O Sonho de Vinte Anos de Tang Ning, o Colapso do Império CreditEase

Ao meio-dia de 12 de outubro de 2026, foi divulgado um boletim policial.

Foi aberta investigação criminal, conforme a lei, sobre atividades ilegais suspeitas de empresas ligadas à CreditEase; o controlador efetivo, surnome Tang, masculino, 53 anos, e surnome Zhao, feminino, 51 anos, além de diversos outros suspeitos, foram submetidos a medidas coercitivas criminais conforme a lei.

O boletim não mencionava os dois caracteres «Tang Ning». Mas todos sabiam quem era Tang. Nascido em 1973 em Tianjin, teria exatamente 53 anos em 2026.

Na noite anterior, uma «Carta de Desculpas aos Clientes de Produtos Quase de Renda Fixa» já havia sido enviada de forma direcionada, via os aplicativos Ruicheng e Yiren Youxuan, aos investidores desses produtos. A carta afirmava que, em 22 de maio de 2026, a decisão estratégica do grupo foi suspender totalmente o resgate dos produtos quase de renda fixa; contudo, diversos negócios do grupo sofreram perdas significativas, o valor de ativos destinados à liquidação de mercado era baixo e havia falta de fontes eficazes de financiamento, resultando em inadimplência efetiva desses produtos; após contratar uma terceira parte para verificação de ativos e diligência financeira, «concluiu-se preliminarmente que o Grupo CreditEase pode estar insolvente, com lacuna substancial de pagamento de dívidas.»

Uma empresa outrora chamada «empresa líder chinesa em finanças inclusivas e gestão patrimonial» admitiu, em 24 horas, que poderia já estar insolvente e, em seguida, foi alvo de investigação policial.

De 2006 a 2026, exatos vinte anos.

Cem Estudantes e um Quadro-Negro

A história precisa remontar ainda mais.

Em 1998, a New Oriental estava apenas começando. Yu Minhong trouxe o primeiro grupo de professores universitários, um dos quais era natural de Tianjin, formado em Matemática pela Universidade de Pequim: Tang Ning. Ele e Yu Minhong eram colegas de faculdade. Tang Ning também foi um dos primeiros professores universitários contratados por Yu Minhong.

Dizem que os dois tiveram um encontro amistoso e conversaram animadamente, com intenções mútuas de cooperação. O império empresarial de Tang Ning começou na área da educação. Esse quadro-negro foi, de fato, o verdadeiro ponto de partida de toda a história.

Em 2002, Han Shaoyun, engenheiro-chefe adjunto da unidade de software da AsiaInfo, saiu para empreender e criou a Tarena Technology, empresa de educação profissional em TI. Tang Ning foi um investidor inicial. Na época, ele havia retornado há dois anos da Wall Street e atuava como diretor de investimentos estratégicos e fusões e aquisições na AsiaInfo.

Ele identificou um problema concreto entre os alunos da Tarena: queriam estudar e passar nos exames, mas não conseguiam pagar a matrícula integral de uma vez.

Primeiro tentou intermediar empréstimos bancários para esse grupo. Os bancos recusaram. A razão era simples: essas pessoas não tinham histórico de crédito, nem garantias nem fluxo de caixa estável.

Então Tang Ning emprestou o dinheiro pessoalmente. Fez empréstimos individuais e, no final, todo o valor foi reembolsado.

Essa experiência gerou, em 2005, o slogan publicitário da Tarena: «Emprego primeiro, pagamento depois.» Também despertou uma ideia em Tang Ning. Em 2006, ele posicionou o negócio da CreditEase voltado para «pessoas com necessidade educacional, mas sem capacidade de pagar a matrícula integral de uma vez.»

Ele repetiu essa história muitas vezes depois. Vinte anos depois, todas as narrativas externas da CreditEase baseiam-se nesses dois pontos: o protótipo do modelo de negócios e um ponto de partida ético.

O tipo de equipe que uma pessoa constrói diz mais sobre quem ela é do que o que diz sobre si mesma.

