Il sogno ventennale di Tang Ning, il crollo dell'Impero CreditEase

Il 12 ottobre 2026, a mezzogiorno, è stato pubblicato un comunicato di polizia.

È stata aperta un'indagine penale per presunte attività illegali e criminali da parte di società affiliate a CreditEase; il vero controllore, cognome Tang, maschio, 53 anni, e la signora Zhao, 51 anni, insieme ad altri sospetti, sono stati sottoposti a misure cautelari secondo la legge.

Il comunicato non conteneva i due caratteri «Tang Ning», ma tutti sapevano chi fosse. Nato nel 1973 a Tianjin, nel 2026 avrebbe compiuto esattamente 53 anni.

La sera prima, una «Lettera di scuse ai clienti di prodotti quasi a reddito fisso» era già stata inviata in modo mirato, tramite le app Ruicheng e Yiren Youxuan, agli investitori di tali prodotti. La lettera precisava che, il 22 maggio 2026, il gruppo aveva deciso di sospendere definitivamente i rimborsi; tuttavia, diverse attività del gruppo avevano subito perdite ingenti, il valore degli asset liquidati sul mercato era basso e mancavano fonti di finanziamento efficaci, causando un default sostanziale sui prodotti quasi a reddito fisso; dopo aver affidato a un terzo la verifica patrimoniale e la due diligence finanziaria, «si è riscontrato preliminarmente che il Gruppo CreditEase potrebbe essere insolvente, con un ampio divario nel rimborso dei debiti».

Un’azienda un tempo definita «impresa di punta della finanza inclusiva e della gestione patrimoniale cinese» ha ammesso in 24 ore di poter essere insolvente e poi è stata posta sotto indagine della polizia.

Dal 2006 al 2026: esattamente vent’anni.

Cento studenti e una lavagna

La storia deve tornare ancora più indietro.

Nel 1998, New Oriental stava appena nascendo. Yu Minhong reclutò il primo gruppo di docenti universitari, tra cui uno studente di matematica dell’Università di Pechino, originario di Tianjin: Tang Ning. Erano compagni di università. Tang Ning fu tra i primi docenti universitari assunti da Yu Minhong.

Si dice che i due si incontrarono in modo amichevole e conversarono piacevolmente, con reciproci intenti di collaborazione. L’impero imprenditoriale di Tang Ning ebbe inizio proprio nel settore dell’istruzione. Quella lavagna fu in realtà il vero punto di partenza dell’intera storia.

Nel 2002, Han Shaoyun, vicedirettore tecnico dell’unità software di AsiaInfo, lasciò l’azienda per fondare Tarena Technology, un’azienda di formazione professionale IT. Tang Ning fu uno dei primi investitori. All’epoca, era appena rientrato da Wall Street (due anni prima) e ricopriva la carica di direttore degli investimenti strategici e delle acquisizioni presso AsiaInfo.

Notò un problema concreto negli studenti di Tarena: volevano studiare e superare gli esami, ma non potevano pagare la retta in un’unica soluzione.

Provò dapprima a mettere in contatto le banche con questo gruppo di studenti. Le banche non ne vollero sapere. Il motivo era semplice: non avevano storico creditizio, garanzie o flussi di cassa stabili.

Così Tang Ning prestò loro i soldi di persona, una transazione alla volta, e alla fine tutto fu restituito.

Questa esperienza ispirò nel 2005 lo slogan pubblicitario di Tarena: «Prima il lavoro, poi il pagamento». E fece nascere in Tang Ning un’idea: nel 2006, posizionò l’attività di CreditEase su «persone con bisogni formativi ma incapaci di pagare la retta in un’unica soluzione».

Raccontò spesso questa storia. Vent’anni dopo, tutte le narrazioni esterne di CreditEase poggiano su questi due punti: il prototipo di un modello d’affari e un fondamento etico.

Il tipo di squadra che una persona costruisce dice molto di più su chi è rispetto a ciò che dice di sé.

