Lam Research فصلی را ارائه کرد که معمولاً از سهام یک نیمه‌هادی حمایت می‌کند. درآمد، سود عملیاتی و سود به بالاترین حد خود رسید، حاشیه سود بهبود یافت و مدیریت، گسترش شدید دیگری را در هزینه‌کرد سرمایه تجهیزات تراشه در سطح جهانی پیش‌بینی کرد.
با این حال، LRCX تقریباً 6 درصد در معاملات پس از ساعات کاری کاهش یافت.
این کاهش، حکمی علیه کسب‌وکار Lam نبود. این یادآوری بود که یک شرکت قوی می‌تواند ناامیدکننده باشد زمانی که قیمت سهام آن از قبل رشد استثنایی را فرض کرده است. اکنون سرمایه‌گذاران باید تصمیم بگیرند که آیا این کاهش، ورودی بهتری به چرخه زیرساخت هوش مصنوعی ایجاد می‌کند یا نشان می‌دهد که انتظارات از درآمد پیشی گرفته است.
فصل بی‌سابقه Lam با تقاضای تجهیزات هدایت شد
Lam Research در فصل منتهی به ۲۷ سپتامبر ۲۰۲۶، ۸.۲۲ میلیارد دلار درآمد کسب کرد که ۲۲ درصد نسبت به فصل قبل و تقریباً ۵۴ درصد نسبت به سال قبل افزایش داشت.
درآمد خالص GAAP به ۲.۷۵ میلیارد دلار رسید، در حالی که سود رقیق شده به ۲.۱۹ دلار به ازای هر سهم افزایش یافت. در مقیاس تعدیل شده، سود ۲.۲۰ دلار به ازای هر سهم بود. حاشیه سود ناخالص به ۵۲.۳ درصد و حاشیه سود عملیاتی برای اولین بار به ۴۰ درصد رسید.
این شرکت نتیجه را به تقاضای نیمه‌هادی مبتنی بر هوش مصنوعی، طرح‌های پیچیده‌تر تراشه و اجرای خود در فناوری‌های لایه‌نشانی، حکاکی و تولید پیشرفته نسبت داد.
ترکیب رشد به اندازه اعداد اصلی اهمیت دارد. درآمد سیستم‌ها از ۴.۲۵ میلیارد دلار به ۵.۷۳ میلیارد دلار در یک فصل افزایش یافت که تقریباً ۳۵ درصد جهش داشت. پشتیبانی مشتری و سایر درآمدها با تقریباً ۲.۴۹ میلیارد دلار نسبتاً پایدار باقی ماند.
بنابراین، شتاب‌دهنده اخیر Lam عمدتاً از سازندگان تراشه که تجهیزات تولیدی جدید می‌خریدند ناشی شد، نه از درآمد تعمیر و نگهداری و قطعات یدکی مکرر. این امر قدرت چرخه هزینه‌کرد سرمایه فعلی را تأیید می‌کند، اما همچنین نتایج آینده را به تغییرات در سرمایه‌گذاری مشتری حساس‌تر می‌کند.
هوش مصنوعی ارزش هر ویفر را افزایش می‌دهد
Lam اغلب به عنوان شرکتی توصیف می‌شود که از تقاضای بالاتر تراشه سود می‌برد. این توضیح ناقص است.
تغییر مهم‌تر این است که تراشه‌های پیشرفته به مراحل تولید بیشتری نیاز دارند. HBM، ترانزیستورهای gate-all-around، تحویل توان از پشت، NAND سه‌بعدی و بسته‌بندی پیشرفته همگی شامل لایه‌های اضافی، مواد جدید و فرآیندهای حکاکی و لایه‌نشانی پرتقاضاتر هستند.
این به Lam اجازه می‌دهد حتی زمانی که حجم ویفر با همان سرعت تقاضای محاسباتی رشد نمی‌کند، سود ببرد. اگر هر ویفر به پردازش بیشتری نیاز داشته باشد، هزینه‌کرد تجهیزات می‌تواند سریع‌تر از تولید واحد نیمه‌هادی افزایش یابد.
مدیریت انتظار دارد بازار جهانی تجهیزات ساخت ویفر در سال ۲۰۲۶ به محدوده میانی ۱۵۰ میلیارد دلار و در سال ۲۰۲۷ از ۲۰۰ میلیارد دلار فراتر رود. این نشان‌دهنده افزایشی نزدیک به ۳۰ درصد در یک سال است.
Lam همچنین معتقد است که در مراحل اولیه یک چرخه سرمایه‌گذاری چند ساله قرار دارد و دید مشتری تا سال ۲۰۲۸ ادامه دارد. این شرکت انتظار دارد درآمد سیستم‌های آن در سال ۲۰۲۶ به خوبی بیش از ۴۰ درصد رشد کند و برای سومین سال متوالی از بازار گسترده‌تر تجهیزات پیشی بگیرد.
