Lembra-se do plano da Tether de unir três empresas de Bitcoin em uma única empresa de capital aberto? Isso está fora de cogitação – pelo menos na forma original.
A Strike retirou-se do acordo com a Twenty One Capital e a Elektron Energy. Jack Mallers deixou seu cargo de CEO na Twenty One para ficar com a Strike, e o fundador da Elektron, Raphael Zagury, agora está administrando a empresa de Bitcoin listada na NYSE.
Isso significa que a Tether está desistindo do Bitcoin? Não. Mas destaca uma realidade: juntar uma operação de tesouraria, um aplicativo de pagamentos e uma empresa de mineração sob o mesmo teto é muito mais complicado do que eles fizeram parecer.
Agora a Twenty One tem que provar que pode realmente fazer negócios – não apenas sentar em uma pilha de BTC e chamar isso de dia.
Qual Era o Plano Original da Tether?
A Tether Investments anunciou a proposta em abril de 2026. Ela envolvia duas transações conectadas.
A Twenty One primeiro se combinaria com a Strike, a empresa de pagamentos e serviços financeiros de Bitcoin fundada por Mallers. O negócio ampliado então se fundiria com a Elektron Energy, uma empresa de mineração e infraestrutura de Bitcoin.
A estrutura proposta tinha uma lógica clara em nível superficial. A Twenty One contribuiria com mais de 43.000 BTC e acesso aos mercados de capitais públicos. A Strike traria pagamentos, negociação, produtos de crédito e um negócio com clientes existentes.
Em seu anúncio original, a Tether disse que a empresa combinada poderia conectar um balanço patrimonial forte com um negócio operacional lucrativo e serviços financeiros de Bitcoin.
A ambição era construir mais do que apenas um detentor corporativo de Bitcoin. A Tether queria uma empresa verticalmente integrada, abrangendo gestão de tesouraria, mineração, empréstimos, pagamentos e mercados de capitais.
Essa estrutura não será concluída como proposto.
A Strike Saiu da Transação
A Twenty One confirmou em 21 de julho que a Strike permaneceria uma empresa independente e não estava mais sendo considerada para uma combinação de negócios.
Isso efetivamente encerrou a proposta de fusão a três. A Strike deveria fornecer o negócio financeiro voltado para o cliente, então sua retirada muda o caráter de qualquer transação remanescente.
A Twenty One e a Elektron ainda podem se combinar, mas a empresa tem sido cuidadosa sobre como descreve essa possibilidade. De acordo com a atualização oficial da Twenty One, as discussões permanecem em estágio preliminar. Nenhum acordo definitivo foi assinado, e não há garantia de que uma transação será aprovada ou concluída.
A empresa não divulgou o motivo da retirada da Strike. Qualquer alegação de que o acordo falhou devido a avaliação, controle, preocupações regulatórias ou disputa pessoal seria especulação.
Jack Mallers Retorna Sua Atenção para a Strike
Mallers renunciou como CEO e diretor da Twenty One a partir de 20 de julho. Ele agora se concentrará na Strike durante o que a empresa descreveu como sua próxima fase de crescimento.
Sua saída foi tratada por meio de um acordo de separação. A Twenty One pagou em dinheiro por 80.393 unidades de ações restritas com vesting e recomprou 226.860 ações Classe A de Mallers por US$ 5,23 cada. Seus RSUs sem vesting foram perdidos sem pagamento.
A transação não deve ser descrita como uma venda no mercado aberto. As ações foram compradas diretamente pela Twenty One como parte do acordo de saída de Mallers.
A saída de Mallers ainda importa. Ele era o rosto público da Twenty One e uma grande parte de sua narrativa original de Bitcoin. Investidores que associaram a empresa à sua reputação agora devem avaliar uma equipe de gestão diferente e um plano de negócios revisado.
Raphael Zagury Assume o Comando
Raphael Zagury substituiu Mallers como CEO. Ele fundou a Elektron Energy e trabalhou anteriormente no Goldman Sachs, Deutsche Bank e Merrill Lynch.
