L'ultimo giorno di negoziazione di agosto è servito come un utile stress test per Wall Street.
Gli attacchi statunitensi ai siti militari iraniani vicino allo Stretto di Hormuz hanno riportato il greggio Brent sopra i 90 dollari al barile, hanno spinto il rendimento dei Treasury a 10 anni a circa il 4,75% e hanno fatto scendere tutti e tre i principali indici.
Il VIX è aumentato, ma solo fino a circa 14,9.
Quella risposta smorzata riassume l'attuale posizione del mercato: gli investitori sono consapevoli dei rischi legati al petrolio, all'inflazione e ai tassi di interesse, ma non stanno pagando per la protezione azionaria.
Settembre potrebbe mettere alla prova se tale fiducia sia ben riposta.
Un VIX Basso Non Significa Che il Rischio Sia Scomparso
L'indice di volatilità Cboe, meglio conosciuto come VIX, misura la volatilità attesa dal mercato delle opzioni sull'S&P 500 nei prossimi 30 giorni. Viene spesso chiamato l'indicatore della paura di Wall Street, anche se "prezzo dell'assicurazione" è una descrizione più utile.
Quando gli investitori si aspettano oscillazioni di mercato maggiori, la domanda di protezione tramite opzioni di solito aumenta e il VIX sale. Quando la protezione è economica, l'indice scende.
Il VIX ha raggiunto circa 14,18 il 17 agosto, il suo livello più basso del 2026, e ha raggiunto 14,43 il 28 agosto. È poi salito verso 14,9 mentre i prezzi del petrolio e i rendimenti dei Treasury aumentavano il 31 agosto.
Queste letture sono basse, ma non senza precedenti. Mostrano che i trader si aspettano movimenti a breve termine relativamente contenuti. Non mostrano che i rischi geopolitici, economici o politici siano stati risolti.
La distinzione è importante perché le aspettative di volatilità possono cambiare molto più velocemente dei rischi stessi.
Le Azioni Rimangono Forti, ma il Margine è Minore
L'S&P 500 ha chiuso il 31 agosto a 7.686,14 dopo essere sceso dello 0,3% durante la sessione. Il Dow Jones è sceso dello 0,7%, mentre il Nasdaq ha perso lo 0,1%. Nonostante il debole finale, tutti e tre gli indici hanno registrato guadagni per agosto.
Il quadro generale rimane costruttivo. L'S&P 500 è aumentato di circa il 12,3% per l'anno, il Nasdaq ha guadagnato il 13,5% e il Russell 2000 è avanzato del 19,1%.
Quei rendimenti aiutano a spiegare il basso VIX. Forti utili e la continua spesa per l'intelligenza artificiale hanno dato agli investitori ragioni per rimanere nel mercato.
La valutazione e i tassi di interesse lasciano però meno spazio alla delusione. I futuri utili di un'azienda diventano meno preziosi in termini attuali quando i rendimenti obbligazionari aumentano. Ciò è particolarmente rilevante per le azioni tecnologiche e altre azioni growth, le cui valutazioni dipendono fortemente dai profitti attesi tra diversi anni.
La bassa volatilità diventa più fragile quando le azioni sono costose e i costi di finanziamento rimangono elevati.
Il Mercato Obbligazionario Porta l'Avvertimento
Il rendimento dei Treasury a 10 anni è salito a circa il 4,75% alla fine di agosto. Questa mossa potrebbe avere un impatto maggiore sulle azioni rispetto alle elezioni di metà mandato stesse.
Rendimenti più elevati competono con le azioni per il capitale. Aumentano anche i costi di finanziamento per le aziende, le famiglie e il governo federale. Se i rendimenti aumentano perché gli investitori si aspettano una crescita più forte, le azioni potrebbero assorbire la pressione. Se aumentano perché l'inflazione o i rischi fiscali stanno tornando, il risultato è meno confortante.
Il petrolio aggiunge un'altra complicazione.
Il greggio Brent è aumentato del 2,7% il 31 agosto dopo l'azione militare vicino allo Stretto di Hormuz. Un aumento sostenuto dei prezzi dell'energia aumenterebbe i costi per trasporti, produzione e beni di consumo. Potrebbe anche rendere più difficile per la Federal Reserve ridurre l'inflazione.
È qui che il basso VIX affronta il suo vero test. Il mercato può tollerare un titolo geopolitico. Potrebbe reagire diversamente se l'aumento dei prezzi del petrolio iniziasse a modificare i dati sull'inflazione e la politica monetaria.
La Federal Reserve Non è Unita
La Federal Reserve ha mantenuto i tassi stabili nella sua riunione di luglio, ma la decisione ha nascosto un'importante divisione.
Tre responsabili politici preferivano un aumento dei tassi di un quarto di punto. I funzionari stavano monitorando i prezzi del petrolio, le aspettative di inflazione e l'effetto delle ipotesi di tassi di politica più elevati sui rendimenti obbligazionari.
