A mais recente proposta de criptoativos da SEC trata menos do teto de arrecadação de fundos de US$ 75 milhões e mais de uma questão legal que tem incomodado o mercado dos EUA por anos: se um token é vendido através de um contrato de investimento, a lei de valores mobiliários se aplica a ele para sempre?
A Regulamentação de Ativos Cripto visa responder a isso.
Publicada no Federal Register em 21 de agosto, a proposta estabeleceria rotas de arrecadação de fundos dedicadas para certos contratos de investimento em criptoativos, juntamente com um processo que permite aos emissores argumentar que o contrato de investimento original terminou.
Isso poderia oferecer aos emissores de tokens um caminho mais viável para o mercado dos EUA. No entanto, não tiraria todos os ativos cripto da supervisão da SEC nem faria com que as obrigações de valores mobiliários existentes desaparecessem.
O que é a Regulamentação de Ativos Cripto?
Regulamentação de Ativos Cripto é uma proposta de regra da SEC que abrange o que ela chama de "contratos de investimento cobertos". Em termos gerais, isso se refere a uma transação na qual um ativo cripto que não é um valor mobiliário em si é oferecido como parte de um contrato de investimento.
Essa distinção é importante.
Um token pode funcionar como um ativo digital independente, enquanto o acordo, as promessas e o arranjo de arrecadação de fundos em torno de sua venda constituem uma transação de valores mobiliários. A estrutura proposta foca nessa transação, em vez de assumir que o token deve carregar o mesmo status legal indefinidamente.
A proposta foi emitida em 18 de agosto sob o número de arquivo S7-2026-27. Ela permanece aberta para comentários públicos até 20 de outubro de 2026. Ainda não está disponível para os emissores utilizarem.
Uma Rota Menor para Startups de Criptoativos
A isenção proposta para startups permitiria a um emissor elegível levantar até US$ 5 milhões durante um período não superior a quatro anos.
Isso é projetado para projetos que ainda precisam concluir o trabalho gerencial descrito aos investidores. O emissor teria que apresentar notificações no início e no final do período de isenção e fornecer divulgações públicas enquanto a utiliza.
Essas divulgações abordariam assuntos que importam especificamente para os compradores de tokens, incluindo o plano de desenvolvimento do projeto, governança, código-fonte, segurança, alocação de tokens, design econômico e riscos.
A isenção permitiria a participação de varejo e não imporia automaticamente restrições convencionais de revenda. Essa flexibilidade é significativa, mas vem com responsabilidade. As disposições federais antifraude e antimanipulação continuariam a se aplicar.
A Isenção de Arrecadação de Fundos de US$ 75 Milhões
A isenção maior permitiria a emissores elegíveis levantar até US$ 75 milhões em um período de 12 meses.
É parcialmente modelada na Regulamentação A e contém dois níveis. Ofertas menores enfrentariam requisitos mais leves, enquanto emissores que utilizam o nível superior precisariam fornecer demonstrações financeiras e relatórios contínuos.
Portanto, o valor de US$ 75 milhões não deve ser lido como uma permissão irrestrita para venda de tokens. Um emissor ainda teria que satisfazer as regras de elegibilidade, divulgar informações materiais e manter suas obrigações de relatórios atualizadas.
Certos emissores e ofertas não se qualificariam. A proposta contém disposições de desqualificação por mau comportamento e não cobre valores mobiliários lastreados em ativos. Suas proteções também dependem da conformidade contínua, em vez de um registro único.
A folha informativa da SEC apresenta a isenção como uma alternativa ao registro completo, não uma fuga da regulamentação de valores mobiliários.
Quando o Contrato de Investimento Termina?
O porto seguro proposto pode se mostrar mais consequente do que qualquer limite de arrecadação de fundos.
Sob a proposta, um emissor poderia apresentar um relatório de transição após concluir ou encerrar permanentemente todos os esforços gerenciais essenciais que representou ou prometeu realizar. O registro precisaria explicar por que as condições relevantes foram satisfeitas.
Se os requisitos do porto seguro fossem atendidos, a SEC trataria o contrato de investimento coberto como encerrado. O ativo cripto associado não seria mais considerado sujeito a esse contrato de investimento para as definições relevantes de um valor mobiliário.
Essa abordagem evita tratar a "descentralização" como uma linha de chegada vaga. A questão decisiva seria se o emissor entregou o que disse aos investidores que entregaria.
Uma equipe que prometeu construir uma rede, desenvolver software principal e criar um aplicativo funcional precisaria abordar esses compromissos específicos. Chamar o projeto de descentralizado não seria suficiente.
