طرح تتر برای ادغام سه کسبوکار بیت کوین در یک شرکت سهامی عام را به خاطر دارید؟ آن طرح کنار گذاشته شده است - حداقل در شکل اصلی خود.
استرایک از معامله با Twenty One Capital و Elektron Energy خارج شده است. جک مالرز پست مدیرعاملی خود در Twenty One را ترک کرد تا به استرایک بپیوندد و رافائل زاگوری، بنیانگذار Elektron، اکنون مدیریت شرکت بیت کوین فهرست شده در بورس نیویورک را بر عهده دارد.
آیا این به معنای عقبنشینی تتر از بیت کوین است؟ خیر. اما این موضوع واقعیتی را برجسته میکند: ادغام یک عملیات خزانه داری، یک اپلیکیشن پرداخت و یک شرکت استخراج تحت یک سقف، بسیار پیچیدهتر از آن چیزی است که به نظر میرسید.
اکنون Twenty One باید ثابت کند که میتواند واقعاً کسبوکار کند - نه اینکه صرفاً روی تودهای از BTC بنشیند و روز را به پایان برساند.
طرح اصلی تتر چه بود؟
Tether Investments این پیشنهاد را در آوریل ۲۰۲۶ اعلام کرد. این شامل دو معامله مرتبط بود.
ابتدا Twenty One با Strike، شرکت پرداخت و خدمات مالی بیت کوین که توسط مالرز تأسیس شده بود، ادغام میشد. سپس کسبوکار بزرگ شده با Elektron Energy، یک شرکت استخراج و زیرساخت بیت کوین، ادغام میشد.
ساختار پیشنهادی منطق سطح بالایی داشت. Twenty One بیش از ۴۳۰۰۰ بیت کوین و دسترسی به بازارهای سرمایه عمومی را فراهم میکرد. Strike پرداختها، معاملات، محصولات اعتباری و یک کسبوکار مشتری موجود را به ارمغان میآورد. Elektron تولید بیت کوین و زیرساخت فیزیکی را اضافه میکرد.
در اعلامیه اولیه خود، تتر گفت که شرکت ترکیبی میتواند ترازنامه قوی را با یک کسبوکار عملیاتی سودآور و خدمات مالی بیت کوین پیوند دهد.
جاهطلبی این بود که بیش از یک دارنده بیت کوین شرکتی بسازند. تتر خواهان یک شرکت یکپارچه عمودی بود که مدیریت خزانه داری، استخراج، وامدهی، پرداختها و بازارهای سرمایه را پوشش دهد.
این ساختار طبق پیشنهاد تکمیل نخواهد شد.
استرایک معامله را ترک کرد
Twenty One در ۲۱ جولای تأیید کرد که استرایک یک شرکت مستقل باقی خواهد ماند و دیگر برای ترکیب تجاری در نظر گرفته نمیشود.
این امر عملاً ادغام سه جانبه پیشنهادی را پایان داد. استرایک قرار بود کسبوکار مالی رو به مشتری را فراهم کند، بنابراین خروج آن، ماهیت هرگونه معامله باقیمانده را تغییر میدهد.
ممکن است Twenty One و Elektron همچنان ادغام شوند، اما شرکت در توصیف این احتمال محتاط بوده است. طبق بهروزرسانی رسمی Twenty One، مذاکرات در مرحله مقدماتی باقی مانده است. هیچ توافق قطعی امضا نشده است و هیچ تضمینی وجود ندارد که معاملهای تأیید یا تکمیل شود.
این شرکت دلیل خروج استرایک را فاش نکرده است. هرگونه ادعا مبنی بر شکست معامله به دلیل ارزشگذاری، کنترل، نگرانیهای نظارتی یا اختلاف شخصی، گمانهزنی خواهد بود.
جک مالرز توجه خود را به استرایک بازمیگرداند
مالرز از سمت مدیرعاملی و عضویت هیئت مدیره Twenty One از تاریخ ۲۰ جولای استعفا داد. او اکنون بر استرایک در مرحلهای که شرکت آن را فاز بعدی رشد خود توصیف کرده است، تمرکز خواهد کرد.