La prima azienda di Tang Ning fu China Growth Capital (Hwachuang Capital). Wu Haiyan, che in seguito divenne partner managing, fu la terza dipendente di Hwachuang nel 2006, dopo Tang Ning e Zeng Feng. Anni dopo, un suo amico, Zhang Xiangdong, fondatore di 700Bike, scrisse la seguente frase in una mail a un giornalista della rivista China Entrepreneur. Benché riguardasse Wu Haiyan, rivelava il criterio di Tang Ning nella selezione e nella formazione delle persone all’epoca:

«Mi inviò più volte appunti scritti, riportando le sue riflessioni sulla lettura di libri o sugli incontri con persone intelligenti, organizzati in lunghi testi. Che tipo di persona è, se qualcuno che ha già ottenuto tanto lo fa regolarmente?»

Per quanto riguarda lo stile personale di Tang Ning nel dialogare con gli altri, nel 2017 Wu Haiyan fu pubblicamente ricordata da Xu Zheng, fondatore di MissFresh, durante un forum sul loro primo incontro. Xu Zheng disse che i due avevano concordato di incontrarsi da Starbucks, quasi per caso. Wu Haiyan lo corresse subito: «Non era Starbucks, ma nell’ufficio di Hwachuang». Xu Zheng rettificò: «Allora forse ti comprai un caffè Starbucks e te lo portai in ufficio». Wu Haiyan lo corresse ancora: «La prima volta che ci incontrammo, non sapevi che avrei bevuto Starbucks, quindi non me ne portasti uno».

Questo genere di precisione è riconosciuto all’interno di Hwachuang come «stile Wu Haiyan». La sua origine risale al suo mentore di allora, Tang Ning.

CreditEase fu il primo progetto incubato da Hwachuang.

Nel 2006 Tang Ning fondò CreditEase a Pechino, una delle prime società cinesi P2P.

L’impero: da 5 milioni di dollari alla campanella della Borsa di New York

Nel 2010 Tang Ning investì personalmente 3 milioni di yuan per acquisire il controllo effettivo di «CreditEase Huimin». Insieme ad altre due persone, Zhao Mei (1,05 milioni) e Tian Yan (950.000), impegnarono tutte le azioni di «Huimin» a favore di «Puxin Hengye», società interamente controllata e costituita in Cina da CreditEase Holdings (Hong Kong).

I fondi arrivarono poco dopo.

Serie A: Kleiner Perkins Caufield & Byers (KPCB), 5 milioni di dollari. Serie B, maggio 2011: KPCB insieme a IDG Capital e Morgan Stanley Asia Investment Fund, per un totale di 30 milioni di dollari.

Con oltre 30 milioni di dollari di finanziamenti, Tang Ning cominciò a costruire il suo impero: Puxin Hengye (gestione gruppo e piattaforma P2P online), Beijing CreditEase Zhizheng Credit Assessment (reportistica creditizia privata, ottobre 2010), CreditEase Pucheng e CreditEase Puhui (consulenza prestiti offline), CreditEase Zhuoyue Wealth Investment Management (gestione patrimoniale offline), Fu’an Yida (pagamenti terzi, febbraio 2011), CreditEase Huicong Financial Leasing.

In sintesi, una banca privata.

Nel 2012 entrò in funzione Yiren Digital. Il 18 dicembre 2015 Yiren Digital fu quotata alla Borsa di New York con il simbolo YRD.

L’offerta pubblica iniziale fu di 7,5 milioni di American Depositary Shares, a 10 dollari ciascuna, per un ricavo di 75 milioni di dollari. Gli underwriter ebbero 30 giorni per emettere fino a ulteriori 1,125 milioni di azioni per sovraccarico. Il giorno della quotazione, Tang Ning dichiarò a New York: «Per quanto riguarda trasparenza informativa e governance societaria, la NYSE impone requisiti molto elevati alle piattaforme di finanza online e P2P. L’azienda aspira a diventare un punto di riferimento settoriale grazie alla quotazione alla NYSE».

Da poche decine di studenti a centinaia di migliaia di estranei: «Il primo titolo P2P cinese». Aveva rivendicato questo titolo.

Al culmine, le dimensioni dell’impero erano le seguenti.

Nell’aprile 2014 Tang Ning rivelò in una lettera interna aperta: «Dei quasi 50 miliardi di RMB di asset allocation annuali di CreditEase Wealth, solo il 13,1% dei fondi fu destinato a vari progetti immobiliari». Quattro anni dopo, nel giugno 2018, dichiarò al quotidiano 21st Century Business Herald che CreditEase Wealth aveva gestito cumulativamente centinaia di miliardi di RMB per i clienti, con oltre 100 miliardi di RMB di asset under management. Nello stesso anno, il suo fondo di fondi private equity gestiva oltre 20 miliardi di RMB di capitale, aveva investito in oltre 200 fondi, coprendo più di 4.000 aziende e investendo indirettamente in oltre 100 società quotate e sul Nuovo Mercato Terziario, nonché in oltre 40 unicorni.