A primeira empresa de Tang Ning foi a China Growth Capital (Hwachuang Capital). Wu Haiyan, que posteriormente se tornou sócia gestora, foi a terceira funcionária da Hwachuang em 2006, após Tang Ning e Zeng Feng. Anos depois, um amigo dela, Zhang Xiangdong, fundador da 700Bike, escreveu o seguinte em um e-mail a um repórter da revista China Entrepreneur. Embora se referisse a Wu Haiyan, revela o critério de Tang Ning ao selecionar e orientar pessoas naquela época:

“Ela me enviou várias vezes registros escritos com suas reflexões sobre livros lidos ou pessoas inteligentes conhecidas, organizados em longos parágrafos. Para alguém que já alcançou tanto, fazer isso regularmente — que tipo de pessoa você acha que ela é?”

Quanto ao próprio estilo de Tang Ning ao conversar com as pessoas, em 2017, Wu Haiyan foi publicamente lembrada por Xu Zheng, fundador da MissFresh, em um fórum sobre seu primeiro encontro. Xu Zheng disse que os dois haviam combinado de se encontrar na Starbucks, como um comentário casual. Wu Haiyan o corrigiu imediatamente: “Não foi na Starbucks, foi no escritório da Hwachuang.” Xu Zheng retificou: “Então talvez eu tenha comprado um café da Starbucks e levado ao escritório.” Wu Haiyan o corrigiu novamente: “Na primeira vez que nos encontramos, você não sabia que eu beberia Starbucks, logo não trouxe nenhum.”

Esse tipo de meticulosidade é reconhecido dentro da Hwachuang como o “estilo Wu Haiyan”. E sua origem está em seu mentor da época, Tang Ning.

A CreditEase foi o primeiro projeto incubado pela Hwachuang.

Em 2006, Tang Ning fundou a CreditEase em Pequim, uma das primeiras empresas chinesas de empréstimo entre particulares (P2P).

Império: De 5 milhões de dólares ao sino da Bolsa de Valores de Nova York

Em 2010, Tang Ning investiu pessoalmente 3 milhões de yuans para obter o controle efetivo da “CreditEase Huimin”. Juntamente com outras duas pessoas, Zhao Mei (1,05 milhão) e Tian Yan (950 mil), eles penhoraram todas as ações da “Huimin” à “Puxin Hengye”, empresa integralmente detida e estabelecida na China pela CreditEase Holdings (Hong Kong).

O dinheiro seguiu logo depois.

Série A: Kleiner Perkins Caufield & Byers (KPCB), 5 milhões de dólares. Série B, em maio de 2011: KPCB, IDG Capital e Morgan Stanley Asia Investment Fund, totalizando 30 milhões de dólares.

Com mais de 30 milhões de dólares em financiamento, Tang Ning começou a construir seu império: Puxin Hengye (gestão do grupo e plataforma online P2P); Beijing CreditEase Zhizheng Credit Assessment (relatórios privados de crédito, outubro de 2010); CreditEase Pucheng e CreditEase Puhui (consultoria de empréstimos presencial); CreditEase Zhuoyue Wealth Investment Management (gestão de patrimônio presencial); Fu'an Yida (pagamentos terceirizados, fevereiro de 2011); CreditEase Huicong Financial Leasing.

Resumidamente, um banco privado.

Em 2012, o Yiren Digital entrou em operação. Em 18 de dezembro de 2015, o Yiren Digital foi listado na Bolsa de Valores de Nova York sob o símbolo YRD.

A oferta pública inicial foi de 7,5 milhões de American Depositary Shares (ADS), a 10 dólares por ação, arrecadando 75 milhões de dólares. Os subscritores tiveram 30 dias para emitir até 1,125 milhão de ações adicionais para cobrir superalocação. No dia da listagem, Tang Ning declarou em Nova York: “Em termos de divulgação de informações e governança corporativa, a NYSE impõe exigências muito rigorosas a plataformas de finanças digitais e P2P. A empresa espera estabelecer um padrão de referência setorial ao ser listada na NYSE.”

De algumas dezenas de estudantes a centenas de milhares de estranhos: “A principal ação chinesa P2P” — ele havia reivindicado esse título.