این پیش‌بینی‌ها Lam را به یکی از مستقیم‌ترین سرمایه‌گذاری‌های عمومی در معرض هزینه‌کرد مداوم زیرساخت هوش مصنوعی تبدیل می‌کند. همچنین یک معیار چالش‌برانگیز را تعیین می‌کند که شرکت باید به آن دست یابد.
HBM فرصت‌هایی فراتر از ظرفیت حافظه ایجاد می‌کند
حافظه با پهنای باند بالا (HBM) به یکی از واضح‌ترین پیوندها بین Lam و بازار شتاب‌دهنده هوش مصنوعی تبدیل شده است.
HBM چندین لایه DRAM را روی هم قرار می‌دهد تا پهنای باند مورد نیاز پردازنده‌های گرافیکی پیشرفته و سایر پردازنده‌های هوش مصنوعی را فراهم کند. تولید این پشته‌ها نیازمند سیلیکون از طریق ویاها (silicon-through vias)، فیلم‌های اتصال (bonding films)، پر کردن شکاف (gap-fill) و حکاکی و لایه‌نشانی بسیار دقیق است.
فناوری Aether dry-resist Lam در حال حاضر در تولید انبوه HBM در حال افزایش است. این شرکت انتظار دارد این محصول تا پایان دهه تقریباً ۲.۵ میلیارد دلار درآمد تجمعی ایجاد کند.
پلتفرم Syndion آن همچنین چهار موقعیت جدید را در چندین مشتری برای کاربردهای HBM و منطق پیشرفته از طریق سیلیکون به دست آورده است. Striker ALD برنده لایه‌نشانی اضافی را ثبت کرده است، در حالی که VECTOR و TEOS 3D در فرآیندهای فیلم اتصال و پر کردن شکاف بین‌تراشه‌ای (inter-die gap-fill) استفاده می‌شوند.
این محصولات به Lam فراتر از تعداد تراشه‌های HBM تولید شده، سود می‌رسانند. این شرکت می‌تواند از پیچیدگی فزاینده در پشته‌سازی، اتصال و بسته‌بندی این تراشه‌ها سود ببرد.
بسته‌بندی پیشرفته در حال تبدیل شدن به یک کسب‌وکار مستقل است
سخت‌افزار هوش مصنوعی از این ایده که هر بهبود عملکرد باید از کوچک‌سازی یک ترانزیستور واحد حاصل شود، دور می‌شود. سازندگان تراشه به طور فزاینده‌ای دای‌های مختلف را در یک بسته ترکیب می‌کنند که تقاضا برای اتصال هیبریدی (hybrid bonding)، بسته‌بندی در سطح پنل (panel-level packaging) و آبکاری دقیق را افزایش می‌دهد.
Lam سیستم‌های آبکاری پنل را به بیش از ۲۰ مشتری ارسال کرده است و می‌گوید موقعیت بسته‌بندی در سطح پنل آن می‌تواند در نهایت از کسب‌وکار بسته‌بندی در سطح ویفر موجود آن فراتر رود. این شرکت همچنین پلتفرم Kallisto خود را برای زیرلایه‌های هسته شیشه‌ای (glass-core substrates)، یک فناوری نوظهور که برای پشتیبانی از بسته‌های تراشه بزرگ‌تر و پیچیده‌تر طراحی شده است، آماده می‌کند.
این مهم است زیرا بسته‌بندی پیشرفته، بازار قابل آدرس‌دهی Lam را فراتر از پردازش سنتی ویفر در خط مقدم گسترش می‌دهد. با استفاده سیستم‌های هوش مصنوعی از شتاب‌دهنده‌های بزرگ‌تر، پشته‌های HBM بیشتر و تراشه‌های سفارشی (chiplets)، بسته‌بندی به بخشی از معادله عملکرد تبدیل می‌شود تا یک مرحله مونتاژ نهایی.
Lam نیازی به جابجایی یک رقیب تثبیت شده در هر دسته برای سود بردن ندارد. تعداد کل فرآیندهایی که به لایه‌نشانی، حکاکی و آبکاری نیاز دارند، در حال گسترش است.
NAND می‌تواند گزینه کمتر آشکار هوش مصنوعی باشد
حافظه ۴۶ درصد از درآمد سیستم‌های Lam را در فصل سپتامبر تشکیل می‌داد. این قرار گرفتن در معرض، به طور سنتی LRCX را به چرخه‌های هزینه‌کرد سرمایه DRAM و NAND حساس کرده است.
