SECの最新の仮想通貨規制案は、7500万ドルの資金調達上限よりも、長年米国市場を悩ませてきた法的問題、すなわち、トークンが投資契約を通じて販売された場合、証券法は永遠に適用されるのか、という点に焦点を当てています。
「Regulation Crypto Assets」はこの問いに答えようとしています。
8月21日に連邦官報に掲載されたこの提案は、特定の仮想通貨投資契約に対する専用の資金調達ルートを確立するとともに、発行体が当初の投資契約が終了したと主張できるプロセスを導入するものです。
これにより、トークン発行体は米国市場への参入により現実的な道筋を得られる可能性があります。しかし、これにより全ての仮想通貨資産がSECの監督から外れるわけではなく、既存の証券関連義務が消滅するわけでもありません。
Regulation Crypto Assetsとは何か？
Regulation Crypto Assetsは、SECが「対象投資契約」と呼ぶものに関する規制案です。広義には、それ自体が証券ではない仮想通貨資産が投資契約の一部として提供される取引を指します。
この区別は重要です。
トークンは独立したデジタル資産として機能する一方で、その販売を取り巻く契約、約束、資金調達の取り決めは証券取引を構成する可能性があります。提案されている枠組みは、トークンが永続的に同じ法的地位を維持しなければならないと仮定するのではなく、その取引に焦点を当てています。
この提案は、ファイル番号S7-2026-27の下で8月18日に発行されました。一般からの意見募集は2026年10月20日まで受け付けられており、発行体が利用できるようになるのはまだ先です。
仮想通貨スタートアップ向けの小規模ルート
提案されているスタートアップ免除により、適格な発行体は4年以内の期間で最大500万ドルを調達できるようになります。
これは、投資家に説明された管理業務をまだ完了する必要があるプロジェクトを対象としています。発行体は、免除期間の開始時と終了時に通知を提出し、免除期間中に公開開示を行う必要があります。
これらの開示は、プロジェクトの開発計画、ガバナンス、ソースコード、セキュリティ、トークン割り当て、経済設計、リスクなど、トークン購入者にとって特に重要な主題を扱います。
この免除は個人投資家の参加を許可し、従来の転売制限を自動的に課すことはありません。この柔軟性は重要ですが、責任も伴います。連邦の詐欺防止および操作防止規定は引き続き適用されます。
7500万ドルの資金調達免除
より大規模な免除により、適格な発行体は12か月間で最大7500万ドルを調達できるようになります。
これは一部Regulation Aを参考にされており、2つのティアが含まれています。小規模なオファリングはより軽い要件に直面しますが、上位ティアを使用する発行体は財務諸表と継続的な報告を提供する必要があります。
したがって、7500万ドルという数字は、無制限のトークンセール許可として解釈されるべきではありません。発行体は依然として適格性ルールを満たし、重要な情報を開示し、報告義務を最新の状態に保つ必要があります。
特定の С 是和发行不符合资格。该提案包含不良行为者取消资格条款，不涵盖资产支持证券。其保护措施也取决于持续合规，而非一次性备案。
SECのファクトシートでは、この免除は完全登録の代替案として提示されており、証券規制からの逃避策ではありません。
投資契約はいつ終了するか？
提案されている安全地帯は、どちらの資金調達上限よりも影響が大きい可能性があります。
提案によれば、発行体は、約束または提示したすべての重要な管理業務を完了または永久に終了した後、移行報告書を提出することができます。提出には、関連する条件が満たされた理由を説明する必要があります。
安全地帯の要件が満たされた場合、SECは対象投資契約が終了したものとみなします。関連する仮想通貨資産は、証券の関連定義において、その投資契約の対象とはみなされなくなります。
このアプローチは、「分散化」を曖昧なゴールラインとして扱うことを避けます。決定的な質問は、発行体が投資家に約束したことを提供したかどうかになります。
ネットワークを構築し、コアソフトウェアを開発し、機能的なアプリケーションを作成すると約束したチームは、これらの特定のコミットメントに対処する必要があります。プロジェクトを分散化と呼ぶだけでは不十分です。
なぜこの提案がトークン発行体にとって重要なのか
米国のトークン資金調達では、プロジェクトはしばしば厄介な選択を迫られてきました。従来の証券向けに設計された規則に準拠しようとするか、米国購入者のアクセスを制限するか、あるいは別の管轄区域から構築するかです。