Por que a Proposta Importa para Emissores de Tokens
A arrecadação de fundos de tokens nos EUA frequentemente forçou projetos a uma escolha difícil. Eles poderiam tentar cumprir as regras projetadas para valores mobiliários tradicionais, restringir o acesso a compradores dos EUA ou construir a partir de outra jurisdição.
A Regulamentação de Ativos Cripto poderia adicionar uma opção: levantar capital sob divulgações específicas para criptoativos, concluir o trabalho prometido e usar um procedimento definido para estabelecer que o contrato de investimento terminou.
A proposta também poderia reduzir as diferenças entre os requisitos estaduais. Ela preemptaria certas regras estaduais de registro e qualificação para ofertas qualificadas e transações secundárias, desde que o emissor permanecesse em conformidade com a estrutura federal.
Isso tornaria o processo mais consistente, mas não eliminaria a necessidade de análise jurídica. Os emissores ainda teriam que determinar se seu arranjo se qualifica, qual isenção se aplica e se suas divulgações descrevem com precisão o projeto.
O que Isso Pode Significar para Corretoras e Investidores
A proposta pode mudar as informações disponíveis antes que um token chegue ao mercado secundário.
Em vez de depender principalmente de sites de projetos, postagens sociais e gráficos de tokenomics, os investidores poderiam receber divulgações padronizadas cobrindo alocações internas, compromissos de desenvolvimento, governança, segurança e uso de recursos.
Corretoras e outros intermediários de mercado também poderiam obter um registro mais claro para avaliar como um token entrou em circulação. Histórico de registros, relatórios contínuos e qualquer relatório de transição poderiam se tornar evidências relevantes ao avaliar a posição regulatória do ativo.
Nada disso certificaria que um projeto é valioso ou tecnicamente sólido. A conformidade com a SEC aborda obrigações de divulgação e legais. Não garante adoção, liquidez ou retornos de investimento.
As Questões que a Proposta Não Resolve
A Regulamentação de Ativos Cripto trata principalmente da formação de capital e do término de um contrato de investimento. Ela não cria uma estrutura completa para o mercado de criptoativos dos EUA.
O Congresso ainda precisaria resolver questões mais amplas sobre a jurisdição da SEC e da CFTC, registro de corretoras, supervisão do mercado à vista e o tratamento de commodities digitais. O presidente da SEC, Paul Atkins, reconheceu essa limitação, argumentando, no entanto, que a legislação ainda é necessária para regras que possam sobreviver a mudanças na liderança da agência.
O porto seguro também pode criar suas próprias disputas. Emissores e reguladores poderiam discordar sobre se o trabalho gerencial prometido foi verdadeiramente concluído, se a atividade foi meramente transferida para uma organização afiliada ou se os investidores continuaram a depender da equipe original.
Um relatório de transição forneceria um procedimento. Não eliminaria julgamentos factuais difíceis.
Uma Estrutura, Não um Passe Livre
A proposta de regra de criptoativos da SEC marca uma mudança no método regulatório. Em vez de forçar toda transação de token em uma estrutura construída para ações convencionais, ela tenta abordar como os projetos de criptoativos levantam capital e desenvolvem redes.
Sua ideia central é simples: um ativo cripto e o contrato de investimento usado para vendê-lo não são necessariamente a mesma coisa.
Colocar esse princípio em prática será mais difícil. Os projetos ainda precisariam fazer divulgações precisas, documentar seus compromissos e explicar quando esses compromissos foram cumpridos. Os investidores ainda teriam que julgar se a rede tem demanda real e se seu design de token cria valor duradouro.
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Perguntas Frequentes
A Regulamentação de Ativos Cripto já está em vigor?
Não. É uma proposta da SEC publicada no Federal Register em 21 de agosto de 2026. O período de comentários públicos se encerra em 20 de outubro de 2026. A SEC deve concluir etapas adicionais de regulamentação antes que qualquer regulamentação final possa entrar em vigor.
A proposta permitiria que startups de criptoativos levantassem US$ 5 milhões sem registro?
A isenção proposta para startups permitiria que emissores elegíveis levantassem até US$ 5 milhões durante um período máximo de quatro anos sem registro completo da Lei de Valores Mobiliários. Os emissores ainda enfrentariam requisitos de registro, divulgação, antifraude e antimanipulação.
Um projeto de criptoativos pode levantar até US$ 75 milhões sob a proposta?
Um emissor elegível poderia levantar até US$ 75 milhões em um período de 12 meses sob a isenção proposta de arrecadação de fundos. O acesso ao nível superior envolveria demonstrações financeiras, relatórios contínuos e outras condições de conformidade.