Esse histórico aponta para uma direção mais institucional para a Twenty One. Zagury enfatizou a governança, o fluxo de caixa operacional e a alocação de capital, em vez de julgar o sucesso apenas pelo tamanho das participações em Bitcoin da empresa.
Sua nomeação também aumenta a probabilidade de que a Elektron permaneça central na estratégia da Twenty One. No entanto, uma transação entre as duas empresas exigiria uma análise cuidadosa. Zagury lidera a Twenty One enquanto mantém uma conexão próxima com a Elektron, e a Twenty One reconheceu que qualquer aquisição seria tratada como uma transação entre partes relacionadas.
O conselho, portanto, precisaria considerar a avaliação, conflitos de interesse e se o acordo beneficia os acionistas da Twenty One independentemente dos interesses da Tether ou da Elektron.
A Tether Não Saiu da Twenty One
O colapso da fusão original não deve ser confundido com uma saída da Tether.
A Tether permanece como uma acionista importante da Twenty One, enquanto o CEO da Tether, Paolo Ardoino, atua em seu conselho. Ardoino apoiou publicamente a nomeação de Zagury e agradeceu a Mallers por liderar a empresa em sua listagem na NYSE em dezembro de 2025.
O envolvimento da Tether agora parece estar se movendo de uma consolidação ampla de três empresas para uma tentativa mais restrita de construir negócios operacionais em torno das reservas de Bitcoin da Twenty One.
Essa ainda é uma mudança significativa. A Strike teria dado à Twenty One uma plataforma existente voltada para o varejo e uma gama de serviços financeiros. Sem ela, a Twenty One precisa construir, adquirir ou financiar outras fontes de receita.
A Twenty One Precisa de Mais do que uma Grande Tesouraria de Bitcoin
A Twenty One detinha 43.514 BTC em 31 de março de 2026, de acordo com seu relatório trimestral da SEC. Ela detinha 43.515 BTC no final de 2025, o que significa que o saldo permaneceu efetivamente inalterado durante o primeiro trimestre.
Sua medida de Bitcoin por ação também permaneceu inalterada em 12.557 satoshis.
O mesmo relatório mostra por que a estratégia de empresa operacional é importante. A Twenty One ainda não havia gerado receita durante o trimestre. Ela relatou um prejuízo operacional de aproximadamente US$ 10,6 milhões e um prejuízo líquido de cerca de US$ 859,7 milhões, impulsionado principalmente pelo declínio no valor justo de suas participações em Bitcoin.
A perda de valor justo foi um efeito contábil em vez de uma saída de caixa equivalente. No entanto, demonstra o quanto os resultados reportados da Twenty One dependem do preço de mercado do Bitcoin.
Uma empresa de tesouraria pode se beneficiar quando o BTC sobe, mas tem controle limitado sobre essa fonte de valor. O fluxo de caixa operacional daria à Twenty One outra maneira de financiar aquisições, atender obrigações e desenvolver produtos sem depender inteiramente de novas ações, dívidas ou da venda de Bitcoin.
A Nova Estratégia Parece Mais com uma Holding
A Twenty One definiu cinco prioridades sob Zagury: governança corporativa, negócios operacionais, mercados de capitais, aquisições e empréstimos lastreados em Bitcoin.
A empresa afirma que deseja possuir negócios de alta qualidade a longo prazo e reinvestir seu fluxo de caixa. Seu anúncio compara o modelo pretendido com o da Berkshire Hathaway, embora a Twenty One esteja muito no início de seu desenvolvimento para que essa comparação tenha muito peso analítico.
A ideia é mais fácil de entender do que a fusão original a três. Em vez de combinar várias empresas diferentes em uma única transação, a Twenty One poderia avaliar aquisições individuais com base nos retornos esperados e em sua contribuição para o fluxo de caixa.
Sua plataforma de empréstimos proposta também poderia permitir que detentores de Bitcoin pegassem empréstimos sem vender seu BTC. Esse negócio pode gerar receita de juros, mas introduz riscos de crédito, colateral e liquidação. O sucesso dependerá de padrões de subscrição e gestão de riscos, não apenas da demanda por empréstimos lastreados em Bitcoin.
