La dernière proposition de la SEC concernant les crypto-actifs ne porte pas tant sur le plafond de 75 millions de dollars de collecte de fonds que sur une question juridique qui trouble le marché américain depuis des années : si un jeton est vendu via un contrat d'investissement, la loi sur les valeurs mobilières s'applique-t-elle à jamais ?
La réglementation des crypto-actifs vise à y répondre.
Publiée au Federal Register le 21 août, la proposition établirait des voies de collecte de fonds dédiées pour certains contrats d'investissement en crypto, ainsi qu'un processus permettant aux émetteurs de soutenir que le contrat d'investissement initial a pris fin.
Cela pourrait offrir aux émetteurs de jetons un chemin plus praticable vers le marché américain. Cependant, cela ne soustrairait pas tous les crypto-actifs à la surveillance de la SEC ni ne ferait disparaître les obligations existantes en matière de valeurs mobilières.
Qu'est-ce que la réglementation des crypto-actifs ?
La réglementation des crypto-actifs est une proposition de règles de la SEC couvrant ce qu'elle appelle les « contrats d'investissement couverts ». Largement, cela fait référence à une transaction dans laquelle un crypto-actif qui n'est pas lui-même une valeur mobilière est offert dans le cadre d'un contrat d'investissement.
Cette distinction est importante.
Un jeton peut fonctionner comme un actif numérique indépendant tandis que l'accord, les promesses et l'arrangement de collecte de fonds entourant sa vente constituent une transaction de valeurs mobilières. Le cadre proposé se concentre sur cette transaction au lieu de supposer que le jeton doit porter le même statut juridique indéfiniment.
La proposition a été publiée le 18 août sous le numéro de dossier S7-2026-27. Elle reste ouverte aux commentaires publics jusqu'au 20 octobre 2026. Elle n'est pas encore disponible pour les émetteurs.
Une voie plus restreinte pour les startups de crypto
L'exemption proposée pour les startups permettrait à un émetteur éligible de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période ne dépassant pas quatre ans.
Ceci est conçu pour les projets qui doivent encore accomplir le travail de gestion décrit aux investisseurs. L'émetteur devrait déposer des avis au début et à la fin de la période d'exemption et fournir des divulgations publiques tout en s'en prévalant.
Ces divulgations porteraient sur des sujets qui intéressent spécifiquement les acheteurs de jetons, notamment le plan de développement du projet, la gouvernance, le code source, la sécurité, l'allocation des jetons, la conception économique et les risques.
L'exemption autoriserait la participation des particuliers et n'imposerait pas automatiquement de restrictions de revente conventionnelles. Cette flexibilité est importante, mais elle s'accompagne de responsabilités. Les dispositions fédérales anti-fraude et anti-manipulation continueraient de s'appliquer.
L'exemption de 75 millions de dollars de collecte de fonds
L'exemption plus importante permettrait aux émetteurs éligibles de lever jusqu'à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois.
Elle est en partie basée sur la réglementation A et contient deux niveaux. Les offres plus petites seraient soumises à des exigences plus légères, tandis que les émetteurs utilisant le niveau supérieur devraient fournir des états financiers et des rapports périodiques.
Le chiffre de 75 millions de dollars ne doit donc pas être considéré comme une autorisation illimitée de vente de jetons. Un émetteur devrait toujours satisfaire aux règles d'éligibilité, divulguer les informations matérielles et rester à jour dans ses obligations de reporting.
Certains émetteurs et offres ne seraient pas éligibles. La proposition contient des dispositions de disqualification pour les mauvais acteurs et ne couvre pas les titres adossés à des actifs. Ses protections dépendent également d'une conformité continue plutôt que d'un dépôt unique.
La fiche d'information de la SEC présente l'exemption comme une alternative à l'enregistrement complet, et non comme une échappatoire à la réglementation des valeurs mobilières.
Quand le contrat d'investissement prend-il fin ?
La disposition de sauvegarde proposée pourrait s'avérer plus importante que l'une ou l'autre limite de collecte de fonds.
En vertu de la proposition, un émetteur pourrait déposer un rapport de transition après avoir achevé ou définitivement arrêté tous les efforts de gestion essentiels qu'il a représentés ou promis d'accomplir. Le dépôt devrait expliquer pourquoi les conditions pertinentes ont été remplies.
Si les exigences de la disposition de sauvegarde étaient remplies, la SEC considérerait que le contrat d'investissement couvert a pris fin. Le crypto-actif associé ne serait plus considéré comme soumis à ce contrat d'investissement pour les définitions pertinentes d'une valeur mobilière.
Cette approche évite de traiter la « décentralisation » comme une ligne d'arrivée vague. La question décisive serait de savoir si l'émetteur a livré ce qu'il avait promis de livrer aux investisseurs.
Une équipe qui s'est engagée à construire un réseau, à développer un logiciel de base et à créer une application fonctionnelle devrait répondre à ces engagements particuliers. Appeler le projet décentralisé ne suffirait pas.
