L'EWZ est entré dans le second tour de l'élection présidentielle brésilienne évalué pour un changement de gouvernement. Le résultat a livré le contraire.
Après la réélection de Luiz Inácio Lula da Silva le 25 octobre 2026, les indications nocturnes pour l'iShares MSCI Brazil ETF ont chuté de 18 % à 19 %, et les contrats à terme sur le real brésilien se sont affaiblis considérablement. La réaction a été sévère, mais ce n'était pas simplement un jugement sur un autre mandat de Lula. Elle reflétait le dénouement d'un trade très fréquenté, construit autour d'une victoire de l'opposition, d'une politique budgétaire plus stricte et d'un risque politique moindre.
La distinction est importante. Les entreprises brésiliennes n'ont pas collectivement perdu un cinquième de leur potentiel de gains du jour au lendemain. Les investisseurs ont plutôt été contraints de revoir les hypothèses qui avaient poussé l'EWZ près d'un plus haut de 52 semaines avant le vote.
L'EWZ était en rallye avant l'élection
L'EWZ a clôturé à 42,59 $ le 23 octobre, gagnant 1,77 % lors de la dernière séance régulière avant le second tour. Selon BlackRock, sa valeur liquidative avait généré un rendement de 32,63 % depuis le début de l'année jusqu'au 22 octobre.
Une grande partie du rallye de dernière minute a suivi le premier tour de scrutin brésilien, lorsque Flávio Bolsonaro est arrivé devant Lula. Les investisseurs ont interprété ce résultat comme une augmentation de la probabilité d'un gouvernement plus favorable au marché, axé sur la maîtrise des dépenses, le contrôle de la dette et la réforme économique.
Cette attente a soutenu les actions brésiliennes et le real. Elle a été particulièrement utile pour les entreprises dont les valorisations sont sensibles aux taux d'intérêt nationaux, y compris les banques, les services publics et les entreprises dépendant du crédit local.
Au moment du second tour, le marché n'abordait plus l'élection dans une position neutre. Il penchait vers une victoire de Bolsonaro. Le retour de Lula a donc créé à la fois une surprise politique et un choc de positionnement.
Pourquoi l'EWZ a-t-il chuté après la victoire de Lula ?
Lula a remporté le second tour avec environ 51,8 % des votes valides, réalisant un renversement après avoir terminé deuxième au premier tour.
Peu de temps après, les actifs brésiliens ont commencé à chuter sur les marchés ouverts. L'EWZ était coté près de 35 $ dans les transactions nocturnes, tandis que les contrats à terme sur le real se sont affaiblis d'environ 10 % à un moment donné. Petrobras, Vale, Itaú et Nu Holdings ont également subi des pressions dans les transactions prolongées ou à l'étranger.
Ces mouvements doivent être interprétés avec prudence. La Bourse de New York ne tenait pas de séance normale le dimanche, et la liquidité sur les marchés nocturnes était limitée. Un faible volume de transactions peut exagérer les variations de prix, en particulier après un événement politique inattendu. L'ajustement officiel sera plus clair une fois que l'EWZ, le marché boursier brésilien et le marché des devises au comptant auront négocié pendant leurs sessions régulières.
Néanmoins, la direction de la réaction est compréhensible. Les investisseurs perçoivent désormais un risque plus élevé que les dépenses publiques restent élevées, que la dette publique continue d'augmenter et que l'inflation reste difficile à maîtriser. Cela pourrait limiter la capacité de la banque centrale à réduire les taux d'intérêt aussi rapidement que les marchés l'espéraient.
La première baisse est donc une réévaluation des probabilités, pas un verdict complet sur l'économie brésilienne.
Le real brésilien représente la moitié de l'histoire de l'EWZ
L'EWZ se négocie en dollars, mais la plupart de ses actifs sous-jacents sont des entreprises brésiliennes dont les actions et les bénéfices sont évalués en reais. Les investisseurs américains sont exposés aux prix des actions locales et au taux de change.
Cela crée un double effet. Une entreprise brésilienne peut baisser en monnaie locale car les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée. Si le real s'affaiblit également par rapport au dollar, la valeur de cette position diminue encore lorsqu'elle est convertie en prix de l'EWZ en dollars.
Cette relation explique pourquoi la baisse nocturne de l'ETF a semblé plus sévère qu'une correction boursière ordinaire. Le marché a simultanément déprécié les actions brésiliennes et la monnaie brésilienne.
Cela signifie également que l'EWZ peut se redresser sans que chaque entreprise sous-jacente ne publie de bénéfices plus solides. Une annonce budgétaire crédible qui stabilise le real et abaisse les rendements obligataires à long terme pourrait améliorer la valeur en dollars de l'ETF avant même que les résultats des entreprises ne changent matériellement.
L'inverse reste vrai. De solides bénéfices locaux pourraient ne pas protéger entièrement l'EWZ si la dépréciation continue de la monnaie réduit leur valeur en dollars.
Que détient réellement l'EWZ ?
Bien que les traders l'appellent souvent « l'action EWZ », l'EWZ est un fonds négocié en bourse conçu pour suivre l'indice MSCI Brazil 25/50. Il détenait 46 investissements et près de 14 milliards de dollars d'actifs nets juste avant l'élection.
Le portefeuille ne représente pas une part égale de chaque segment de l'économie brésilienne. Les sociétés financières représentaient environ 37,6 % de sa valeur marchande au 22 octobre. L'énergie représentait 17,9 %, les services publics 13,3 % et les matériaux 10,6 %.