Uffici furono aperti a Hong Kong, Singapore, Israele, Europa e Nord America. L’entità di Singapore, CreditEase Asset Management (Singapore) Pte. Ltd., detiene una licenza MAS per servizi dei mercati finanziari (gestione fondi); quella di Hong Kong, CreditEase Wealth Management (HK) Limited, possiede le licenze SFC Tipo 4 (consulenza su strumenti finanziari) e Tipo 9 (gestione patrimoniale).

Al culmine del successo, dichiarò: «Sviluppo e regolamentazione hanno sempre accompagnato la crescita del settore fintech, e l’autodisciplina da sola non basta per le imprese: occorrono disciplina reciproca ed esterna. In questo processo è altresì necessario tutelare gli interessi degli investitori individuali, aiutarli a individuare progetti adeguati e persino creare portafogli di investimento su misura».

Questo era l'impero al suo meglio. Quattro anni dopo, avrebbe inviato un'applicazione una lettera di scuse a questi investitori.

In realtà, la prima crepa nell'impero era apparsa un anno e mezzo prima del collocamento in borsa.

La prima crepa: gli 800 milioni del 2014

Nel 2014 i media locali di Hong Kong riferirono di problemi relativi a un prestito di 800 milioni di yuan per un progetto immobiliare di CreditEase nel Nordest della Cina. I dettagli emersi successivamente furono ancora più gravi: la società con crediti deteriorati fu descritta come «fin dall’inizio una società fittizia», l’entità creditrice era già stata citata in giudizio più volte e le garanzie erano edifici incompleti nelle città di livello inferiore al quarto del Nordest cinese. In altre parole, anche qualora CreditEase avesse richiesto il sequestro dei beni, sarebbe stato difficile recuperare l’intero importo dovuto.

Tang Ning inviò una lettera aperta interna affermando che il progetto procedeva regolarmente e che la parte che aveva rivelato il caso dei crediti deteriorati «costituiva un comportamento competitivo e operativo non etico e non conforme».

Ma i problemi non riguardavano solo il Nordest. Alcuni media scoprirono che anche un progetto immobiliare commerciale di Hangzhou, scaduto quel mese, presentava potenziali rischi di sofferenze o insolvenze. Presentato come edificio per uffici di alto livello, il progetto era iniziato nel novembre 2011 e avrebbe dovuto essere consegnato nel luglio 2014, ma all’epoca non era ancora stato pre-venduto. Il prospetto indicava che CreditEase deteneva 600 milioni di yuan in terreni e costruendi in corso, oltre al 51% delle quote della società del progetto come garanzia.

CreditEase superò questo ostacolo raccontando, nei due anni successivi, una storia più grande e ambiziosa.

Nell’aprile 2015 Tang Ning, con un iPhone 4s rotto, volò negli Stati Uniti per partecipare al summit LendIt, la conferenza più prestigiosa del settore globale P2P, dove annunciò la strategia di globalizzazione di CreditEase: primo, collaborare con istituzioni internazionali di gestione patrimoniale di primissimo livello, quali Wellington e Oaktree, per aiutare i clienti nella diversificazione globale degli asset; secondo, esportare tecnologia nel mondo, avendo già avviato trattative con le tre principali società indiane di microcredito.

Otto mesi dopo, Yiren Digital suonò la campanella alla Borsa di New York.

Autunno 2018

All’incrocio tra estate e autunno del 2018, il settore cinese P2P subì la più ampia ondata di fallimenti della sua storia.

I regolatori emanarono le «108 disposizioni» e avviarono ispezioni complete sulla conformità. Le piattaforme chiusero una dopo l’altra e i finanziatori si radunarono davanti alle sedi centrali per chiedere il rimborso. L’atmosfera del settore quell’anno, secondo quanto riportato dai media, era una «battaglia campale».

Proprio in quel momento Tang Ning visitò Caixin.

