Ethereum vient de traverser un environnement macroéconomique qui mettrait normalement fin à un rallye crypto.
Le 28 septembre, le rendement du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,23 %, son plus haut niveau depuis 2007. Les actions technologiques ont chuté, les coûts d'emprunt ont augmenté et la dette publique a offert aux investisseurs un rendement historiquement attractif. Pourtant, l'ETH s'est maintenu près de 2 500 $, après avoir gagné 37 % lors d'un rallye de dix jours plus tôt en septembre.
Qualifier cela de découplage des marchés traditionnels serait trop simpliste. Ethereum n'a pas échappé au marché obligataire. Les entrées d'ETF au comptant, un acheteur d'entreprise inhabituellement important et une participation croissante au staking ont créé une demande suffisante pour atténuer l'effet de la hausse des rendements.
Ce soutien est réel, mais inégal et il pourrait ne pas être permanent.
Un rendement du Trésor de 5,23 % modifie le calcul de l'ETH
La hausse des rendements obligataires pose plusieurs problèmes à Ethereum. Ils offrent aux investisseurs une source de revenus plus sûre, renforcent la concurrence pour le capital et augmentent le taux d'actualisation appliqué aux actifs axés sur la croissance. Ils peuvent également soutenir le dollar américain et réduire la liquidité disponible pour les marchés spéculatifs.
Cette pression est devenue plus visible le 28 septembre, lorsque le rendement à 10 ans du Trésor a atteint 5,23 % dans un contexte de hausse des prix du pétrole et de préoccupations renouvelées concernant l'inflation. Le S&P 500 a baissé de 0,8 %, tandis que le Nasdaq a chuté de 0,9 %.
L'ETH se négociait autour de 2 512 $ lors de la dernière donnée enregistrée. Il avait reculé par rapport aux niveaux supérieurs à 2 800 $ atteints plus tôt dans le mois, mais il n'avait pas cédé l'intégralité de la reprise de septembre.
C'est de la résilience, pas de l'immunité. L'ETH ne monte plus en ligne droite face à la hausse des rendements. Il conserve une grande partie de ses gains car des acheteurs spécifiques à la crypto continuent d'absorber l'offre.
Les flux d'ETF mettent des chiffres réels derrière la demande institutionnelle
« L'intérêt institutionnel » est l'une des explications les plus galvaudées en crypto. Cette fois, il y a un capital mesurable derrière.
Les ETF Ethereum au comptant américains ont enregistré environ 767 millions de dollars d'entrées nettes combinées entre le 11 et le 28 septembre. La session la plus forte a eu lieu le 21 septembre, lorsque les produits ont attiré 270 millions de dollars. 162,2 millions de dollars supplémentaires sont arrivés le lendemain, suivis de 104,5 millions de dollars le 23 septembre.
Ces entrées aident à expliquer pourquoi l'ETH est resté ferme alors que les rendements obligataires créaient une pression ailleurs. Les ETF offrent aux portefeuilles traditionnels une voie réglementée pour l'exposition à Ethereum, transformant l'intérêt institutionnel en demande au comptant plutôt qu'en un récit abstrait.
Le flux n'est pas parfaitement constant. Les ETF Ethereum ont subi une sortie de 224,1 millions de dollars le 16 septembre, tandis que les entrées nettes ont ralenti à seulement 1,7 million de dollars le 28 septembre. Le marché a donc montré une capacité à se remettre des rachats, mais la demande récente se refroidit.
Le tableau des flux d'ETF de Farside est désormais l'un des indicateurs les plus clairs pour le marché de l'ETH. Si les entrées quotidiennes reviennent alors que les rendements restent supérieurs à 5 %, le cas d'une force spécifique à Ethereum devient plus convaincant. Si les flux stagnent pendant plusieurs semaines, le marché obligataire aura moins d'acheteurs en travers de son chemin.
BitMine est devenu trop important pour être ignoré
La demande des ETF est répartie sur plusieurs fonds et investisseurs. Les achats d'entreprises sont beaucoup plus concentrés.