O que a Elektron Poderia Adicionar?
A Elektron poderia dar à Twenty One um negócio operacional diretamente ligado à produção de Bitcoin. A receita de mineração seria mais fácil de identificar do que os ganhos de simplesmente deter BTC, enquanto a infraestrutura própria poderia fornecer um caminho mais claro para a geração de caixa.
A mineração não é automaticamente um negócio estável. A lucratividade depende do preço do Bitcoin, da dificuldade da rede, dos custos de energia, do desempenho do equipamento e do acesso a financiamento. Um minerador pode gerar receita e ainda assim produzir um fluxo de caixa livre fraco se os custos de expansão permanecerem altos.
Antes de avaliar um possível acordo Twenty One-Elektron, os investidores precisariam ver as demonstrações financeiras da Elektron, sua capacidade de mineração, custos de produção, dívidas e avaliação proposta. Nenhum desses termos foi finalizado publicamente.
Até que um acordo definitivo apareça, a Elektron deve ser tratada como uma transação possível em vez de um negócio adquirido pela Twenty One.
O que o Rompimento Diz Sobre as Empresas de Tesouraria de Bitcoin
O modelo inicial de tesouraria de Bitcoin era relativamente simples: levantar capital, comprar BTC e tentar aumentar a quantidade de Bitcoin representada por cada ação.
Esse modelo se torna mais difícil quando as ações de uma empresa não são mais negociadas com um prêmio substancial sobre o valor de seu Bitcoin. A emissão de novas ações pode então diluir os investidores existentes sem criar BTC suficiente por ação.
O reajuste estratégico da Twenty One reflete essa pressão. A empresa agora busca negócios geradores de caixa que possam financiar o crescimento e apoiar seu balanço patrimonial em diferentes condições de mercado.
O desafio é a execução. Uma empresa pode ir além do acúmulo de tesouraria construindo operações lucrativas, ou pode usar sua narrativa de Bitcoin para justificar aquisições caras que adicionam complexidade sem melhorar os retornos.
O cancelamento da transação com a Strike pode poupar a Twenty One de uma integração difícil. Também remove o negócio operacional mais reconhecível do plano original.
Considerações Finais
A fusão a três de Bitcoin da Tether não resultou em um recuo completo. A Strike optou por permanecer independente, Mallers voltou sua atenção para a empresa que fundou, e a Twenty One passou para a liderança de Raphael Zagury, da Elektron.
A Twenty One e a Elektron ainda podem se combinar, mas nenhum acordo foi finalizado. A Tether permanece envolvida, e a Twenty One ainda detém um dos maiores saldos corporativos de Bitcoin no mercado público.
A parte difícil começa agora. A Twenty One tem que transformar uma grande tesouraria de BTC em uma empresa operacional crível sem desperdiçar capital ou enfraquecer a exposição dos acionistas ao Bitcoin.
Manter 43.514 BTC dá à empresa uma base substancial. Isso não garante que sua estratégia de empréstimos, mineração ou aquisição funcionará. A próxima etapa será julgada pelo fluxo de caixa, governança e retornos, não apenas pelo tamanho da tesouraria.
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Perguntas Frequentes
Qual foi a fusão de Bitcoin proposta pela Tether?
A Tether propôs combinar a Twenty One Capital com a Strike e, em seguida, fundir o negócio combinado com a Elektron Energy. O objetivo era reunir reservas de Bitcoin, serviços financeiros e infraestrutura de mineração sob uma única empresa de capital aberto.
Toda a fusão foi cancelada?
A combinação proposta a três terminou porque a Strike permanecerá independente. A Twenty One e a Elektron ainda estão avaliando uma possível transação separada, mas nenhum acordo definitivo foi assinado.
Por que a Strike saiu da fusão?
As empresas não divulgaram um motivo específico. Explicações envolvendo avaliação, controle ou desentendimentos pessoais permanecem especulação, a menos que confirmadas pelas partes ou por futuros registros regulatórios.
