USDC, соглашений о дистрибуции и преобладающих процентных ставок.