No auge, a dimensão do império era a seguinte.

Em abril de 2014, Tang Ning revelou em uma carta interna aberta: “Dos quase 50 bilhões de yuans em alocação anual de ativos da CreditEase Wealth, apenas 13,1% dos recursos foram alocados a diversos projetos imobiliários.” Quatro anos depois, em junho de 2018, ele informou ao jornal 21st Century Business Herald que a CreditEase Wealth havia gerido cumulativamente centenas de bilhões de yuans em ativos para clientes, com mais de 100 bilhões de yuans em ativos sob gestão. Naquele mesmo ano, seu fundo de fundos de private equity geria mais de 20 bilhões de yuans em capital, havia investido em mais de 200 fundos, cobrindo mais de 4.000 empresas e investido indiretamente em mais de 100 empresas listadas e na Nova Terceira Plataforma, além de mais de 40 unicórnios.

Escritórios foram abertos em Hong Kong, Cingapura, Israel, Europa e América do Norte. A entidade de Cingapura, CreditEase Asset Management (Singapore) Pte. Ltd., detém licença de Serviços de Mercados de Capitais (gestão de fundos) concedida pelo MAS; a entidade de Hong Kong, CreditEase Wealth Management (HK) Limited, possui licenças da SFC Tipo 4 (consultoria em valores mobiliários) e Tipo 9 (gestão de ativos).

No auge de sua trajetória, ele afirmou certa vez: “Desenvolvimento e regulação sempre acompanham o crescimento do setor de tecnologia financeira, e a autorregulação isolada não é suficiente para as empresas — é necessário disciplina mútua e disciplina externa. Nesse processo, também é essencial proteger os direitos e interesses dos investidores individuais, ajudá-los a encontrar projetos adequados e até mesmo criar carteiras de investimento personalizadas.”

Este foi o império em seu auge. Quatro anos depois, ele enviaria uma carta de desculpas a esses investidores pelo aplicativo.

Na verdade, a primeira rachadura no império surgiu um ano e meio antes do IPO.

A primeira rachadura: os 800 milhões de 2014

Em 2014, a mídia local de Hong Kong relatou problemas com um empréstimo de 800 milhões de yuans para o projeto imobiliário da CreditEase no Nordeste da China. Os detalhes revelados posteriormente eram ainda piores: a empresa de créditos irrecuperáveis foi descrita como «uma empresa-fantasma desde o início»; a entidade tomadora do empréstimo já enfrentava múltiplas ações judiciais; e a garantia consistia em edifícios inacabados em cidades abaixo do quarto nível no Nordeste da China. Ou seja, mesmo que a CreditEase solicitasse a preservação dos ativos, seria difícil recuperar integralmente o valor devido.

Tang Ning enviou uma carta aberta interna afirmando que o projeto operava normalmente e que a parte que divulgou a crise dos créditos irrecuperáveis «constituía comportamento competitivo e comercial antiético e não conforme».

Mas os problemas não se limitavam ao Nordeste. Algumas mídias descobriram que um projeto imobiliário comercial em Hangzhou, cujo vencimento ocorreu naquele mês, também apresentava risco potencial de inadimplência ou crédito irrecuperável. Posicionado como um edifício de escritórios de alto padrão, o projeto teve início em novembro de 2011 e previsão de entrega em julho de 2014, mas, naquela época, ainda não havia sido pré-vendido. O prospecto do projeto indicava que a CreditEase detinha 600 milhões de yuans em terreno e construção em andamento, além de 51% do capital social da empresa do projeto como garantia.

A CreditEase superou esse obstáculo contando, nos dois anos seguintes, uma história maior e mais abrangente.

Em abril de 2015, Tang Ning, segurando um iPhone 4s rachado, voou aos Estados Unidos para participar da Cúpula LendIt, a conferência de maior prestígio global do setor P2P, onde anunciou a estratégia de globalização da CreditEase: primeiro, cooperar com instituições internacionais líderes de gestão de ativos, como Wellington e Oaktree, para auxiliar clientes na alocação global de ativos; segundo, exportar tecnologia para o mundo — na ocasião, já negociava com as três maiores empresas de microfinanças da Índia.