Innanzitutto addossò la colpa ai media, affermando che alcuni organi di informazione non professionali avevano amplificato il panico.

Poi propose un approccio metodologico: sostenne che mercati e investitori avrebbero dovuto concentrarsi sul «saldo in essere» della piattaforma, anziché lasciarsi intimidire dal «volume complessivo cumulato delle transazioni» esagerato. Le sue parole esatte furono che, per valutare il rischio di un settore, bisogna guardare al «saldo in essere», non al «volume totale delle transazioni», e che il panico nasce spesso da interpretazioni non professionali dei dati numerici.

Il suo giudizio sul settore: disse che l’attuale tempesta regolatoria era un processo inevitabile di autopurificazione del settore e che l’uscita di un gran numero di piccole e medie piattaforme scadenti, prive di capacità di controllo del rischio e operanti illegalmente con fondi comuni, avrebbe liberato spazio per le istituzioni leader conformi. Definì tale evoluzione il passaggio da «il denaro cattivo scaccia quello buono» a «il denaro buono scaccia quello cattivo».

Aggiunse un’ulteriore osservazione: il periodo di sofferenza del settore non segnava la fine del prestito online, ma l’inizio di un «denaro buono che scaccia quello cattivo», e che «conformità e rispetto del rischio sono il vero fondamento della fintech».

Sottinteso in questa affermazione vi era un presupposto: egli riteneva sé stesso il «denaro buono».

Un anno dopo, nel novembre 2019, CreditEase Huimin annunciò la cessazione dell’aggiunta di nuovi affari di prestito e mutuo, mentre gli attuali affari online di prestito sarebbero stati gestiti uniformemente dalla piattaforma Yiren Digital.

Due anni dopo, l’intero settore fu completamente eliminato.

E quello slogan «dal denaro cattivo che scaccia quello buono, al denaro buono che scaccia quello cattivo» fu l’ultima cosa che disse a tavola.

Dal 2018 al 2020, il settore nazionale dei prestiti tra privati (P2P) è stato completamente ripulito e regolarizzato. CreditEase ha chiuso la sua attività di prestiti online e ha suddiviso il gruppo in due parti: una dedicata alla mediazione creditizia centrata su «Yixianghua», inserita in un’azienda quotata; l’altra, CreditEase Wealth, specializzata nella gestione patrimoniale. Nel mese di ottobre 2020, CreditEase Wealth ha lanciato un nuovo marchio: «Ruicheng Family Office».

La forma del denaro: canali, motori tariffari, poi i numeri

Per capire perché CreditEase abbia continuato a vendere prodotti «quasi a reddito fisso» cinque anni dopo la regolarizzazione dei P2P, occorre innanzitutto comprendere un termine: non standard.

Asset creditizi non standardizzati. In parole semplici: crediti non negoziati pubblicamente sul mercato interbancario o sulle borse valori, come prestiti auto, prestiti al consumo o prestiti a piccole e microimprese. Non hanno un prezzo pubblico, non sono oggetto di scambi attivi e presentano scarsa liquidità, ma rendono di più rispetto ai prodotti standardizzati. I prodotti quasi a reddito fisso vengono creati impacchettando tali asset in qualcosa che assomiglia a un’obbligazione e vendendoli.

Assomigliano a obbligazioni, ma l’asset sottostante non è un debitore identificabile, bensì un pool di asset. CreditEase non ha mai permesso a nessuno di vedere concretamente quali asset siano contenuti nel pool. Il detto del settore è molto chiaro: «Il modello di CreditEase consiste nel vendere prodotti di gestione patrimoniale con la mano sinistra per raccogliere fondi, e prestare quei fondi con la mano destra alla propria piattaforma di mediazione creditizia praticando usura, incassando lo spread sugli interessi».

Il primo componente era il canale di emissione. È stato smantellato nel 2025.

Nel 2023 la Banca centrale ha indicato la risoluzione prudente dei rischi legati agli scambi d’oro come compito chiave nel suo «Rapporto sulla stabilità finanziaria della Cina». Entro settembre 2025 la Commissione per la regolamentazione dei valori mobiliari (CSRC) ha annunciato che tutte le 27 borse dell’oro da chiudere avevano perso la loro autorizzazione, e oltre cento «finte borse dell’oro» erano state altresì eliminate.

