On Holding AG (NYSE: ONON), l'azienda svizzera di abbigliamento sportivo dietro On Running, è stato uno dei marchi in più rapida crescita nel mercato globale delle calzature sportive. L'azienda ha guadagnato popolarità attraverso le sue scarpe da corsa premium, la distintiva tecnologia di ammortizzazione CloudTec e un forte posizionamento del marchio tra i consumatori più giovani.
ONON è stato stroncato dopo gli utili. Ma non perché le vendite siano crollate: i ricavi hanno raggiunto 850,3 milioni di CHF, in aumento del 13% su base annua. È solido.
Il problema? Il mercato voleva di più. E per un titolo prezzato per la perfezione, una delusione delle aspettative fa più male di una delusione dei profitti.
L'hype di CloudTec è ancora reale. Il marchio ha ancora i giovani corridori agganciati. Ma la crescita sta rallentando rispetto a quei folli giorni del 30%+, e gli investitori ora si chiedono: è ancora una storia di crescita, o solo una buona azienda di scarpe?
Quando la risposta cambia, cambia anche il titolo, anche se l'attività in sé va bene.
Cos'è On Holding e perché gli investitori hanno apprezzato il titolo?
Fondata in Svizzera nel 2010, On Holding ha costruito la sua reputazione rivolgendosi al mercato delle corse ad alte prestazioni. A differenza delle aziende tradizionali di abbigliamento sportivo che competono principalmente attraverso la scala e ampi portafogli di prodotti, On si è concentrata sulla creazione di un'esperienza di prodotto differenziata.
La storia di crescita dell'azienda è stata guidata da diversi fattori. Le sue scarpe da corsa hanno guadagnato popolarità tra i corridori professionisti e i consumatori di tutti i giorni, mentre partnership come la relazione con la leggenda del tennis Roger Federer hanno contribuito a rafforzare il riconoscimento del marchio.
On ha anche beneficiato di un più ampio cambiamento nel comportamento dei consumatori. Negli ultimi anni, i clienti hanno mostrato una maggiore volontà di pagare prezzi più alti per prodotti sportivi specializzati, creando opportunità per marchi posizionati tra le calzature sportive tradizionali e i prodotti di lusso per lo stile di vita.
Questa crescita ha permesso a On di espandersi rapidamente. I ricavi dell'azienda sono aumentati da 425 milioni di CHF nel 2019 a oltre 2 miliardi di CHF nel 2023, dimostrando quanto rapidamente il marchio abbia guadagnato trazione globale.
Le aspettative di crescita sono diventate più realistiche
La ragione principale del calo del titolo è il divario tra il tasso di crescita attuale di On e ciò che gli investitori si aspettavano diversi anni fa.
Quando On Holding è diventata pubblica nel 2021, gli investitori l'hanno vista come uno dei pochi marchi in grado di sfidare Nike e Adidas nel mercato dell'abbigliamento sportivo premium. La rapida espansione dell'azienda ha portato a una valutazione elevata, il che significava che il mercato si aspettava una continua forte crescita.
Tuttavia, man mano che l'azienda diventa più grande, mantenere una crescita estremamente elevata diventa più difficile.
L'ultimo rapporto sugli utili ha mostrato che On sta ancora crescendo, ma a un ritmo più lento rispetto al suo precedente periodo di espansione. L'azienda ha anche adeguato le sue previsioni di ricavi per l'intero anno, rafforzando le preoccupazioni che l'attività possa entrare in una fase di crescita più matura.
Per gli investitori, la domanda è passata da: "On può diventare un importante marchio globale di abbigliamento sportivo?" a: "Quanto velocemente On può continuare a crescere dalle sue dimensioni attuali?"
Il mercato statunitense sta diventando più competitivo
Gli Stati Uniti rimangono uno dei mercati più importanti per On, ma la concorrenza nelle scarpe da corsa premium si è intensificata.
On sta affrontando pressioni sia da parte di aziende consolidate che di concorrenti in rapida crescita. Nike continua a investire pesantemente in prodotti per la corsa ad alte prestazioni, mentre HOKA ha costruito una solida posizione tra i corridori che cercano calzature premium focalizzate sul comfort.
La sfida per On è che la sua strategia di prezzo premium dipende dal mantenimento di un forte appeal del marchio. Poiché sempre più aziende competono per lo stesso gruppo di clienti, On deve continuare a dimostrare che i suoi prodotti offrono qualcosa di diverso.
Un rallentamento della crescita negli Stati Uniti non significa che il marchio abbia perso slancio. Tuttavia, gli investitori prestano maggiore attenzione alla possibilità che la domanda continui ad espandersi ai livelli precedenti.
La pressione sulla valutazione ha amplificato il calo del titolo
Un altro fattore dietro la forte reazione del titolo ONON è la valutazione.