خروج او از طریق توافق جدایی انجام شد. Twenty One پول نقد برای ۸۰۳۹۳ واحد سهام محدود واگذار شده پرداخت کرد و ۲۲۶۸۶۰ سهم کلاس A را از مالرز به قیمت ۵.۲۳ دلار برای هر سهم بازخرید کرد. واحدهای محدود واگذار نشده او بدون پرداخت ضبط شدند.
این معامله نباید به عنوان فروش در بازار آزاد توصیف شود. سهام مستقیماً توسط Twenty One به عنوان بخشی از ترتیب خروج مالرز خریداری شد.
خروج مالرز همچنان مهم است. او چهره عمومی Twenty One و بخش بزرگی از روایت اولیه بیت کوین آن بود. سرمایهگذارانی که شرکت را با شهرت او مرتبط میدانستند، اکنون باید تیم مدیریتی متفاوتی را ارزیابی کنند و طرح تجاری بازنگری شدهای را در نظر بگیرند.
رافائل زاگوری مسئولیت را بر عهده میگیرد
رافائل زاگوری جایگزین مالرز به عنوان مدیرعامل شد. او بنیانگذار Elektron Energy است و قبلاً در Goldman Sachs، Deutsche Bank و Merrill Lynch کار کرده است.
این پیشینه به سمت جهتگیری نهادیتر برای Twenty One اشاره دارد. زاگوری بر حاکمیت، جریان نقدی عملیاتی و تخصیص سرمایه تأکید کرده است، به جای اینکه موفقیت را صرفاً بر اساس حجم داراییهای بیت کوین شرکت قضاوت کند.
انتصاب او همچنین احتمال باقی ماندن Elektron را در مرکز استراتژی Twenty One افزایش میدهد. با این حال، معامله بین این دو شرکت نیازمند بررسی دقیق است. زاگوری Twenty One را رهبری میکند در حالی که ارتباط نزدیکی با Elektron حفظ میکند، و Twenty One اذعان کرده است که هرگونه تملک به عنوان یک معامله با اشخاص مرتبط تلقی خواهد شد.
بنابراین هیئت مدیره باید ارزشگذاری، تضاد منافع و اینکه آیا معامله به نفع سهامداران Twenty One مستقل از منافع تتر یا Elektron است را در نظر بگیرد.
تتر از Twenty One خارج نشده است
فروپاشی ادغام اصلی نباید با خروج تتر اشتباه گرفته شود.
تتر همچنان سهامدار مهم Twenty One است، در حالی که پائولو آردینو، مدیرعامل تتر، در هیئت مدیره آن خدمت میکند. آردینو علناً از انتصاب زاگوری حمایت کرد و از مالرز برای هدایت شرکت در طول فهرست شدن در بورس نیویورک در دسامبر ۲۰۲۵ تشکر کرد.
به نظر میرسد دخالت تتر اکنون از یک ادغام گسترده سه شرکتی به سمت تلاشی محدودتر برای ایجاد کسبوکارهای عملیاتی در اطراف ذخایر بیت کوین Twenty One حرکت میکند.
این هنوز یک تغییر قابل توجه است. استرایک به Twenty One یک پلتفرم موجود رو به مصرفکننده و طیف وسیعی از خدمات مالی میداد. بدون آن، Twenty One باید منابع درآمدی دیگری را بسازد، خریداری کند یا تأمین مالی کند.
Twenty One به بیش از یک خزانه داری بزرگ بیت کوین نیاز دارد
طبق گزارش فصلی SEC، Twenty One در تاریخ ۳۱ مارس ۲۰۲۶ تعداد ۴۳۵۱۴ بیت کوین نگهداری میکرد. این شرکت در پایان سال ۲۰۲۵ تعداد ۴۳۵۱۵ بیت کوین نگهداری میکرد، به این معنی که موجودی در طول سه ماهه اول عملاً بدون تغییر بود.
مقدار بیت کوین به ازای هر سهم آن نیز بدون تغییر در ۱۲۵۵۷ ساتوشی باقی ماند.