Oito meses depois, a Yiren Digital tocou o sino na Bolsa de Valores de Nova York.

Outono de 2018

No fim do verão e início do outono de 2018, o setor chinês de P2P sofreu a maior onda de colapsos de sua história.

Os reguladores publicaram as «108 Cláusulas», e inspeções abrangentes de conformidade foram implementadas. As plataformas fechavam uma após outra, e os credores formavam filas nas sedes centrais exigindo o reembolso de seus recursos. O clima setorial naquele ano, nas palavras da mídia da época, era uma «batalha campal».

Nesse exato momento, Tang Ning visitou a Caixin.

Ele apontou inicialmente o dedo contra a mídia, afirmando que alguns veículos não profissionais tinham amplificado o pânico.

Em seguida, propôs uma metodologia: argumentou que os mercados e investidores deveriam concentrar-se no «saldo em aberto» da plataforma, em vez de se deixarem intimidar pelo «volume total acumulado de transações», exagerado. Suas palavras exatas foram que, para avaliar o risco de um setor, deve-se observar o «saldo em aberto», não o «volume total de transações», e que o pânico frequentemente decorre de interpretações não profissionais dos números.

Sua avaliação sobre o setor: afirmou que a atual tempestade regulatória era um processo inevitável de autolimpeza do setor e que a saída de grande número de pequenas e médias plataformas de qualidade inferior — sem capacidade de controle de riscos e operando ilegalmente fundos — liberaria espaço para instituições líderes conformes. Chamou isso de transição do setor de «dinheiro ruim expulsando o bom dinheiro» para «dinheiro bom expulsando o ruim».

Acrescentou ainda que o período de dor do setor não era o fim do crédito online, mas o início da «expulsão do dinheiro ruim pelo bom», e que «conformidade e respeito ao risco são a verdadeira base da fintech».

Havia uma premissa implícita nessa declaração: ele acreditava ser esse «dinheiro bom».

Um ano depois, em novembro de 2019, a CreditEase Huimin anunciou que deixaria de aceitar novos negócios de empréstimo e captação, e que os negócios online existentes seriam geridos uniformemente pela plataforma Yiren Digital.

Dois anos após isso, o setor foi totalmente eliminado.

E esse slogan de «dinheiro ruim expulsando o bom dinheiro, para bom dinheiro expulsando o ruim» foi a última coisa que ele disse à mesa.

De 2018 a 2020, o setor nacional de empréstimos P2P foi totalmente saneado e regularizado. A CreditEase encerrou seu negócio de empréstimos online e dividiu o grupo em duas partes: uma era o negócio de facilitação de empréstimos centrado na «Yixianghua», incorporado a uma empresa listada; a outra era a CreditEase Wealth, responsável pela gestão patrimonial. Em outubro de 2020, a CreditEase Wealth lançou uma nova marca: «Ruicheng Family Office».

A Forma do Dinheiro: Canais, Motores de Taxas, Depois os Números

Para entender por que a CreditEase continuou vendendo produtos «quase de renda fixa» cinco anos após a eliminação dos P2P, é preciso primeiro compreender um termo: não padronizado.

Ativos de crédito não padronizados. Em termos simples: créditos não negociados publicamente no mercado interbancário ou em bolsas, como empréstimos automotivos, pessoais ou para pequenas e microempresas. Não têm preço público, negociação ativa nem boa liquidez, mas rendem mais que produtos padronizados. Produtos quase de renda fixa são criados empacotando esses ativos em algo semelhante a um título e comercializando-os.

Parecem títulos, mas o ativo subjacente não é um devedor identificável, mas um pool de ativos. A CreditEase nunca revela o conteúdo real desse pool. O ditado do setor é direto: «O modelo da CreditEase é vender produtos de gestão patrimonial com uma mão para captar recursos e emprestá-los, com a outra, à sua própria plataforma de facilitação de empréstimos, praticando usura e lucrando com a margem de juros.»

O primeiro componente era o canal de emissão. Foi desmontado em 2025.