Durante il suo periodo di massima crescita, On Holding è stata scambiata a un premio perché gli investitori credevano che l'azienda potesse continuare ad espandersi rapidamente. Le azioni di crescita ricevono spesso valutazioni più elevate perché gli investitori pagano per il potenziale di guadagno futuro.
Ma quando le aspettative di crescita diminuiscono, le valutazioni possono cadere rapidamente.
Ecco perché un'azienda può registrare una crescita positiva dei ricavi e vedere comunque il prezzo delle sue azioni diminuire. Il mercato non sta solo valutando ciò che è accaduto nel trimestre precedente; sta anche prezzando le aspettative per i prossimi anni.
On Holding può tornare alla crescita?
Nonostante le recenti pressioni, On Holding ha ancora diverse opportunità a lungo termine.
Un'importante area di crescita è l'espansione internazionale. Mentre il Nord America rimane un mercato importante, On ha continuato a costruire la sua presenza in Europa e Asia. La regione Asia-Pacifico, in particolare, rappresenta un'opportunità significativa poiché la domanda di abbigliamento sportivo premium continua a crescere.
La strategia direct-to-consumer dell'azienda è un altro potenziale vantaggio. Vendere più prodotti attraverso i propri negozi e canali online consente a On di controllare l'esperienza del cliente e proteggere i margini.
Tuttavia, il successo futuro dell'azienda dipende dalla sua capacità di mantenere la forza del marchio continuando ad espandersi. Molti marchi di consumo possono raggiungere una rapida crescita all'inizio, ma pochi sono in grado di diventare leader globali.
Cosa dovrebbero osservare gli investitori dopo il calo del titolo ONON?
Gli indicatori più importanti per On Holding non sono solo i numeri dei ricavi trimestrali, ma se l'azienda può mantenere la sua storia di crescita a lungo termine.
Gli investitori si concentreranno probabilmente su tre aree:
In primo luogo, se la crescita dei ricavi può accelerare di nuovo, soprattutto nel mercato statunitense.
In secondo luogo, se On può mantenere i suoi margini lordi premium con l'aumentare della concorrenza.
In terzo luogo, se i mercati internazionali possono diventare un secondo motore di crescita significativo.
Se On eseguirà con successo in queste aree, il recente calo del titolo potrebbe rappresentare un aggiustamento temporaneo. Se la crescita continuerà a rallentare, il mercato potrebbe continuare a considerare On come un marchio di consumo a crescita più lenta piuttosto che un'azienda a crescita premium.
Considerazioni finali
Il calo del titolo ONON riflette un cambiamento nelle aspettative degli investitori piuttosto che un fallimento del modello di business di On Holding.
L'azienda ha costruito un marchio forte, ha ottenuto una crescita dei ricavi impressionante e ha creato una posizione significativa nel mercato delle scarpe da corsa premium. La sfida ora è dimostrare che può continuare ad espandersi a un ritmo che corrisponda alla sua precedente valutazione.
Per gli investitori che ricercano il titolo ONON, la domanda chiave non è se On sia una buona azienda. La domanda più importante è se la sua crescita futura possa giustificare le aspettative già prezzate nel titolo.
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Domande frequenti
Perché il titolo ONON è in calo?
Il titolo ONON è diminuito principalmente perché gli investitori sono diventati preoccupati per le aspettative di crescita in rallentamento. Sebbene On Holding continui ad aumentare i ricavi e a mantenere una forte redditività, i suoi ultimi risultati sugli utili hanno mostrato che la crescita non è stata così forte come alcuni investitori si aspettavano.
Per un'azienda ad alta crescita, la performance del titolo dipende non solo dai risultati finanziari attuali, ma anche dalla capacità della crescita futura di soddisfare le aspettative del mercato. Poiché gli investitori hanno rivalutato le prospettive di crescita di On, il prezzo del titolo è stato sotto pressione.
On Holding è ancora in crescita?
Sì. On Holding è ancora in crescita, ma a un ritmo più lento rispetto al suo precedente periodo di espansione.
L'azienda continua a beneficiare del forte riconoscimento del marchio, del posizionamento premium dei prodotti e delle opportunità di espansione internazionale. Tuttavia, man mano che l'azienda diventa più grande, mantenere tassi di crescita estremamente elevati diventa più impegnativo.
Cosa fa On Holding?
On Holding è un'azienda svizzera di abbigliamento sportivo nota soprattutto per il suo marchio On Running. L'azienda progetta scarpe da corsa, abbigliamento e prodotti ad alte prestazioni di alta qualità.
On è diventata popolare grazie alla sua tecnologia di ammortizzazione CloudTec e alla sua attenzione nel combinare prestazioni atletiche con design lifestyle. L'azienda compete con i principali marchi di abbigliamento sportivo come Nike, Adidas e HOKA.