هوش مصنوعی ممکن است شکل چرخه بعدی NAND را تغییر دهد.
سیستم‌های آموزش و استنتاج (training and inference) به بیش از HBM نیاز دارند. آنها همچنین به چندین لایه ذخیره‌سازی داده نیاز دارند، از ذخیره‌سازی محلی سریع گرفته تا آرشیوهای بزرگ‌تر و کم‌هزینه‌تر. Lam انتظار دارد محصولات NAND کلاس QLC، TLC و SLC با بهینه‌سازی اپراتورها برای سطوح مختلف ذخیره‌سازی برای بارهای کاری مختلف، رشد کنند.
ذخیره‌سازی نوع SLC می‌تواند به‌ویژه مرتبط باشد. این نوع ذخیره‌سازی عملکرد و استقامت بالاتری را ارائه می‌دهد اما بیت‌های کمتری را در هر سلول حافظه ذخیره می‌کند. بنابراین، تولید همان مقدار ذخیره‌سازی ممکن است به ظرفیت ویفر بیشتری نیاز داشته باشد که از تقاضای اضافی تجهیزات پشتیبانی می‌کند.
Lam همچنین بزرگترین پایگاه نصب شده تجهیزات NAND در صنعت را دارد. بهبود در استفاده از کارخانه حافظه می‌تواند هزینه‌کرد برای ارتقاء و خدمات را قبل از اینکه تولیدکنندگان به کارخانه‌های تولیدی کاملاً جدید متعهد شوند، افزایش دهد.
فرصت واقعی است، اما چرخه آن نیز واقعی است. تامین‌کنندگان حافظه سابقه طولانی در گسترش ظرفیت در محیط‌های قیمتی مطلوب و کاهش سرمایه‌گذاری در زمان عرضه جدید قیمت‌ها را کاهش می‌دهد. سرمایه‌گذاران نباید فرض کنند که هر سال از ساخت‌وساز هوش مصنوعی نرخ رشد تجهیزات یکسانی را تولید خواهد کرد.
راهنمایی قوی بود - فقط برای همه به اندازه کافی قوی نبود
برای فصل دسامبر ۲۰۲۶، Lam درآمد ۸.۶ میلیارد دلار با احتساب یا کسر ۴۰۰ میلیون دلار را پیش‌بینی می‌کند. حاشیه سود عملیاتی تعدیل شده ۴۰.۵ درصد پیش‌بینی می‌شود، در حالی که سود تعدیل شده ۲.۳۳ دلار به ازای هر سهم با احتساب یا کسر ۰.۱۵ دلار انتظار می‌رود.
این چشم‌انداز نشان‌دهنده یک فصل رشد دیگر است. به تنهایی توضیح‌دهنده واکنش منفی سهام نیست.
وقتی در برابر عملکرد قبلی LRCX دیده شود، واکنش بازار منطقی‌تر به نظر می‌رسد. قبل از انتشار درآمد، سهام تقریباً ۵۷ درصد در سال ۲۰۲۶ و حدود ۸۶ درصد در سال گذشته افزایش یافته بود. نسبت قیمت به درآمد آتی آن تقریباً ۲۸.۶ برابر بود، در مقایسه با میانگین ۱۰ ساله نزدیک به ۱۶.۶ برابر.
در آن ارزش‌گذاری، سرمایه‌گذاران صرفاً انتظار یک فصل خوب را نداشتند. آنها انتظار شگفتی‌های مکرر سود، هزینه‌کرد مداوم هوش مصنوعی و افزایش مداوم سهم بازار را داشتند.
Lam نتایج قوی و پیش‌بینی بلندپروازانه‌ای برای صنعت ارائه کرد، اما برای همه سرمایه‌گذارانی که سهام را با چند برابر تاریخی بالا نگه داشته بودند، سود کافی اضافی تولید نکرد. بنابراین، کاهش پس از ساعات کاری تقریباً ۶ درصدی بیشتر شبیه به بازنشانی ارزش‌گذاری بود تا مدرکی دال بر وخامت تقاضا.
چین همچنان بیش از حد بزرگ است که نادیده گرفته شود
چین ۳۵ درصد از درآمد فصلی Lam را به خود اختصاص داد که بالاتر از کره جنوبی با ۲۰ درصد و تایوان با ۱۸ درصد بود.
این قرار گرفتن در معرض به حمایت از فروش در دوره‌های سرمایه‌گذاری سنگین نیمه‌هادی در چین کمک کرده است. همچنین Lam را در برابر تغییرات در کنترل‌های صادراتی ایالات متحده، محدودیت‌های مشتری و هزینه‌کرد سرمایه چین آسیب‌پذیر می‌کند.