Em 2023, o Banco Central incluiu a resolução prudente dos riscos das bolsas de ouro como tarefa-chave em seu «Relatório de Estabilidade Financeira da China». Até setembro de 2025, a CSRC anunciou que todas as 27 bolsas de ouro que deveriam ser fechadas tiveram suas licenças revogadas, além de terem sido eliminadas mais de cem «falsas bolsas de ouro».

Mas os produtos quase de renda fixa da CreditEase continuam sendo vendidos. A empresa adotou uma nova fachada: leilão de dívidas. Segundo diversos contratos fornecidos por investidores, a CreditEase migrara integralmente para o modelo de leilão de dívidas, usando a «licitação de dívidas» como fachada para continuar emitindo produtos quase de renda fixa com prazos e retornos fixos.

Trata-se de um exemplo clássico em análise de padrões: ao regulador tapar um orifício, o canal migra para outro.

O segundo componente é o motor de taxas. Também foi desmontado em 2025.

Em abril de 2025, a Administração Nacional de Regulação Financeira editou novas regras sobre facilitação de empréstimos (nº 15/2025), exigindo que bancos comerciais adotassem um sistema de gestão por listas de instituições operadoras de plataformas e proibindo a cooperação com instituições fora dessa lista; estabeleceu ainda que instituições operadoras não poderiam cobrar juros ou taxas de mutuários sob qualquer forma, e que instituições de serviços de realce de crédito não poderiam mascarar aumentos de taxa mediante taxas de consultoria, assessoria ou outras.

Depois vieram os números.

Relatório anual de 2025 da Yiren Digital: lucro líquido anual despencou de ¥1,582 bilhão em 2024 para ¥40,5 milhões, queda anual de 97,4%. Apenas no quarto trimestre, o prejuízo líquido foi de ¥882 milhões, contra lucro de ¥331,4 milhões no mesmo período de 2024. Os empréstimos facilitados caíram 22% no ano e 40% no trimestre; ao fim de 2025, o saldo de empréstimos em aberto reduziu-se para ¥28,6 bilhões.

Em março de 2026, a Administração Nacional de Regulação Financeira e o Banco Central emitiram conjuntamente as «Disposições sobre Custos Totais Transparentes de Financiamento em Operações de Empréstimos Pessoais», exigindo que todas as instituições credoras divulguem juros, taxas de parcelamento e taxas de serviços de realce de crédito numa única tabela, com a regra «itens não divulgados não podem ser cobrados». No mesmo mês, a «Yixianghua» da CreditEase foi convocada para conversas pela Administração Nacional de Regulação Financeira, entre cinco principais plataformas de facilitação de empréstimos citadas, com problemas como custos totais de financiamento excessivos, divulgação obscura de taxas, indução ao endividamento e cobrança de dívidas irregular.

Um mês depois, em 21 de abril, o Banco Central e outros sete departamentos emitiram as «Medidas para a Administração de Marketing Online de Produtos Financeiros», proibindo distribuição em múltiplas camadas «tipo boneca russa» e desvio imperceptível de tráfego.

Até maio de 2026, todos os componentes desse modelo haviam sido removidos: o canal de emissão desaparecera, o motor de taxas desaparecera e também desaparecera o financiamento disposto a assumir compromissos. Mas o dinheiro subjacente já havia sido emprestado há muito tempo.

Primavera de 2026: De «Atualização do Sistema» a «Uma Decisão Difícil»

Os primeiros a perceber algo errado não foram os meios de comunicação, mas os clientes que aguardavam seus pagamentos mensais.

De fins de abril a início de maio de 2026, os investidores sentiram claramente que o ritmo dos pagamentos tornara-se mais lento, deixando de ser «instantâneo». Diante de uma enxurrada de perguntas, a CreditEase explicou uniformemente tratar-se de atualizações do sistema de contas e ajustes nos canais de liquidação, enviando em massa capturas de tela explicativas aos clientes.

Essa explicação tinha um aspecto engenhoso: os reembolsos ainda eram concluídos dentro do prazo de conformidade T+5. Em outras palavras, do ponto de vista contratual, a CreditEase ainda não havia inadimplido. Ela simplesmente deixou de creditar fundos no mesmo dia de antes.