Tuttavia, i prodotti quasi a reddito fisso di CreditEase continuano a essere venduti. L’azienda ha adottato una nuova veste: le aste di debiti. Secondo diversi documenti contrattuali forniti dagli investitori, CreditEase ha completamente migrato al modello di asta di debiti, utilizzando la «gara per il debito» come copertura per continuare a emettere prodotti quasi a reddito fisso con durata e rendimento fissi.

Questo è un classico esempio nell’analisi dei modelli: quando i regolatori tappano un varco, il canale si sposta su un altro.

Il secondo componente è il motore tariffario. Anche questo è stato smantellato nel 2025.

Nell’aprile 2025 l’Amministrazione nazionale per la regolamentazione finanziaria ha emanato nuove norme sulla mediazione creditizia (n. 15/2025), imponendo alle banche commerciali di adottare un sistema di gestione basato su liste per le istituzioni operanti sulle piattaforme e vietando la collaborazione con entità non incluse nella lista; ha inoltre stabilito esplicitamente che le istituzioni operanti sulle piattaforme non possono addebitare agli acquirenti interessi o commissioni in alcuna forma, né le società di servizi di miglioramento del credito possono mascherare aumenti dei tassi tramite commissioni di consulenza, di assistenza o altre forme.

Poi arrivano i numeri.

Bilancio annuale 2025 di Yiren Digital: l’utile netto annuo è crollato da 1,582 miliardi di RMB nel 2024 a 40,5 milioni di RMB, con un calo tendenziale del 97,4%. Solo nel quarto trimestre si è registrata una perdita netta di 882 milioni di RMB, contro un utile di 331,4 milioni di RMB nello stesso periodo del 2024. I prestiti mediati nel quarto trimestre sono diminuiti del 22% rispetto all’anno precedente e del 40% rispetto al trimestre precedente; a fine 2025 il saldo dei prestiti in essere è sceso a 28,6 miliardi di RMB.

Nel marzo 2026 l’Amministrazione nazionale per la regolamentazione finanziaria e la Banca centrale hanno congiuntamente emanato le «Disposizioni sulla trasparenza dei costi complessivi di finanziamento per l’attività di prestiti personali», richiedendo a tutti gli istituti di prestito di elencare interessi, rate e commissioni per servizi di miglioramento del credito in un’unica tabella informativa, con la clausola «elementi non divulgati non possono essere addebitati». Nello stesso mese «Yixianghua» di CreditEase è stata convocata per colloqui dall’Amministrazione nazionale per la regolamentazione finanziaria, insieme ad altre quattro principali piattaforme di mediazione creditizia, per problemi quali costi complessivi di finanziamento elevati, scarsa chiarezza nella divulgazione delle tariffe, induzione indebita al prestito e recupero crediti non conforme.

Un mese dopo, il 21 aprile, la Banca centrale e altri sette dipartimenti hanno emanato le «Misure per la gestione della commercializzazione online di prodotti finanziari», vietando la distribuzione multilivello «a matrioska» e il reindirizzamento invisibile del traffico.

Entro maggio 2026 ogni componente di tale modello era stato eliminato: il canale di emissione era scomparso, il motore tariffario era scomparso e anche i finanziatori disposti ad accettare ordini erano scomparsi. Ma il denaro sottostante era già stato prestato da tempo.

Primavera 2026: da «aggiornamento del sistema» a «decisione difficile»

I primi a percepire qualcosa di anomalo non furono i media, bensì i clienti in attesa dei rimborsi mensili.

Dalla fine di aprile ai primi di maggio 2026 gli investitori hanno avvertito chiaramente un rallentamento nei tempi di rimborso, che non erano più «istantanei». Di fronte a un’ondata di domande, CreditEase ha uniformemente spiegato che si trattava di aggiornamenti del sistema contabile e di adeguamenti dei canali di regolamento, inviando contemporaneamente agli utenti schermate esplicative in massa.

Questa spiegazione aveva un aspetto astuto: i rimborsi venivano ancora completati entro il periodo di conformità T+5. In altre parole, dal punto di vista contrattuale, CreditEase non aveva ancora subito un default. Semplicemente non accreditava più i fondi nello stesso giorno di prima.

