Coinbaseは第3四半期に黒字に転換し、仮想通貨取引のシェアを増やし、スポット取引以外のいくつかの事業を拡大しました。しかし、その株価は下落しました。
COINは2026年11月2日、10月中に約23%下落した後、137.80ドル近辺で引けました。その後、モルガン・スタンレーは同株の格付けを引き下げ、目標株価を258ドルから120ドルに引き下げました。
決算を詳しく見ると、この反応は奇妙に見えます。Coinbaseは7億1900万ドルの純利益を報告しましたが、コア取引収益は減少し続けました。投資収益、経費削減、新規事業が損害を緩和するのに役立ちました。
投資家は現在、Coinbaseがより広範な金融プラットフォームとして成功しているのか、それとも仮想通貨取引が低迷している間の単なる一時的な支えを見つけているのかを判断しようとしています。
Coinbaseはお金を稼いだが、すべての利益が同じではない
Coinbaseの第3四半期の収益は12億2000万ドルで、前期とほぼ横ばいでしたが、2025年同期比では35%減少しました。取引収益は4億4000万ドル減少し、前年比約44%減となりました。
それにもかかわらず、同社は3四半期連続の損失の後、7億1900万ドルの純利益を記録しました。調整後EBITDAは第2四半期から60%増加し、3億3300万ドルとなりました。
これらの数字は genuine な改善を示していますが、見かけ上の利益はCoinbaseの仮想通貨投資からの収益によって押し上げられました。調整後、純利益は7800万ドルでした。調整後EBITDAも前年比で58%低下しました。
この違いが、市場が見かけ上の利益7億1900万ドルを評価しなかった理由を説明しています。Coinbaseは黒字に転換しましたが、その結果は主要な取引事業の広範な回復によるものではありませんでした。
Coinbaseは低迷市場でシェアを獲得している
Coinbaseの仮想通貨取引量の市場シェアは10.7%に増加し、4四半期連続の増加となりました。プラットフォーム上の資産も仮想通貨時価総額全体の12.5%に達し、過去のピークに戻りました。
同社は競争力を高めています。問題は、競争している市場が縮小していることです。
Coinbaseの仮想通貨スポット取引量は第3四半期に1345億ドルに減少し、前年同期の2943億ドルと比較して減少しました。個人投資家の活動とともに機関投資家の取引量も減少し、ボラティリティの低さがトレーダーに頻繁にポジションを出し入れする理由をあまり与えませんでした。
より小さな市場でのシェア拡大が自動的に収益成長を生み出すわけではありません。Coinbaseは、業界全体の取引活動が回復するか、新しい事業がスポット手数料の重要性を減らすのに十分な大きさになる必要があります。
USDCはCOINのストーリーの中心になりつつある
第3四半期の最も力強い部分は、Coinbaseのサブスクリプションおよびサービスセグメントでした。これは5億7000万ドルを生み出し、純収益の49%を占めました。
USDCが最大の貢献者でした。Coinbase製品全体で保有されたUSDCの平均額は220億ドルに達し、前年比49%増加し、ステーブルコインの平均時価総額の約30%に相当しました。ステーブルコインの収益は前期比5%増の3億700万ドルとなりました。
これにより、Coinbaseは顧客が継続的に取引する必要のない収益源を得ました。ユーザーや機関投資家パートナーがより多くのUSDCを保有するにつれて、Coinbaseはステーブルコインの準備金によって生み出される経済に参加します。
弱点は金利への感応度です。USDC残高の増加は収益を増加させる可能性がありますが、短期金利の低下は、裏付けとなる準備金によって生成されるリターンを減少させます。したがって、投資ケースは採用と金利環境の両方に依存します。
USDCの成長は価値がありますが、マクロ経済状況から完全に独立しているわけではありません。
予測市場は実際のビジネスになった
Coinbaseの予測市場は、第3四半期中に年間収益2億ドルを突破しました。日次トレーダー数は第2四半期から60%以上増加し、予測市場のユーザーは追加のスポット取引も生み出しました。
これはもはや小規模な製品実験ではありません。エンゲージメントと取引収入の重要な源になりつつあります。
予測市場はまた、Coinbaseに従来の仮想通貨投機以外の需要へのアクセスを提供します。ユーザーは、ビットコインのボラティリティが低い場合でも、選挙、スポーツ、経済発表、仮想通貨イベントに連動した契約を取引できます。
Coinbaseは現在、これらの製品のUSDCベースの内部清算に向けて取り組んでいます。成功すれば、外部の会場や清算プロバイダーに支払うのではなく、より多くの経済的利益を獲得できる可能性があります。
この事業は依然として規制および競争のリスクに直面していますが、Coinbaseが長年必要としてきたものを提供しています。それは、別の仮想通貨強気相場に完全に依存しない取引活動です。
デリバティブはスポット取引よりも重要になる可能性がある