Em 12 de maio, surgiu um sinal mais concreto: a plataforma da CreditEase, 'Talicai', notificou que encerraria antecipadamente o produto 'Anyiying' para contas inferiores a 50.000 yuans, prometendo reembolso em até 5 dias úteis após o encerramento.

Em seguida, descumpriu essa promessa. Alguns investidores postaram capturas de tela: um produto 'Anyiying — Fase 6' de 20.000 yuans, com taxa anualizada de 4,4%, vencendo em 12 de maio de 2026, permanecia com status 'reembolso em andamento'.

Em 18 de maio, uma investidora que havia aplicado por 14 anos descobriu que os rendimentos esperados para aquele dia não haviam sido creditados no prazo.

Em 22 de maio, a CreditEase anunciou a 'liquidação ordenada' de seus produtos semelhantes a renda fixa, suspendendo totalmente os pagamentos de capital e juros. A empresa operacional é a Ruicheng Family Information Consulting (Beijing) Co., Ltd. Várias plataformas estavam envolvidas, incluindo Yiren Youxuan, Tomi e Ruicheng.

No mesmo dia, uma carta aberta assinada como 'Tang Ning, Fundador e CEO da CreditEase', datada de 22 de maio, começou a circular nos grupos de investidores no WeChat. A carta afirmava: 'Tomamos a difícil decisão de suspender os pagamentos de capital e rendimentos de nossos produtos de crédito.'

Os usuários sentiram que o céu desabava.

No grupo 'Gestão Integral de Patrimônio' de seu aplicativo financeiro, um longo post foi publicado às 9h53 de 26 de maio e rapidamente obteve 101 respostas. O autor, chamado aka13, escreveu:

'Praticamente todas as economias passadas de Aka estão lá. Não dormi bem a noite toda ontem.'

Alguém respondeu abaixo:

'A maior parte das minhas economias também está lá. Perdi dois jin ontem em um dia só, e minha frequência cardíaca estava em 110 esta manhã.'

Outra pessoa escreveu apenas uma linha:

'As economias dos idosos e minha própria aposentadoria estão lá.'

Nesse mesmo período, uma enxurrada de novos posts apareceu nos sites Black Cat Complaints e Sina Woodpecker Complaints: 'Produtos de gestão patrimonial da CreditEase Wealth / Yiren Youxuan / Anyiying (Talicai) recusam reembolso no vencimento, suspeita de descumprimento contratual'; 'Yiren Wealth (Yiren Dai) relacionado [Yiren Youxuan]: devolva meus mais de 400.000 yuans de dinheiro suado'; 'Exigimos que a CreditEase Wealth pague capital e juros de produtos vencidos.'

Uma investidora chamada Li Li disse ao 'Daily Economic News' algo mais contundente do que qualquer análise financeira:

'Após o ocorrido, nenhum de nós sabia. No final, só tomamos conhecimento pelas notícias.'

'Muitos de nós tinham todas as suas economias de vida lá. Sem aviso prévio, os pagamentos pararam subitamente, sem comunicação nem explicação alguma.'

Em 17 de setembro, sob aquele post de 26 de maio, alguém retornou e deixou um comentário:

'A saída ordenada mencionada em 22/05: agora é 17/09, quase 4 meses se passaram e ainda não há atualizações. Her Wealth, CreditEase Wealth, tão decepcionantes!'

Esse post permanecera ali por 114 dias, desde sua publicação até aquela data.

Em 2018, um repórter perguntou-lhe: «A empresa ainda pode falir na escala atual? Se sim, qual seria a causa mais provável?»

A resposta de Tang Ning foi:

«Qualquer líder empresarial e sua equipe devem ter uma forte consciência de crise. Apenas os paranoicos sobrevivem. Por tratar-se de finanças, exige-se ainda mais prudência. A CreditEase possui uma forte percepção de risco e consciência de crise, além de oferecer educação contínua sobre prevenção de riscos aos clientes.»

Oito anos depois, esse diálogo quase se torna uma nota de rodapé escrita antecipadamente para o desfecho.