Il 12 maggio emerse un segnale più concreto: la piattaforma di CreditEase «Talicai» notificò la risoluzione anticipata del prodotto «Anyiying» per gli account inferiori a 50.000 yuan, promettendo il rimborso entro 5 giorni lavorativi dalla cessazione.

Poi violò tale impegno. Alcuni investitori pubblicarono screenshot: un prodotto «Anyiying – Fase 6» da 20.000 yuan, con rendimento annuo del 4,4%, in scadenza il 12 maggio 2026, risultava bloccato nello stato «rimborso in corso».

Il 18 maggio, un’investitrice che aveva investito da 14 anni scoprì che i rendimenti attesi per quel giorno non erano arrivati in tempo.

Il 22 maggio, CreditEase annunciò l’avvio di una «liquidazione ordinata» dei propri prodotti simili a obbligazioni, sospendendo completamente i pagamenti di capitale e interessi. L’ente operativo è Ruicheng Family Information Consulting (Beijing) Co., Ltd. Coinvolte diverse piattaforme, tra cui Yiren Youxuan, Tomi e Ruicheng.

Lo stesso giorno, iniziò a circolare nei gruppi WeChat degli investitori una lettera aperta firmata «Tang Ning, Fondatore e Amministratore Delegato di CreditEase», datata 22 maggio. La lettera recitava: «Abbiamo preso la difficile decisione di sospendere i pagamenti di capitale e rendimenti per i nostri prodotti creditizi».

Gli utenti ebbero la sensazione che il cielo stesse crollando.

Nel gruppo «Gestione Patrimoniale Integrata» della sua app finanziaria, alle 9:53 del 26 maggio fu pubblicato un lungo post, che ottenne rapidamente 101 risposte. L’autore, identificato come aka13, scrisse:

«Praticamente tutti i risparmi passati di Aka sono lì. Stanotte non ho dormito bene».

Qualcuno rispose sotto:

«Anche la maggior parte dei miei risparmi è lì. Ieri ho perso due jin in un solo giorno e questa mattina la mia frequenza cardiaca era 110».

Un’altra persona scrisse una sola riga:

«I risparmi dei miei genitori anziani e la mia pensione personale sono entrambi lì».

Nello stesso periodo, su Black Cat Complaints e Sina Woodpecker Complaints apparvero numerosi nuovi reclami: «Prodotti di gestione patrimoniale CreditEase Wealth / Yiren Youxuan / Anyiying (Talicai) rifiutano il rimborso alla scadenza, sospetto inadempimento contrattuale»; «Yiren Wealth (Yiren Dai) correlato a [Yiren Youxuan]: restituitemi i miei oltre 400.000 yuan di denaro faticosamente guadagnato»; «Esigiamo il rimborso di capitale e interessi sui prodotti scaduti da CreditEase Wealth».

Un’investitrice di nome Li Li disse al «Quotidiano dell’Economia» qualcosa di più incisivo di qualsiasi analisi finanziaria:

«Dopo l’accaduto, nessuno di noi ne era a conoscenza. Alla fine lo abbiamo scoperto solo attraverso le notizie».

«Molti di noi avevano lì i propri interi risparmi vitali. Senza alcun preavviso, i pagamenti si sono fermati improvvisamente, senza comunicazioni né spiegazioni di sorta».

Il 17 settembre, sotto quel post del 26 maggio, qualcuno tornò a commentare:

«La cosiddetta uscita ordinata menzionata il 22.5: ormai è il 17 settembre, sono trascorsi quasi 4 mesi e non c’è ancora alcun aggiornamento. Her Wealth, CreditEase Wealth, così deludenti!».

Quel post era rimasto online per 114 giorni, dal giorno della pubblicazione a quella data.

Nel 2018 un giornalista gli chiese: «È ancora possibile che l’azienda fallisca alle dimensioni odierne? In caso affermativo, da cosa credete che morirebbe più probabilmente?»

La risposta di Tang Ning fu:

«I dirigenti di qualsiasi azienda e il loro team devono avere un’estrema sensibilità alla crisi. Solo i paranoici sopravvivono. Essendo un settore finanziario, richiede ancora maggiore prudenza. CreditEase possiede una forte consapevolezza del rischio e della crisi, e la sua formazione sulla prevenzione dei rischi per i clienti è costante.»

Oggi, otto anni dopo, questo scambio è quasi una nota a piè di pagina scritta in anticipo sull’epilogo.