Cette concentration rend l'ETF particulièrement sensible aux taux d'intérêt, aux prix des matières premières et à la politique gouvernementale. Itaú Unibanco, Banco Bradesco, Nu Holdings et l'opérateur boursier B3 réagissent aux changements de croissance du crédit, des coûts de financement et de la confiance des investisseurs. Vale offre une exposition au minerai de fer et à la demande chinoise. Petrobras introduit une exposition au prix du pétrole aux côtés du risque que le gouvernement influence les prix des carburants, les plans d'investissement ou les distributions aux actionnaires.
Un investisseur EWZ ne fait donc pas un simple pari sur la croissance économique brésilienne. La position combine les banques, les matières premières, les entreprises liées à l'État, les taux d'intérêt nationaux et le real.
Une vente ne rend pas automatiquement l'EWZ bon marché
L'EWZ se négociait à un ratio cours/bénéfices d'environ 12,4 avant l'élection, selon BlackRock. Ce n'est pas une valorisation extrême selon les normes mondiales, surtout après la forte performance du fonds en 2026.
Une forte baisse des prix rendrait l'ETF moins cher sur la base des bénéfices historiques. Mais les valorisations des marchés émergents peuvent rester faibles lorsque les investisseurs s'attendent à une faiblesse de la monnaie, à des rendements obligataires plus élevés ou à une intervention gouvernementale. Un multiple plus faible n'est utile que si les hypothèses derrière les bénéfices futurs restent crédibles.
C'est pourquoi considérer la baisse nocturne comme une opportunité d'achat automatique serait prématuré. Le premier mouvement du marché pourrait être exagéré, mais les questions budgétaires qui le sous-tendent sont réelles.
L'économie brésilienne continue de croître. Le Fonds Monétaire International prévoyait une croissance de 2,4 % pour 2026, soutenue par des termes de l'échange favorables, des relances budgétaires et une production accrue d'hydrocarbures. Cela offre un meilleur contexte que ce que la réaction des prix suggère à elle seule.
Le FMI a également averti qu'une politique budgétaire plus forte serait nécessaire pour soutenir la désinflation et créer une marge de manœuvre pour des taux d'intérêt plus bas. L'élection n'a pas changé ce compromis. Elle a rendu la réponse du gouvernement plus importante.
Qu'est-ce qui pourrait stabiliser l'EWZ ?
Le catalyseur immédiat sera le message de Lula aux investisseurs. Les marchés rechercheront des preuves que la prochaine administration reconnaît les préoccupations concernant la dette, les dépenses et l'inflation. Une équipe financière crédible, des objectifs budgétaires réalistes et une relation de travail avec le Congrès pourraient réduire une partie de la prime de risque ajoutée après l'élection.
Le Congrès brésilien pourrait également limiter l'ampleur des mouvements politiques dans un sens ou dans l'autre. Lula a remporté la présidence, mais cela ne signifie pas que le pouvoir exécutif a une voie illimitée pour de nouvelles dépenses. La composition du Congrès et les négociations sur le budget détermineront le résultat pratique.
Les taux d'intérêt sont la prochaine variable majeure. BBVA Research s'attendait à ce que le ralentissement de la croissance et l'affaiblissement de la demande de crédit laissent place à de nouvelles baisses du Selic, à condition que les risques budgétaires restent maîtrisés. Si le real reste sous pression et que les anticipations d'inflation augmentent, la banque centrale pourrait devoir ralentir ce cycle d'assouplissement.
Pour l'EWZ, la combinaison la plus constructive serait un real stable, une baisse des rendements à long terme et des assurances sur la politique budgétaire. Une monnaie plus faible combinée à une hausse des rendements créerait l'environnement inverse, en particulier pour la large allocation financière du fonds.
Le trade électoral est terminé. Le trade budgétaire commence
Le rallye pré-électoral de l'EWZ était basé sur la possibilité d'un changement politique. La victoire de Lula a presque instantanément supprimé ce catalyseur, d'où la violence de la correction initiale.
La prochaine phase portera moins sur les sondages électoraux et davantage sur la politique. Les investisseurs doivent voir comment l'administration aborde le budget, la dette publique, Petrobras et les relations avec un Congrès conservateur. Ils doivent également distinguer un choc de liquidité nocturne du prix qui émergera pendant les négociations normales.
L'EWZ pourrait rester volatil pendant que ce processus se déroule. Mais la direction de l'ETF ne sera pas déterminée uniquement par le résultat de l'élection. La question la plus importante est de savoir si Lula peut persuader le marché que la croissance et les dépenses sociales seront poursuivies sans permettre au risque budgétaire de dominer le real, l'inflation et les taux d'intérêt.
Jusqu'à ce que cela soit plus clair, l'EWZ devrait se négocier à la fois comme un investissement en actions et comme un référendum en temps réel sur la politique économique du Brésil.
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Questions fréquemment posées
Qu'est-ce que l'action EWZ ?
EWZ est le symbole boursier de l'iShares MSCI Brazil ETF. Il s'agit d'un fonds négocié en bourse, et non d'une entreprise individuelle. Le fonds offre aux investisseurs une exposition en dollars américains à un portefeuille des principales entreprises brésiliennes.
Pourquoi l'EWZ a-t-il chuté après l'élection brésilienne ?
L'EWZ a chuté car la réélection de Lula a contredit l'attente croissante du marché d'une victoire de Flávio Bolsonaro. Les investisseurs avaient anticipé un resserrement de la politique budgétaire, des réformes économiques et un real plus fort. Le résultat inattendu a contraint les traders à inverser ces positions.
L'EWZ a-t-il vraiment chuté de 19 % ?
Les indications nocturnes ont montré des baisses approchant 19 % après le résultat de l'élection. Cependant, ces prix provenaient d'un faible volume de transactions en dehors de la session régulière de l'ETF sur le NYSE Arca. La réaction officielle du marché doit être jugée en utilisant les prix de la session régulière et la valeur liquidative mise à jour.