Quel disaccordo rende la riunione del FOMC del 15-16 settembre più significativa di un normale aggiornamento di politica.
La Fed pubblicherà una nuova decisione sui tassi e proiezioni economiche aggiornate. Gli investitori ascolteranno attentamente qualsiasi cambiamento nelle prospettive di inflazione e prove che più funzionari supportano una politica più restrittiva.
Un esito restrittivo non spingerebbe automaticamente le azioni al ribasso. Tuttavia, metterebbe in discussione un mercato che attualmente si aspetta una volatilità limitata.
Settembre Ha Diversi Modi per Disturbare la Calma
Il prossimo test arriva rapidamente.
Il rapporto sull'occupazione di agosto è previsto per il 4 settembre. Una forte crescita dell'occupazione e dei salari potrebbe rafforzare l'argomentazione per tassi più elevati. Un rapporto debole potrebbe sostituire le preoccupazioni sull'inflazione con timori sulla crescita economica.
L'indice dei prezzi alla produzione seguirà il 10 settembre, con l'indice dei prezzi al consumo previsto per l'11 settembre. Queste pubblicazioni mostreranno se l'aumento dei costi energetici e aziendali sta iniziando a raggiungere i consumatori.
La riunione del FOMC del 15-16 settembre riunirà questi segnali. La Fed dovrà decidere se l'inflazione persistente merita maggiore attenzione rispetto al rischio di un rallentamento dell'attività.
Il reddito personale, la spesa e l'indice dei prezzi PCE sono previsti per il 30 settembre. A quel punto, gli investitori dovrebbero avere una visione più chiara se il basso VIX di agosto riflettesse un'economia veramente stabile o una fiducia che aveva superato i dati.
Le Elezioni di Metà Mandato Sono una Finestra di Rischio, Non un Segnale di Crollo
Gli anni elettorali di metà mandato hanno la reputazione di produrre mercati deboli prima del voto e rendimenti più forti dopo.
I dati storici offrono un certo supporto a questo schema. L'incertezza politica tende ad aumentare man mano che il controllo del Congresso diventa meno prevedibile. Una volta terminata l'elezione, gli investitori hanno maggiori informazioni su tasse, spesa, commercio e regolamentazione.
Lo schema non è abbastanza affidabile per essere negoziato da solo.
La ricerca di Morgan Stanley ha trovato poche prove di una sovraperformance o sottoperformance azionaria sostenuta nei tre-sei mesi successivi alle elezioni di metà mandato. I mercati dei tassi di interesse hanno generalmente risposto più alla politica della Federal Reserve che ai risultati elettorali.
L'elezione potrebbe comunque avere importanza per singoli settori. Le aziende energetiche, sanitarie, della difesa, tecnologiche e finanziarie potrebbero reagire ai cambiamenti nel controllo del Congresso o nelle aspettative politiche. Per il mercato complessivo, gli utili, l'inflazione e i rendimenti obbligazionari rimarranno probabilmente più importanti.
Trattare ogni anno elettorale di metà mandato come un imminente crollo ignora le condizioni economiche che circondano ogni elezione.
La Calma Ha un Prezzo
Il VIX è basso perché gli investitori si aspettano che l'S&P 500 rimanga relativamente stabile, non perché il mercato abbia esaurito i rischi.
Quell'aspettativa ora deve sopravvivere a un rapporto sull'occupazione, dati sull'inflazione, una Federal Reserve sempre più divisa e un mercato energetico instabile. Le elezioni di metà mandato aggiungono un altro livello di incertezza, ma non sono l'unica storia e potrebbero non essere la più importante.
Un VIX basso può persistere mentre le azioni continuano a salire. Può anche lasciare il mercato mal preparato quando le ipotesi sottostanti cambiano.
La domanda utile, quindi, non è se il VIX stia prevedendo un crollo. È se i dati economici di settembre giustificheranno il basso prezzo che gli investitori stanno attualmente pagando per la protezione.
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Domande Frequenti
Cos'è il VIX?
Il VIX è un indice calcolato da Cboe dai prezzi delle opzioni sull'S&P 500. Rappresenta l'aspettativa del mercato sulla volatilità del mercato azionario nei prossimi 30 giorni circa.
Perché il VIX è vicino al suo minimo del 2026?
La forte performance azionaria, gli utili aziendali di supporto e la fiducia che gli shock di mercato recenti rimarranno contenuti hanno ridotto la domanda di protezione tramite opzioni a breve termine.
Un VIX basso significa che il mercato azionario cadrà?
No. Il VIX può rimanere basso per lunghi periodi mentre le azioni salgono. Una lettura bassa mostra che la volatilità attesa è limitata; non predice la direzione del mercato.