Coinbaseはまた、規制されたデリバティブ事業の構築に数年を費やしてきました。その仮想通貨デリバティブ取引量は過去2年間で年平均179%成長しており、同社はさらに市場シェアを獲得した四半期を報告しました。
9月、商品先物取引委員会（CFTC）はCoinbase Clearingをデリバティブ清算機関として承認しました。Coinbaseは現在、完全に担保されたデリバティブを独自の規制インフラストラクチャを通じてリスト、ブローカー、清算できるようになりました。
この承認により、Coinbaseはすべてのレバレッジド商品を内部で清算できるようになるわけではありません。一部の証拠金契約では、依然として外部パートナーが必要です。しかし、製品開発と決済に対する同社の管理を強化します。
Coinbaseは、スポット、先物、永久契約、オプション、株式を1つのポートフォリオにまとめたCoinbase Proを第4四半期に再ローンチする予定です。目標は明確です。トレーダーがどの市場を取引したいかに関わらず、プラットフォーム上に維持することです。
モルガン・スタンレーが弱気になった理由
モルガン・スタンレーは、決算後、COINの格付けをイコールウェイトからアンダーウェイトに引き下げ、目標株価を258ドルから120ドルに引き下げました。
同銀行は、仮想通貨取引の低迷とCoinbaseの収益回復に対する信頼の低下を理由に挙げました。2027年の収益予測を28%、調整後EBITDA予測を47%引き下げました。
この見解は全員が共有しているわけではありません。BTIGは買い格付けと240ドルの目標値を維持し、ジェフリーズはホールド格付けを維持し、目標値を174ドルに引き下げました。
120ドルと240ドルの違いは、単なる次の四半期に関する意見の相違ではありません。アナリストは2つの異なるCoinbaseのバージョンを評価しています。
弱気な見方は、COINを、収益が依然として仮想通貨価格、ボラティリティ、個人取引に依存する循環的な取引所と見なしています。強気な見方は、Coinbaseをステーブルコイン、デリバティブ、サブスクリプション、予測市場、カストディ、オンチェーンインフラストラクチャを中心に構築された開発中の金融プラットフォームと見なしています。
どちらの説明も現在正確です。問題は、会社のどちらの側面がより速く成長するかです。
第4四半期はまだ明確な回復を示していない
Coinbaseは10月25日までの取引収益を約1億6500万ドルと報告しました。経営陣は、その数値を四半期全体に外挿しないよう警告しました。
同社は第4四半期のサブスクリプションおよびサービス収益を5億5000万ドルから6億3000万ドルと予想しています。この範囲は、非取引収益をほぼ安定させますが、2025年に見られた取引状況への即時の回復を示すものではありません。
したがって、COINは当面、ビットコイン、市場取引量、ボラティリティに非常に敏感なままです。より強力なスポット参加を伴う仮想通貨ラリーの再燃は、取引収益を迅速に改善するでしょう。意味のある取引活動のない価格の上昇は、それほど役立たないでしょう。
次の四半期以降、USDC残高、予測市場収益、デリバティブの成長が、Coinbaseの多角化が収益の質を変えているかどうかを示すでしょう。
COINはもはや単なるビットコインのプロキシではない
COINは依然として仮想通貨市場と連動していますが、その株の背後にある企業はより複雑になっています。
第3四半期にはスポット取引の低迷が取引収益を大幅に押し下げましたが、Coinbaseは黒字を維持し、市場シェアを獲得し、純収益のほぼ半分をサブスクリプションとサービスから生み出しました。予測市場は急速に成長しており、USDC残高は過去最高を記録し、デリバティブインフラストラクチャは1年前よりも充実しています。
この進歩は、Coinbaseの仮想通貨サイクルへの依存をなくしたわけではありません。依存性をより間接的にしました。
COIN投資ケースの次の段階は、見かけ上の純利益の数字によって決定されるのではなく、経費を同じペースで増加させることなく、取引手数料の弱さを相殺するのに十分な速さでこれらの新しい事業を成長させることができるかどうかによって決定されます。
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よくある質問
Coinbaseが利益を報告した後、なぜCOIN株は下落しているのですか？
投資家は、コア取引収益の減少と、純利益に対する仮想通貨投資収益の寄与に注目しています。CoinbaseはGAAPベースで7億1900万ドルの利益を上げましたが、調整後純利益は7800万ドルでした。
Coinbaseは2026年第3四半期にいくらの収益を上げましたか？
Coinbaseの総収益は約12億2000万ドルでした。取引収益は5億9000万ドル、サブスクリプションおよびサービス収益は5億7000万ドルでした。
CoinbaseはUSDCからどのように収益を得ていますか？
Coinbaseは、Circleとの商業契約に基づき、USDCに関連する準備金収益に参加しています。収益は、USDC残高、流通契約、および prevailing な金利に依存します。