BitMine a déclaré détenir 5,98 millions d'ETH au 20 septembre, soit environ 4,9 % de l'offre totale d'Ethereum. La position valait environ 16,1 milliards de dollars au prix déclaré par l'entreprise de 2 688 $ par ETH. BitMine a également déclaré avoir acheté 27 562 ETH supplémentaires au cours de la semaine précédente.
Aucun acheteur d'entreprise unique ne devrait pouvoir expliquer l'ensemble du marché de l'ETH, mais une entité approchant la propriété de 5 % de l'offre ne peut être ignorée. BitMine est effectivement devenu une source importante et récurrente de demande au comptant.
L'entreprise a staké environ 5,07 millions d'ETH, représentant environ 85 % de ses avoirs. Avec un rendement annualisé déclaré de 2,62 %, elle estime ses revenus de staking actuels à environ 357 millions de dollars par an.
Cette accumulation soutient l'ETH de deux manières. Les achats retirent des jetons du marché ouvert, tandis que le staking réduit leur disponibilité immédiate pour le trading.
Cela crée également un risque de concentration. Si BitMine ralentit ses acquisitions, fait face à des pressions de financement ou modifie sa stratégie de trésorerie, le marché pourrait perdre l'un de ses plus grands acheteurs marginaux. L'accumulation d'entreprises est haussière tant qu'elle se poursuit, mais la dépendance croissante à l'égard d'un bilan mérite autant d'attention que les achats eux-mêmes.
Le staking d'Ethereum est une histoire d'offre, pas une alternative au Trésor
Plus d'un tiers de l'offre d'ETH est désormais staké. La file d'attente pour l'entrée des validateurs est restée beaucoup plus importante que la file de sortie, indiquant que davantage de détenteurs d'ETH essaient d'entrer en staking que d'en sortir.
Cela réduit l'offre liquide et signale un engagement à long terme. Cela rend également les retraits soudains de validateurs moins probables car Ethereum limite la vitesse à laquelle les validateurs peuvent entrer ou sortir de l'ensemble actif.
Mais le staking ne donne pas à l'ETH un avantage de rendement sur les obligations d'État. Le taux de staking divulgué par BitMine était d'environ 2,62 %, tandis que le rendement du Trésor à 10 ans avait atteint 5,23 %. La dette publique américaine à plus court terme offrait également des rendements supérieurs au rendement de base du staking d'Ethereum pendant une grande partie de cette période.
Les investisseurs ne choisissent donc pas l'ETH staké simplement parce qu'il rapporte plus. Ils acceptent un revenu nominal plus faible et un risque de prix considérablement plus élevé parce qu'ils s'attendent à ce qu'Ethereum s'apprécie ou gagne un rôle plus important dans la finance numérique.
Cette distinction est importante. Le staking peut resserrer l'offre disponible, mais il ne peut pas protéger l'ETH si les investisseurs perdent confiance dans l'actif sous-jacent. Le rendement de 2,6 % est un complément à la thèse d'Ethereum, pas un substitut.
Le réseau financier d'Ethereum reste sa plus forte défense
Ethereum dispose toujours d'une base économique que la plupart des actifs crypto ne peuvent égaler.
Le réseau détient actuellement environ 50 milliards de dollars de valeur en DeFi et près de 148 milliards de dollars de stablecoins sur le mainnet. Ses échanges décentralisés ont récemment traité environ 1,4 milliard de dollars de volume quotidien. Le hub de données institutionnelles de la Fondation Ethereum estime que les réseaux Ethereum mainnet et Layer 2 supportent collectivement environ 172 milliards de dollars de stablecoins et plus de 20 milliards de dollars d'actifs du monde réel tokenisés.
Cette activité donne à l'ETH plusieurs sources de demande. Il est utilisé comme garantie, déposé dans des systèmes de staking et de restaking, détenu dans des trésoreries de protocoles et requis pour payer les frais de transaction Ethereum.
Cependant, la taille de l'écosystème ne doit pas être confondue avec la valeur qui coule directement vers les détenteurs d'ETH. Une grande partie de l'activité se déroule désormais sur les réseaux Layer 2, où les coûts de transaction sont plus bas. Le réseau principal Ethereum a récemment généré environ 368 000 $ de frais de chaîne quotidiens et moins de 80 000 $ de revenus de chaîne.