Pourquoi la proposition est importante pour les émetteurs de jetons
La collecte de fonds par jetons aux États-Unis a souvent contraint les projets à un choix difficile. Ils pouvaient tenter de se conformer aux règles conçues pour les valeurs mobilières traditionnelles, restreindre l'accès aux acheteurs américains ou construire depuis une autre juridiction.
La réglementation des crypto-actifs pourrait ajouter une option : lever des capitaux sous des divulgations spécifiques aux crypto-actifs, accomplir le travail promis et utiliser une procédure définie pour établir que le contrat d'investissement a pris fin.
La proposition pourrait également réduire les différences entre les exigences des États. Elle préempterait certaines règles d'enregistrement et de qualification des États pour les offres qualifiées et les transactions secondaires, à condition que l'émetteur reste en conformité avec le cadre fédéral.
Cela rendrait le processus plus cohérent, mais cela n'éliminerait pas le besoin d'une analyse juridique. Les émetteurs devraient toujours déterminer si leur arrangement est qualifié, quelle exemption s'applique et si leurs divulgations décrivent fidèlement le projet.
Ce que cela pourrait signifier pour les échanges et les investisseurs
La proposition pourrait modifier les informations disponibles avant qu'un jeton n'atteigne le marché secondaire.
Au lieu de s'appuyer principalement sur les sites Web de projets, les publications sur les réseaux sociaux et les graphiques de tokenomics, les investisseurs pourraient recevoir des divulgations standardisées couvrant les allocations internes, les engagements de développement, la gouvernance, la sécurité et l'utilisation des fonds.
Les échanges et autres intermédiaires de marché pourraient également disposer d'un dossier plus clair pour évaluer comment un jeton est entré en circulation. L'historique des dépôts, les rapports périodiques et tout rapport de transition pourraient devenir des preuves pertinentes lors de l'évaluation de la position réglementaire de l'actif.
Rien de tout cela ne certifierait qu'un projet a de la valeur ou qu'il est techniquement solide. La conformité à la SEC concerne les obligations de divulgation et les obligations légales. Elle ne garantit pas l'adoption, la liquidité ou les rendements d'investissement.
Les questions que la proposition ne règle pas
La réglementation des crypto-actifs traite principalement de la formation de capital et de la fin d'un contrat d'investissement. Elle ne crée pas une structure complète pour le marché américain des crypto-actifs.
Le Congrès devrait encore régler des questions plus larges sur la juridiction de la SEC et de la CFTC, l'enregistrement des échanges, la supervision du marché au comptant et le traitement des matières premières numériques. Le président de la SEC, Paul Atkins, a reconnu cette limitation, arguant cependant que la législation reste nécessaire pour des règles qui peuvent survivre aux changements de direction de l'agence.
La disposition de sauvegarde pourrait également créer ses propres litiges. Les émetteurs et les régulateurs pourraient être en désaccord sur la question de savoir si le travail de gestion promis a été réellement achevé, si l'activité a été simplement transférée à une organisation affiliée ou si les investisseurs ont continué à dépendre de l'équipe d'origine.
Un rapport de transition fournirait une procédure. Il n'éliminerait pas les jugements factuels difficiles.
Un cadre, pas un laissez-passer
La proposition de réglementation des crypto-actifs de la SEC marque un changement dans la méthode réglementaire. Au lieu de forcer chaque transaction de jetons dans un cadre conçu pour les actions conventionnelles, elle tente de décrire comment les projets de crypto-actifs lèvent des capitaux et développent des réseaux.
Son idée centrale est simple : un crypto-actif et le contrat d'investissement utilisé pour le vendre ne sont pas nécessairement la même chose.
Mettre ce principe en pratique sera plus difficile. Les projets devraient toujours faire des divulgations précises, documenter leurs engagements et expliquer quand ces engagements ont été remplis. Les investisseurs devraient toujours juger si le réseau a une demande réelle et si sa conception de jeton crée une valeur durable.
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Questions fréquemment posées
La réglementation des crypto-actifs est-elle déjà en vigueur ?
Non. Il s'agit d'une proposition de la SEC publiée au Federal Register le 21 août 2026. La période de commentaires publics se termine le 20 octobre 2026. La SEC doit accomplir des étapes supplémentaires de réglementation avant qu'une réglementation finale puisse entrer en vigueur.
La proposition permettrait-elle aux startups de crypto de lever 5 millions de dollars sans enregistrement ?
L'exemption proposée pour les startups permettrait aux émetteurs éligibles de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période maximale de quatre ans sans enregistrement complet en vertu du Securities Act. Les émetteurs seraient toujours soumis à des exigences de dépôt, de divulgation, anti-fraude et anti-manipulation.
Un projet de crypto peut-il lever jusqu'à 75 millions de dollars dans le cadre de la proposition ?
Un émetteur éligible pourrait lever jusqu'à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois dans le cadre de l'exemption de collecte de fonds proposée. L'accès au niveau supérieur impliquerait des états financiers, des rapports périodiques et d'autres conditions de conformité.