Regulation Crypto Assetsは、もう一つの選択肢を追加する可能性があります。それは、仮想通貨固有の開示の下で資本を調達し、約束された業務を完了し、投資契約が終了したことを確立するための明確な手続きを使用することです。
この提案は、州ごとの要件の違いを減らす可能性もあります。発行体が連邦の枠組みに準拠し続けることを条件に、適格なオファリングおよび二次取引に対する特定の州の登録および資格要件を先取りします。
これによりプロセスはより一貫したものになりますが、法的分析の必要性がなくなるわけではありません。発行体は依然として、自身の取り決めが適格かどうか、どの免除が適用されるか、そして自身の開示がプロジェクトを正確に説明しているかどうかを判断する必要があります。
取引所と投資家にとっての意味
この提案は、トークンがセカンダリ市場に到達する前に利用可能な情報に変化をもたらす可能性があります。
プロジェクトのウェブサイト、ソーシャル投稿、トークノミクスグラフィックに主に依存する代わりに、投資家はインサイダー割り当て、開発コミットメント、ガバナンス、セキュリティ、資金使途をカバーする標準化された開示を受け取ることができるようになります。
取引所やその他の市場仲介業者も、トークンがどのように流通に入ったかを評価するためのより明確な記録を得られる可能性があります。提出履歴、継続的な報告、および移行報告書は、資産の規制上の地位を評価する際に、関連する証拠となる可能性があります。
これらのいずれも、プロジェクトが価値がある、または技術的に健全であることを証明するものではありません。SECのコンプライアンスは、開示と法的義務に対処するものであり、採用、流動性、または投資収益を保証するものではありません。
提案で解決されない問題
Regulation Crypto Assetsは、主に資本形成と投資契約の終了に対処します。米国の仮想通貨市場全体の構造を完全に作り上げるものではありません。
議会は、SECとCFTCの管轄権、取引所の登録、現物市場の監督、デジタルコモディティの取り扱いに関するより広範な問題に対処する必要があります。SECのポール・アトキンズ委員長は、この限界を認めつつも、政権交代を経ても通用する規則には法整備が依然として必要であると主張しました。
安全地帯も独自の論争を生む可能性があります。発行体と規制当局は、約束された管理業務が本当に完了したかどうか、活動が単に提携組織に移管されただけかどうか、あるいは投資家が当初のチームに依存し続けたかどうかについて意見が分かれる可能性があります。
移行報告書は手続きを提供しますが、困難な事実判断を排除するものではありません。
枠組みであり、自由パスではない
SECの仮想通貨規制案は、規制手法の変化を示しています。従来の株式向けに構築された枠組みに全てのトークン取引を押し込めるのではなく、仮想通貨プロジェクトが実際にどのように資本を調達し、ネットワークを開発しているかに対処しようとしています。
その中心的な考え方は単純です。仮想通貨資産とその販売に使用される投資契約は、必ずしも同じものではありません。
この原則を実践に移すことはより困難になります。プロジェクトは依然として正確な開示を行い、コミットメントを文書化し、それらのコミットメントがいつ満たされたかを説明する必要があります。投資家は依然として、ネットワークに実際の需要があるかどうか、そしてそのトークン設計が永続的な価値を生み出すかどうかを判断する必要があります。
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よくある質問
Regulation Crypto Assetsはすでに発効していますか？
いいえ。これはSECが2026年8月21日に連邦官報に掲載した提案です。一般からの意見募集は2026年10月20日に締め切られます。SECは、最終的な規制が発効する前に、追加の規則制定手続きを完了する必要があります。
この提案により、仮想通貨スタートアップは登録なしで500万ドルを調達できますか？
提案されているスタートアップ免除により、適格な発行体は最大4年間の期間で、完全な証券法登録なしで最大500万ドルを調達できるようになります。発行体は依然として、提出、開示、詐欺防止、操作防止の要件に直面します。
仮想通貨プロジェクトは、この提案の下で最大7500万ドルを調達できますか？
適格な発行体は、提案されている資金調達免除の下で、12か月間で最大7500万ドルを調達できます。上位ティアへのアクセスには、財務諸表、継続的な報告、およびその他のコンプライアンス条件が含まれます。