همین گزارش نشان میدهد که چرا استراتژی شرکت عملیاتی اهمیت دارد. Twenty One هنوز در طول فصل درآمدی کسب نکرده بود. این شرکت زیان عملیاتی تقریبی ۱۰.۶ میلیون دلاری و زیان خالص حدود ۸۵۹.۷ میلیون دلاری را گزارش کرد که عمدتاً ناشی از کاهش ارزش منصفانه داراییهای بیت کوین آن بود.
زیان ارزش منصفانه یک اثر حسابداری بود تا یک خروج نقدی معادل. با این حال، این نشان میدهد که نتایج گزارش شده Twenty One چقدر به قیمت بازار بیت کوین وابسته است.
یک شرکت خزانه داری میتواند هنگام افزایش قیمت BTC سود ببرد، اما کنترل محدودی بر این منبع ارزش دارد. جریان نقدی عملیاتی به Twenty One راه دیگری برای تأمین مالی خریدها، ارائه خدمات و توسعه محصولات بدون اتکای کامل به سهام جدید، بدهی یا فروش بیت کوین میدهد.
استراتژی جدید بیشتر شبیه یک شرکت هلدینگ به نظر میرسد
Twenty One پنج اولویت را تحت رهبری زاگوری تعیین کرده است: حاکمیت شرکتی، کسبوکارهای عملیاتی، بازارهای سرمایه، اکتسابها و وامدهی با پشتوانه بیت کوین.
این شرکت میگوید که میخواهد کسبوکارهای با کیفیت بالا را برای بلندمدت در اختیار داشته باشد و جریان نقدی آنها را مجدداً سرمایهگذاری کند. اعلامیه آن مدل مورد نظر را با Berkshire Hathaway مقایسه میکند، اگرچه Twenty One برای اینکه این مقایسه وزن تحلیلی قابل توجهی داشته باشد، بسیار در مراحل اولیه توسعه خود قرار دارد.
این ایده آسانتر از ادغام سه جانبه اصلی قابل درک است. به جای ترکیب چندین شرکت مختلف در یک معامله، Twenty One میتواند اکتسابهای فردی را بر اساس بازده مورد انتظار و سهم آنها در جریان نقدی ارزیابی کند.
پلتفرم وامدهی پیشنهادی آن همچنین میتواند به دارندگان بیت کوین اجازه دهد بدون فروش BTC خود وام بگیرند. این کسبوکار ممکن است درآمد بهره ایجاد کند، اما ریسکهای اعتباری، وثیقهای و نقدینگی را معرفی میکند. موفقیت به استانداردهای پذیرهنویسی و مدیریت ریسک بستگی خواهد داشت، نه فقط به تقاضا برای وامهای با پشتوانه بیت کوین.
Elektron چه چیزی میتواند اضافه کند؟
Elektron میتواند یک کسبوکار عملیاتی را به Twenty One بدهد که مستقیماً به تولید بیت کوین مرتبط است. درآمد استخراج آسانتر از سود حاصل از صرف نگهداری BTC قابل شناسایی خواهد بود، در حالی که زیرساختهای متعلق به خود میتوانند مسیری روشنتر به سمت تولید نقدینگی ارائه دهند.
استخراج به طور خودکار یک کسبوکار پایدار نیست. سودآوری به قیمت بیت کوین، سختی شبکه، هزینههای انرژی، عملکرد تجهیزات و دسترسی به تأمین مالی بستگی دارد. یک ماینر میتواند در حالی که جریان نقدی ضعیفی تولید میکند، درآمد کسب کند اگر هزینههای توسعه بالا باقی بماند.
قبل از ارزیابی معامله احتمالی Twenty One-Elektron، سرمایهگذاران باید صورتهای مالی Elektron، ظرفیت استخراج، هزینههای تولید، بدهی و ارزشگذاری پیشنهادی را ببینند. هیچ یک از این شرایط به طور عمومی نهایی نشده است.
تا زمانی که یک توافق قطعی ظاهر شود، Elektron باید به عنوان یک معامله احتمالی در نظر گرفته شود تا یک کسبوکار خریداری شده Twenty One.