Les applications construites autour d'Ethereum peuvent générer des millions de dollars de frais sans renvoyer le même montant à la couche de base. L'écosystème peut croître plus rapidement que la combustion des frais d'ETH, créant un débat persistant sur la capture de valeur.
Le réseau financier d'Ethereum soutient le cas d'investissement, mais le lien entre l'activité et le token doit encore être mesuré plutôt qu'assumé.
L'ETH ne se découple pas - sa structure de marché évolue
Ethereum reste sensible aux taux d'intérêt, à l'inflation et à la liquidité mondiale. Une forte hausse des rendements du Trésor peut toujours faire pression sur l'ETH en rendant les actifs plus sûrs plus attrayants et en réduisant la demande de levier.
Ce qui a changé, c'est le nombre de forces agissant de l'autre côté.
Les ETF au comptant peuvent créer une demande institutionnelle directe. Les trésoreries d'entreprise peuvent retirer des millions d'ETH de la circulation. Le staking peut réduire l'offre liquide, tandis que les stablecoins et les actifs tokenisés créent une demande qui n'existe pas pour les actions technologiques ordinaires.
Ces forces permettent à l'ETH de bouger à l'encontre d'un seul indicateur macroéconomique pendant une période donnée. Elles n'éliminent pas la relation plus large entre la crypto et la liquidité.
Le marché actuel est donc mieux décrit comme un concours entre deux ensembles d'acheteurs. Le marché obligataire offre plus de 5 % avec un risque relativement faible. Ethereum offre un rendement de staking plus faible, une forte volatilité et une exposition à la croissance possible d'un système financier on-chain.
Le maintien de l'ETH autour de 2 500 $ suggère que suffisamment d'investisseurs préfèrent toujours la deuxième proposition. La force de cette préférence sera testée si les rendements restent élevés.
Le rallye a un soutien, mais ce soutien est concentré
La performance de septembre d'Ethereum n'est pas un mystère. Environ 767 millions de dollars sont entrés dans les ETF ETH au comptant américains après le 10 septembre, BitMine a accumulé près de 5 % de l'offre totale, et plus d'un tiers de tous les ETH est bloqué dans le staking. Dans le même temps, Ethereum continue de dominer la DeFi, les stablecoins et les actifs tokenisés.
La question la plus importante est de savoir si ces sources de demande sont durables.
Les entrées d'ETF ont récemment ralenti. Les achats d'entreprises sont concentrés. Le staking rapporte nettement moins que la dette du gouvernement américain, tandis que les revenus du mainnet restent faibles par rapport à la valeur marchande d'Ethereum.
L'ETH se maintient car les acheteurs sont toujours prêts à regarder au-delà du rendement obligataire et à considérer Ethereum comme une infrastructure pour un futur système financier. C'est une explication plus solide que de prétendre qu'il s'est découplé des marchés traditionnels. C'est aussi une thèse qui doit continuer à obtenir le soutien de capitaux réels.
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Questions fréquemment posées
Pourquoi l'Ethereum se maintient-il près de 2 500 $ malgré la hausse des rendements du Trésor ?
L'ETH reçoit un soutien des entrées d'ETF au comptant, de l'accumulation d'entreprises, du staking et de l'utilisation continue d'Ethereum pour la DeFi, les stablecoins et les actifs tokenisés. Ces forces ont partiellement compensé la pression créée par la hausse des rendements des obligations d'État.
Comment la hausse des rendements du Trésor affecte-t-elle le prix de l'Ethereum ?
La hausse des rendements rend la dette publique plus attrayante, augmente les coûts de financement et peut réduire la liquidité disponible pour les actifs à risque. L'ETH peut toujours augmenter pendant de telles périodes, mais il a généralement besoin d'une demande crypto plus forte pour compenser.
Le staking d'Ethereum est-il plus attractif que les bons du Trésor américain ?
Pas seulement sur le rendement nominal. Le rendement du staking d'Ethereum était d'environ 2,6 %, contre 5,23 % pour le rendement du Trésor à 10 ans. L'ETH staké offre un potentiel d'appréciation du prix et une exposition au réseau, mais il comporte un risque de volatilité et technique beaucoup plus élevé.