محدودیت‌های بیشتر می‌تواند مانع از ارسال برخی ابزارها توسط Lam یا سرویس‌دهی تجهیزات نصب شده در مشتریان تحت تأثیر شود. چین همچنین ممکن است به سرمایه‌گذاری در تولید نیمه‌هادی داخلی ادامه دهد، اما همه این هزینه‌کردها برای تامین‌کنندگان تجهیزات آمریکایی در دسترس نخواهد بود.
خطر این نیست که Lam تمام درآمد چین را یکباره از دست بدهد. این است که تغییرات نظارتی بازار قابل آدرس‌دهی شرکت را کاهش دهد در حالی که سرمایه‌گذاران برای رشد غیرمعمول بالا هزینه پرداخت می‌کنند.
بنابراین، ترکیب درآمد جغرافیایی باید در کنار سفارش‌های HBM و هزینه‌کرد سرمایه هوش مصنوعی رصد شود.
آیا کاهش LRCX یک فرصت خرید است؟
نتایج عملیاتی Lam از فرضیه بلندمدت هوش مصنوعی پشتیبانی می‌کند. این شرکت در حال افزایش قرار گرفتن در معرض HBM، بسته‌بندی پیشرفته، ذخیره‌سازی NAND و تراشه‌های منطقی پیچیده‌تر است. حاشیه سود در حال افزایش است، فروش تجهیزات شتاب می‌گیرد و مدیریت انتظار افزایش عمده دیگری در هزینه‌کرد صنعت را دارد.
سوال سهام دشوارتر است.
قیمت سهام پایین‌تر ارزش‌گذاری را بهبود می‌بخشد، اما LRCX همچنان به یک صنعت چرخه‌ای گره خورده و با انتظارات قابل توجهی روبرو است. یک مورد صعودی پایدار نیازمند بیش از اشتیاق مداوم به هوش مصنوعی است. Lam باید پیش‌بینی تجهیزات سال ۲۰۲۷ خود را به سفارش تبدیل کند، این سیستم‌ها را با وجود محدودیت‌های عرضه تحویل دهد و ضمن پیمایش محدودیت‌های صادراتی، حاشیه سود قوی را حفظ کند.
سرمایه‌گذاران باید نظارت کنند که آیا درآمد سیستم‌ها به رشد سریع‌تر از بازار گسترده‌تر تجهیزات ادامه می‌دهد، آیا درآمد پشتیبانی مشتری مجدداً شتاب می‌گیرد و آیا سهم چین بدون تضعیف فروش کل کاهش می‌یابد.
Lam نشان داده است که کسب‌وکار آن می‌تواند نتایج بی‌سابقه‌ای ارائه دهد. آزمون بعدی این است که آیا این نتایج می‌توانند به اندازه کافی سریع رشد کنند تا هزینه بالای هنوز گنجانده شده در سهام LRCX را توجیه کنند.
برای کاوش در محصولات کریپتو و بازارهای جهانی موجود، از وب‌سایت رسمی Tapbit بازدید کنید. کاربران موجود می‌توانند وارد Tapbit شوند، در حالی که کاربران جدید می‌توانند برای حساب Tapbit ثبت‌نام کنند.
سوالات متداول
چرا سهام LRCX پس از اعلام درآمد سقوط کرد؟
LRCX حتی با وجود اینکه Lam Research درآمد و سود بی‌سابقه‌ای را گزارش کرد، در معاملات پس از ساعات کاری سقوط کرد. سهام قبلاً به شدت افزایش یافته بود، در حالی که ارزش‌گذاری آن به طور قابل توجهی بالاتر از میانگین بلندمدت خود باقی مانده بود. بنابراین، نتایج قوی ممکن است قبل از گزارش در قیمت‌ها لحاظ شده باشد.
آیا Lam Research از انتظارات سود فراتر رفت؟
Lam سود تعدیل شده ۲.۲۰ دلار به ازای هر سهم را با درآمد ۸.۲۲ میلیارد دلار گزارش کرد. این نتایج نزدیک یا کمی بالاتر از تخمین‌های رایج منتشر شده قبل از درآمد بود، اگرچه ارقام اجماع بین ارائه‌دهندگان داده متفاوت است.
Lam Research چگونه از هوش مصنوعی سود می‌برد؟
Lam تجهیزاتی را که برای لایه‌نشانی، حکاکی، تمیز کردن و اتصال مواد در طول تولید نیمه‌هادی استفاده می‌شود، تامین می‌کند. تراشه‌های هوش مصنوعی به HBM، منطق پیشرفته، بسته‌بندی پیچیده و مقادیر زیادی ذخیره‌سازی نیاز دارند که همگی می‌توانند تعداد و دشواری مراحل تولید را افزایش دهند.