آنچه جدایی در مورد شرکتهای خزانه داری بیت کوین میگوید
مدل اولیه خزانه داری بیت کوین نسبتاً ساده بود: جمعآوری سرمایه، خرید BTC و تلاش برای افزایش مقدار بیت کوین نشان داده شده توسط هر سهم.
این مدل زمانی دشوارتر میشود که سهام یک شرکت دیگر با حق بیمه قابل توجهی نسبت به ارزش بیت کوین خود معامله نشود. انتشار سهام جدید ممکن است سرمایهگذاران موجود را رقیق کند بدون اینکه به اندازه کافی BTC اضافی به ازای هر سهم ایجاد کند.
بازنگری استراتژیک Twenty One نشان دهنده این فشار است. این شرکت اکنون به دنبال کسبوکارهای تولیدکننده نقدینگی است که بتوانند رشد را تأمین مالی کنند و ترازنامه آن را در شرایط مختلف بازار پشتیبانی کنند.
چالش اجرا است. یک شرکت میتواند با ایجاد عملیات سودآور از انباشت خزانه داری فراتر رود، یا میتواند از روایت بیت کوین خود برای توجیه اکتسابهای پرهزینه که پیچیدگی را بدون بهبود بازده اضافه میکنند، استفاده کند.
لغو معامله استرایک ممکن است Twenty One را از یک ادغام دشوار نجات دهد. همچنین شناخته شدهترین کسبوکار عملیاتی را از طرح اصلی حذف میکند.
نکات پایانی
ادغام سه جانبه بیت کوین تتر به یک عقبنشینی کامل تبدیل نشد. استرایک تصمیم گرفت مستقل بماند، مالرز توجه خود را به شرکتی که تأسیس کرده بود بازگرداند و Twenty One تحت رهبری رافائل زاگوری از Elektron قرار گرفت.
ممکن است Twenty One و Elektron همچنان ادغام شوند، اما هیچ توافقی نهایی نشده است. تتر درگیر باقی میماند و Twenty One همچنان یکی از بزرگترین ذخایر بیت کوین شرکتی در بازار عمومی را در اختیار دارد.
بخش دشوار اکنون آغاز میشود. Twenty One باید یک خزانه داری بزرگ بیت کوین را به یک شرکت عملیاتی معتبر تبدیل کند بدون اینکه سرمایه را هدر دهد یا قرار گرفتن سهامداران در معرض بیت کوین را تضعیف کند.
نگهداری ۴۳۵۱۴ بیت کوین پایه قابل توجهی را برای شرکت فراهم میکند. این تضمین نمیکند که استراتژی وامدهی، استخراج یا اکتساب آن موفقیتآمیز باشد. مرحله بعدی بر اساس جریان نقدی، حاکمیت و بازده قضاوت خواهد شد، نه صرفاً بر اساس اندازه خزانه داری.
خوانندگان میتوانند بازارهای ارزهای دیجیتال و داراییهای جهانی را در Tapbit دنبال کنند. کاربران موجود میتوانند وارد شوند، در حالی که کاربران جدید میتوانند حساب کاربری ایجاد کنند.
سوالات متداول
ادغام پیشنهادی بیت کوین تتر چه بود؟
تتر پیشنهاد ادغام Twenty One Capital با Strike و سپس ادغام کسبوکار ترکیبی با Elektron Energy را داد. هدف این بود که ذخایر بیت کوین، خدمات مالی و زیرساخت استخراج را تحت یک شرکت سهامی عام بیاورند.
آیا کل ادغام لغو شده است؟
ترکیب سه جانبه پیشنهادی پایان یافته است زیرا استرایک مستقل باقی خواهد ماند. Twenty One و Elektron همچنان در حال ارزیابی یک معامله جداگانه احتمالی هستند، اما هیچ توافق قطعی امضا نشده است.
چرا استرایک از ادغام خارج شد؟
شرکتها دلیل مشخصی را فاش نکردهاند. توضیحات مربوط به ارزشگذاری، کنترل یا اختلافات شخصی تا زمانی که توسط طرفین یا پروندههای نظارتی آینده تأیید نشوند، گمانهزنی باقی میمانند.
